事件描述浙江美大发布2023年半年度财务报告：公司上半年实现营业收入7.72亿元，同比-7.17%；实现归属母公司股东净利润2.18亿元，同比-5.28%，实现扣非归属母公司股东净利润2.17亿元，同比-2.80%；其中，二季度公司实现营业收入4.34亿元，同比+3.57%；实现归属母公司股东净利润1.17亿元，同比+8.06%；实现扣非归属母公司股东净利润1.17亿元，同比+14.40%。
　　事件评论
　　低基数上主营增速转正，产业景气依旧偏弱：23Q2公司主营同比+4%，结束了连续四个季度的下滑走势。不过，去年同期公司收入同比跌幅达23%，低基数预计有一定积极贡献。同时，横向对比来看，23Q2主要集成灶公司主营增速均在+3%~+7%之间，从收入角度，来自专业龙头的竞争压力或有一定缓解，但综合厨电龙头的竞争在不断强化；另一方面，目前产业景气仍相对一般，从奥维推总数据来看，23Q1及23Q2集成灶零售量同比0%及-2%，零售额同比0%及-1%，仅略好于22Q2~22Q4；综合均价相对稳定，产品结构持续提升，部分细分品类价格仍有压力。整体来看，公司主营及产业景气正底部企稳。
　　毛利率及销售费率提升，盈利能力持续改善：23Q2公司毛利率同比+5.31pct，23Q1为2.82pct，季度间毛利率波动较大；考虑到23Q2及23Q1公司销售费用率分别同比+4.26及-5.15pct，波动方向相同，幅度也较大，预计出货策略及营销节奏是毛利和费用波动主因。23H1整体来看，毛利率+1.25pct，预计主要受益于成本红利；二季度销售、管理及研发费用率分别同比-0.15、+0.10及+0.16pct，均相对平稳；财务费用率由于报告期内银行利息收入增加，同比-1.35pct；此外，其他收益及投资收益同比有所减少。综合影响下，公司23H1及23Q2归母净利润率分别同比+0.56及+1.12pct，盈利能力延续改善趋势。
　　持续深耕渠道建设，静待产业需求复苏。公司渠道策略一直坚持线下为主，23H1新增一级经销商8家，营销终端200多个；22年全年对应数据分别为60多家和700多个；截止报告期末累计拥有一级经销商2000多家，营销终端4700多个，KA渠道门店2500多个，下沉网点累计800多个。跟22年相比，23年的渠道扩张速度总体有所放缓，考虑到22Q2及22Q4还有不小的疫情扰动，需求对渠道发展的制约也比较明显。作为电商时代为数不多仍坚持线下的家电企业，公司过去五年份额压力明显，不过冲击也在趋弱，线下渠道对产品售后及高盈利有较强支撑，产业需求触底改善背景下，主营有望重拾弹性。
　　维持公司“买入”评级：23Q2公司主营同比+4%，结束四个季度下滑走势，在专业集成灶厂商的横向比较中，收入增速大致也能做到并驾齐驱，竞争压力或有所缓解；业绩方面，23年以来公司盈利能力持续改善，需求和竞争双重压力下，归母净利润率仍保持在较高水平。后续来看，由于集成灶本身是跟地产高度相关的品类，23年以来地产竣工端已明显好转，政策端正在不断加码，需求有边际向好趋势，经营有望持续改善；此外，公司分红率较高，股息率及估值弹性均可观。综合上述，预计2023、2024年归属净利润分别为4.97、5.48亿元，对应当前股价PE分别为13.49、12.23倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国内消费景气修复不及预期；2、原材料成本大幅上涨。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨浙江美大002677SZTableTitle浙江美大2023年半年报点评主营重回增长静态产业复苏报告要点TableSummary浙江美大23Q2主营同比4结束四个季度下滑走势专业集成灶厂商横向比较中收入增速大致能做到并驾齐驱份额压力或有缓解业绩方面23年以来公司盈利能力持续改善需求和竞争双重压力下归母净利润率仍保持在较高水平后续需求有边际向好趋势经营有望持续改善公司分红率较高股息率及估值弹性均可观分析师及联系人TableAuthor管泉森崔甜甜SACS0490516070002SACS0490520110003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-29cjzqdt11111浙江美大002677SZTableTitle浙江美大20232年半年报点评公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持主营重回增长静态产业复苏事件描述TableSummary2公司基础数据浙江美大发布2023年半年度财务报告公司上半年实现营业收入772亿元同比-717实TableBaseData当前股价元1038现归属母公司股东净利润218亿元同比-528实现扣非归属母公司股东净利润217亿总股本万股64605元同比其中二季度公司实现营业收入亿元同比实现归属母公司-280434357流通A股B股万股379740股东净利润117亿元同比806实现扣非归属母公司股东净利润117亿元同比1440每股净资产元276事件评论近12月最高最低价元1468990注股价为年月日收盘价低基数上主营增速转正产业景气依旧偏弱23Q2公司主营同比4结束了连续四个2023828季度的下滑走势不过去年同期公司收入同比跌幅达23低基数预计有一定积极贡献同时横向对比来看23Q2主要集成灶公司主营增速均在37之间从收入市场表现对比图近12个月角度来自专业龙头的竞争压力或有一定缓解但综合厨电龙头的竞争在不断强化另一浙江美大沪深300指数方面目前产业景气仍相对一般从奥维推总数据来看23Q1及23Q2集成灶零售量同16比0及-2零售额同比0及-1仅略好于22Q222Q4综合均价相对稳定产品5结构持续提升部分细分品类价格仍有压力整体来看公司主营及产业景气正底部企稳-7-18毛利率及销售费率提升盈利能力持续改善23Q2公司毛利率同比531pct23Q1为-202282022122023420238282pct季度间毛利率波动较大考虑到23Q2及23Q1公司销售费用率分别同比426资料来源Wind及-515pct波动方向相同幅度也较大预计出货策略及营销节奏是毛利和费用波动主因23H1整体来看毛利率125pct预计主要受益于成本红利二季度销售管理及相关研究研发费用率分别同比-015010及016pct均相对平稳财务费用率由于报告期内银TableReport浙江美大2022A2023Q1财报点评营收增行利息收入增加同比-135pct此外其他收益及投资收益同比有所减少综合影响下速底部震荡Q1净利率回归平稳2023-04-22公司23H1及23Q2归母净利润率分别同比056及112pct盈利能力延续改善趋势浙江美大2022年三季报点评收入表现平淡持续深耕渠道建设静待产业需求复苏公司渠道策略一直坚持线下为主23H1新增一毛利率压力依旧较大2022-10-26级经销商8家营销终端200多个22年全年对应数据分别为60多家和700多个截浙江美大2022年半年报点评Q2收入表现平止报告期末累计拥有一级经销商2000多家营销终端4700多个KA渠道门店2500多淡成本上行拖累业绩2022-08-30个下沉网点累计800多个跟22年相比23年的渠道扩张速度总体有所放缓考虑到22Q2及22Q4还有不小的疫情扰动需求对渠道发展的制约也比较明显作为电商时代为数不多仍坚持线下的家电企业公司过去五年份额压力明显不过冲击也在趋弱线下渠道对产品售后及高盈利有较强支撑产业需求触底改善背景下主营有望重拾弹性维持公司买入评级23Q2公司主营同比4结束四个季度下滑走势在专业集成灶厂商的横向比较中收入增速大致也能做到并驾齐驱竞争压力或有所缓解业绩方面23年以来公司盈利能力持续改善需求和竞争双重压力下归母净利润率仍保持在较高水平后续来看由于集成灶本身是跟地产高度相关的品类23年以来地产竣工端已明显好转政策端正在不断加码需求有边际向好趋势经营有望持续改善此外公司分红率较高股息率及估值弹性均可观综合上述预计20232024年归属净利润分别为497548亿元对应当前股价PE分别为13491223倍维持公司买入评级风险提示更多研报请访问1国内消费景气修复不及预期2原材料成本大幅上涨长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告图12023Q2公司实现营收434亿元同比357图22023Q2公司实现归母净利润117亿元同比806725025500620040020515030015410020035010100200501-500-10000-10019Q219Q118Q418Q323Q218Q223Q118Q122Q417Q422Q317Q322Q217Q222Q117Q121Q416Q421Q316Q321Q216Q221Q116Q120Q415Q420Q315Q320Q219Q415Q219Q315Q120Q123Q223Q122Q422Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q1本期营业收入亿同比归属母公司股东净利润亿元同比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所表12023H1公司收入具体拆分单位亿元营业收入营业成本毛利率营业收入同比营业成本同比毛利率同比分行业集成灶行业7724114676-717-931125pct分产品集成灶6993524963-596-825126pct分地区境内7724114676-717-931125pct资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明373research95579com公司研究点评报告表22023H1及2023Q2公司利润表各项目变动2023H12022H1同比变动pct2023Q22022Q2同比变动pct营业收入1000010000-1000010000-营业成本5324544912553385869531毛利率4676455112546624131531税金及附加114104010142122021销售费用率8478620151045618426管理费用率479469010390463073研发费用率329313016343298046财务费用率-243-108135-228-094133其他收益161258097208096112投资收益-009117126-016233249公允价值变动净收益000000000000000000信用减值损失-018-018001-019043062资产减值损失001000001002000002资产处置收益003002001000000000营业利润率3288327201731443097048营业外收入000000000000000000营业外支出000037037000072072利润总额3288323405431453025120所得税465467002437430007净利润2823276705627072595112少数股东损益000000000000000000归母净利润率2823276705627072595112资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明474research95579com公司研究点评报告风险提示1国内需求恢复不及预期我们预计2023年国内需求好于2022年这一预测的重要前提条件是居民消费信心逐步修复经济大环境逐步有所好转如上述假设最终未能达成那么存在国内需求恢复不及预期的风险2原材料成本大幅上涨原材料占主要家电公司营业成本的比例在80以上以钢铜塑等为主目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳至多能够容忍部分材料出现个位数同比涨幅若超过这一水平盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险请阅读最后评级说明和重要声明575research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入1834201722192441货币资金1099127714721688营业成本1025112812401364交易性金融资产0000毛利8098909791077应收账款16182021营业收入44444444存货119131144159营业税金及附加18202224预付账款7889营业收入1111其他流动资产63636364销售费用206232255281流动资产合计1304149617081941营业收入11121212长期股权投资60606060管理费用808897106投资性房地产15151515营业收入4444固定资产合计703703703703研发费用61687482无形资产156156156156营业收入3333商誉0000财务费用-17-22-26-29递延所得税资产21212121营业收入-1-1-1-1其他非流动资产21212121加资产减值损失0000资产总计2281247326842917信用减值损失-1000短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项66728088投资收益35384246预收账款0000营业利润529581641706应付职工薪酬25273033营业收入29292929应交税费43475257营业外收支-4-4-4-4其他流动负债154169185202利润总额525577637702流动负债合计288316346380营业收入29292929长期借款0000所得税费用73808897应付债券0000净利润452497548605递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润452497548605其他非流动负债26262626少数股东损益0000负债合计314342373406EPS元070077085094归属于母公司所有者权益1967213123122511现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益1967213123122511经营活动现金流净额370474523576负债及股东权益2281247326842917取得投资收益收回现金35384246基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出74000每股收益070077085094其他403-2-2-2每股经营现金流057073081089投资活动现金流净额512364045市盈率1583134912231109债券融资0000市净率364315290267股权融资0000EVEBITDA11851125986860银行贷款增加减少0000总资产收益率198201204207筹资成本-426-333-367-405净资产收益率230233237241其他-2000净利率247246247248筹资活动现金流净额-428-333-367-405资产负债率138138139139现金净流量不含汇率变动影响453177196216总资产周转率080082083084资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明676research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明777