事项：
　　浙江美大2023年半年报，23H1公司实现营业总收入7.7亿元，同比-7.2%；归母净利润2.2亿元，同比-5.3%。单季度来看，23Q2公司实现营业总收入4.3亿元，同比+3.6%；归母净利润1.2亿元，同比+8.1%。
　　评论：
　　行业增速放缓，Q2公司收入底部震荡。厨电行业需求呈缓慢复苏趋势，根据奥维推总数据，2023H1集成灶行业零售额124亿元，同比-0.4%；传统烟、灶零售额为231.5亿元，同比+2.5%。报告期内，公司收入同比-7.2%，增速表现慢于行业，其中Q2增长3.6%，环比改善但仍底部震荡，或主要系市场竞争加剧且公司侧重线下专卖店渠道，受地产负面影响更大。分品类看，23H1集成灶、橱柜、其他（含嵌入式产品、集成水槽、集成洗碗机等）分别收入为6.99/0.16/0.57亿，同比分别-5.96%、-27.60%、-14.79%。
　　成本下行增厚利润，盈利水平有所修复。23H1公司归母净利润同比-5.3%，单Q2同比+8.1%，利润表现优于收入。盈利能力方面，23Q2公司毛利率为46.6%，同比提升5.3pct，原材料价格下行利好体现。费用方面，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/3.9%/3.4%/-2.3%，同比分别+4.3/-0.7/+0.5/-1.3pct，销售费用率提升明显主要系促销旺季公司宣传投放策略加码。综合影响下，公司Q2归母净利率为27.1%，同比+1.1pct。公司重视高盈利战略不变，净利率水平维持高位。
　　线下渠道布局领先，网点数量持续开拓。公司侧重发展线下渠道，当前经销商优势领先，截至23H1，公司已拥有2000多家一级经销商和4700多个营销终端，报告期内新增8个一级经销商及200多个营销终端，领先主要竞争对手；子品牌天牛也已签约300家经销商，累计开设门店达200个。此外，公司在主流建材、家电KA渠道门店累计已达2500多个，同时积极开发下沉渠道，下沉网点累计达800多个。在行业竞争加剧下，渠道壁垒、品牌优势有望助力公司稳健发展。
　　投资建议：考虑到地产复苏传导较慢以及行业竞争加剧，我们下调公司23/24/25年EPS预测至0.78/0.87/0.95元（原值为0.84/0.95/1.06元），对应PE分别为14/13/11倍。参考可比公司估值，下调公司目标价至12.5元，对应23年16倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。

研究报告全文：公司研究证券研究报告厨房电器2023年08月30日浙江美大0026772023年半年报点评推荐维持目标价125元收入增速弱复苏净利率保持高位当前价元1088事项华创证券研究所浙江美大2023年半年报23H1公司实现营业总收入77亿元同比-72证券分析师秦一超归母净利润22亿元同比-53单季度来看23Q2公司实现营业总收入43亿元同比36归母净利润12亿元同比81邮箱qinyichaohcyjscom评论执业编号S0360520100002证券分析师田思琦行业增速放缓Q2公司收入底部震荡厨电行业需求呈缓慢复苏趋势根据奥维推总数据2023H1集成灶行业零售额124亿元同比-04传统烟灶邮箱tiansiqihcyjscom零售额为2315亿元同比25报告期内公司收入同比-72增速表现执业编号S0360522090002慢于行业其中Q2增长36环比改善但仍底部震荡或主要系市场竞争加剧且公司侧重线下专卖店渠道受地产负面影响更大分品类看23H1集公司基本数据成灶橱柜其他含嵌入式产品集成水槽集成洗碗机等分别收入为总股本万股6460516699016057亿同比分别-596-2760-1479已上市流通股万股3797402总市值亿元成本下行增厚利润盈利水平有所修复23H1公司归母净利润同比-53单7029流通市值亿元4132Q2同比81利润表现优于收入盈利能力方面23Q2公司毛利率为466资产负债率1458同比提升原材料价格下行利好体现费用方面公司销售管理53pct23Q2每股净资产元276研发财务费用率分别为1053934-23同比分别12个月内最高最低价1425100543-0705-13pct销售费用率提升明显主要系促销旺季公司宣传投放策略加码综合影响下公司Q2归母净利率为271同比11pct公司重视高市场表现对比图近12个月盈利战略不变净利率水平维持高位2022-08-292023-08-29线下渠道布局领先网点数量持续开拓公司侧重发展线下渠道当前经销16商优势领先截至23H1公司已拥有2000多家一级经销商和4700多个营销终端报告期内新增8个一级经销商及200多个营销终端领先主要竞争对手5子品牌天牛也已签约300家经销商累计开设门店达200个此外公司在主-7流建材家电渠道门店累计已达多个同时积极开发下沉渠道下KA2500-18220822112301230423062308沉网点累计达800多个在行业竞争加剧下渠道壁垒品牌优势有望助力公司稳健发展浙江美大沪深300投资建议考虑到地产复苏传导较慢以及行业竞争加剧我们下调公司相关研究报告232425年EPS预测至078087095元原值为084095106元对应PE分别为141311倍参考可比公司估值下调公司目标价至125元对应23浙江美大0026772022年报2023年一季报年16倍PE维持推荐评级点评收入表现承压盈利重回高位2023-04-24风险提示原材料价格波动超预期市场竞争大幅加剧宏观经济波动风险浙江美大0026772022年三季报点评景气复苏偏弱盈利短期受损ReportFinancialIndex主要财务指标2022-10-262022A2023E2024E2025E浙江美大0026772022年中报点评疫情拖累业绩期待经营改善营业总收入百万18341933212422962022-08-26同比增速-152549981归母净利润百万452503559612同比增速-32011311194每股盈利元070078087095市盈率倍16141311市净率倍36343129资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月29日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载浙江美大年半年报点评0026772023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1099138515711780营业总收入1834193321242296应收票据0121营业成本1025105311471230应收账款16192121税金及附加18172021预付账款7151616销售费用206217235249存货119112124137管理费用80748288合同资产1111研发费用61657177其他流动资产62212634财务费用-17-14-16-17流动资产合计1304155517611990信用减值损失-1000其他长期投资15151515资产减值损失0000长期股权投资60606060公允价值变动收益0000固定资产703676652629投资收益35353535在建工程0102030其他收益33333333无形资产156141128115营业利润529589654715其他非流动资产42434344营业外收入1111非流动资产合计976946919894营业外支出4444资产合计2281250126802884利润总额525585650712短期借款0000所得税738291100应付票据015108净利润452503559612应付账款66163144138少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润452503559612合同负债112118130141NOPLAT437491545597其他应付款32323232EPS摊薄元070078087095一年内到期的非流动负债2222其他流动负债77768491主要财务比率流动负债合计2884064014122022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-152549981其他非流动负债26262626EBIT增长率-33112411196非流动负债合计26262626归母净利润增长率-32011311194负债合计314432428438获利能力归属母公司所有者权益1967206922522447毛利率441455460464少数股东权益0000净利率247260263266所有者权益合计1967206922522447ROE230243248250负债和股东权益2281250126802884ROIC272290295296偿债能力现金流量表资产负债率138173160152单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比14131211经营活动现金流370680553616流动比率45384448现金收益501561612661速动比率41364145存货影响27-11-13营运能力经营性应收影响9-12-22总资产周转率08080808经营性应付影响-43112-24-8应收账款周转天数3333其他影响-9912-22-25应付账款周转天数31394841投资活动现金流512-42-42-41存货周转天数42403738资本支出7-41-41-41每股指标元股权投资0000每股收益070078087095其他长期资产变化504-1-1-1每股经营现金流057105086095融资活动现金流-428-352-325-366每股净资产304320349379借款增加0000估值比率股利及利息支付-426-376-418-457PE16141311股东融资0000PB4333其他影响-2249391EVEBITDA1211109资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2浙江美大年半年报点评0026772023家电组团队介绍组长首席分析师秦一超浙江大学工学硕士曾任职于东兴证券申港证券2020年加入华创证券研究所分析师田思琦上海国家会计学院会计硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员樊翼辰英国伦敦大学学院理学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员伍迪美国乔治华盛顿大学金融数学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨家琛东南大学工学学士华东理工大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员牛俣航英国帝国理工学院理学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3浙江美大年半年报点评0026772023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4浙江美大年半年报点评0026772023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业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