本报告导读：
　　新签订单环比改善，生物资产公允价值变动影响表观利润，产能建设持续推进，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司23H1营收10.12亿元（+30.27%），归母净利润0.91亿元（-75.58%），其中：实验室服务业务贡献净利润1.95亿元（内生增速+30.82%），生物资产公允价值变动净损失1.83亿元。利息收入和汇兑损益贡献净利润0.65亿元。业绩符合预期。考虑猴子生物资产公允价值变动，下调23-25年EPS为0.84/1.31/1.69元（原为1.64/1.83/2.24元），参考可比公司估值，给予23年PE36X，下调目标价至30.24元（原50.21元），维持增持评级。
　　新签订单环比改善。截至23H1，在手订单38.7亿元,报告期集团整体签署订单约13.2亿元(Q15.7亿元，Q27.5亿元)，季度环比改善（+31%），项目数量环比+35%。海外子公司稳定运营，承接订单2.4亿元，同比增长约16%。活跃客户数1200家，新增客户数83家（+36%）。
　　产能建设推进，国际化有待进一步加码。实验室及实验室模型设施领域，现有约61600m2已投入使用。苏州昭衍II期20000m2设施完成规划布局，其中12000m2已在进行施工设计，预计23年下半年陆续投入使用。22000 m2配套设施建设工程预计24年完工并投入使用。专注新药筛选全资子公司昭衍易创Non-GLP实验室建设工程基本完成，已进入运营调试阶段。充足产能保障远期发展。
　　催化剂：新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单快速增长。
　　风险提示：创新药投融资不及预期，行业竞争加剧

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest昭衍新药603127评级增持上次评级增持生物资产公允价值扰动下短期利润承压目标价格3024上次预测5021公昭衍新药2023年半年报点评当前价格2415司丁丹分析师吴晗分析师202309040755-23976735010-83939773更交易数据dingdangtjascomwuhan024878gtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088052308000552周内股价区间元2335-6870报总市值百万元18110本报告导读总股本流通A股百万股750630告新签订单环比改善生物资产公允价值变动影响表观利润产能建设持续推进维持流通B股H股百万股0119流通股比例100增持评级日均成交量百万股549投资要点日均成交值百万元18003TableSummary维持增持评级公司23H1营收1012亿元3027归母净利润TableBalance资产负债表摘要091亿元-7558其中实验室服务业务贡献净利润195亿元股东权益百万元8018内生增速3082生物资产公允价值变动净损失183亿元利每股净资产1069息收入和汇兑损益贡献净利润065亿元业绩符合预期考虑猴子市净率23净负债率-4023生物资产公允价值变动下调23-25年EPS为084131169元原为164183224元参考可比公司估值给予23年PE36X下调TableEpsEPS元2022A2023E目标价至3024元原5021元维持增持评级Q1017025Q2033-013新签订单环比改善截至23H1在手订单387亿元报告期集团整证Q3035028券体签署订单约132亿元Q157亿元Q275亿元季度环比改善Q405904431项目数量环比35海外子公司稳定运营承接订单24全年143084研亿元同比增长约16活跃客户数1200家新增客户数83家究TablePicQuote报3652周内股价走势图产能建设推进国际化有待进一步加码实验室及实验室模型设施领昭衍新药上证指数告域现有约61600m2已投入使用苏州昭衍II期20000m2设施完成6规划布局其中12000m2已在进行施工设计预计23年下半年陆续-6投入使用22000m2配套设施建设工程预计24年完工并投入使用-17-29专注新药筛选全资子公司昭衍易创Non-GLP实验室建设工程基本完-40成已进入运营调试阶段充足产能保障远期发展-52催化剂新增产能快速释放新业务拓展超预期在手订单快速增长2022-092022-122023-032023-06风险提示创新药投融资不及预期行业竞争加剧升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入15172268296238024838绝对升幅-13-26-51-4150312827相对指数-10-25-51经营利润EBIT41169580110001274-5069152527TableReport相关报告净利润归母55710746339801270-7793-415530业绩高增长延续20230502每股净收益元074143084131169业绩高增长海外及临床业务逐步拓展每股股利元03004001702903720230402高增长延续充沛订单保障长期增长TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230119经营利润率271306270263263在手订单充沛业绩高增长延续20221101净资产收益率781317097111投入资本回报率4973768596订单充沛业绩高增20220902EVEBITDA77913448161413331029市盈率32491686286318491426股息率1217071215请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage昭衍新药603127TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230904财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入15172268296238024838必需消费营业成本7781182163420972666税金及附加99152129医药销售费用1618243858管理费用256287370494641EBIT41169580110001274公允价值变动收益158350-250-80-50TableStock投资收益1713303848昭衍新药603127财务费用-19-155-112-124-135营业利润643122672911291467所得税8616797150198少数股东损益-1-1-1-1-1净利润55710746339801270评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产48353325369637124126上次评级增持其他流动资产2024343434长期投资2523232323目标价格3024固定资产合计49359092312851715上次预测5021无形及其他资产16161825193120402158资产合计853710364119141364515810当前价格2415流动负债12141844250132164079非流动负债178329309309309股东权益7144819191041012011422投入资本IC7240827991721018711490TableWebsite公司网址现金流量表wwwjoinn-labcomNOPLAT3566016948671102折旧与摊销1021311069194流动资金增量-91992-36410221资本支出-237-275-461-429-449公司简介自由现金流1301449304939967TableCompany经营现金流6869719847021144公司主要从事以药物非临床安全性评投资现金流-2070-2160-431-391-401价服务为主的药物临床前研究服务和融资现金流5290-9968-215-279现金流净增加额3906-128862196464实验动物及附属产品的销售业务其财务指标中药物临床前研究服务为公司的核心成长性业务业务范围包括非临床安全性评价收入增长率410495306283272EBIT增长率498692153248274服务药效学研究服务动物药代动力净利润增长率770927-411549297学研究服务等公司还从事少量药物筛利润率选等药物发现研究临床试验政策法毛利率487479448448449EBIT率271306270263263规咨询等医药研发外包服务及相关的净利润率368474214258263技术服务收益率净资产收益率ROE781317097111总资产收益率ROA65104537280投入资本回报率ROIC4973768596运营能力存货周转天数32896779561560035874应收账款周转天数259321300300300总资产周转周转天数2054516680146811310011928净利润现金含量1209160709TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入15612115611393偿债能力1m资产负债率1632102362582783m净负债率-663-395-399-360-355估值比率12mPE32491686286318491426PB1213535199179159-59-51-43-36-28-21-13-5EVEBITDA77913448161413331029PS607570611476374股息率1217071215周内价格范围TableRange522335-6870市值百万元18110股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债5013357-3235-3611-84445-3536-4210-193040-3836-48-3017368-4136-54-413317-4436-60-52-10265-4736-662022-092023-012023-0521A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万昭衍新药价格涨幅收入增长率净资产收益率昭衍新药相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage昭衍新药603127本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B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