核心业务持续增长，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现营业收入12.70亿元，同比增长0.2%；归母净利润2.78亿元，同比下降7.4%；扣非后归母净利润2.29亿元，同比下降15.9%。其中，Q2单季实现营业收入5.84亿元，同比下降17.1%；归母净利润1.41亿元，同比下降24.7%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比下降38.9%。上半年，公司公共卫生防控类业务不再开展，对整体业绩产生一定影响。公司实现核心业务（与公共卫生防控不相关业务）收入12.67亿元，同比增长17.65%。公司销售毛利率为51.69%，同比提升0.81pct；销售净利率为22.37%，同比下降1.47pct。其中，Q2单季销售毛利率为52.48%，同比提升1.32pct；销售净利率为24.79%，同比下降1.95pct。期间费用率方面，销售、管理、财务、研发费用率分别为13.29%、7.38%、-0.84%、12.40%，销售、管理、财务、研发费用率分别同比提升0.85、1.63、0.66、1.84pct。
　　生命科学：实验室新方案加速放量。上半年公司该板块核心业务营收5.94亿元，同比增长5.15%。1）针对生物制药用户，拓展至细胞实验室等场景。智能自动化细胞制备方案在吉美瑞生落地，已成功在知名三甲医院应用；公司参与起草《自动化细胞库建设与管理规范(试行)》，并助力两款IND进入临床Ⅱ期。2）针对高校科研用户，全场景自动化样本管理方案日趋完善，新上市新一代-196℃智能化液氮生物样本存储系统、全自动批量开盖器、转运机器人等产品方案，目前该方案已落地国家深海基地、中科院武汉病毒研究所等国家级重点用户。
　　医疗创新：多场景升级，发展动力强劲。上半年公司该板块核心业务营收6.73亿元，同比增长31.44%。1）数字医院：创新智慧药房、智慧静配等自动化用药方案，智慧静配中心场景方案目前已在苏州大学附属第二医院等高端用户落地；收购苏州市厚宏智能科技有限公司。2）智慧公共卫生：升级AI+数智化预防接种门诊；创新数字化体检工作站，方案目前在北京、内蒙古等地实现落地。3）智慧用血：公司推出血小板振荡箱、血浆速冻机、无菌转移舱等产品；海尔血技（重庆）二期工厂实现部分规格普通血袋生产；公司智慧血液城市网生态不断完善，方案已覆盖山东、湖北、西藏等地区。
　　全球化布局成效显著。上半年，公司国内、海外核心业务收入分别为8.34亿元和4.33亿元，分别同比增加15.48%、21.46%。1）国内市场方面，公司新进入生物梅里埃、药康生物等生物制药公司及江苏、浙江等地二级医院；上半年用户中新增用户数量占比超30%。2）海外市场方面，公司持续扩大东欧、非洲等地区用户覆盖度，上半年末，公司海外经销商突破800家，为超过140个国家用户提供服务；新增与GIZ（德国国际合作机构）等国际组织的合作，在埃塞俄比亚、坦桑尼亚等国家交付重大项目；中标非盟非洲疾控中心项目并完成交付；血浆采集耗材在刚果、孟加拉国等地区实现零的突破，实验室耗材销售至美国、荷兰等国家。
　　投资建议：公司是国内生物安全龙头，核心业务持续增长，场景方案不断丰富，全球化布局成效显著，未来前景可期。我们预计公司2023-2025年的营收分别31.37/38.75/47.46亿元，归母净利润为6.65/8.26/10.36亿元，对应EPS分别为2.09/2.60/3.26元，对应PE分别19.2/15.4/12.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；汇率波动风险。
　　

研究报告全文：公司研究TableReportdate2023年09月04日TableinvestTableNewTitle买入首次覆盖海尔生物688139核心业务持续增公报告原因业绩点评长加快全球市场布局司简公司简评报告评tablemain证券分析师TableAuthors投资要点杜永宏S0630522040001dyhlongonecomcn医核心业务持续增长盈利能力提升2023年上半年公司实现营业收入1270亿元同比药数据日期Tablecominfo20230901增长02归母净利润278亿元同比下降74扣非后归母净利润229亿元同比下降生收盘价4012159其中Q2单季实现营业收入584亿元同比下降171归母净利润141亿元总股本万股31795同比下降247扣非后归母净利润104亿元同比下降389上半年公司公共卫生物流通A股B股万股317950防控类业务不再开展对整体业绩产生一定影响公司实现核心业务与公共卫生防控不资产负债率2101相关业务收入1267亿元同比增长1765公司销售毛利率为5169同比提升市净率倍294净资产收益率加权679081pct销售净利率为2237同比下降147pct其中Q2单季销售毛利率为524812个月内最高最低价81903864同比提升132pct销售净利率为2479同比下降195pct期间费用率方面销售管理财务研发费用率分别为1329738-0841240销售管理财务TableQuotePic32研发费用率分别同比提升085163066184pct207生命科学实验室新方案加速放量上半年公司该板块核心业务营收594亿元同比增长-55151针对生物制药用户拓展至细胞实验室等场景智能自动化细胞制备方案在吉-17美瑞生落地已成功在知名三甲医院应用公司参与起草自动化细胞库建设与管理规范-29试行并助力两款进入临床期针对高校科研用户全场景自动化样本管理方22-0922-1223-0323-06IND2-42案日趋完善新上市新一代-196智能化液氮生物样本存储系统全自动批量开盖器转-54运机器人等产品方案目前该方案已落地国家深海基地中科院武汉病毒研究所等国家级海尔生物沪深300重点用户医疗创新多场景升级发展动力强劲上半年公司该板块核心业务营收673亿元同比相关研究TableReport增长数字医院创新智慧药房智慧静配等自动化用药方案智慧静配中心31441场景方案目前已在苏州大学附属第二医院等高端用户落地收购苏州市厚宏智能科技有限公司2智慧公共卫生升级AI数智化预防接种门诊创新数字化体检工作站方案目前在北京内蒙古等地实现落地3智慧用血公司推出血小板振荡箱血浆速冻机无菌转移舱等产品海尔血技重庆二期工厂实现部分规格普通血袋生产公司智慧血液城市网生态不断完善方案已覆盖山东湖北西藏等地区全球化布局成效显著上半年公司国内海外核心业务收入分别为834亿元和433亿元分别同比增加154821461国内市场方面公司新进入生物梅里埃药康生物等生物制药公司及江苏浙江等地二级医院上半年用户中新增用户数量占比超302海外市场方面公司持续扩大东欧非洲等地区用户覆盖度上半年末公司海外经销商突破800家为超过140个国家用户提供服务新增与GIZ德国国际合作机构等国际组织的合作在埃塞俄比亚坦桑尼亚等国家交付重大项目中标非盟非洲疾控中心项目并完成交付血浆采集耗材在刚果孟加拉国等地区实现零的突破实验室耗材销售至美国荷兰等国家投资建议公司是国内生物安全龙头核心业务持续增长场景方案不断丰富全球化布局成效显著未来前景可期我们预计公司2023-2025年的营收分别313738754746亿元归母净利润为6658261036亿元对应EPS分别为209260326元对应PE分别192154123倍首次覆盖给予买入评级风险提示产品推广不及预期风险研发进展不及预期风险汇率波动风险Tableprofits证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评盈利预测与估值简表2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元140221262864313738754746增长率38551634795235225归母净利润百万元3818456016658261036增长率10921218-289108242254EPS元股120266189209260326市盈率PE334915102123191715441231市净率PB460352317282239200资料来源携宁东海证券研究所截止至2023年9月01日收盘证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN212请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评正文目录1核心业务持续增长盈利能力提升52商业模式逐步完善场景方案持续丰富621生命科学实验室新方案加速放量622医疗创新多场景升级发展动力强劲73全球化布局成效显著74盈利预测841收入假设及预测842估值分析95投资建议106风险提示10证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN312请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图表目录图1公司营收及同比增速5图2公司归母净利润及同比增速5图3公司单季度营收及同比增速5图4公司毛利率与净利率6图5公司四项费用率6图6公司生命科学板块营收及同比增速6图7公司医疗创新板块营收及同比增速7图8公司国内外营收情况亿元8图9公司PE-Bands9表1盈利预测9表2可比公司一览9附录三大报表预测值11证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN412请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评1核心业务持续增长盈利能力提升疫后整体业绩下滑公司近年来营收增长稳健2018-2022年公司营收从842亿元增长至2864亿元CAGR为3582归母净利润从114亿元增长至601亿元CAGR为51532023年上半年公司实现营业收入1270亿元同比增长02归母净利润278亿元同比下降74扣非后归母净利润229亿元同比下降159其中Q2单季实现营业收入584亿元同比下降171归母净利润141亿元同比下降247扣非后归母净利润104亿元同比下降389核心业务表现亮眼保持增长态势2023年上半年公司公共卫生防控类业务不再开展对整体业绩产生一定影响上半年公司实现核心业务与公共卫生防控不相关业务收入1267亿元同比增长1765图1公司营收及同比增速图2公司归母净利润及同比增速资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所图3公司单季度营收及同比增速资料来源Wind东海证券研究所盈利能力提升2023上半年公司销售毛利率为5169同比提升081pct销售净利率为2237同比下降147pct其中Q2单季销售毛利率为5248同比提升132pct销售净利率为2479同比下降195pct公司毛利率提升是因为产品竞争力增强盈利能力进一步提升期间费用率方面销售管理财务研发费用率分别为1329738-0841240销售管理财务研发费用率分别同比提升085163066184pct管理费用率提升的原因主要是折旧及摊销费用上涨和存货报废损失费用增加研发费用率提升主要系公司研发人工费用增加所致证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN512请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图4公司毛利率与净利率图5公司四项费用率资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所2商业模式逐步完善场景方案持续丰富公司面向医药企业高校科研机构等生命科学用户和医院疾控血站基层公卫等医疗卫生用户提供以智慧实验室数字医院智慧公共卫生智慧用血等为代表的数字场景综合解决方案公司主营业务收入由生命科学和医疗创新两板块组成按场景方案分类生命科学板块包括智慧实验室医疗创新板块包括数字医院智慧公共卫生智慧用血上半年公司实现核心业务收入1267亿元其中公司生命科学和医疗创新板块的核心业务收入分别为594亿元673亿元两板块分别占核心业务收入的4688和531221生命科学实验室新方案加速放量生命科学板块的应用场景为智慧实验室业务包括微生物实验室中心实验室生物样本库等实验室生物材料的存储处理检测分析转运解决方案等2020-2022年公司生命科学板块营收从718亿元增长至1245亿元CAGR为31682023上半年公司该板块核心业务营收594亿元同比增长515图6公司生命科学板块营收及同比增速资料来源IFinD东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN612请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评实验室新方案成为增长点上半年以自动化样本管理生物培养离心制备等为代表的实验室新方案加速放量成为生命科学板块新的增长点HaiLab智慧实验室场景方案目前已细分至9大场景以匹配不同的用户需求1针对生物制药用户拓展至细胞实验室等场景智能自动化细胞制备方案在吉美瑞生落地已成功在知名三甲医院用于临床研究中患者的治疗公司参与起草自动化细胞库建设与管理规范试行并助力两款IND进入临床期2针对高校科研用户全场景自动化样本管理方案日趋完善新上市新一代-196智能化液氮生物样本存储系统全自动批量开盖器转运机器人等产品方案实现-196-8全温域覆盖涵盖低温存储样本转运样本前处理可持续服务等场景目前该方案已落地国家深海基地中科院武汉病毒研究所等国家级重点用户22医疗创新多场景升级发展动力强劲医疗创新板块的应用场景分为数字医院智慧公共卫生智慧用血2020-2022年公司医疗创新板块营收从654亿元增长至161亿元CAGR为56902023上半年公司该板块核心业务营收673亿元同比增长3144图7公司医疗创新板块营收及同比增速资料来源IFinD东海证券研究所1数字医院创新智慧药房智慧静配等自动化用药方案智慧静配中心场景方面公司研发智能静配流水线实现了输液出入库贴签发筐针剂摆药配液及分拣等环节的自动化方案目前已在苏州大学附属第二医院等高端用户落地收购苏州市厚宏智能科技有限公司成为行业内领先的院内用药全场景解决方案服务商2智慧公共卫生升级AI数智化预防接种门诊构建起从厂家运输到疾控冷库到接种门诊预约接种再到异常反应监测等全链条的数字疫苗全景生态创新数字化体检工作站目前在北京内蒙古等地实现落地3智慧用血公司针对血站用户的血小板管理血液成分制备等需求推出血小板振荡箱血浆速冻机无菌转移舱等产品海尔血技重庆二期工厂实现部分规格普通血袋生产公司智慧血液城市网生态不断完善方案已覆盖山东湖北西藏等地区3全球化布局成效显著证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN712请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评公司海内外业务营收持续高增长2023上半年公司国内国外核心业务收入分别为834亿元和433亿元分别同比增长15482146图8公司国内外营收情况亿元资料来源IFinD东海证券研究所1国内市场方面公司重点拓展以医药生物公司和二级医院为代表的潜力市场新进入生物梅里埃药康生物等生物制药公司及江苏浙江等地二级医院上半年用户中新增用户数量占比超302国外市场方面公司持续扩大东欧非洲等地区用户覆盖度上半年末公司海外经销商突破800家为超过140个国家用户提供服务新增与GIZ德国国际合作机构等国际组织的合作在埃塞俄比亚坦桑尼亚喀麦隆等国家交付重大项目突破商务部对外援助物资项目中标非盟非洲疾控中心项目并完成交付血浆采集耗材在刚果孟加拉国等地区实现零的突破实验室耗材销售至美国荷兰加拿大瑞典以色列等国家4盈利预测41收入假设及预测公司是国内生物安全龙头企业核心业务持续增长未来前景可期结合公司招股说明书等公开信息我们对公司2023-2025年的主营业务收入假设如下生命科学板块1智慧实验室国内外基础研究生物样本库制药行业的发展对智慧实验室建设有庞大需求公司实验室方案行业领先并不断创新目前已细分至9大场景新的业务在海内外有望加速放量我们假设2023-2025年生命科学板块业务的收入增速为70025002200医疗创新板块1数字医院公司智慧药房智慧静配等自动化用药方案再度创新上半年收购苏州市厚宏智能科技有限公司成为行业内领先的院内用药全场景解决方案服务商我国用药自动化设备渗透率较低公司业务有望持续增长2智慧公共卫生疫情结束后公司该类业务营收受到较大影响但国家对公卫体系建设愈加重视且公司该类业务在海外市场得到良好扩展预计未来该类业务有广阔的成长空间3智慧用血公司该方案不断推出新品海尔血技重庆二期工厂助力大规模生产智慧血液城市网未来有望覆盖证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN812请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评人口更多的一二线城市预计未来该类业务营收不断增长我们假设2023-2025年医疗创新板块的收入增速为114622502281表1盈利预测百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E总收入140201212586286404313662387492474617yoy-5163347295223542248毛利率504950144815498450475102生命科学板块7178487418124510133226166532203169yoy-2178424370025002200毛利率539455545420550055505600医疗创新板块65409124437161032179488219869270030yoy-90242941114622502281毛利率469146254333458846554715其他业务300873186294810901418yoy--75701792100015003000毛利率460768197586740074007400资料来源公司公告东海证券研究所42估值分析公司过去五年PE最高为11813倍最低为2014倍均值为4943倍截至2023年9月1日收盘公司PE-TTM为2204倍图9公司PE-Bands资料来源Wind东海证券研究所截止至2023年9月01日收盘我们选取A股3家企业进行比较分析从估值比较来看公司的市盈率2023E192倍低于行业平均水平2023E295倍估值吸引力较高表2可比公司一览总市值股价EPS元PE倍可比公司证券代码亿元元2023E2024E2025E2023E2024E2025E泰坦科技688133SH726082177249339344244179健麾信息605186SH493581147192243243187147奕瑞科技688301SH2462420981110591370299229177证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN912请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评行业均值295220168海尔生物688139SH1324157209260326192154123资料来源Wind东海证券研究所截止至2023年9月01日收盘除海尔生物外均为Wind一致预期5投资建议公司是国内生物安全龙头核心业务持续增长场景方案不断丰富全球化布局成效显著未来前景可期我们预计公司2023-2025年的营收分别313738754746亿元归母净利润为6658261036亿元对应EPS分别为209260326元对应PE分别192154123倍首次覆盖给予买入评级6风险提示产品推广不及预期风险公司海内外核心业务增速持续提升如相关产品和服务推广不及预期将可能对公司盈利产生较大影响研发进展不及预期风险公司研发投入不断加大新产品在研发过程中面临一定的技术风险如产品研发进展不及预期将影响公司营收汇率波动风险公司海外业务营收占比较大其营收是公司销售业务的重要组成部分若汇率大幅波动将可能影响公司业绩证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1012请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评附录三大报表预测值TableFinchinaDetail利润表资产负债表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入2864313738754746货币资金95277516372749同比增速35102422交易性金融资产2024202420242024营业成本1485157319192325应收账款及应收票据161179221270毛利1379156319562421存货271306373452营业收入48505051预付账款38394858税金及附加23253138其他流动资产43485869营业收入1111流动资产合计3489337043605622销售费用348395496617长期股权投资124124124124营业收入12131313投资性房地产10101010管理费用165182227280固定资产合计396452514600营业收入6666无形资产312337362387研发费用292329411508商誉451651651651营业收入10111111递延所得税资产31353535财务费用-20-14-11-32其他非流动资产676111711631174营业收入-100-1资产总计5489609772208603资产减值损失-5000短期借款10203040信用减值损失-1000应付票据及应付账款485524640775其他收益44475871预收账款0000投资收益75637795应付职工薪酬9094115139净敞口套期收益0000应交税费42475871公允价值变动收益-7000其他流动负债557594722873资产处置收益0000流动负债合计1184128015651899营业利润6767559381176长期借款0000营业收入24242425应付债券0000营业外收支0000递延所得税负债44515151利润总额6757559381176其他非流动负债113115118121营业收入24242425负债合计1341144617342070所得税费用6383103129归属于母公司的所有者权益4021451753436379净利润6126728351047少数股东权益128134143153营业收入21212222股东权益4148465154866533归属于母公司的净利润6016658261036负债及股东权益5489609772208603同比增速-29112425现金流量表少数股东损益117810单位百万元2022A2023E2024E2025EEPS元股189209260326经营活动现金流净额6327119851217基本指标投资-490002022A2023E2024E2025E资本性支出-294-460-210-210EPS189209260326其他92-2697593BVPS1265142116802006投资活动现金流净额-251-729-135-117PE3349191715441231债权融资-5141313PEG178064048股权融资61300PB501282239200支付股利及利息-162-143-1-1EVEBITDA294414811111816其他-100-3300ROE15151516筹资活动现金流净额-206-1591212ROIC13141515现金净流量184-1778631112资料来源携宁东海证券研究所截止至2023年9月01日收盘证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1112请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn座机862120333275座机861059707105手机18221959689手机18221959689传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1212请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明