事件：公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入10.12亿元，同比增长30.27%，归母净利润0.91亿元，同比下降75.58%，扣非净利润0.77亿元，同比下降77.72%，经营性现金流净流入2.46.亿元，同比下降54.86%。2023Q2单季实现营业收入6.43亿元，同比增长27.08%，归母净利润-0.97亿元，同比下降139.43%，扣非净利润1.08亿元，同比下降150.70%,经营性现金流净流入2.60.亿元，同比下降44.80%。二季度由盈转亏主要系猴价下跌导致生物资产公允价值变动所致，主营业务实验室服务依然保持稳定增长。
　　实验室服务稳定增长，临床前安评业内领先。公司主营业务实验室服务2023H1贡献净利润1.95亿元，同比增长31%，2023Q2单季贡献净利润1.25亿元，同比增长29%。目前公司是国内唯一一家同时拥有北京和苏州两处GLP实验室的安评机构，且两处实验室均获得FDAGLP认证，可提供中美双报服务。2019年至2023年上半年，公司共计新增1300个生物药、1000个化药、40个中药的临床前研究项目，在国内临床前安评行业内处于领先地位。
　　订单环比改善，保障未来业绩增长。截至2023H1，公司在手订单金额达38.70亿元，二季度新签署订单7.50亿元，较一季度订单5.70亿元增长32%，环比改善明显；海外子公司承接订单2.40亿元，同比增长16%。公司在增加现有客户订单的同时积极拓展新的客户群体，实现二季度新签项目数量环比增长35%，丰富的在手订单为公司业务的稳定增长提供了有力保障。
　　食蟹猴价格下跌，公司短期业绩承压。2023H1公司生物资产公允价值变动净损失1.83亿元，主要系公司储备的临床前实验动物食蟹猴价格下跌所致。根据中国政府采购网的数据，实验用猴的单价由2022年8月的18.2万元/只下跌至2023年4月的12.3万元/只，平均降幅达32%。短期来看，下游实验需求量减少及当前实验用猴供应充足导致公司生物资产价格下跌，造成公司业绩阶段性承压。
　　投资建议：昭衍医药作为国内临床前安评行业的龙头企业，同时拥有高门槛的GLP资质和丰富的实验动物资源，在手订单充足的保障下，公司短期业绩阶段性承压，长期业绩确定性较高，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.43/10.85/13.57亿元，EPS分别0.59元、1.45元、1.81元，当前股价对应2023-2025年PE 40/16/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、生物资产减值风险、汇兑损益风险。
　　
　　

研究报告全文：公司点评医药行业年月日202391主营业务稳定增长在手订单充足保障昭衍新药603127SH昭衍新药603127SH中报点评推荐维持评级核心观点事件公司发布2023年半年报公司2023H1实现营业收入1012亿分析师元同比增长3027归母净利润091亿元同比下降7558扣程培非净利润077亿元同比下降7772经营性现金流净流入246亿021-20257805元同比下降54862023Q2单季实现营业收入643亿元同比增chengpeiyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130522100001长2708归母净利润-097亿元同比下降13943扣非净利润-108亿元同比下降15070经营性现金流净流入260亿元同比下降4480二季度由盈转亏主要系猴价下跌导致生物资产公允价市场数据2023-09-01值变动所致主营业务实验室服务依然保持稳定增长A股收盘价元2400实验室服务稳定增长临床前安评业内领先公司主营业务实验室A股一年内最高价元5711服务2023H1贡献净利润195亿元同比增长312023Q2单季贡A股一年内最低价元2370献净利润125亿元同比增长29目前公司是国内唯一一家同时沪深300376527拥有北京和苏州两处GLP实验室的安评机构且两处实验室均获得FDAGLP认证可提供中美双报服务2019年至2023年上半年公市盈率2267司共计新增1300个生物药1000个化药40个中药的临床前研究项总股本万股7498887目在国内临床前安评行业内处于领先地位实际流通A股万股6304821订单环比改善保障未来业绩增长截至公司在手订单金2023H1限售的流通A股万股4114额达3870亿元二季度新签署订单750亿元较一季度订单570亿流通A股市值亿元15132元增长32环比改善明显海外子公司承接订单240亿元同比增长16公司在增加现有客户订单的同时积极拓展新的客户群体相对沪深300表现图实现二季度新签项目数量环比增长35丰富的在手订单为公司业务的稳定增长提供了有力保障食蟹猴价格下跌公司短期业绩承压2023H1公司生物资产公允价值变动净损失183亿元主要系公司储备的临床前实验动物食蟹猴价格下跌所致根据中国政府采购网的数据实验用猴的单价由2022年8月的182万元只下跌至2023年4月的123万元只平均降幅达32短期来看下游实验需求量减少及当前实验用猴供应充足导致公司生物资产价格下跌造成公司业绩阶段性承压投资建议昭衍医药作为国内临床前安评行业的龙头企业同时拥有资料来源中国银河证券研究院高门槛的GLP资质和丰富的实验动物资源在手订单充足的保障下wind公司短期业绩阶段性承压长期业绩确定性较高我们预计公司2023-相关研究2025年归母净利润分别为44310851357亿元EPS分别059元145元181元当前股价对应2023-2025年PE401613倍维持推荐评级风险提示市场竞争加剧风险新业务拓展不及预期风险生物资产减值风险汇兑损益风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评医药行业主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元226797297026387503503644收入增长率4954309730462997归母净利润百万元10742644307108455135749利润增速9271-5876144782517毛利率4790417041704073摊薄EPS元143059145181PE1630395216141290PB214207184161PS552590452348资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评医药行业公司财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产592841673171802719982127营业收入226797297026387503503644现金291685314041412742551407营业成本118166173180225911298516应收账款19944264023444544768营业税金及附加921148519382518其它应收款75982510761399营业费用1801297031004029预付账款37176927903611941管理费用28659371284843862956存货219461264581282389306808财务费用-15468-8580-9251-12212其他57276603946303165804资产减值损失-279000000000非流动资产443581413928414249410760公允价值变动收益34957-40000000000长期投资2260226022602260投资净收益1302148519382518固定资产59021693527567378185营业利润12256444307108455135749无形资产29954289542795426954营业外收入1464000000000其他352346313362308362303362营业外支出028000000000资产总计1036422108709812169681392886利润总额12400044307108455135749流动负债184426212012233427273596所得税16680000000000短期借款000000000000净利润10732044307108455135749应付账款12731168372196427364少数股东损益-106000000000其他171695195175211463246232归属母公司净利润10742644307108455135749非流动负债32909301613016130161EBITDA8395548396113883140027长期借款328328328328EPS元143059145181其他32581298332983329833负债合计217335242173263588303757主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益716716716716营业收入4954309730462997归属母公司股东权益8183708442099526641088413营业利润9065-6385144782517负债和股东权益1036422108709812169681392886归属母公司净利润9271-5876144782517毛利率4790417041704073现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率4737149227992695经营活动现金流9710764940111934149317ROE131352511381247净利润10732044307108455135749ROIC74141910311125折旧摊销13098126691467916489资产负债率2097222821662181财务费用-7612171171171净负债比率2653286627652789投资损失-1302-1485-1938-2518流动比率321318344359营运资金变动19136-28166-9433-573速动比率192181210234其它-3353437444000000总资产周转率024028034039投资活动现金流-216013-23643-13062-10482应收帐款周转率1477128212741272资本支出-27473-15000-15000-13000应付帐款周转率1306117111641210长期投资-191394000000000每股收益143059145181其他2854-864319382518每股经营现金129087149199筹资活动现金流-9933-20719-171-171每股净资产1091112612701451短期借款000000000000PE1630395216141290长期借款-166000000000PB214207184161其他-9767-20719-171-171EVEBITDA339029871183863现金净增加额-1250932235698701138665PS552590452348数据来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评医药行业分析师简介及承诺程培银河证券医药首席分析师上海交通大学生物化学与分子生物学硕士7年医学检验行业6年医药行业研究经验公司研究深入细致对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉此前作为团队核心成员获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名2021年第5名2020年入围2021年上海证券报最佳分析师第2名2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系方式中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252612liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-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