事件
　　华锦股份发布2023年中报：2023年上半年营业收入217.58亿元，同比减少9.93%；归母净利润亏损6.75亿元。2023Q2单季实现营收117.84亿元，同比减少12.48%，实现归母净利润亏损1.78亿元，去年同期为2.17亿元，环比减亏3.2亿元。
　　投资要点
　　▌需求不足业绩承压，提能增效Q2环比减亏
　　受宏观经济恢复提振较慢、国际原油市场大幅波动、石化行业下游需求不足、汇率变化等多重因素叠加的影响，主要经营指标同比大幅下降。2023H1国内柴油、沥青、聚丙烯及尿素均价为7344元/吨、3676元/吨、7510元/吨、2491元/吨，分别同比-7.38%、-3.46%、-13.48%、-12.88%，相应炼化价差也受到挤压。公司优化装置管控，全力保供降本，采取灵活的销售策略，Q2实现环比减亏。国内第三批成品油出口配额发放共计1200万吨，环比上涨33%，同比上涨140%，中国兵器今年已获得38万吨成品油出口配额。出口配额落地恰逢传统旺季，国内成品油市场有望上行，公司下半年盈利情况继续修复。
　　▌炼化格局持续优化，长周期景气度提升
　　国内原油一次加工能力在2025年控制在10亿吨，我国油品及炼油副产品将面临供应天花板。经济修复需求增长背景下产能提前受限，炼油产品有望结束长期过剩格局，在原油配额及税收稽查日益趋严背景下落后产能逐步淘汰，持续利好存量产能，优质炼化资产的价值有望得到重估。同时公司受益于粮食安全背景下尿素价格中枢上移，增厚盈利空间。
　　▌携手沙特阿美，集团炼化项目稳步推进
　　华锦阿美项目投产后,华锦集团将合计拥有2300万吨年炼油产能。根据国资委世界一流示范企业应当利用上市平台、发挥资本市场资源配置功能指引，同时华锦股份表示将适时参与华锦集团及沙特阿美等共同投资的精细化工及原料工程项目，作为兵器集团唯一的石化上市平台，华锦股份将充分受益于母公司大型炼化项目的协同发展。
　　▌盈利预测
　　原料价格大幅波动及下游需求不足导致公司盈利能力下降，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测。预测公司2023-2025年收入分别为451.54、453.97、610.75亿元，EPS分别为0.08、0.36、0.46元，当前股价对应PE分别为77.5、17.3、13.3倍。基于炼化格局持续优化及集团项目稳步推进，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　原油价格大幅下跌风险；经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；参与集团项目协同不及预期。

研究报告全文：证券研2023年09月06日究报2023H1业绩承压炼化格局改善静待价差修复告华锦股份000059SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师傅鸿浩S1050521120004fuhhcfsccomcn华锦股份发布2023年中报2023年上半年营业收入21758联系人刘韩S1050122080022亿元同比减少993归母净利润亏损675亿元2023Q2单季实现营收11784亿元同比减少1248实现归母净liuhancfsccomcn利润亏损178亿元去年同期为217亿元环比减亏32基本数据2023-09-05亿元当前股价元616总市值亿元99投资要点总股本百万股15991599流通股本百万股需求不足业绩承压提能增效Q2环比减亏52周价格范围元573-887日均成交额百万元17318受宏观经济恢复提振较慢国际原油市场大幅波动石化行业下游需求不足汇率变化等多重因素叠加的影响主要经市场表现营指标同比大幅下降2023H1国内柴油沥青聚丙烯及尿华锦股份沪深300素均价为7344元吨3676元吨7510元吨2491元20吨分别同比-738-346-1348-1288相应炼10化价差也受到挤压公司优化装置管控全力保供降本采0取灵活的销售策略Q2实现环比减亏国内第三批成品油出-10口配额发放共计1200万吨环比上涨33同比上涨140-20中国兵器今年已获得38万吨成品油出口配额出口配额落地-30恰逢传统旺季国内成品油市场有望上行公司下半年盈利情况继续修复资料来源Wind华鑫证券研究相关研究炼化格局持续优化长周期景气度提升1华锦股份000059炼油主业景气度提升与华锦阿美项目共国内原油一次加工能力在2025年控制在10亿吨我国油品同成长2023-04-21及炼油副产品将面临供应天花板经济修复需求增长背景下产能提前受限炼油产品有望结束长期过剩格局在原油配额及税收稽查日益趋严背景下落后产能逐步淘汰持续利好存量产能优质炼化资产的价值有望得到重估同时公司受公益于粮食安全背景下尿素价格中枢上移增厚盈利空间司研携手沙特阿美集团炼化项目稳步推进究华锦阿美项目投产后华锦集团将合计拥有2300万吨年炼油产能根据国资委世界一流示范企业应当利用上市平台发挥资本市场资源配置功能指引同时华锦股份表示将适时参与华锦集团及沙特阿美等共同投资的精细化工及原料工程项目作为兵器集团唯一的石化上市平台华锦股份将充分受益于母公司大型炼化项目的协同发展证券研究报告盈利预测原料价格大幅波动及下游需求不足导致公司盈利能力下降因此我们下调公司2023-2025年盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为451544539761075亿元EPS分别为008036046元当前股价对应PE分别为775173133倍基于炼化格局持续优化及集团项目稳步推进维持买入投资评级风险提示原油价格大幅下跌风险经济下行风险产品价格大幅波动风险项目建设不及预期风险参与集团项目协同不及预期预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元49062451544539761075增长率273-8005345归母净利润百万元529127570738增长率-408-7603486294摊薄每股收益元033008036046ROE35083850资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入49062451544539761075现金及现金等价物10040109791167310385营业成本40950392403878152082应收款123114114154营业税金及附加5249451545406108存货5104545353997252销售费用340313315424其他流动资产3304304030574112管理费用1117102810341391流动资产合计18571195862024321903财务费用2431-1918非流动资产研发费用144133134180金融类资产0000费用合计1846147514642012固定资产1170210950102319554资产减值损失-242-242-242-242在建工程471983公允价值变动0000无形资产1181112110621006投资收益4444长期股权投资91919191营业利润7941708591120其他非流动资产1042104210421042加营业外收入55555555非流动资产合计14063132241243411696减营业外支出27272727资产总计32633328093267833600利润总额8221988871148流动负债所得税费用22253239309短期借款1001100110011001净利润601144648839应付账款票据2899309830674120少数股东损益721778101其他流动负债7372737273727372归母净利润529127570738流动负债合计11272114711144012493非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款5850585058505850成长性其他非流动负债408408408408营业收入增长率273-8005345非流动负债合计6258625862586258归母净利润增长率-408-7603486294负债合计17530177291769818751盈利能力所有者权益毛利率165131146147股本1599159915991599四项费用营收38333233股东权益15103150801497914849净利率12031414负债和所有者权益32633328093267833600ROE35083850偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率537540542558净利润601144648839营运能力少数股东权益721778101总资产周转率15141418折旧摊销1553839786735应收账款周转率3978397839783978公允价值变动0000存货周转率80808080营运资金变动-4721226-1895每股数据元股经营活动现金净流量175411231518-221EPS033008036046投资活动现金净流量-191780730682PE186775173133筹资活动现金净流量-624-167-749-969PS02020202现金流量净额93917361499-508PB07070707资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告化工组介绍傅鸿浩所长助理碳中和组长电力设备首席分析师中国科学院工学硕士央企战略与6年新能源研究经验刘韩中山大学材料工程香港城市大学金融学硕士3年能源化工大宗商品研究经验2022年加入华鑫证券研究所从事化工行业及上市公司研究证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230906103200