事件：公司发布2023年中报，2023年公司实现营业收入10.12亿元，同比增长30.27%；归母净利润9063万元，同比下降75.58%；扣非归母净利润7689万元，同比下降77.72%。
　　收入增长强劲，生物性资产波动扰动利润。分季度看，公司2023Q2营业收入约为6.43亿元（+27.04%），归母净利润-9713万元（-139.52%），扣非归母净利润-1.08亿元（-150.70%），我们预计主要系：我们预计利润扰动主要系生物性资产价值变动损益（2023H1约-1.83亿元（-50.6%））与利息收入及汇兑损益等资产管理收益（2023H1约6460万元（-13.1%））降低所致，剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后实验室服务净利润约1.95亿元（+30.8%），持续保持快速增长。订单方面，源于国内投融资波动，2023H1公司新签订单13.2亿元，但源于公司持续加大海外投入，海外子公司承接订单2.4亿元（+16%）。盈利能力方面，2023H1公司整体毛利率44.32%（-4.65pp），净利率8.84%（-38.84pp）。2023H1销售费用率1.17%（+0.12pp），管理费用率15.07%（-4.66pp）。财务费用率-7.30%（+3.72pp），研发费用率5.63%（+2.35pp）。
　　临床前评价+临床一站式服务持续发力，前后端协同有望驱动长期成长。1）临床前评价服务：服务能力持续扩大，产能持续扩张：2023H1年公司持续开发和优化眼科疾病模型、精神疾病模型以及心肌梗塞模型等，苏州II期20000 m2设施已完成布局规划，其中12000 m2设施已在进行施工设计，预计2023下半年陆续投入使用。此外，苏州已开始22000 m2配套设施的建设工程，功能支持多方面运营需求，预计2024年完工并投入使用。我们预计随着新产能的不断释放，在手订单有望快速兑现；2）临床CRO：全产业链布局逐步完备，有望逐步贡献新增量：公司临床服务板块大部分项目大部分项目从前端非临床研究过渡，真正实现了无缝对接,提高了审评的一次通过率，降低客户成本，提升客户满意度。随着前后端协同逐步加强，公司长期成长可期。
　　盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续稳健，我们预计2023-2025年公司收入30.01、39.77、49.77亿元，同比增长32.32%、32.53%、25.15%，利润端源于非人灵长类价格或有波动，我们预计2023-2025年归母净利润11.12、13.62、16.36亿元，同比增长3.55%、22.42%、20.13%。公司在国内临床前CRO领域处龙头地位，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。

研究报告全文：收入持续强劲生物性资产价值变动扰动利润昭衍新药603127SH医药生物证券研究报告公司点评2023年09月01日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2400元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元151668226797300097397721497743分析师祝嘉琦增长率yoy40974954323232532515执业证书编号S0740519040001净利润百万元55746107426111242136185163599电话021-20315150增长率yoy7696927135522422013每股收益元074143148182218Emailzhujqztscomcn每股现金流量091129145015069分析师崔少煜净资产收益率7811313122413021351执业证书编号S0740522060001PE32281675161813221100PEG042018455059055EmailcuisyztscomcnPB252220198172149备注截止2023年08月31日投资要点事件公司发布2023年中报2023年公司实现营业收入1012亿元同比增长3027归母净利润9063万元同比下降7558扣非归母净利润7689万元基本状况TableProfit同比下降7772总股本百万股74989收入增长强劲生物性资产波动扰动利润分季度看公司2023Q2营业收入约流通股本百万股74948为643亿元2704归母净利润-9713万元-13952扣非归母净利润市价元24000-108亿元-15070我们预计主要系我们预计利润扰动主要系生物性资产市值百万元1799736价值变动损益2023H1约-183亿元-506与利息收入及汇兑损益等资产管流通市值百万元1798752理收益约万元降低所致剔除生物资产公允价值变2023H16460-131动收益利息收入及汇兑损益的影响后实验室服务净利润约195亿元308TableQuotePic股价与行业-市场走势对比持续保持快速增长订单方面源于国内投融资波动2023H1公司新签订单132亿元但源于公司持续加大海外投入海外子公司承接订单24亿元16盈昭衍新药沪深3003500利能力方面2023H1公司整体毛利率4432-465pp净利率8843000-3884pp2023H1销售费用率117012pp管理费用率15072500-466pp财务费用率-730372pp研发费用率563235pp20001500临床前评价临床一站式服务持续发力前后端协同有望驱动长期成长1临床1000500前评价服务服务能力持续扩大产能持续扩张2023H1年公司持续开发和优化200眼科疾病模型精神疾病模型以及心肌梗塞模型等苏州II期20000m设施已完2020-03-092021-03-092022-03-092023-03-092-500成布局规划其中12000m设施已在进行施工设计预计2023下半年陆续投入使用此外苏州已开始22000m2配套设施的建设工程功能支持多方面运营需公司持有该股票比例求预计2024年完工并投入使用我们预计随着新产能的不断释放在手订单有相关报告望快速兑现2临床CRO全产业链布局逐步完备有望逐步贡献新增量公司1昭衍新药603127SH-公司点临床服务板块大部分项目大部分项目从前端非临床研究过渡真正实现了无缝对接提高了审评的一次通过率降低客户成本提升客户满意度随着前后端协同评主业持续强劲生物性资产价值逐步加强公司长期成长可期变动扰动表观利润-买入-中泰证券盈利预测与投资建议考虑公司订单持续稳健我们预计2023-2025年公司收入祝嘉琦崔少煜20230716300139774977亿元同比增长323232532515利润端源于非人2昭衍新药603127SH-公司点灵长类价格或有波动我们预计2023-2025年归母净利润111213621636亿元评2023Q1主业持续强劲研发投同比增长35522422013公司在国内临床前CRO领域处龙头地位未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性维持买入评级入持续加大-买入-中泰证券祝嘉琦崔少煜20230506风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险核心技术人员流失风险原材料供应及价格上涨风险毛利率下降风险Biomere收购后整合不及预期风险汇率波动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1昭衍新药主要财务指标变化单位百万元1200002022H12023H1同比增速15000100000100008000050006000000040000-500020000-10000000-20000-15000扣非归母营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润经营现金流净利润2022H17768839647818153232548-85616476371121323874912023H1101208563511187152495693-73912743906318475-1367同比增速302742134511-048123431367-5764-75583956-11825来源公司公告中泰证券研究所图表2昭衍新药分季度财务数据单位百万元项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入20099333563222565988270985059149951991583693964269营业收入同比2991374737624849348251675501502736322704营业收入环比-54776596-33910477-58948670-1279851-62757399营业成本9733165921676634665130922655624551539681784338508毛利率5157502647974747516947515085455751704008销售费用320406436436395424421562536650管理费用6711641564286062639289317999533774547795研发费用988119813161274122913192457279327612932财务费用-678011701-3870-2967-3482-5079-4932-1976-2480-4911营业利润10780660610768361341398328083297125078621437-9753利润总额10404686010767361701397629539297065078021433-9739所得税10948601375522914884989364765572662081归母净利润933660389427309451253524577260914422218776-9713归母净利润同比387526831211957303426307051767742904979-13952归母净利润环比-5254-3533561422826-594996076166949-5754-15173净利率464518102925469046264858522344605083-1511扣非归母净利润794349938796312881323821274260344139718475-10786扣非归母净利润同比437421231552661816666326091959732313956-15070扣非归母净利润环比-5892-3714761825570-5769607022375901-5537-15838扣非净利率395214972730474248854205521241755001-1678来源公司公告中泰证券研究所图表3昭衍新药分季度营业收入单位百万元图表4昭衍新药分季度归母净利润单位百万元营业收入YOY归母净利润YOY1200001200050000442225000010790991581000001000040000400009189387523094580000800030000245772609130705300006598864269196731877658652000020000600006000176775275505914995155019336125355167444394849502799119427121193693910000565259037957603810000400003335637473222537624000191542625730270983482363242904979242642341629913426200992704000158568300020000154712000-10000-10000000000-9713-13952-20000-20000来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表5昭衍新药单季度毛利率概况图表6昭衍新药费用率概况6000期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率5169508551703000500050262553515747974747475122714557250025394000400820001983150014563000130410001004471563200050016219558062031532834412011700010510507910002018A2019A2020A2021A2022H12022A2023H1-500000-10002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2-1500来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险报告中使用了大量公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能提升不及预期风险公司近年大幅扩充产能存在一定的产能投放不及预期的风险核心技术人员流失风险公司从事的临床前评价外包业务为技术密集型高素质专业人才是公司的核心竞争要素虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励但由于行业近些年来发展迅速对专业人才需求与日俱增不排除发生人才流失或人才短缺的情况这将给公司经营带来不利影响原材料供应及其价格上涨的风险公司研发生产所需原材料主要以动物实验化学试剂为主其中非人灵长类动物为国家二级保护动物虽然公司目前可以自供但随着临床前评价外包业务需求的日益增加公司也会外部采购近年非人灵长类实验动物价格上涨较快未来如果继续快速增长可能会出现原材料短缺价格波动等情况影响公司正常经营毛利率下降的风险公司凭借自身技术及产品方面的优势目前的综合毛利率维持在较高水平随着公司的快速发展公司业务规模及范围将进一步扩大如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势随着规模的扩大公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能存在下降的风险Biomere收购后整合不及预期风险Biomere业务虽然同公司协同但源于历史上公司收入90以上来自国内在海外公司的管理上或有一定的整合不及预期风险汇率波动风险公司未来将逐步拓展海外市场海外客户以美元结算订单随着公司业务持续稳定的发展公司业务量逐渐变大汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表7昭衍新药财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产59288338971611231营业收入2268300139774977现金2917498354606260营业成本1182150918952326应收账款199318419463营业税金及附加9151923其他应收款8182227营业费用18283645预付账款37576784管理费用287600728896存货2195233331323761财务费用-155-161-214-240其他流动资产573629616635资产减值损失-3-2-2-2非流动资产4436314231523135公允价值变动收益35031410030长期投资23000投资净收益13141414固定资产590658644590营业利润1226127515621879无形资产300300300300营业外收入15101111其他非流动资产3523218522082246营业外支出0111资产总计10364114801286814366利润总额1240128515731890流动负债1844212921171975所得税167172211254短期借款0000净利润1073111213621636应付账款127164190224少数股东损益-1000其他流动负债1717196519281750归属母公司净利润1074111213621636非流动负债329255285279EBITDA1178118614311727长期借款0000EPS元201148182218其他非流动负债329255285279负债合计2173238324022254主要财务比率少数股东权益7770会计年度20222023E2024E2025E股本536750750750成长能力资本公积5480526652665266营业收入495323325251留存收益2125302443856021营业利润90641225203归属母公司股东权益818490901045912105归属于母公司净利润92736224201负债和股东权益10364114801286814366获利能力毛利率479497523533现金流量表单位百万元净利率474371342329会计年度20222023E2024E2025EROE131122130135经营活动现金流9711087114515ROIC313472402388净利润1073111213621636偿债能力折旧摊销107728389资产负债率210208187157财务费用-155-161-214-240净负债比率142014014015投资损失-13-14-14-14流动比率321392459569营运资金变动17776-942-846速动比率202282311378其他经营现金流-2183-161-108营运能力投资活动现金流-2160105114334总资产周转率024027033037资本支出275-78700应收账款周转率14111111长期投资225-2300应付账款周转率1306103610711124其他投资现金流-166024114334每股指标元筹资活动现金流-99-73221250每股收益最新摊薄143148182218短期借款0000每股经营现金流最新摊薄129145015069长期借款0000每股净资产最新摊薄1091121213951614普通股增加154000估值比率资本公积增加-63-21400PE1675161813221100其他筹资现金流-190142221250PB220198172149现金净增加额-12512066477800EVEBITDA111198来源中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分