本期投资提示：
　　基本面：改性塑料“小巨人”。公司93年成立，总部位于广东深圳，主要从事改性塑料的研产销，主要应用于家用电器、消费电子、汽车零部件等领域。产品配方库庞大成熟，奠定核心竞争力。截至23/9/5，公司已累计形成上万种产品配方，涵盖了主流的热塑性塑料品种，并开发出阻燃材料、高稳定玻纤增强材料、耐化学腐蚀材料等丰富的系列改性塑料产品。公司可根据产品特点、客户需求、下游加工设备性等因素，快速配制出符合需求的产品配方，在产品功能设计、性能提升、成本控制等方面发挥了核心作用。快速客户响应优势，获下游客户认可。公司针对不同的客户设置相应的项目团队，配合客户缩短开发周期、降低研发成本，并针对用户需求进行持续创新，加强公司和下游用户之间的粘合度。公司形成了快速灵活机动的售前、售中及售后模式，主动满足客户的各种需求，具有较强的快速响应能力，获得了创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等客户的认可。营收较快增长，盈利能力表现优势。22年实现营收4.68亿元，近3年CAGR为+13.40%；22年实现归母净利润为4567.81万元，近3年CAGR为+29.81%。22年毛利率19.33%，较21年增加2.18pct；净利率9.66%，较21年增加1.14pct。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2023年9月6日，申购代码“889469”。初始发行规模2280万股，占发行后公司总股本的21.71%（超配行使前），预计募资1.30亿元，发行后公司总市值5.96亿元。新股发行价格5.68元/股，高于底价，发行PE(TTM)为13.22倍，可比上市公司PE（TTM）中值为13.10倍。网上顶格申购需冻结资金615.14万元，网下战略配售共引入战投5名，包括2家产业资本，2家私募，1家投资公司。
　　行业情况：我国改性塑料市场规模快速增长，塑料改性化率仍有提升空间。随着全球产业转移，以及国内经济的快速发展和基础材料领域的“以塑代钢”、“以塑代木”趋势，我国正成为全球塑料材料最大的市场和主要需求增长引擎。根据前瞻产业研究院数据，18-21年，我国改性塑料市场规模由2,250亿元提升至3,602亿元，CAGR（18-21年）16.98%。全球塑料改性化率近50%，我国塑料改性化率虽然已经由11年的16.3%稳步增长至20年的21.7%，但相比全球水平仍有较大提升空间。下游客户分散+需求多样，行业集中度低且竞争激烈。受下游领域规模大、用户群体数量多、需求多样、市场分散等因素的影响，加之我国的改性塑料产业起步较晚，伴随着国内改性塑料需求的不断上涨，市场参与者不断增多，行业竞争日趋激烈。但行业集中度较低，目前年产能超过3,000吨的企业仅有70余家，具有自主创新能力、能够为客户提供改性材料整体解决方案的企业较少。
　　申购分析意见：参与。随着“以塑代钢”趋势，国内改性塑料需求快速增长。公司在该领域产品配方丰富，23年7月入选国家级专精特新“小巨人”并通过公示；客户响应迅速，23H1新增比亚迪为前五大客户，为公司业绩增长提供支撑。博弈面看，公司首发估值适中，募资额小，公开发行前主要交易价格高于发行价，首日抛压小。建议参与。
　　风险因素：1）原材料价格波动风险；2）客户波动风险；3）销售区域集中风险。

研究报告全文：北交所新股申购2023年9月5日富恒新材改性塑料小巨人策略北交所新股申购策略报告之八十九研究相关研究本期投资提示基本面改性塑料小巨人公司93年成立总部位于广东深圳主要从事改性塑料的研产销主要应用于家用电器消费电子汽车零部件等领域产品配方库庞大成熟奠定核心竞争力截至2395公司已累计形成上万种产品配方涵盖了主流的热塑性塑料品种并开发出阻燃材料高稳定玻纤增强材料耐化学腐蚀材料等丰富的系列改性证券分析师塑料产品公司可根据产品特点客户需求下游加工设备性等因素快速配制出符合需刘靖A0230512070005求的产品配方在产品功能设计性能提升成本控制等方面发挥了核心作用快速客户liujingswsresearchcom响应优势获下游客户认可公司针对不同的客户设置相应的项目团队配合客户缩短开王雨晴A0230522010003发周期降低研发成本并针对用户需求进行持续创新加强公司和下游用户之间的粘合wangyqswsresearchcom度公司形成了快速灵活机动的售前售中及售后模式主动满足客户的各种需求具有较强的快速响应能力获得了创维集团康佳集团传音控股三诺电子迈瑞医疗比亚迪等客户的认可营收较快增长盈利能力表现优势22年实现营收468亿元近3年CAGR为134022年实现归母净利润为456781万元近3年CAGR为联系人298122年毛利率1933较21年增加218pct净利率966较21年增加王雨晴114pct86212329781815921910289发行方案本次新股发行采用直接定价方式战略配售及超额配售申购日期2023年9wangyqswsresearchcom月6日申购代码889469初始发行规模2280万股占发行后公司总股本的2171超配行使前预计募资130亿元发行后公司总市值596亿元新股发行价格568元股高于底价发行PETTM为1322倍可比上市公司PETTM中值为1310倍网上顶格申购需冻结资金61514万元网下战略配售共引入战投5名包括证2家产业资本2家私募1家投资公司券研行业情况我国改性塑料市场规模快速增长塑料改性化率仍有提升空间随着全球产业究转移以及国内经济的快速发展和基础材料领域的以塑代钢以塑代木趋势我国报正成为全球塑料材料最大的市场和主要需求增长引擎根据前瞻产业研究院数据18-21告年我国改性塑料市场规模由2250亿元提升至3602亿元CAGR18-21年1698全球塑料改性化率近50我国塑料改性化率虽然已经由11年的163稳步增长至20年的217但相比全球水平仍有较大提升空间下游客户分散需求多样行业集中度低且竞争激烈受下游领域规模大用户群体数量多需求多样市场分散等因素的影响加之我国的改性塑料产业起步较晚伴随着国内改性塑料需求的不断上涨市场参与者不断增多行业竞争日趋激烈但行业集中度较低目前年产能超过3000吨的企业仅有70余家具有自主创新能力能够为客户提供改性材料整体解决方案的企业较少申购分析意见参与随着以塑代钢趋势国内改性塑料需求快速增长公司在该领域产品配方丰富23年7月入选国家级专精特新小巨人并通过公示客户响应迅速23H1新增比亚迪为前五大客户为公司业绩增长提供支撑博弈面看公司首发估值适中募资额小公开发行前主要交易价格高于发行价首日抛压小建议参与风险因素1原材料价格波动风险2客户波动风险3销售区域集中风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1改性塑料小巨人42发行方案发行后可流通比例较高顶格申购门槛较低53行业情况我国市场规模快速增长行业集中度低且竞争激烈64竞争优势配方设计材料逆向推导快速客户响应65主要风险原材料价格波动客户波动销售区域集中等76可比公司体量较小毛利率处行业上游77申购分析意见参与8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1公司2022年主营构成按产品类型4图2公司2022年主营构成按销售区域4表1富恒新材重要发行要素一览5表2富恒新材可比公司收入结构7表3富恒新材可比公司财务对比7表4可比上市公司情况8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想策略研究1改性塑料小巨人改性塑料小巨人公司1993年成立总部位于广东深圳主要从事改性塑料的研产销主要产品包括苯乙烯类改性工程塑料类聚烯烃类和其他类等主要应用于家用电器消费电子汽车零部件等领域产品配方库庞大成熟奠定核心竞争力截至2023年9月5日公司已累计形成上万种产品配方形成了庞大和成熟的产品配方库涵盖了主流的热塑性塑料品种并开发出阻燃材料高稳定玻纤增强材料耐化学腐蚀材料耐化学材料低VOC散发材料免喷涂材料高耐热材料耐候材料等丰富的系列改性塑料产品公司可根据产品特点客户需求下游加工设备性等因素快速配制出符合需求的产品配方在产品功能设计性能提升成本控制等方面发挥了核心作用奠定了公司配方设计与产品设计的底层技术基础和核心竞争力快速客户响应优势获下游客户认可改性塑料存在高度定制化的特点公司针对不同的客户设置相应的项目团队配合客户缩短开发周期降低研发成本并针对用户需求进行持续创新加强公司和下游用户之间的粘合度公司形成了快速灵活机动的售前售中及售后模式主动满足客户的各种需求具有较强的快速响应能力获得了创维集团康佳集团传音控股三诺电子迈瑞医疗比亚迪等客户的认可营收较快增长盈利能力表现优势2022年实现营收468亿元近3年CAGR为13402022年实现归母净利润为456781万元近3年CAGR为29812022年毛利率1933较2021年增加218pct主要系受改性工程塑料类及聚烯烃类产品毛利率上升所致净利率966较2021年增加114pct图1公司2022年主营构成按产品类型图2公司2022年主营构成按销售区域1589981501285454879002苯乙烯类改性工程塑料类聚烯烃类其他内销外销资料来源公司招股说明书注册稿申万宏源研资料来源公司招股说明书注册稿申万宏源研究究募投扩产能增强成本控制能力募集资金投向为富恒高性能改性塑料智造基地项目一期以及补充流动资金下游重点领域家电消费电子新能源汽车对请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想策略研究改性塑料的需求不断提高公司为了满足下游行业对于新材料多样化的需求拟募资缓解产能瓶颈增强成本控制能力2发行方案发行后可流通比例较高顶格申购门槛较低发行方案关注要点1本次新股发行采用直接定价发行价格568元股高于底价初始发行规模2280万股占发行后总股份的2171发行后预计可流通比例为5112老股占可流通比例为5964老股占比较高25家机构投资者参与战略配售包括2家产业资本2家私募1家投资公司网上顶格申购量1083万股需冻结资金61514万元顶格门槛较低表1富恒新材重要发行要素一览股票代码832469BJ所属申万一级行业基础化工股票简称富恒新材发行代码889469定价方式直接定价发行价格元股568基本信息募集金额万元12950主承销商海通证券初始发行股份数量万股228000占发行后总股本比例2171战略配售比例2000超额配售比例1500日期与申购限路演日202395申购日202396制申购款退回日202398网上最高申购量万股10830总收入万元4675927净利润万元456781基本面信息毛利率1933加权ROE17902022年收入增长率1400归母净利润增长率2795发行前总股本万股822000发行前限售股万股501887股本信息发行后预计可流通比例5112老股占可流通股本比例5964发行PETTM倍1322发行底价PE水平334元777倍价格信息发行后2022EPS元044发行PELYR倍1306停牌前60天交易均价800停牌收盘价元801资料来源wind公司公告申万宏源研究注1发行前限售股含限售的控股股东或实控人高管持股核心员工及其他2发行PETTM按发行后股本计算不考虑超额配售股份数3发行PELYR按2022年归母净利计算发行后每股收益不考虑超额配售股份数请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想策略研究3行业情况我国市场规模快速增长行业集中度低且竞争激烈改性塑料是指在塑料基材的基础上通过添加能改善塑料性能的添加剂或其他树脂以共混填充增强增韧交联等技术手段使其具有抗冲击高韧性阻燃易加工性等更加优越性能的塑料改性塑料的源头是石油化工行业上游原材料一般是各种合成树脂以及各类添加剂等下游则主要覆盖家用电器消费电子汽车零部件等领域我国改性塑料市场规模快速增长塑料改性化率仍有提升空间随着全球产业转移以及国内经济的快速发展和基础材料领域的以塑代钢以塑代木趋势我国正成为全球塑料材料最大的市场和主要需求增长引擎根据前瞻产业研究院数据2011-2020年我国改性塑料产量逐年递增2020年国内改性塑料产量为2250万吨2018-2021年我国改性塑料市场规模由2250亿元提升至3602亿元CAGR18-21年1698全球塑料改性化率近50我国塑料改性化率虽然已经由2011年的163稳步增长至2020年的217但相比全球水平仍有较大提升空间下游客户分散需求多样行业集中度低且竞争激烈受下游领域规模大用户群体数量多需求多样市场分散等因素的影响加之我国的改性塑料产业起步较晚伴随着国内改性塑料需求的不断上涨市场参与者不断增多行业竞争日趋激烈但行业集中度较低目前年产能超过3000吨的企业仅有70余家具有自主创新能力能够为客户提供改性材料整体解决方案的企业较少4竞争优势配方设计材料逆向推导快速客户响应1配方设计优势公司有先进的技术及设备齐全的实验室针对改性塑料下游客户产品种类繁多更新换代快需求多样化的特点公司一方面不断加大科研投入提升技术实力研发新的配方设计另一方面围绕下游客户的具体需求设计出大量成熟且可实现稳定量产的产品配方形成了自己的技术沉淀积累了深厚的产品配方库2材料逆向推导优势配方设计优势结合公司近30年的行业经验深厚的产品配方库和不断创新的技术实力公司具备了较强的配方逆向推导能力在短时间内就可以通过客户的产品设计资料或产品样品逆向推导出相应材料配方并加以优化使改性塑料产品在性能特性和性价比上更具优势以实现产品的快速供应和较高的客户满意度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想策略研究3快速客户响应优势在合作前期的产品开发阶段公司依托庞大的配方库和配方设计能力能够帮助客户迅速开发其需要的产品在生产及供货环节通过精细化的排产降低生产周期依托公司自有车队可实现收到订单后一周内供货在售后环节公司会及时跟踪客户使用情况依照客户需求公司承诺24小时内安排相关人员到客户现场提供售后支持服务5主要风险原材料价格波动客户波动销售区域集中等1原材料价格波动风险2客户波动风险3销售区域集中风险6可比公司体量较小毛利率处行业上游表2富恒新材可比公司收入结构代码简称2022年收入结构改性塑料6421材料贸易1531绿色石化产品946新材料产品727医疗健康产600143SH金发科技品374有机高分子改性材料5667有机高分子复合材料1488绿色石化材料及新材料892002768SZ国恩股份明胶胶原蛋白及其衍生品487生物医药及保健品213688219SH会通股份改性塑料100832089BJ禾昌聚合改性聚丙烯7979其他改性塑料1309塑料片材712改性PP5101其他2447改性PCABS1203改性PBT57改性PA474原料301131SZ聚赛龙贸易204832469BJ富恒新材苯乙烯类5487改性塑料2854聚烯烃类1501其他产品158资料来源wind申万宏源研究表3富恒新材可比公司财务对比2022年2022年2022年2022年2022年收2022年扣非归母2022年归母净利研发支出应收账款代码简称入百万收入增长净利润增毛利率润百万占比周转天数元率长率元天600143SH金发科技4041233199190053198915203606703002768SZ国恩股份134064466311372831413132885464请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共9页简单金融成就梦想策略研究688219SH会通股份5179315919568950104740712201832089BJ禾昌聚合112090913414741214161737220089301131SZ聚赛龙1303513449003-4624102334113874832469BJ富恒新材46759456814002795193330023423资料来源wind申万宏源研究7申购分析意见参与随着以塑代钢趋势国内改性塑料需求快速增长公司在该领域产品配方丰富23年7月入选国家级专精特新小巨人并通过公示客户响应迅速23H1新增比亚迪为前五大客户为公司业绩增长提供支撑博弈面看公司首发估值适中募资额小公开发行前主要交易价格高于发行价首日抛压小建议参与表4可比上市公司情况代码简称当前总市值亿PETTM600143SH金发科技21741310002768SZ国恩股份6181157688219SH会通股份4765147832089BJ禾昌聚合1191180301131SZ聚赛龙1915313均值2821中值1310832469BJ富恒新材5961322资料来源wind申万宏源研究注股价为202394收盘价格请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共9页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共9页简单金融成就梦想