核心观点
　　华锦股份23年H1实现营业收入217.6亿元，同比降低9.9%；实现归母净利润-6.75亿元，同比降低235%；对应Q2单季实现营收117.8亿元，同比降低12.5%，实现归母净利润-1.78亿元，同比降低182%，环比减亏136%。2023年H1，公司聚焦发展战略，增加原油加工量，增产大颗粒尿素，市场营销开拓创新，炼化分公司污水提升池增设VOCs处理设施改造项目开车成功，热电公司1#脱硫装置改造项目建设实施。
　　事件
　　公司发布2023年半年报：2023年H1实现营业收入217.5亿元，同比降低9.9%；实现归母净利润-6.75亿元，同比降低235%；实现扣非后归母净利润-6.9亿元，同比降低244%。公司整体毛利率13.4%，净利率-3.2%；其中，对应Q2单季实现营收117.8亿元，同比降低12.5%，实现归母净利润-1.78亿元，同比降低182%，环比减亏136%；实现扣非后归母净利润-1.88亿元，同比降低194%，环比增长137%。
　　简评
　　原料、需求多重影响上半年业绩承压，但Q2环比减亏明显
　　上半年，受宏观经济恢复提振较慢、国际原油市场大幅波动、石化行业下游需求不足、汇率变化等多重因素叠加的影响，主要经营指标同比大幅下降。2023年H1实现营业收入217.5亿元，同比降低9.9%；实现归母净利润-6.75亿元，同比降低235%；实现扣非后归母净利润-6.9亿元，同比降低244%。公司整体毛利率13.4%，净利率-3.2%；其中，对应Q2单季实现营收117.8亿元，同比降低12.5%，实现归母净利润-1.78亿元，同比降低182%，环比减亏136%；实现扣非后归母净利润-1.88亿元，同比降低194%，环比增长137%。
　　分产品来看，2023年H1公司原油加工及石油制品/聚烯烃类产品分别实现营收155.85/21.79亿元，分别实现毛利27.52/-3.45亿元，分别实现毛利率17.66/-15.84%。后续随着公司主要炼油化工产品需求进一步复苏，业绩有望迎来进一步边际改善。
　　运营管理提能增效，坚持创新驱动引领
　　2023上半年，公司聚焦落实集团公司“1+5”战略，全面挖潜能、增效益、优运行、保安全、抓采购、拓市场、调结构、促改革、防风险、强党建，各项工作取得积极成效。生产运行方面，石化板块，动态优化装置负荷和产品结构，原油加工量增加，常减压装置实现满负荷运行，并创下满负荷状态加工原油密度最低纪录；化肥板块，锦天化公司超额完成天然气争供气任务，增产大颗粒尿素；新疆化肥通过纳入地方政府天然气资源框架，有效降低用气用电成本。沥青和润滑油板块，7万吨/年食品级白油项目获得盘锦市发改委节能审查批复。物资采购方面，原油采购持续推进滞期专项管控，降低滞期费用，创近年来最好水平。市场营销方面，油品加大市场开发力度，大厂直供石脑油实现外销，大颗粒尿素突破历史销售纪录，食品级白油取得生产许可，成为新的经济增长点。环保工作方面，废碱氧化项目连续运行超过1周年，累计处理废碱21680吨；炼化分公司污水提升池增设VOCs处理设施改造项目开车成功，热电公司1#脱硫装置改造项目建设实施。研发创新方面，新增华锦重点科研项目22项，深化化工研究院“机制特区”建设，5个科研项目成功揭榜；与中山大学、吉林大学、北京石油化工学院签订合作研发协议，国家级博士后科研工作站成功获批。
　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为1.0、4.8、6.5亿元，EPS分别为0.06元，0.3元、0.41元；对应PE分别为93.5X、19.8X和14.5X；公司上半年受到原料、需求多重影响整体业绩承压，但环比改善已现，后续随行业边际改善，盈利有望进一步修复，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）市场风险：包含外汇风险和利率风险。外汇风险指因汇率变动产生损失的风险。本公司承受外汇风险主要与美元、欧元有关，除出口业务以美元结算、外币借款和少量进口备件以欧元结算外，本公司的其他主要业务活动以人民币计价结算。本公司密切关注汇率变动对本公司外汇风险的影响；本公司因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险主要与浮动利率银行借款有关，本公司的政策是保持这些借款的浮动利率。
　　（2）信用风险：本期期末可能引起本公司财务损失的最大信用风险敞口主要来自于合同另一方未能履行义务而导致本公司金融资产产生的损失。为降低信用风险，本公司制订对客户的授信政策，对客户信用情况进行审核，并执行其他监控程序以确保采取必要的措施回收过期债权。此外，本公司于每个资产负债表日审核每一单项应收款的回收情况，以确保就无法回收的款项计提充分的坏账准备。因此，本公司管理层认为本公司所承担的信用风险已经大为降低。
　　（3）流动风险：流动风险为本公司在到期日无法履行其财务义务的风险。本公司管理流动风险的方法是确保有足够的资金流动性来履行到期债务，而不至于造成不可接受的损失或对企业信誉造成损害。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评炼化及贸易上半年整体业绩仍承压但Q2环比改华锦股份000059SZ善明显核心观点维持买入邓胜华锦股份23年H1实现营业收入2176亿元同比降低99实dengshengcsccomcn现归母净利润-675亿元同比降低235对应Q2单季实现营021-68821629收1178亿元同比降低125实现归母净利润-178亿元同SAC编号S1440518030004比降低182环比减亏1362023年H1公司聚焦发展战略增加原油加工量增产大颗粒尿素市场营销开拓创新炼化分研究助理彭岩公司污水提升池增设VOCs处理设施改造项目开车成功热电公010-86451946司1脱硫装置改造项目建设实施pengyancsccomcn发布日期2023年09月04日事件当前股价595元公司发布2023年半年报2023年H1实现营业收入2175亿元主要数据同比降低99实现归母净利润-675亿元同比降低235实股票价格绝对相对市场表现现扣非后归母净利润-69亿元同比降低244公司整体毛利1个月3个月12个月率134净利率-32其中对应Q2单季实现营收1178亿-388-118-325180-1620-1028元同比降低125实现归母净利润-178亿元同比降低18212月最高最低价元887595环比减亏136实现扣非后归母净利润-188亿元同比降低总股本万股15994425194环比增长137流通A股万股15994425简评总市值亿元9421流通市值亿元9421近3月日均成交量万86684原料需求多重影响上半年业绩承压但Q2环比减亏明显上半年受宏观经济恢复提振较慢国际原油市场大幅波动石主要股东北方华锦化学工业集团有限公司化行业下游需求不足汇率变化等多重因素叠加的影响主要经2716营指标同比大幅下降2023年H1实现营业收入2175亿元同股价表现比降低99实现归母净利润-675亿元同比降低235实现34扣非后归母净利润-69亿元同比降低244公司整体毛利率24134净利率-32其中对应Q2单季实现营收1178亿元144同比降低125实现归母净利润-178亿元同比降低182-6环比减亏136实现扣非后归母净利润-188亿元同比降低-16194环比增长137分产品来看年公司原油加工及石油制品聚烯烃类产品2023324202292420231242023224202342420235242023624202372420238242023H12022824202210242022112420221224分别实现营收155852179亿元分别实现毛利2752-345亿元华锦股份深证成指分别实现毛利率1766-1584后续随着公司主要炼油化工产品相关研究报告需求进一步复苏业绩有望迎来进一步边际改善运营管理提能增效坚持创新驱动引领2023上半年公司聚焦落实集团公司15战略全面挖潜能增效益优运行保安全抓采购拓市场调结构促改革本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明华锦股份A股公司简评报告防风险强党建各项工作取得积极成效生产运行方面石化板块动态优化装置负荷和产品结构原油加工量增加常减压装置实现满负荷运行并创下满负荷状态加工原油密度最低纪录化肥板块锦天化公司超额完成天然气争供气任务增产大颗粒尿素新疆化肥通过纳入地方政府天然气资源框架有效降低用气用电成本沥青和润滑油板块7万吨年食品级白油项目获得盘锦市发改委节能审查批复物资采购方面原油采购持续推进滞期专项管控降低滞期费用创近年来最好水平市场营销方面油品加大市场开发力度大厂直供石脑油实现外销大颗粒尿素突破历史销售纪录食品级白油取得生产许可成为新的经济增长点环保工作方面废碱氧化项目连续运行超过1周年累计处理废碱21680吨炼化分公司污水提升池增设VOCs处理设施改造项目开车成功热电公司1脱硫装置改造项目建设实施研发创新方面新增华锦重点科研项目22项深化化工研究院机制特区建设5个科研项目成功揭榜与中山大学吉林大学北京石油化工学院签订合作研发协议国家级博士后科研工作站成功获批盈利预测与估值预计公司202320242025年归母净利润分别为104865亿元EPS分别为006元03元041元对应PE分别为935X198X和145X公司上半年受到原料需求多重影响整体业绩承压但环比改善已现后续随行业边际改善盈利有望进一步修复维持买入评级图表2预测与比率202120222023E2024E2025E营业收入百万元3855249062521475390555229YoY26662726629337246净利润百万元894529101475651YoY17547-4085-8095371543705毛利率20911653165417741820净利率232108019088118ROE626367070321429EPS摊薄元056033006030041PE倍10541782935119831447PB倍066065065064062数据来源Wind中信建投风险分析1市场风险包含外汇风险和利率风险外汇风险指因汇率变动产生损失的风险本公司承受外汇风险主要与美元欧元有关除出口业务以美元结算外币借款和少量进口备件以欧元结算外本公司的其他主要业务活动以人民币计价结算本公司密切关注汇率变动对本公司外汇风险的影响本公司因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险主要与浮动利率银行借款有关本公司的政策是保持这些借款的浮动利率2信用风险本期期末可能引起本公司财务损失的最大信用风险敞口主要来自于合同另一方未能履行义务而导致本公司金融资产产生的损失为降低信用风险本公司制订对客户的授信政策对客户信用情况进行审核并执行其他监控程序以确保采取必要的措施回收过期债权此外本公司于每个资产负债表日审核每一单项应收款的回收情况以确保就无法回收的款项计提充分的坏账准备因此本公司管理层认为本公司所承担的信用风险已经大为降低3流动风险流动风险为本公司在到期日无法履行其财务义务的风险本公司管理流动风险的方法是确保有足够的资金流动性来履行到期债务而不至于造成不可接受的损失或对企业信誉造成损害请务必阅读正文之后的免责条款和声明1华锦股份A股公司简评报告邓胜分析师介绍能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名彭岩研究助理天津大学化学工程学士硕士主要覆盖石油石化精细化工及新材料方向上市公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华锦股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk