投资要点：
　　2022年盈利下滑。2022年，公司实现营业收入490.62亿元，同比+26.95%；实现归母净利润5.29亿元，同比-43.89%。公司盈利下滑主要由于原油价格上涨、主要化工品下游消费市场低迷。单季度看，1Q22-4Q22公司分别实现归母净利润2.84亿元、2.17亿元、0.12亿元、0.16亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.32元（含税）。
　　产品盈利分化，油品、芳烃毛利提升，聚烯烃、精细化工产品盈利下滑。分产品看，2022年公司油品、芳烃毛利提升，全年分别实现毛利76.34亿元、3.01亿元，同比分别增加17.08亿元、1.14亿元；聚烯烃、精细化工产品盈利下滑，全年分别实现毛利-10.86亿元、1.87亿元，同比分别减少13.66亿元、3.43亿元。此外，化肥板块实现毛利10.49亿元，同比相对稳定，维持较好水平。分子公司看，化肥两家子公司锦天化、阿克苏化肥合计实现净利润4.16亿元，维持较好水平；北方沥青公司净利润3.45亿元，同比增长82%。
　　应税产品销量增加，公司税金及附加同比增长。2022年，公司税金及附加52.49亿元，同比增加10.77亿元。
　　预计2023年一季度亏损。公司发布2023年一季度业绩预告，预计1Q23归母净利润亏损4-5亿元，同比下降240.81%-276.02%。公司盈利下滑主要由于2022年下半年以来，国际油价高位回落，公司库存原油价格高于市场价格；同时，石化下游市场需求不振等，公司毛利减少。
　　集团与沙特阿美合资建设大炼化项目。公司大股东北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团共同投资的精细化工及原料工程项目已正式开工建设（北方华锦持股51%，沙特阿美持股30%）。根据阿美亚洲公众号，项目包含30万桶/天的炼油厂（1500万吨/年）以及165万吨/年蒸汽裂解装置，预计2026年投入全面运营。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.1亿元、6.4亿元和8.3亿元，EPS分别为0.32、0.40、0.52元，2023年BPS为9.21元。参考可比公司估值水平，给予其2023年0.8-1.0倍PB，对应合理价值区间7.37-9.21元（对应2023年PE 23-29倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。