本报告导读：
　　公司砥砺前行十余载成就跨境电商龙头、铸就出海品牌标杆，核心壁垒稳固，成长前景向好，看好核心品类延续较快增长、新品类稳步扩张。
　　投资要点：
　　首次覆盖给予增持评级。我们预测2023-25年EPS为3.83/4.61/5.4元增速增36/20/17%；参考同行业可比公司估值，给予目标价107.2元，首次覆
　　盖给予增持评级。
　　深耕跨境电商十余载，聚焦消费电子浅海。1)公司于2011年成立，历经12年发展形成以充电/智能创新/无线音频为核心的跨境电商龙头；2)公司产品主要销向北美/欧洲/日本，2022年分别占比51/20/13%；销售渠道以亚马逊为主，占比约56%，线下占比亦稳步提升；3)2018-22年营收自52.3亿元增至142.5亿元，CAGR为28.5%，归母净利自4.27亿元增至11.43亿元，CAGR为27.9%；4)整体规模及核心财务指标位居前列。
　　行业景气度上行，头部公司率先受益。1)跨境出口电商前景广阔，消费电子为重要品类前景广阔，且得益于制造技术的提升及人工智能、物联网等新兴技术的发展，将加速迭代并催生新的产品形态；2)随政策支持力度增强、一带一路/RCEP打开新发展空间、供给侧改善、海运价格下降，行业景气度上行、长期价值凸显；3)当前行业集中度仍较低，头部公司将依托供应链/品牌势能/研发等优势树立核心壁垒，实现经营扩张、份额提升。
　　四重核心优势铸壁垒，未来发展可期。1)产品研发能力强、不断推陈出新，研发费用率7.58%、研发人员占比超50%远胜同行；可转债将投向包括便携储能在内的产品研发；2)组织创新能力高效、团队协作能力强，人均创收/创利等核心经营指标位居前列；3)品牌势能突出，已搭建涵盖六大自主品牌的品牌矩阵，建立起较高的品牌认知度和忠诚度；4)多渠道多区域布局：①线上+线下全渠道布局；②巩固欧美成熟市场，拓展新兴市场。
　　风险提示：第三方平台经营风险、国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧的风险、存货管理风险等
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest首次覆盖安克创新300866评级增持核心壁垒稳固铸就跨境电商龙头目标价格10720公安克创新首次覆盖报告当前价格8577司刘越男分析师陈笑分析师20230905首021-38677706021-38677906Table交易数据Market次liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascom周内股价区间元证书编号S0880516030003S0880518020002525205-8862覆总市值百万元34859本报告导读总股本流通A股百万股406151盖流通B股H股百万股00公司砥砺前行十余载成就跨境电商龙头铸就出海品牌标杆核心壁垒稳固成长前流通股比例37景向好看好核心品类延续较快增长新品类稳步扩张日均成交量百万股243投资要点日均成交值百万元20111TableSummary首次覆盖给予增持评级我们预测2023-25年EPS为38346154元增速TableBalance资产负债表摘要增362017参考同行业可比公司估值给予目标价1072元首次覆股东权益百万元7160盖给予增持评级每股净资产1762深耕跨境电商十余载聚焦消费电子浅海1公司于2011年成立历经市净率4912年发展形成以充电智能创新无线音频为核心的跨境电商龙头2公司净负债率-2625产品主要销向北美欧洲日本2022年分别占比512013销售渠道以亚马逊为主占比约56线下占比亦稳步提升32018-22年营收自523TableEpsEPS元2022A2023E亿元增至1425亿元CAGR为285归母净利自427亿元增至1143Q1049075Q2093127证亿元CAGR为2794整体规模及核心财务指标位居前列Q3063081券行业景气度上行头部公司率先受益1跨境出口电商前景广阔消费电Q4077100子为重要品类前景广阔且得益于制造技术的提升及人工智能物联网等全年281383研新兴技术的发展将加速迭代并催生新的产品形态2随政策支持力度增究强一带一路RCEP打开新发展空间供给侧改善海运价格下降行业TablePicQuote52周内股价走势图报景气度上行长期价值凸显3当前行业集中度仍较低头部公司将依托供应链品牌势能研发等优势树立核心壁垒实现经营扩张份额提升安克创新深证成指告四重核心优势铸壁垒未来发展可期1产品研发能力强不断推陈出新51研发费用率758研发人员占比超50远胜同行可转债将投向包括便38携储能在内的产品研发2组织创新能力高效团队协作能力强人均创25收创利等核心经营指标位居前列3品牌势能突出已搭建涵盖六大自主13品牌的品牌矩阵建立起较高的品牌认知度和忠诚度4多渠道多区域布0-13局线上线下全渠道布局巩固欧美成熟市场拓展新兴市场2022-092022-122023-032023-06风险提示第三方平台经营风险国际贸易摩擦风险行业竞争加剧的风险存货管理风险等TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅营业收入12574142511707320276238292843-3413201918相对指数81252经营利润EBIT8901029165519782290--1116612016TableReport净利润归母9821143155818752196-1516362017每股净收益元242281383461540每股股利元080120121123125TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率7172979896净资产收益率162167185182176投入资本回报率130121163161155EVEBITDA42162113172413651096市盈率34652976218418151549股息率1014141515请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage安克创新300866TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230905财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1257414251170732027623829信息科技营业成本8082873199801177913795税金及附加5791012电子元器件销售费用24452938346640964790管理费用374465512588679EBIT8901029165519782290公允价值变动收益43279000TableStock投资收益258118210250293安克创新300866财务费用4667637473营业利润10921275174020932452所得税6083117141165少数股东损益4342637689净利润9821143155818752196TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产23262666394256297653评级增持其他流动资产14791526153315391544长期投资271366441513583固定资产合计82100121142162目标价格10720无形及其他资产1901261126312651267资产合计当前价格8577847410132119351429617045流动负债1848214422612612302120230905非流动负债4841044110911691224股东权益6142694485651051512800投入资本IC6446792794531146413804现金流量表公司网址NOPLAT840962154418452136TableWebsite折旧与摊销78113222019wwwanker-incom流动资金增量248-510158233229资本支出-207-1144-47-45-42自由现金流959-579167620532341经营现金流4491424132715391834TableCompany公司简介投资现金流391-189275120170公司专业从事智能移动周边产品智能融资现金流-361197-1262821现金流净增加额478-271127616872024生活周边产品及计算机周边产品的研发财务指标和销售公司Anker等品牌的消费电成长性子产品销往全球在亚马逊等境外大型收入增长率344133198188175EBIT增长率-110157608195158电子商务平台上占据领先的行业市场份净利润增长率147164363203172额拥有很高的知名度和美誉度此外利润率公司亦大力拓展线下销售渠道在北美毛利率357387415419421EBIT率7172979896欧洲日本和中东等发达国家和地区市净利润率7880919292场通过沃尔玛百思买塔吉特日本收益率等知名渠道的销售快速净资产收益率ROE162167185182176CanonMarketing总资产收益率ROA121117136136134增长投入资本回报率ROIC130121163161155运营能力存货周转天数931619600590580应收账款周转天数绝对价格回报317313310310310TablePicTrend总资产周转周转天数246025952552257426111m净利润现金含量0512090808资本支出收入16800302023m偿债能力资产负债率27531528226424912m净负债率-329-242-356-445-519-62101827354351估值比率PE34652976218418151549PB689352360294242EVEBITDA42162113172413651096PS271239199168143股息率101414151552周内价格范围5205-8862TableRange市值百万元34859股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债34195857-1680-2417444429-2673-3030302316-3666-3516171815-4658-41131313-5651-46-13-10712-6643-522022-092023-012023-0521A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净资产收益率净负债现金百万安克创新价格涨幅收入增长率安克创新相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of41TablePage安克创新300866目录图目录4表目录61盈利预测与估值72公司发展十余年砥砺前行铸就跨境电商龙头品牌势能居翘楚921跨境电商头部企业多品类多区域多渠道布局922股权结构较为集中核心高管履历优秀1123营收规模稳中有增盈利能力企稳回升133行业展望跨境电商行业景气度向上消费电子前景广阔1731政策支持为矛成本优化为盾多因素助推行业发展1732亚马逊为国际B2C跨境电商的头部平台竞争优势遥遥领先2333消费电子是跨境电商的重要品类市场容量足够高254核心优势四大优势助根深叶茂成长前景向好2741产品研发设计能力位居翘楚所获荣誉颇丰2742组织架构进一步跃升决策与运营效率更为高效3043精雕细琢铸就品牌势能品类矩阵日臻完善3244全渠道覆盖能力领先精准触达全球市场385风险提示40请务必阅读正文之后的免责条款部分3of41TablePage安克创新300866图目录图1公司核心业务流程一览11图2公司股权结构较为集中11图3充电类产品在营收中占比最高13图4充电类产品在毛利中占比最高13图5渠道多元化布局不断提升14图6地区多元化布局不断提升14图72023H1营收增速显著回升14图82023H1归母净利增速显著回升14图92023H1毛利率显著回升15图102023H1各业务毛利率显著回升15图112023H1净利率显著回升15图122023年全年ROE同样有望回升15图13费用率基本保持稳定16图14销售费用占比较高16图15资产负债率有所提升16图162022年经营净现金流显著好转16图17存货周转率提升17图18存货占流动资产比例下降17图19从各国电商渗透率看中国29及美国21的渗透率位居前列21图202021年沃尔玛电商平台中中国卖家占比出现较大波动21图212021年亚马逊电商平台中中国卖家占比出现较大波动21图22BDI指数自2021年底高点后下降22图23FBX指数自2021年底高点后下降22图24国内出跨境电商进出口规模保持较高增长22图25国内出口B2B跨境电商市场规模稳步提升22图26亚马逊仍为国际B2C跨境电商头部平台23图27超70的跨境电商卖家将专注亚马逊平台23图28ebay与亚马逊差距在2009年开始拉开23图292021年亚马逊在美国电商市场份额中位居第一4124图30电子产品服装服饰在跨境电商中占比较高25图31消费电子产品通过跨境电商仍将较快增长25图32全球消费电子行业规模保持稳健扩张25图33全球消费电子线上销售额保持较快增长26图34美国在线零售市场销售额保持较快增长26图35当下输出供应链优势更多未来品牌力有望提升26图36公司研发投入保持较快增长27图37公司专利数量不断增长27图38公司研发费用率位居翘楚28图39研发费用率时间序列对比公司位居翘楚28图40公司斩获2023年13枚红点设计大奖iF设计大奖30图41公司研发与产品部门交叉的矩阵式架构31图42公司铁三角行动单元31图43人均创收对比公司居前32图44人均创利对比公司居前32图45某广告核心sloganUseAnkerInstead37请务必阅读正文之后的免责条款部分4of41TablePage安克创新300866图46某广告核心sloganFastRecharging37图47达人Vat19测评公司产品37图48达人UnboxTherapy测评公司产品37图49公司在亚马逊的官方店铺首页38图50公司被列入经典案例38图51公司线上营收稳步扩张38图52公司线上营收占比下降38图53公司位于郑州的线下门店39图54公司的产品积极布局海外线下渠道39图55公司线上营收稳步扩张39图56公司线下营收占比提升39请务必阅读正文之后的免责条款部分5of41TablePage安克创新300866表目录表1公司盈利预测表7表2公司主营收入及毛利率等财务指标详细预测大表7表3PE估值法估算出股票的合理估值为11873元8表4PS估值法估算出股票的合理估值为9427元8表5公司已形成包括AnkerSoundcoreEufy等在内的六大品牌矩阵10表6公司核心管理层履历丰富12表7支持跨境电商行业发展的政策持续落地17表82023年各地支持跨境电商政策亦频落地19表9RECP近2年来取得积极进展20表10公司的研发人员占比行业领先28表11公司自成立起已斩获一系列重量级奖项并取得多项佳绩29表12公司拟发行可转债加码便携及户用储能产品研发及产业化项目等30表13公司积极实施股权激励计划充分激励动力31表14公司充电类产品主要包括充电器移动电源数据线户外电源等33表15公司充电类产品在亚马逊BestSellers排行榜中表现出众34表16公司创新类产品主要包括智能家居激光智能投影等35表17公司无线音频类产品主要包括无线蓝牙耳机无线蓝牙麦克风等35请务必阅读正文之后的免责条款部分6of41TablePage安克创新3008661盈利预测与估值一盈利预测结论跨境电商龙头品牌势能雄厚公司为国内精品型B2C跨境电商龙头聚焦浅海删繁就简成功打造以Anker为中心的品牌矩阵综合实力位居行业翘楚2018-22年营收CAGR达285归母净利CAGR达279公司产品矩阵主要覆盖充电类产品智能创新类产品及无线音频类产品依托产品研发与设计组织创新品牌积累与营销能力等多项核心优势铸就竞争壁垒我们看好公司各项业务继续保持较快增长预测2023-25年营收分别为170720282383亿元增速分别为201918归母净利分别为155818752196亿元增速分别为362017表1公司盈利预测表指标2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万93531257414251170732027623829同比344133198188175毛利百万3673449255207093849710034毛利率393357387415419421营业税金占比000000010101销售费用占比194194206203202201管理费用占比303033302929研发费用占比616276859095财务费用占比080405040403所得税率965665676767归属净利百万8569821143155818752196同比147164363203172净利率927880919292EPS元股211242281383461540数据来源wind国泰君安证券研究表2公司主营收入及毛利率等财务指标详细预测大表2020202120222023E2024E2025E充电类产品营业收入百万元4144555268768114949311012营业成本百万元230134593998462553736222毛利百万元184220942878348941204790毛利率444637714186430043404350创新类产品营业收入百万元305941044391513861147215营业成本百万元168327132839303135894221毛利百万元137713911553210725252994毛利率450133903536410413415无线音频类产品请务必阅读正文之后的免责条款部分7of41TablePage安克创新300866营业收入百万元212128522822361244075288营业成本百万元125018611758216726223120毛利百万元8719911064144517852168毛利率410834753769400040504100其他营业收入百万元2866161209261314营业成本百万元1750136157195232毛利百万元111625526782毛利率380224541526250255260整体营业收入百万元93531257414251170732027623829同比344133198188175毛利百万元3673449255207093849710034毛利率393357387415419421归母净利百万元8569821143155818752196同比增速147164363203172净利率927880919292数据来源wind国泰君安证券研究二估值测算公司是国内跨境电商龙头且品牌势能突出我们选择同为跨境电商行业的赛维时代致欧科技作为可比公司首先考虑PE估值方法预测公司股票的合理估值为11873元可比公司2023年平均PE为305倍考虑到公司规模优势位居行业内翘楚且盈利能力等多项指标领先品牌力强我们给予公司一定的估值溢价给予公司2023年31倍PE按此预计公司合理估值为11873元表3PE估值法估算出股票的合理估值为11873元公司名称公司代码股价元EPS元股PE2022A2023E2024E2022A2023E2024E赛维时代301381SZ3615051104141703346256致欧科技301376SZ2596069099123376263211均值540305234安克创新300866SZ8369281383461298219182安克创新PE估值310安克创新合理估值股价元股11873数据来源wind国泰君安证券研究备注各公司2022年EPS为年报披露2023-24年为wind一致预期股价取2023年8月31日收盘价计算其次考虑PS估值方法预测公司股票的合理估值为9672元可比公司2023年平均PS为193倍我们给予公司一定的估值溢价给予公司2023年23倍PS按此预计公司合理估值为9672元表4PS估值法估算出股票的合理估值为9672元公司名称公司代码市值营收亿元PS请务必阅读正文之后的免责条款部分8of41TablePage安克创新300866亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E赛维时代301381SZ145490965688578295220169致欧科技301376SZ104545562927534191166138均值243193153安克创新300866SZ340142511707320276239199168安克创新PS估值23安克创新合理估值股价元股9672数据来源wind国泰君安证券研究备注各公司2022年营收为年报披露2023-24年为wind一致预期股价取2023年8月31日收盘价计算综合考虑两种估值方法并取近似平均值给予公司目标价1072元首次覆盖增持评级2公司发展十余年砥砺前行铸就跨境电商龙头品牌势能居翘楚21跨境电商头部企业多品类多区域多渠道布局跨境电商头部企业聚焦消费电子领域公司前身为湖南海翼电子商务有限公司于2011年成立于2017年更名为安克创新于2020年8月上市股票代码300866SZ公司专注于自有品牌消费电子产品的研发设计和销售成功打造全球知名的高端创新充电品牌Anker进一步探索智能充电智能语音智能家居等领域并推出SoundcoreEufy等智能硬件品牌公司已连续7年入选BrandZ中国出海品牌50强目前市场网络已覆盖146个国家与地区全球用户数量超过1亿图1公司历经10余年发展成为跨境电商龙头企业数据来源公司官网国泰君安证券研究图2公司再度入选BrandZ中国出海品牌50强请务必阅读正文之后的免责条款部分9of41TablePage安克创新300866数据来源GooglexBrandZ公司产品矩阵覆盖充电无线音频及智能创新三大板块形成AnkerSoundcoreEufy等在内的六大品牌公司肩负弘扬中国制造品质使命坚定走品牌之路成功打造出以Anker为主的充电类产品品牌以Soundcore为主的中高端音频类产品品牌以及Eufy和Nebula为主的智能创新类产品品牌构成的全球化品牌矩阵2022年充电类无线音频类智能创新类产品营收占比分别为48251983082总体呈现以充电类产品为基石助力无线音频类与智能创新类产品成为新增长引擎的特点表5公司已形成包括AnkerSoundcoreEufy等在内的六大品牌矩阵品牌详细情况取得成绩Anker作为AppleStore和苹果官方直营店在售产品的Anker安克作为全球高品质智能充电专家主营产品涵盖移唯一一个中国大陆品牌凭借卓越的工艺与品质获得动电源充电器数据线蓝牙外设等智能数码周边包括红点奖iF设计奖在内的21个国际大奖连续3年蝉联BrandZ中国出海品牌Top10eufy立足于智能家居领域以智简生活作为品牌主张旗下现分为清洁智控健康及照明四个品类拥有包欧美日Top3智能清洁安防品牌括扫地机器人语音控制助手智能秤及智能灯泡等多种产品Soundcore专注于音频产品的研发与销售包括耳机音箱自成立以来Soundcore在全球五十多个国家共卖出上等致力用创新科技消费者体验和声学分析创造出高性千万台音频产品获得超过2000万用户的喜爱和认价比的音频产品可全球Top10真无线耳机品牌2023H1发布全球首款真户外便携式投影仪Mars3亮Nebula专注影音娱乐以新一代的便携投影产品为用户度高达1000ANSI流明集合AI亮度调节自动对焦带来领先的视听和互动体验Nebula投影产品包括P系列和屏幕贴合工具等智能功能为用户提供沉浸式户外的Mars智能家庭影院M系列的Capsule智能微型投影电影体验请务必阅读正文之后的免责条款部分10of41TablePage安克创新300866仪L系列的Prizm家庭LCD投影仪以及未来的超短焦语音控制投影系列在智能办公领域公司推出了无线蓝牙麦克风产品AnkerWork是专注于智能办公硬件的产品品牌包括无线蓝AnkerWorkM650应用VoiceShield降噪技术实现自牙麦克风会议摄像头等系列产品由创作移动内容为创作者在音频录制视频直播等多个场景提供专业级音频服务AnkerMakeM5采用一套PowerBoost的驱动系统步进电机可达到250mms的标准速度以及2500mms的AnkerMake是2022年4月推出的品牌主要产品为3D打加速度使得打印耗时相比竞品减少70而且在更印设备专注于消费级3D打印机打印速度快快的速度下又保持了01mm的精准度在AutodeskKickstarterGeometryFDMtest中获得255的高分数据来源公司公告等国泰君安证券研究公司核心业务流程包括产品研发外协生产仓储物流销售及售后服务环节公司核心业务流程清晰通过自主研发设计外协生产及采购仓储物流及出口境内外线上线下销售等业务环节将上游供应商物流服务商以及遍及全球的下游消费者客户连接起来图1公司核心业务流程一览产品设计研发外协生产采购仓储物流及出口产品销售售后服务甄选优质供应商自主设计仓储物流管理线上销售用户反馈优化产品外协生产自主研发出口管理线下销售退换货服务质量控制数据来源wind国泰君安证券研究22股权结构较为集中核心高管履历优秀创始人夫妻控股公司股权结构相对集中公司创始人阳萌先生任董事长直接持股4404其妻贺丽女士直接持股370两人合计直接或间接持有公司总股本4824公司前五大股东为阳萌赵东平吴文龙贺丽及和谐成长股权结构合理公司治理高效图2公司股权结构较为集中请务必阅读正文之后的免责条款部分11of41TablePage安克创新300866数据来源wind国泰君安证券研究核心高管团队从业背景深厚均曾在全球头部科技企业的关键部门担任过要职因此对行业未来发展趋势对公司发展战略有深刻认知公司创始人兼CEO阳萌先生曾任谷歌算法工程师深谙平台算法曾获谷歌最高奖FoundersAwards其专业的技术背景为公司线上平台经营提供天然优势核心高管赵东平高韬与张山峰均曾在谷歌任职在在线营销领域商业客户解决方案等领域有突出业绩具备丰富的管理经验为公司发展保驾护航祝芳浩作为消费电子行业老将在加入公司后进一步推动了研发创新表6公司核心管理层履历丰富姓名年龄职位履历情况研究生学历曾任GoogleInc高级软件工程师海翼有限首席执行官Road阳萌41董事长TravelledHoldingLimited等公司董事2016年5月至今任公司董事长研究生学历曾任戴尔中国有限公司产品销售总监产品销售高级经理任谷赵东平46董事总经理歌信息技术中国有限公司大中国区在线销售与运营总经理任海翼有限总裁2016年5月至今任公司董事总经理研究生学历曾任TCL电脑科技有限责任公司区域渠道专员任戴尔中国有董事副总经限公司客户经理销售主管任谷歌信息技术中国有限公司销售经理大中张山峰41理华区负责人及大中华及韩国区负责人任海翼有限副总经理2016年5月至今任公司董事副总经理研究生学历曾任新东方教育科技集团有限公司多种管理职位任爱奇创业投资管理北京有限公司投资经理IDG资本投资顾问北京有限公司投资经连萌44董事理爱奇创业投资管理深圳有限公司董事总经理和谐卓睿珠海投资管理有限公司合伙人2017年4月至今任公司董事董事智新总硕士学历曾历任酷派互联网及电商总裁360手机总裁2016年加入公司至祝芳浩48裁今任子公司深圳海翼智新科技有限公司总裁2021年5月至今任公司董事熊康43董事本科学历曾任华为公司西欧地区部副总裁公司变革项目管理办公室主任请务必阅读正文之后的免责条款部分12of41TablePage安克创新300866企业架构委员会主任企业架构与变革管理部部长2022年6月加入公司至今任公司充电事业部总经理硕士曾任北电网络中国有限公司软件工程师中兴通讯股份有限公司海高韬45董事外营销事业部销售经理及北京分公司销售总监谷歌信息技术中国有限公司销售经理及部门经理海翼有限副总经理公司副总经理本科学历曾任普华永道中天会计师事务所有限公司深圳分所审计员及高级审杨帆36财务负责人计员普华永道咨询深圳有限公司及深圳前海普华永道商务咨询服务有限公司并购交易部高级顾问经理及高级经理等职务现任公司财务负责人曾在长沙朗文网络有限公司任职在长沙高新区管委会信息产业园担任招商局张希41董事会秘书副局长2015年至今在公司担任董事会秘书公共事务副总裁数据来源公司年报国泰君安证券研究23营收规模稳中有增盈利能力企稳回升一主营构成充电类产品占比最高公司专注消费电子赛道产品结构以充电类产品创新类产品无线音频类产品为主2018-22年创新类产品占比提升较快收入结构2018-22年充电类产品为公司第一大产品品类收入规模自332亿元增至688亿元但收入占比自2018年的635下降至2022年的483创新类产品占比自167提升至308无线音频类产品自196提升至198毛利结构充电类产品毛利占比自2018年的67下降至2022年的521创新类产品占比自155提升至281无线音频类产品自172提升至1932018-22年收入CAGR充电类产品为20创新类产品为498无线音频类产品为2882018-22年毛利CAGR充电类产品为131创新类产品为398无线音频类产品为239图3充电类产品在营收中占比最高图4充电类产品在毛利中占比最高充电类产品创新类产品充电类产品创新类产品无线音频类产品其他无线音频类产品其他100100901957192322682268198090172015262124220619288080166715482161702269703081281360327132646033583097505040406347669730572530620148255214204431441520449246621010002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究公司销售渠道以亚马逊为主销售地区以北美为主但渠道地区多元化布局一直在稳步推进渠道布局公司主要通过线上渠道销售线上渠道以亚马逊为主但亚马逊占比自2018年的703下降至2022年的56而线下渠道包括沃尔玛塔吉特等占比自258提升至337且其他第三方平台与独立站占比亦稳步提升请务必阅读正文之后的免责条款部分13of41TablePage安克创新300866地区布局公司主要销售地区为欧美地区北美市场占比自2018年的53下降至2022年的509欧洲市场与日本市场占比基本稳定2022年分别为199126图5渠道多元化布局不断提升图6地区多元化布局不断提升亚马逊线下渠道北美欧洲日本中东中国大陆其他其他三方平台独立站100100909080807070606050504040303020201010002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究二核心财务指标营收净利快速增长过去3年营收归母净利在一定程度上均受到外部环境扰动2023H1增速显著回升2018-22年营收自523亿元增至1425亿元CAGR达285归母净利自427亿元增至1143亿元CAGR达279虽过去3年在一定程度上受到外部环境影响但与行业内部分公司相比公司营收净利增长的稳定性更强彰显经营韧性与龙头优势2023H1公司实现营收7066亿元2001归母净利82亿元4233延续Q1高增趋势其中Q2营收37亿元2243归母净利514亿元3629图72023H1营收增速显著回升图82023H1归母净利增速显著回升亿元营业收入同比增长率亿元归母净利同比增长率15050140801301207040601101005090308040706030204050203020101010000-10201820192020202120222023H10数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2018-22年毛净利率下降我们判断2023年后有望企稳向上毛利率毛利率自2018年的501下降至2022年的387一方请务必阅读正文之后的免责条款部分14of41TablePage安克创新300866面因根据新收入准则规定2020年起履约运输费用由销售费用改至营业成本科目核算另一方面外部环境有一定影响虽2022年毛利率同比有所提升但仍受到海运原材料价格上涨等不利因素影响及国际地缘争端升级外需不振等因素影响随外部不利因素消除2023H1毛利率显著回升至432净利率净利率虽同样有一定波动但韧性较强且在行业内处于较高水平2022年为8312023H1提升至1183ROE2018-22年公司处于扩张期且股权融资等事项导致ROE下降但2023H1已显著回升图92023H1毛利率显著回升图102023H1各业务毛利率显著回升整体毛利率充电类产品创新类产品6080无线音频类产品其他70506050404030302010200201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图112023H1净利率显著回升图122023年全年ROE同样有望回升净利率净资产收益率摊薄1260115010409308720201820192020202120222023H120182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究还原履约费用后2018-22年各项费用率基本保持稳定期间费用率自2018年的4018下降至2022年的31932023H1为3381同比略有提升因销售及研发费用率提升销售费用率自2018年的3138下降至2022年的2062即便扣除新收入准则影响后仍有一定降低彰显1规模效应增强2品牌力优势强化自然搜索占比提升相应的营销费用占比下降2023H1为2129同比略有提升请务必阅读正文之后的免责条款部分15of41TablePage安克创新300866管理费用率自2018年的281上升至2022年的326我们判断或与引入人才有关2023H1为309同比略有降低财务费用率整体保持较低水平研发费用率自2018年的548上升至2022年的7582023H1为848同比进一步提升图13费用率基本保持稳定图14销售费用占比较高销售费用率管理费用率销售费用率管理费用率40财务费用率研发费用率45财务费用率研发费用率403035302025201015100520182019202020212022020182019202020212022-10-5数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究资产负债率下降经营现金流有所好转资产负债率2018-22年资产负债率均保持在较低水平经营净现金流2018-20年经营净现金流有一定波动但2021-22年显著回升分别4491424亿元比营收分别357999图15资产负债率有所提升图162022年经营净现金流显著好转资产负债率亿元经营净现金流比营收401001238103680348326030628404262420222200002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究存货管理高效存货周转率提升存货比流动资产下降存货周转率公司存货周转率保持提升趋势2022年为493次在行业内位居较好水平存货比流动资产公司存货占流动资产比例保持下降趋势2022年为211在行业内位居较好水平请务必阅读正文之后的免责条款部分16of41TablePage安克创新300866图17存货周转率提升图18存货占流动资产比例下降次存货周转率存货流动资产6504554035430325202151105002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3行业展望跨境电商行业景气度向上消费电子前景广阔31政策支持为矛成本优化为盾多因素助推行业发展一政策支持力度持续增强我国跨境电商政策的建立开放程度的明确是逐步渗透的基础近年来包括海关外汇税务等政策在内频落地红利加快释放2004-2007年逐步规范行业明确市场定位及发展方向2008-2012年接连发布10项政策涉及跨境流程监管支付结算和区域试点更重视引导支持2013年至今多项政策逐步向出口倾斜稳步实施和推进2022-23年更多政策落地表7支持跨境电商行业发展的政策持续落地发布时间发布部门政策名称重点内容解读要支持外贸企业通过跨境电商等新业态新模式拓展销关于推动外贸稳规模优结2023年4月国办售渠道培育自主品牌加快出台跨境电商知识产权构的意见保护指南引导跨境电商企业防范知识产权风险全面指导跨境电商综合服务企业在开展跨境电商业务中国报关中国通中小微企业跨境电商综合中所涉及的通关收汇退税物流金融等环节进2023年3月官网阿里巴巴服务业务管理规范行系统化平台建设和风险防控方便企业一站式合规开展跨境电商业务公告规定对自本公告印发之日起1年内在跨境电子商务海关监管代码121096109710财政部海关总关于跨境电子商务出口退2023年1月9810项下申报出口且自出口之日起6个月内因滞署税务总局运商品税收政策的公告销退货原因原状退运进境的商品不含食品免征进口关税和进口环节增值税消费税中小微企业跨境电商综合一是能有效指导外贸综合服务企业及其合作的服务2022年12服务业务管理规范跨商二是提高跨境电商的交易质量降低交易成本国家市场监管总局月境电子商务交易服务质量评三是紧密围绕跨境电商发展交易服务过程中出现的问价等题开展跨境电商交易服务质量评价请务必阅读正文之后的免责条款部分17of41TablePage安克创新300866落实好稳外贸政策措施进一步加大出口信用保险支工业和信息化部2022年11关于巩固回升向好趋势加持力度抓实抓好外贸信贷投放加快推动通过中欧国家发展改革委月力振作工业经济的通知班列运输新能源汽车和动力电池支持跨境电商海国务院国资委外仓等外贸新业态发展同意在廊坊市沧州市运城市等33个城市和地区设关于同意在廊坊等33个2022年11立跨境电子商务综合试验区经过此次扩围我国跨国务院城市和地区设立跨境电子商月境电商综试区达到165个实现了我国除港澳台外务综合试验区的批复内地31个省级行政区全覆盖要增设一批市场采购贸易方式试点增设一批进口贸支持外贸稳定发展若干政易促进创新示范区增设一批跨境电子商务综合试验2022年9月商务部策措施区出台进一步支持跨境电商海外仓发展的政策措施加快出台便利跨境电商出口退换货的税收政策关于支持外贸新业态跨境完善跨境电商等外贸新业态跨境人民币业务相关政2022年6月中国人民银行人民币结算的通知策关于进一步加大出口退税税务总局等10部便利跨境电商进出口退换货管理鼓励跨培电商出口2022年4月支持力度促进外贸平稳发门企业积极适用出口退税政策展的通知关于同意在鄂尔多斯等27个城市和地区设立跨境同意新增鄂尔多斯市扬州市等27个城市和地区为跨2022年2月国务院电子商务综合试验区的批境电子商务综合试验区复促进跨境贸易多元化发展培高外贸新动能深入推十四五现代流通体系建进跨境电商综合试验区建设研究调整跨境电商零售2022年1月国家发展改革委设规划进口商品清单范围支持发展保税进口企业对企业出口等模式鼓励跨境电商平台完善功能大力发展跨境电商扎实推进跨境电商综合试验区建2021年12十四五数字经济发展规国务院设积极鼓励各业务环节探索创新培育壮大一批跨月划境电商龙头企业海外仓领军企业和优秀产业园区引导市场主体行为优化出口并推动对外贸易高质量2021年11十四五对外贸易高质量商务部发展服务构建新发展格局推进市场采购贸易方式月发展规划发展发挥外贸综合服务企业带头作用支持跨境电商高水平发展鼓励电商平台企业全球化经营完善仓储物流支付数据等全球电子商务商务部中央网信十四五电子商务发展2021年9月基础设施布局支持跨境电子商务等贸易新业态使用办发改委规划人民币结算培育跨境电商配套服务企业支撑全球产业链供应链数字化带动品牌出海开展跨境电商十百千万专项行动规则和标准建设2021年7月商务部十四五商务发展规划行动海外仓高质量发展专项行动等到2025年使跨境电商等新业态的外贸占比提升至10国务院办公厅关于加快发2025年力争培育100家左右在信息化建设智能化发2021年7月国务院展外贸新业态新模式的意展多元化服务本地化经营等方面表现突出的优秀见海外仓企业自2020年7月1日起跨境电商B2B出口货物适用关于开展跨境电子商务企全国通关一体化也可采用跨境电商模式进行转2020年6月海关总署业对企业出口监管试点的公关首先在北京天津南京杭州宁波等海关开告展跨境电商B2B出口监管试点数据来源政府官网等国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of41TablePage安克创新3008662023年各地支持跨境电商政策亦频落地上海发布上海市推进跨境电商高质量发展行动方案2023-2025年该方案提出力争到2025年上海跨境电商主体能级专业服务创新要素营商环境等居于全国前列基本建成主体高度集聚要素高效创新产业生态完善的跨境电商综合性功能枢纽集聚一批具备全球影响力的跨境电商龙头企业及平台山东提出力争到2025年全省打造20个跨境电商特色产业带孵化1000家跨境电商新锐企业深圳发布深圳市优化国际化营商环境工作方案提出建设全球跨境电商快邮集散中心支持综合保税区等区域建设跨境电商退运中心仓表82023年各地支持跨境电商政策亦频落地发布省市发布部门政策名称重点内容解读该方案提出力争到2025年上海跨境电商主体能级专业上海市推进跨境电商高质量上海市商务委员服务创新要素营商环境等居于全国前列基本建成主体高上海发展行动方案2023-2025会等5部门度集聚要素高效创新产业生态完善的跨境电商综合性功能年枢纽集聚一批具备全球影响力的跨境电商龙头企业及平台深圳市优化市场化营商环境根据方案深圳加强信用服务跨境合作2025年建成跨境信工作方案20232025年用综合服务平台方案明确的主要任务涉及完善营商环境制度体系推进规范深圳市优化法治化营商环境深圳深圳市委文明监管执法推进严格公正高效司法完善公共法律服务工作方案20232025年体系等4个方面共20条具体举措深圳市优化国际化营商环境提出建设全球跨境电商快邮集散中心支持综合保税区等区工作方案20232025年域建设跨境电商退运中心仓关于印发山东省跨境电商跃山东省人民政府提出力争到2025年全省打造20个跨境电商特色产业带山东省升发展行动计划办公厅孵化1000家跨境电商新锐企业2023-2025年安徽省人民政府关于推动外贸稳规模优结构提出促进外贸规模稳定和创新发展支持开拓多元化市场安徽省办公厅的若干措施优化外贸发展营商环境优化跨境结算服务措施分为4个方面共13条分别从市场主体壮大自主品牌培育产业带建设综试区发展集聚园区打造公共服湖南省政府办公关于促进跨境电商高质量发湖南省务完善海外仓建设人才培育以及联企服务金融通厅展的若干措施关外汇税收等方面提出了支持跨境电商高质量发展的措施提出实施跨境电商五项工程全面推进13个跨境电商综合关于促进全省经济持续回升江苏省发展和改试验区建设2023年新增跨境电商出口网店10000家以上江苏省向好助力高质量发展继续走在革委员会力争2023年中国出口信用保险公司江苏分公司对全省跨境前列的若干政策措施电商业务承保规模较上年提升20提出建设离岸贸易服务平台支持银行制定离岸贸易业务规中国浙江自由贸易试验浙江省人民政府范探索商品企业国别三张正面清单的新型易货贸易模浙江省区提升行动方案2023-2027办公厅式集成经营准入海关监管本外币结算和出口退税建设年易货贸易综合服务平台支持跨境电子商务扩大零售业务提出支持跨境电子商务主体招引支持制造型企业利用跨境重庆市人民政府关于印发重庆市加快发展外重庆市电子商务转型升级支持设立跨境电子商务O2O线下体验办公厅贸新业态新模式的通知店支持跨境电子商务企业租赁场地支持跨境电子商务企请务必阅读正文之后的免责条款部分19of41TablePage安克创新300866业品牌培育支持跨境电子商务企业人才培养和交流培训云南省人民政府关于印发中提出从加快线上线下两大平台建设建立跨境电子商务七大云南省云南省人民政府国大理跨境电子商务综合体系推出五项创新举措等方面推进中国大理跨境电试验区实施方案的通知子商务综合试验区建设数据来源政府官网等国泰君安证券研究二一带一路RCEP打开新发展空间2023年起包括中亚峰会金砖峰会等相继召开下半年一带一路高峰论坛即将召开一带一路迎来新气象自2022Q4起围绕一带一路的重磅会议重磅事件相继落地国事访问亦频繁如2022年12月9日首届中国-阿拉伯国家峰会在沙特首都召开2023年3月10日沙特和伊朗达成协议决定恢复外交关系2023年5月18-19日中国-中亚峰会于古都西安举行取得一系列重要成果通过西安宣言形成54项主要合作共识和倡议19项拟成立的多边合作平台达成9项峰会框架内的多边合作文件2023年8月22日至24日金砖国家领导人第十五次会晤在南非约翰内斯堡举行沙特阿拉伯埃及阿联酋阿根廷伊朗埃塞俄比亚成为金砖国家的正式成员2023年6月2日RCEP对菲律宾正式生效标志着RCEP对15个签署国全面生效RCEP包含东盟以及中国日本韩国澳大利亚新西兰十五个经济体覆盖全球最有增长潜力的两个大市场一是14亿人口的中国市场另一是6亿多人口的东盟市场RCEP从降低货物贸易关税规范投资标准知识产权保护加速数字化升级支持基础设施建设等方面为跨境贸易领域的发展提供政策支持这对布局东南亚地区的跨境电商品牌商及卖家带来实际利好行业将迎来繁荣发展作为区域自贸协定的RCEP生效后一个最重要的变化就是已核准成员间90以上的货物将最终实现零关税到2035年区域经济福利将因此累计增加1628亿美元表9RECP近2年来取得积极进展时间点具体事项商务部等6部门联合印发关于高质量实施区域全面经济伙伴关系协定RCEP的指导意见旨在全2022年1月面落实协定规定的市场开放承诺和规则引导地方产业和企业适应区域市场更加开放的环境更加充分的竞争更好把握RCEP带来的机遇促进经济高质量发展区域全面经济伙伴关系协定RCEP于2月1日起对韩国生效RCEP将进一步深化包括中韩在内的亚2022年2月太产业链供应链关系有助于发挥各国优势和产业互补性深化高端产业链供应链合作不断提升域内国家贸易投资合作水平区域全面经济伙伴关系RCEP于3月18日起对马来西亚正式生效从3月18日起中马之间相互2022年3月履行协定项下有关货物贸易服务贸易和投资市场准入开放承诺履行贸易便利化电子商务知识产权等各领域规则义务区域全面经济伙伴关系协定RCEP15方通过视频方式召开了联委会第二次会议在协商推进实施好2022年8月协定推进做实RCEP机制建设等方面展开深入讨论并取得积极进展请务必阅读正文之后的免责条款部分20of41