事件描述
　　公司公布2023年半年度报告，2023年1-6月营业收入217.58亿元，同比减少9.93%；归母净利润-6.75亿元，同比减少234.83%；经营活动产生的现金流量净额-27.74亿元，同比减少28.77%。其中2023年二季度营业收入117.84亿元，同比减少12.48%，环比增加18.14%；归母净利润-1.78亿元，同比减少181.88%，环比减亏3.2亿元。
　　事件评论
　　22Q4低需求导致油品价差低迷，23年开始将逐步改善，长期炼油产能出清加速。由于疫情影响、国内经济增速放缓导致成品油需求疲软；而随着疫情逐渐缓解，成品油需求开始强势复苏。同时，随着未来经济活动常态化后，长期被压抑的汽油、航煤需求将迎来极为强势爆发。碳中和相关政策执行以来，叠加炼厂油改化下，炼能优化加强，尤其是山东地区地炼产能淘汰速度加快，炼能结构化调整明显。
　　布局沥青/润滑油综合利用产业链。公司做强做大环烷基润滑油基础油，做优做精成品润滑油，深度延伸产业链，不断优化调整产业产品结构，建设特色润滑油-高等级道路沥青化工新材料的环烷基资源综合深加工产业基地，逐步形成沥青、润滑油基础油、成品润滑油、精细化产品等为主导的多元化产业格局。
　　尿素景气度较高，公司气头路线成本优势显著。公司化肥板块积极协调天然气供应，优化生产工艺控制和能源消耗，全力保障春耕用肥需求。锦天化公司超额完成天然气争供气任务，增产大颗粒尿素；新疆化肥通过纳入地方政府天然气资源框架，有效降低用气用电成本。两大化肥生产运行质量进一步提升。
　　共建原油储备项目，保障原油供给安全。公司拟与振华石油等设立合资公司，建设大有原油储备库项目，包括200万立方米原油地面储备库及配套工程，其中振华石油占股75%，华锦股份占股15%。公司能源对外依存度较高，海运航线途经地区面临地缘政治风险，本次投资可以保障公司能源供应安全稳定。储备库建设项目将有效提升系统原料保障能力，降低运营成本，提升抗风险能力。
　　多板块大型化工平台，聚焦石化、化肥、沥青/润滑油三大支柱产业。公司有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地，多板块经营的大型化工企业，形成了830万吨原油加工、50万吨乙烯、80万吨聚合树脂、100万吨道路沥青、90万吨润滑油基础油、132万吨尿素的年生产能力，是兵器工业集团发展石油化工产业的平台。
　　作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2023年-2025年归母净利润为0.9亿元、5.7亿元和7.9亿元，对应2023年9月1日收盘价PE分别为105.2X、16.5X和11.9X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨华锦股份000059SZTableTitle二季度环比有所改善高油价下成本压力大报告要点TableSummary公司公布2023年半年度报告2023年1-6月营业收入21758亿元同比减少993归母净利润-675亿元同比减少23483经营活动产生的现金流量净额-2774亿元同比减少2877其中2023年二季度营业收入11784亿元同比减少1248环比增加1814归母净利润-178亿元同比减少18188环比减亏32亿元分析师及联系人TableAuthor魏凯侯彦飞SACS0490520080009SACS0490521050002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111华锦股份000059SZTableTitle2公司研究丨点评报告二季度环比有所改善高油价下成本压力大TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司公布2023年半年度报告2023年1-6月营业收入21758亿元同比减少993归母TableBaseData当前股价元589净利润-675亿元同比减少23483经营活动产生的现金流量净额-2774亿元同比减少总股本万股1599442877其中2023年二季度营业收入11784亿元同比减少1248环比增加1814流通A股B股万股1599440归母净利润-178亿元同比减少18188环比减亏32亿元每股净资产元848事件评论近12月最高最低价元956572注股价为年月日收盘价22Q4低需求导致油品价差低迷23年开始将逐步改善长期炼油产能出清加速由于疫202391情影响国内经济增速放缓导致成品油需求疲软而随着疫情逐渐缓解成品油需求开始强势复苏同时随着未来经济活动常态化后长期被压抑的汽油航煤需求将迎来极为市场表现对比图近12个月强势爆发碳中和相关政策执行以来叠加炼厂油改化下炼能优化加强尤其是山东地华锦股份化工沪深300指数区地炼产能淘汰速度加快炼能结构化调整明显184布局沥青润滑油综合利用产业链公司做强做大环烷基润滑油基础油做优做精成品润-10滑油深度延伸产业链不断优化调整产业产品结构建设特色润滑油-高等级道路沥青--24202292022122023520238化工新材料的环烷基资源综合深加工产业基地逐步形成沥青润滑油基础油成品润滑油精细化产品等为主导的多元化产业格局资料来源Wind尿素景气度较高公司气头路线成本优势显著公司化肥板块积极协调天然气供应优化生产工艺控制和能源消耗全力保障春耕用肥需求锦天化公司超额完成天然气争供气任相关研究务增产大颗粒尿素新疆化肥通过纳入地方政府天然气资源框架有效降低用气用电成TableReport一季度业绩触底后续将逐步改善2023-05-本两大化肥生产运行质量进一步提升06共建原油储备项目保障原油供给安全公司拟与振华石油等设立合资公司建设大有原一季度业绩承压后续将逐步改善2023-04-油储备库项目包括200万立方米原油地面储备库及配套工程其中振华石油占股7518华锦股份占股15公司能源对外依存度较高海运航线途经地区面临地缘政治风险三季度业绩承压四季度企稳向好2022-10-28本次投资可以保障公司能源供应安全稳定储备库建设项目将有效提升系统原料保障能力降低运营成本提升抗风险能力多板块大型化工平台聚焦石化化肥沥青润滑油三大支柱产业公司有辽宁盘锦葫芦岛新疆库车三个生产基地多板块经营的大型化工企业形成了830万吨原油加工50万吨乙烯80万吨聚合树脂100万吨道路沥青90万吨润滑油基础油132万吨尿素的年生产能力是兵器工业集团发展石油化工产业的平台作为国内炼化一体化龙头公司之一在不考虑未来股本变动的情况下预计公司2023年-2025年归母净利润为09亿元57亿元和79亿元对应2023年9月1日收盘价PE分别为1052X165X和119X维持买入评级风险提示更多研报请访问1国际油价大幅下滑2下游需求增速不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1国际油价大幅下滑油价大幅下滑将导致公司原料及产品出现大幅跌价损失此外也将导致公司实际价差缩减明显公司业绩将显著承压2下游需求增速不及预期终端需求不及预期将导致产品供需结构有所恶化价差大幅下滑公司业绩显著承压请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入49062549435468858209货币资金10040124471705921566营业成本40950466864649949574交易性金融资产0000毛利8112825781898634应收账款103115115123营业收入17151515存货5104561956956179营业税金及附加5249568748134831预付账款3126356435503785营业收入111098其他流动资产197200200201销售费用340381379404流动资产合计18571219442661931853营业收入1111长期股权投资91837567管理费用1117125112461326投资性房地产0000营业收入2222固定资产合计1170210969100428919研发费用144162161171无形资产1181114811161083营业收入0000商誉0000财务费用243457624692递延所得税资产288288288288营业收入0111其他非流动资产801518235-48加资产减值损失-242-200-1000资产总计32633349513837542163信用减值损失0-100短期贷款1001000公允价值变动收益0000应付款项1426162516191726投资收益4555预收账款0000营业利润7941398871232应付职工薪酬118135134143营业收入2022应交税费488547544579营业外收支28000其他流动负债8239868186668903利润总额8221398871232流动负债合计11272109881096411352营业收入2022长期借款585083501115013650所得税费用22238239332应付债券0000净利润601102648900递延所得税负债20202020归属于母公司所有者的净利润52990571792其他非流动负债388388388388少数股东损益721278108负债合计17530197462252225410EPS元033006036050归属于母公司所有者权益14427145171508715879现金流量表百万元少数股东权益6766887668742022A2023E2024E2025E股东权益15103152041585316753经营活动现金流净额1754334943084622负债及股东权益32633349513837542163取得投资收益收回现金12555基本指标长期股权投资88882022A2023E2024E2025E资本性支出-204-2070-2070-2070每股收益033006036050其他-8000每股经营现金流110209269289投资活动现金流净额-191-2057-2057-2057市盈率20611052216511189债券融资0000市净率075065062059股权融资0000EVEBITDA468265174120银行贷款增加减少4530149928002500总资产收益率16031519筹资成本-694-385-439-558净资产收益率37063850其他-5114000净利率11021014筹资活动现金流净额-1278111523611942资产负债率537565587603现金净流量不含汇率变动影响285240746124507总资产周转率150157143138资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555