二季度收入利润增速转正。2023H1实现营收7.72亿/-7.17%，归母净利润2.18亿/-5.28%，扣非归母净利润2.17亿/-2.80%。其中Q2收入4.34亿/+3.57%，归母净利润1.17亿/+8.06%，扣非归母净利润1.17亿/+14.40%。Q2公司收入利润扭转下滑态势实现正增长，经营改善趋势明显。
　　集成灶销售承压，期待行业需求回暖。分品类看，2023H1集成灶收入6.99亿/-5.96%；橱柜0.16亿/-27.60%；其他收入0.57亿/-13.79%。受地产低迷以及消费意愿减弱影响，集成灶行业终端需求下滑，据奥维云网数据，2023H1集成灶零售量下滑1.3%至134万台，零售额下滑0.4%至124亿元。后续随经济转好以及促消费稳增长政策落地，期待下半年行业复苏回暖。
　　渠道变革提效，新渠道拓展稳步推进，线上线下多元融合。2023H1公司新增一级经销商8家，新增营销终端200多个，累计拥有一级经销商2000多家，营销终端4700多个。KA渠道加速进驻苏宁等家电KA渠道及红星美凯龙、居然之家等建材KA渠道，上半年新增KA门店90个，累计达2500多个，同时新增签约了辽宁、江西、山西以及宁夏等KA渠道省代理。下沉渠道方面，积极入驻天猫优品、京东家电、苏宁易购下沉门店，加速推进下沉渠道开拓，上半年下沉网点累计达800多个。工程、家装及社区渠道方面，上半年实施10多个精装楼盘工程项目，与多家知名家装及地产公司签订合作，一、二线城市社区店渠道持续推进；线上渠道方面，加大线上推广和营销投入形成线上直播矩阵，推进强化线上线下相互引流。
　　天牛持续布局。公司继续推进天牛品牌营销网络与终端建设，提高渗透率与覆盖面，2023H1已累计签约300多家一级经销商，累计开店200家。随着集成灶景气复苏，天牛品牌后续有望迎来快速成长期。
　　毛利率大幅提升，盈利能力持续改善。Q2公司毛利率+5.31pct至46.62%，主要系原材料红利释放贡献。Q2公司期间费用率+2.66pct至15.51%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.45%/3.90%/3.43%/-2.28%，同比+4.26pct/-0.73pct/+0.46pct/-1.33pct，预计销售费用增加主要系公司加大品牌宣传与渠道拓展所致，财务费用减少主要系银行利息收入较去年同期增加约983万。Q2公司净利率+1.12pct至27.07%，净利率实现回升。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。
　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到目前线下销售复苏情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.0/5.5/6.0亿（前值为5.4/5.9/6.5亿），同比分别+11%/+10%/+10%；摊薄EPS=0.78/0.85/0.94元，对应PE=15/13/12x，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月05日浙江美大002677SZ买入2023年中报点评二季度收入增速转正盈利持续改善核心观点公司研究财报点评二季度收入利润增速转正2023H1实现营收772亿-717归母净利润家用电器厨卫电器218亿-528扣非归母净利润217亿-280其中Q2收入434亿证券分析师陈伟奇证券分析师王兆康357归母净利润117亿806扣非归母净利润117亿14400755-819826060755-81983063chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcnQ2公司收入利润扭转下滑态势实现正增长经营改善趋势明显S0980520110004S0980520120004集成灶销售承压期待行业需求回暖分品类看2023H1集成灶收入699证券分析师邹会阳亿-596橱柜016亿-2760其他收入057亿-1379受地产低0755-81981518zouhuiyangguosencomcn迷以及消费意愿减弱影响集成灶行业终端需求下滑据奥维云网数据S09805230200012023H1集成灶零售量下滑13至134万台零售额下滑04至124亿元基础数据后续随经济转好以及促消费稳增长政策落地期待下半年行业复苏回暖投资评级买入维持合理估值渠道变革提效新渠道拓展稳步推进线上线下多元融合2023H1公司新增收盘价1119元一级经销商8家新增营销终端200多个累计拥有一级经销商2000多家总市值流通市值72294249百万元52周最高价最低价1468990元营销终端4700多个KA渠道加速进驻苏宁等家电KA渠道及红星美凯龙居近3个月日均成交额2891百万元然之家等建材KA渠道上半年新增KA门店90个累计达2500多个同时市场走势新增签约了辽宁江西山西以及宁夏等KA渠道省代理下沉渠道方面积极入驻天猫优品京东家电苏宁易购下沉门店加速推进下沉渠道开拓上半年下沉网点累计达800多个工程家装及社区渠道方面上半年实施10多个精装楼盘工程项目与多家知名家装及地产公司签订合作一二线城市社区店渠道持续推进线上渠道方面加大线上推广和营销投入形成线上直播矩阵推进强化线上线下相互引流天牛持续布局公司继续推进天牛品牌营销网络与终端建设提高渗透率与覆盖面2023H1已累计签约300多家一级经销商累计开店200家随着集成灶景气复苏天牛品牌后续有望迎来快速成长期资料来源Wind国信证券经济研究所整理毛利率大幅提升盈利能力持续改善Q2公司毛利率531pct至4662相关研究报告主要系原材料红利释放贡献Q2公司期间费用率266pct至1551其中浙江美大002677SZ-2022年报2023年一季报点评经营销售管理研发财务费用率分别为1045390343-228同比表现承压静待景气回归2023-04-24浙江美大002677SZ-2022年三季报点评收入增速修复426pct-073pct046pct-133pct预计销售费用增加主要系公司加盈利持续承压2022-10-28大品牌宣传与渠道拓展所致财务费用减少主要系银行利息收入较去年同期浙江美大002677SZ-2021年年报点评全方位变革推进四季度经营承压2022-04-08增加约983万Q2公司净利率112pct至2707净利率实现回升全年经营稳健盈利韧性凸显2022-03-02浙江美大-002677-2021年三季报点评Q3加速增长盈利韧风险提示行业竞争加剧原材料价格大幅波动渠道建设不及预期性强大2021-10-25投资建议调整盈利预测维持买入评级考虑到目前线下销售复苏情况调整盈利预测预计2023-2025年归母净利润505560亿前值为545965亿同比分别111010摊薄EPS078085094元对应PE151312x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元21641834195221122298-222-152648288净利润百万元665452501551604-223-3201099997每股收益元103070078085094EBITMargin331242256265269净资产收益率ROE341230237241245市盈率PE109160145132120EVEBITDA99149138124113市净率PB372369342318294资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司研发费用情况图8公司期间费用情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表总市值EPSPEPEG投资代码公司简称股价评级亿元2223E24E2223E24E23E002677SZ浙江美大11227207007808516014413214买入605336SH帅丰电器17853311612814515413912312买入300894SZ火星人21218707808610627224720015买入300911SZ亿田智能42984619523026822018716011买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物6471099101310851204营业收入21641834195221122298应收款项1517161719营业成本10451025108111651267存货净额121119118133145营业税金及附加1918192022其他流动资产2569394962销售费用243206199213230流动资产合计13071304158717642007管理费用140141153154160固定资产771704675659632财务费用1517262629无形资产及其他163156150143137投资收益3235343434资产减值及公允价值变投资性房地产5657575757动11101长期股权投资6060606060其他收入1132252323资产总计23562281252826832893营业利润775529584642703短期借款及交易性金融负债22111营业外净收支14111应付款项11366134116122利润总额774525583641702其他流动负债266221250258280所得税费用10973829098流动负债合计381288385375403少数股东损益00000长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润665452501551604其他长期负债2526262626长期负债合计2526262626现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计405314411401429净利润665452501551604少数股东权益00000资产减值准备22000股东权益19501967211722822464折旧摊销5965575961负债和股东权益总计23562281252826832893公允价值变动损失11101财务费用1517262629关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动84135129361每股收益103070078085094其它22000每股红利060066054060065经营活动现金流641380688574668每股净资产302304328353381资本开支04233729ROIC4823294860其它投资现金流05004008096ROE3423242425投资活动现金流60504423117125毛利率5244454545权益性融资00000EBITMargin3324262727负债净变化00000EBITDAMargin3628292930支付股利利息388426351386423收入增长22-15689其它融资现金流331421000净利润增长率22-32111010融资活动现金流444432351385423资产负债率1714161515现金净变动1374538672120息率5359485358货币资金的期初余额510647109910131085PE109160145132120货币资金的期末余额6471099101310851204PB3737343229企业自由现金流0316593467567EVEBITDA99149138124113权益自由现金流0736615490591资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其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