事件1：
　　公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入490.6亿元，同比增长26.9%；实现归母净利润5.3亿元，同比下降43.9%。其中Q4单季度公司实现营收135.3亿元，同比下降1.8%，环比增长18.9%。实现归母净利润1600万元，同比下降96.6%，环比上涨33.3%。
　　事件2：
　　公司发布2023年一季度业绩预告，2023年Q1公司预计实现归母净利润-4.0到-5.0亿，同比下降6.8-7.8亿，预计实现扣非归母净利润-4.2到-5.2亿，同比下降7.0-8.0亿。
　　事件3：
　　公司发布与振华石油共同投资设立公司公告，为增强能源储备保障能力，提升原料保障能力，公司拟与振华石油、凌港实业共同设立合资公司，建设大有原油储备库项目，包括200万立方米原油地面储备库及配套工程。
　　点评：
　　22Q4成本端上升叠加需求疲软，公司盈利能力有所下滑。2022年油价持续高位震荡，全年布伦特原油均价为99.82美元/桶，同比增长42%，公司成本端持续承压。此外，美联储加息叠加疫情扰动致需求端持续低迷，22Q4公司主要产品价格有所下滑，公司盈利能力承压。2022Q4公司主营产品价格方面，成品油价格有所上涨，2022Q4柴油均价在3.8美元/加仑，同比+61%，环比+7%。化工品价格同比有所下滑，2022Q4聚乙烯均价在8428元/吨，同比-7%，环比+4%；聚丙烯均价在7968元/吨，同比-7%，环比-3%；尿素均价在2601元/吨，同比-4%，环比+5%，化工品利润收窄致公司盈利能力下滑，公司业绩有所承压。
　　23Q1油价下跌致库存损失，需求不振公司价差收窄。2023年Q1布伦特原油均价在81美元/桶，同比-18%，环比-8%。油价高位回落致公司库存损失增加，影响23年一季度盈利。此外，公司石化板块下游需求不振，致公司炼化板块主要产品价格持续下降，2023Q1柴油、聚乙烯、聚丙烯均价分别在3美元/加仑、8299元/吨、7877元/吨，同比分别-5%、-7%、-9%，环比分别-23%、-2%、-1%，产品价格下滑叠加天然气大宗原料涨价致公司价差收窄，2023年一季度公司业绩承压。
　　携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进。2023年3月26日，北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团签署最终协议，三方将在中国东北地区开发一处大型炼油化工一体化联合装置。2023年3月29日，由三方共同投资的精细化工及原料工程项目已开工建设，项目总投资837亿元，原油加工能力为30万桶/日（折合1500万吨/年），预计2024年投入运营。此外，沙特阿美将为该项目提供最多21万桶/日（折合约1000万吨/年）的原油，保障项目原油供应。华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势。沙特阿美炼化一体化项目由集团公司兵工集团的控股子公司北方华锦化工集团参股，华锦股份有望适时参与该项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。
　　成品油需求持续回暖，公司炼化板块业绩有望修复。2023年成品油需求持续回暖，疫情政策优化后居民出行意愿较强，经济基本面致消费持续复苏，2023年3月汽油、柴油平均商业库存分别在1421万吨、1643万吨，环比分别-2.8%、+0.6%。23年年初以来（截至4月13日）汽油、柴油、煤油均价分别在8624、7829、7550元/吨；炼油价差有所回暖，1月、2月、3月炼油价差分别在5140元/吨、5310元/吨、5197元/吨，环比分别+95元/吨、+170元/吨、-113元/吨。夏季需求旺季在即，成品油需求有望持续向好，预计公司炼化主业盈利有望回暖。
　　拟与振华石油、凌港实业设立合资公司，原油储备库项目有序推进。大有原油储备库项目注册资本5.9亿元，其中振华石油占股75%，华锦股份占股15%，凌港实业占股10%。此外，公司在锦州港目前有一座30万吨级原油码头，航道通航能力15万吨，2024年底完成航道疏浚后整体通航能力将达30万吨。项目建成后，公司将通过大有输油站实现项目与华锦管道、北沥管道的联通。需求方面，储备库区目标市场为辽宁省地方炼化企业，当地消纳能力较强，华锦、北沥、辽河石化等其它周边炼厂炼化能力约1330万吨/年，中石油锦西石化、锦州石化总原油处理能力约1350万吨/年，有望保证公司产品销售。原油储备库项目投产后，有望增强公司原料端保障，打开公司业绩成长空间。
　　盈利预测、估值与评级：主营产品价差收窄致公司盈利能力下滑，我们下调公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.49（下调40%）/6.56（下调39%）/7.42亿元，折合EPS分别为0.34/0.41/0.46元。成品油消费持续复苏公司炼化板块盈利有望回暖，叠加公司沙特阿美炼化一体化项目持续推进，我们看好产能释放后公司成长动能及发展空间，仍维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，新增产能投放进度不及预期风险。

研究报告全文：2023年4月15日公司研究价差收窄Q1业绩承压下滑集团炼化项目正式开工华锦股份000059SZ2022年报2023一季度业绩预告点评买入维持要点当前价739元事件1作者公司发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入4906亿元同比增长269分析师赵乃迪实现归母净利润53亿元同比下降439其中Q4单季度公司实现营收1353执业证书编号S0930517050005亿元同比下降18环比增长189实现归母净利润1600万元同比下降010-57378026966环比上涨333zhaondebscncom事件2联系人蔡嘉豪021-52523800公司发布2023年一季度业绩预告2023年Q1公司预计实现归母净利润-40到-50caijiahaoebscncom亿同比下降68-78亿预计实现扣非归母净利润-42到-52亿同比下降70-80亿市场数据事件3总股本亿股1599总市值亿元11820公司发布与振华石油共同投资设立公司公告为增强能源储备保障能力提升原料一年最低最高元515956保障能力公司拟与振华石油凌港实业共同设立合资公司建设大有原油储备库近3月换手率10749项目包括200万立方米原油地面储备库及配套工程股价相对走势点评22Q4成本端上升叠加需求疲软公司盈利能力有所下滑2022年油价持续高位震44荡全年布伦特原油均价为9982美元桶同比增长42公司成本端持续承压29此外美联储加息叠加疫情扰动致需求端持续低迷22Q4公司主要产品价格有所14下滑公司盈利能力承压2022Q4公司主营产品价格方面成品油价格有所上涨-22022Q4柴油均价在38美元加仑同比61环比7化工品价格同比有所-17下滑2022Q4聚乙烯均价在8428元吨同比-7环比4聚丙烯均价在79680422072210220123元吨同比-7环比-3尿素均价在2601元吨同比-4环比5化工华锦股份沪深300品利润收窄致公司盈利能力下滑公司业绩有所承压收益表现23Q1油价下跌致库存损失需求不振公司价差收窄2023年Q1布伦特原油均价1M3M1Y在81美元桶同比-18环比-8油价高位回落致公司库存损失增加影响23相对-121810431513绝对-9559321678年一季度盈利此外公司石化板块下游需求不振致公司炼化板块主要产品价格资料来源Wind持续下降2023Q1柴油聚乙烯聚丙烯均价分别在3美元加仑8299元吨7877元吨同比分别-5-7-9环比分别-23-2-1产品价格下相关研报滑叠加天然气大宗原料涨价致公司价差收窄2023年一季度公司业绩承压油价下跌Q3业绩承压集团炼化项目进展可期华锦股份000059SZ2022年三携手沙特阿美集团炼化项目有望快速推进2023年3月26日北方华锦集团及季报点评2022-10-28沙特阿美公司盘锦鑫城集团签署最终协议三方将在中国东北地区开发一处大型集团炼化项目稳步推进估值修复可期炼油化工一体化联合装置2023年3月29日由三方共同投资的精细化工及原料华锦股份000059SZ2022年半年报点评2022-08-25工程项目已开工建设项目总投资837亿元原油加工能力为30万桶日折合1500高油价致Q1业绩下滑有望持续受益于尿万吨年预计2024年投入运营此外沙特阿美将为该项目提供最多21万桶素高景气华锦股份000059SZ2022日折合约1000万吨年的原油保障项目原油供应华锦股份作为中国兵器工年一季报点评2022-04-27业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势沙特阿美炼化一体化项目由集团公司兵工集团的控股子公司北方华锦化工集团参股华锦股份有望适时参与该项目建设届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华锦股份000059SZ成品油需求持续回暖公司炼化板块业绩有望修复2023年成品油需求持续回暖疫情政策优化后居民出行意愿较强经济基本面致消费持续复苏2023年3月汽油柴油平均商业库存分别在1421万吨1643万吨环比分别-280623年年初以来截至4月13日汽油柴油煤油均价分别在862478297550元吨炼油价差有所回暖1月2月3月炼油价差分别在5140元吨5310元吨5197元吨环比分别95元吨170元吨-113元吨夏季需求旺季在即成品油需求有望持续向好预计公司炼化主业盈利有望回暖拟与振华石油凌港实业设立合资公司原油储备库项目有序推进大有原油储备库项目注册资本59亿元其中振华石油占股75华锦股份占股15凌港实业占股10此外公司在锦州港目前有一座30万吨级原油码头航道通航能力15万吨2024年底完成航道疏浚后整体通航能力将达30万吨项目建成后公司将通过大有输油站实现项目与华锦管道北沥管道的联通需求方面储备库区目标市场为辽宁省地方炼化企业当地消纳能力较强华锦北沥辽河石化等其它周边炼厂炼化能力约1330万吨年中石油锦西石化锦州石化总原油处理能力约1350万吨年有望保证公司产品销售原油储备库项目投产后有望增强公司原料端保障打开公司业绩成长空间盈利预测估值与评级主营产品价差收窄致公司盈利能力下滑我们下调公司2023-2024年盈利预测新增2025年盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为549下调40656下调39742亿元折合EPS分别为034041046元成品油消费持续复苏公司炼化板块盈利有望回暖叠加公司沙特阿美炼化一体化项目持续推进我们看好产能释放后公司成长动能及发展空间仍维持公司买入评级风险提示原材料价格波动风险新增产能投放进度不及预期风险表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3855249062585306663176615营业收入增长率26662726193013841498净利润百万元894529549656742净利润增长率17547-408538919361314EPS元056033034041046ROE归属母公司摊薄626367372431473PE1322221816PB0808080808资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-14敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告华锦股份000059SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入3855249062585306663176615总资产3211632633352023656638427营业成本3049240950487625594764340货币资金956910040140471599118388折旧和摊销13641553155915551553交易性金融资产00000税金及附加41705249626271288196应收帐款165103121137158销售费用317340351400460应收票据8816192225管理费用16551117133314661686其他应收款合计34456研发费用111144146167169存货44645104427644354547财务费用321243571578704其他流动资产225176262335424投资收益124444流动资产合计1755518571224532519828461营业利润11257948239681086其他权益工具00000利润总额11098228519961114长期股权投资9991919191所得税172222229269300固定资产12100117021044091627867净利润937601621728814在建工程25447474646少数股东损益4372727272无形资产121311811033904791归属母公司净利润894529549656742商誉00000EPS元056033034041046其他非流动资产164160254254254非流动资产合计145611406312748113699965现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1723217530196852054821859经营活动现金流28051754421521543008短期借款14011001121814021304净利润894529549656742应付账款20381426169819482240折旧摊销13641553155915551553应付票据01474175520132315净营运资金增加1461305580526472455预收账款00000其他-914-33831302-2703-1742其他流动负债116173258331421投资活动产生现金流-353-191-240-171-146流动负债合计681411272128321311413825净资本支出-363-204-150-150-150长期借款99515850635068507350长期投资变化38000应付债券00000其他资产变化84-90-214其他非流动负债173155250331431融资活动现金流-651-127833-39-466非流动负债合计104186258685374348034股本变化00000股东权益1488415103155161601816568债务净变化-6346717684403股本15991599159915991599无息负债变化3450-471438179908公积金65787103715872247282净现金流1802285400719442396未分配利润61005724600863726791归属母公司权益1428014427147691519915676少数股东权益604676748820892主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率209165167160160销售费用率082069060060060EBITDA率9565614644管理费用率429228228220220EBIT率5831342323财务费用率083050098087092税前净利润率2917151515研发费用率029029025025022归母净利润率2311091010所得税率1627272727ROA2918182021ROE摊薄6337374347每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC7239523943每股红利022013014017018每股经营现金流175110264135188偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产893902923950980资产负债率5454565657每股销售收入24103067365941664790流动比率258165175192206速动比率192119142158173估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务125123118115116PE1322221816有形资产有息债务266261268265272PB0808080808EVEBITDA6787728681资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2918192225敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告