核心业务稳健增长，营收结构持续优化，维持“买入”评级
　　公司发布2023年中报，报告期内，公司实现营收12.70亿元，同比增长0.20%；归母净利润2.78亿元（-7.36%）；扣非后归母净利润2.29亿元（-15.85%）。公司2023H1核心业务收入12.67亿元（+17.65%）；Q2单季核心业务收入为5.8亿元（+3.4%）。面对宏观环境对行业的影响，公司核心业务仍保持稳健增长态势，营收结构也在持续优化中。考虑到公共卫生防控业务的减少，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为5.64/7.14/9.02亿元（原值为7.6/10.0/13.2亿元），EPS分别为1.77/2.24/2.84元，当前股价对应PE分别为29.5/23.3/18.4倍。我们看好公司平台化、场景化、国际化发展，维持“买入”评级。
　　新建医院药房自动化采购需求持续，血站场景用户需求呈复苏态势
　　分板块来看，2023H1生命科学板块5.94亿元，同比增长5.15%；医疗创新板块6.73亿元，同比增长31.44%。受益于全国医疗新基建，为了解决医疗资源分布不均等问题，资源薄弱的地区已批复多个国家区域医疗中心建设项目，公立医院向高质量发展，同时基层医疗卫生机构需达到三级医疗机构服务水平。因此，新建医院对药房自动化需求持续增加。此外，血站场景用户需求呈复苏态势，医疗创新板块持续发展动力充足。公司重点开拓的非存储类新产业业务维持高增长态势，非存储类业务占收入比重达到33.5%，同比增长50%，我们认为非存储新产品在未来会占得更大的比重，营收结构持续优化。
　　立足国内市场，海外市场当地化成果显著，经销商数量创新
　　公司坚持全球化战略，从广度、深度、黏度三个维度加强市场建设，持续提升用户交互和用户需求满足的能力，构筑立体化的市场体系。核心业务方面，2023H1国内市场营业收入8.34亿元，同比增长15.48%；海外市场收入4.33亿元，同比增长21.46%。国内市场，上半年新增用户数量占比超30%，并且随着产品矩阵日益丰富，公司不断提升用户的方案综合化服务能力。海外市场，公司继续推进“团队+营销+制造+仓储+售后”的当地化策略，在荷兰、美国等地建立仓储中心。截至2023年6月30日，海外经销商突破800家，服务超过140个国家用户。
　　风险提示：复苏不及预期风险，业务拓展不及预期风险。

研究报告全文：医药生物医疗器械公司研海尔生物688139SH核心业务稳健增长营收结构持续优化究2023年09月05日公司信息更新报告投资评级买入维持蔡明子分析师caimingzikyseccn证书编号S0790520070001日期202394核心业务稳健增长营收结构持续优化维持买入评级当前股价元3931公司发布2023年中报报告期内公司实现营收1270亿元同比增长020公一年最高最低元81903864司归母净利润278亿元-736扣非后归母净利润229亿元-1585公司总市值亿元12499信2023H1核心业务收入1267亿元1765Q2单季核心业务收入为58亿元息流通市值亿元12499更34面对宏观环境对行业的影响公司核心业务仍保持稳健增长态势总股本亿股318新营收结构也在持续优化中考虑到公共卫生防控业务的减少我们下调2023-2025报流通股本亿股318年盈利预测预计归母净利润分别为564714902亿元原值为76100132告近3个月换手率4311亿元EPS分别为177224284元当前股价对应PE分别为295233184倍我们看好公司平台化场景化国际化发展维持买入评级股价走势图新建医院药房自动化采购需求持续血站场景用户需求呈复苏态势海尔生物沪深300分板块来看2023H1生命科学板块594亿元同比增长515医疗创新板块40673亿元同比增长3144受益于全国医疗新基建为了解决医疗资源分布20不均等问题资源薄弱的地区已批复多个国家区域医疗中心建设项目公立医院0向高质量发展同时基层医疗卫生机构需达到三级医疗机构服务水平因此新-20建医院对药房自动化需求持续增加此外血站场景用户需求呈复苏态势医疗-40创新板块持续发展动力充足公司重点开拓的非存储类新产业业务维持高增长态开-602022-092023-012023-05源势非存储类业务占收入比重达到335同比增长50我们认为非存储新产证数据来源聚源品在未来会占得更大的比重营收结构持续优化券立足国内市场海外市场当地化成果显著经销商数量创新高证券相关研究报告公司坚持全球化战略从广度深度黏度三个维度加强市场建设持续提升用研户交互和用户需求满足的能力构筑立体化的市场体系核心业务方面2023H1究业绩维持稳健增长海外营销网络国内市场营业收入834亿元同比增长1548海外市场收入433亿元同比报数量持续突破公司信息更新报告告增长2146国内市场上半年新增用户数量占比超30并且随着产品矩阵-2023427日益丰富公司不断提升用户的方案综合化服务能力海外市场公司继续推进收购厚宏智能70股权加速数字团队营销制造仓储售后的当地化策略在荷兰美国等地建立仓储中医院板块拓展公司信息更新报告心截至2023年6月30日海外经销商突破800家服务超过140个国家用户-202347风险提示复苏不及预期风险业务拓展不及预期风险业绩符合预期保持高盈利能力和财务摘要和估值指标高质量增长公司信息更新报告指标2021A2022A2023E2024E2025E-2023330营业收入百万元21262864250631474009YOY516347-125256274归母净利润百万元845601564714902YOY1218-289-62266264毛利率501482504506503净利率398210225227225ROE233148124139153EPS摊薄元266189177224284PE倍197277295233184PB倍4641373329数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产34573489381647295342营业收入21262864250631474009现金774952121719992392营业成本10601485124215551991应收票据及应收账款122161111215210营业税金及附加1623212532其他应收款32438754营业费用262348303378473预付账款3438225543管理费用126165147183221存货346271322368547研发费用236292256325409其他流动资产21492063210620842095财务费用-12-20-15-23-37非流动资产14432000188320342218资产减值损失-1-5-2-3-3长期投资113124756739其他收益3844293236固定资产328396392520671公允价值变动收益10-7222无形资产242312355404464投资净收益47375556460其他非流动资产7611169106210431043资产处置收益0-0000资产总计49005489569967637560营业利润9616766418061021流动负债1144118498814411467营业外收入33333短期借款010101010营业外支出43554应付票据及应付账款432485394631729利润总额9616756398041020其他流动负债712689584800728所得税112637083108非流动负债118156137147142净利润849612569721912长期借款00000少数股东损益4115710其他非流动负债118156137147142归属母公司净利润845601564714902负债合计12611341112515871608EBITDA9977216628271046少数股东权益16128133141150EPS元266189177224284股本317318318318318资本公积19131995199519951995主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益13091751217027103408成长能力归属母公司股东权益36234021444150355802营业收入516347-125256274负债和股东权益49005489569967637560营业利润1249-297-51257267归属于母公司净利润1218-289-62266264获利能力毛利率501482504506503净利率398210225227225现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE233148124139153经营活动现金流592632337983694ROIC225144122135149净利润849612569721912偿债能力折旧摊销5062425064资产负债率257244197235213财务费用-12-20-15-23-37净负债比率-187-198-243-365-384投资损失-473-75-55-64-60流动比率3029393336营运资金变动93-33-190295-181速动比率2727353032其他经营现金流8586-133-5营运能力投资活动现金流-1501-25182-109-200总资产周转率0506040506资本支出205294-50149216应收账款周转率166202184193189长期投资-182766492027应付账款周转率2432283029其他投资现金流-3123109806144每股指标元筹资活动现金流-136-206-153-92-102每股收益最新摊薄266189177224284短期借款-2510000每股经营现金流最新摊薄186199106309218长期借款00000每股净资产最新摊薄11391265139715841825普通股增加01000估值比率资本公积增加3783000PE197277295233184其他筹资现金流-148-300-153-92-102PB4641373329现金净增加额-1047184265783393EVEBITDA139193205155119数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超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