本期投资提示：
　　基本面：硝酸异辛酯小巨人。公司98年成立，总部位于陕西西安，主要从事油品添加剂、石油炼剂、油田化学品以及其他精细化工产品的研产销，同时提供微通道连续反应技术工程化技术服务和设备销售，产品服务于油品调和、石油炼制、油田开采等领域。供货国内石油炼化企业，积极开发国外市场。公司是中石化、中石油的供应商，20-22年直接向中石化实现销售的硝酸异辛酯均占当年中石化招标总量的23.6%左右。在国际市场上，公司对外销售规模逐年增长，产品销往欧洲、北美洲、南美洲、亚洲等30多个国家和地区。微通道反应硝化成套技术国内领先。公司自主研发的微通道连续硝化生产硝酸异辛酯技术已取得发明专利3项、实用新型专利1项，并荣获陕西石化科学技术奖一等奖，陕西省科学技术进步奖三等奖。公司柴油十六烷值改进剂硝酸异辛酯专利技术产业先后入选国家级火炬计划产业化示范项目、陕西省重大科技产业化项目、西安科技计划科技企业小巨人，公司的硝酸异辛酯微产品被认定为国家重点新产品。营收较快增长，盈利能力表现优势。22年实现营收5.56亿元，近3年CAGR为+24.73%；22年实现归母净利润为5545.83万元，近3年CAGR为+13.69%。22年毛利率21.59%，较21年增加8.77pct；净利率9.96%，较21年增加7.47pct。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2023年9月5日，申购代码“889369”。初始发行规模2000万股，占发行后公司总股本的22.41%（超配行使前），预计募资1.79亿元，发行后公司总市值7.97亿元。新股发行价格8.93元/股，高于底价，发行PE(TTM)为13.25倍，可比上市公司PE（TTM）中值为145.03倍。网上顶格申购需冻结资金848.35万元，网下战略配售共引入战投4名，包括2家私募，1家券商，1家公司持股平台。
　　行业情况：“三油并轨”政策促进国内硝酸异辛酯市场空间发展。随着19年1月起我国开始执行“三油并轨”政策，普通柴油国家标准被正式废止。该政策推行前，普通柴油主要用于重型工程机械和农用机械，其国家标准中柴油十六烷值最低要求为45，远低于车用柴油国V、国VI的标准中十六烷值49的最低要求。随着柴油国VI标准的逐步推广与普及，国内硝酸异辛酯的市场空间得到进一步了发展。欧美企业占主流，国内规模化生产厂商较少。硝酸异辛酯作为主流柴油十六烷值改进剂产品已在国际上得到广泛使用，欧洲含能材料公司、英诺斯派材料公司等欧美企业是全球主要的硝酸异辛酯生产商和贸易商。由于硝酸异辛酯生产工艺的技术门槛与危险性较高，且我国在该领域的研发与生产起步较晚，目前国内具备规模化生产能力的企业较少，山东力宝得化工股份有限公司、江西西林科股份有限公司与公司是行业内主要的生产厂家。
　　申购分析意见：谨慎参与。公司是国内少数具备硝酸异辛脂规模化产能的企业之一，客户端绑定中石油、中石化，技术端微通道反应硝化成套技术国内领先。公司产品下游主要应用于柴油添加、油田开采等领域，较为传统，从博弈面看，公司可流通比例及老股占比较高，首日有一定抛压，但结合近期北交所政策红利带来的市场热度，建议谨慎参与。
　　风险因素：1）原材料采购价格波动风险；2）单一产品依赖程度较高风险；3）境外销售业务占比较高风险；4）客户相对集中风险。
　　

研究报告全文：北交所新股申购2023年9月4日万德股份硝酸异辛酯小巨人策略北交所新股申购策略报告之八十八研究相关研究本期投资提示基本面硝酸异辛酯小巨人公司98年成立总部位于陕西西安主要从事油品添加剂石油炼剂油田化学品以及其他精细化工产品的研产销同时提供微通道连续反应技术工程化技术服务和设备销售产品服务于油品调和石油炼制油田开采等领域供货国内石油炼化企业积极开发国外市场公司是中石化中石油的供应商20-22年直接证券分析师向中石化实现销售的硝酸异辛酯均占当年中石化招标总量的236左右在国际市场刘靖A0230512070005上公司对外销售规模逐年增长产品销往欧洲北美洲南美洲亚洲等30多个国家liujingswsresearchcom和地区微通道反应硝化成套技术国内领先公司自主研发的微通道连续硝化生产硝酸异王雨晴A0230522010003辛酯技术已取得发明专利3项实用新型专利1项并荣获陕西石化科学技术奖一等wangyqswsresearchcom奖陕西省科学技术进步奖三等奖公司柴油十六烷值改进剂硝酸异辛酯专利技术产业先后入选国家级火炬计划产业化示范项目陕西省重大科技产业化项目西安科技计划科技企业小巨人公司的硝酸异辛酯微产品被认定为国家重点新产品营收较快增长盈利能力表现优势22年实现营收556亿元近3年CAGR为247322年实现归母净利联系人润为554583万元近3年CAGR为136922年毛利率2159较21年增加王雨晴877pct净利率996较21年增加747pct86212329781815921910289发行方案本次新股发行采用直接定价方式战略配售及超额配售申购日期2023年9wangyqswsresearchcom月5日申购代码889369初始发行规模2000万股占发行后公司总股本的2241超配行使前预计募资179亿元发行后公司总市值797亿元新股发行价格893元股高于底价发行PETTM为1325倍可比上市公司PETTM中值为14503倍网上顶格申购需冻结资金84835万元网下战略配售共引入战投4名包证括2家私募1家券商1家公司持股平台券研行业情况三油并轨政策促进国内硝酸异辛酯市场空间发展随着19年1月起我国究开始执行三油并轨政策普通柴油国家标准被正式废止该政策推行前普通柴油主报要用于重型工程机械和农用机械其国家标准中柴油十六烷值最低要求为45远低于车告用柴油国V国VI的标准中十六烷值49的最低要求随着柴油国VI标准的逐步推广与普及国内硝酸异辛酯的市场空间得到进一步了发展欧美企业占主流国内规模化生产厂商较少硝酸异辛酯作为主流柴油十六烷值改进剂产品已在国际上得到广泛使用欧洲含能材料公司英诺斯派材料公司等欧美企业是全球主要的硝酸异辛酯生产商和贸易商由于硝酸异辛酯生产工艺的技术门槛与危险性较高且我国在该领域的研发与生产起步较晚目前国内具备规模化生产能力的企业较少山东力宝得化工股份有限公司江西西林科股份有限公司与公司是行业内主要的生产厂家申购分析意见谨慎参与公司是国内少数具备硝酸异辛脂规模化产能的企业之一客户端绑定中石油中石化技术端微通道反应硝化成套技术国内领先公司产品下游主要应用于柴油添加油田开采等领域较为传统从博弈面看公司可流通比例及老股占比较高首日有一定抛压但结合近期北交所政策红利带来的市场热度建议谨慎参与风险因素1原材料采购价格波动风险2单一产品依赖程度较高风险3境外销售业务占比较高风险4客户相对集中风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1硝酸异辛酯小巨人42发行方案发行后可流通比例较高顶格申购门槛适中53行业情况三油并轨促进市场空间发展国内规模化生产企业较少64竞争优势技术创新先发与规模技术拓展性65主要风险原材料采购价格波动单一产品依赖程度较高境外销售业务占比较高客户相对集中等76可比公司体量较小毛利率处行业中游77申购分析意见谨慎参与8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1公司2022年营收构成按产品类型4图2公司2022年主营构成按销售区域4表1万德股份重要发行要素一览5表2万德股份可比公司收入结构7表3万德股份可比公司财务对比7表4可比上市公司情况8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想策略研究1硝酸异辛酯小巨人硝酸异辛酯小巨人公司1998年成立总部位于陕西西安主要从事油品添加剂石油炼剂油田化学品以及其他精细化工产品的研产销同时提供微通道连续反应技术工程化技术服务和设备销售产品服务于油品调和石油炼制油田开采等领域供货国内石油炼化企业积极开发国外市场公司是中石化中石油的供应商与国内主要的石油炼化企业也已建立了合作关系公司硝酸异辛酯年产能为43万吨其中公司2020-2022年直接向中石化实现销售的硝酸异辛酯分别为504024588231584416吨分别占当年中石化招标总量的239323532338在国际市场上公司在维护现有销售渠道的同时也不断开发市场对外销售规模逐年增长产品销往欧洲北美洲南美洲亚洲等30多个国家和地区微通道反应硝化成套技术国内领先公司自主研发的微通道连续硝化生产硝酸异辛酯技术已取得发明专利3项实用新型专利1项并荣获陕西石化科学技术奖一等奖陕西省科学技术进步奖三等奖公司柴油十六烷值改进剂硝酸异辛酯专利技术产业先后入选国家级火炬计划产业化示范项目陕西省重大科技产业化项目西安科技计划科技企业小巨人公司的硝酸异辛酯微产品被认定为国家重点新产品此外公司借助微通道连续反应技术平台通过不断的开发与积累公司持续拓展聚丙烯酰胺纳米微球硝酸异丙酯硝基胍等产品的研发生产营收较快增长盈利能力表现优势2022年实现营收556亿元近3年CAGR为2473主要系海外业务增长态势良好所致2022年实现归母净利润为554583万元近3年CAGR为13692022年毛利率2159较2021年增加877pct净利率996较2021年增加747pct主要系产能充分释放产品盈利空间增加所致图1公司2022年营收构成按产品类型图2公司2022年主营构成按销售区域2188330655572576694硝酸异辛酯纳米微球其他产品收入内销外销资料来源公司招股说明书注册稿申万宏源研资料来源公司招股说明书注册稿申万宏源研究究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想策略研究募投建设智能制造产业基地设置分支机构进行市场开拓募集资金投向为智能制造产业园基地建设项目营销网络及服务体系建设项目以及补充流动资金为持续推进微反应技术的深入研究将研发成果进行转化并实现市场推广与应用公司拟募资建设智能制造产业园同时为提升公司区域服务能力公司拟在北上深设置代表机构进一步提升公司竞争能力2发行方案发行后可流通比例较高顶格申购门槛适中发行方案关注要点1本次新股发行采用直接定价发行价格893元股高于底价初始发行规模2000万股占发行后总股份的2241发行后预计可流通比例为5965老股占可流通比例为6431老股占比高24家机构投资者参与战略配售包括2家私募1家券商1家公司持股平台网上顶格申购量95万股需冻结资金84835万元顶格门槛适中表1万德股份重要发行要素一览股票代码836419BJ所属申万一级行业基础化工股票简称万德股份发行代码889369定价方式直接定价发行价格元股893基本信息募集金额万元17860主承销商民生证券初始发行股份数量万股200000占发行后总股本比例2241战略配售比例2000超额配售比例1500日期与申购限路演日202394申购日202395制申购款退回日202397网上最高申购量万股9500总收入万元5563362净利润万元554583基本面信息毛利率2159加权ROE20222022年收入增长率929归母净利润增长率32262发行前总股本万股692581发行前限售股万股350183股本信息发行后预计可流通比例5965老股占可流通股本比例6431发行PETTM倍1325发行底价PE水平838元1243倍价格信息发行后2022EPS元062发行PELYR倍1437停牌前60天交易均价1224停牌收盘价元1101资料来源wind公司公告申万宏源研究注1发行前限售股含限售的控股股东或实控人高管持股核心员工及其他2发行PETTM按发行后股本计算不考虑超额配售股份数3发行PELYR按2022年归母净利计算发行后每股收益不考虑超额配售股份数请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想策略研究3行业情况三油并轨促进市场空间发展国内规模化生产企业较少硝酸异辛酯是一种常用的柴油添加剂用于改进柴油的十六烷值其分子式为C8H17ONO2外观为无色或淡黄色透明液体其下游主要为石油化工行业和石油开采行业三油并轨政策促进国内硝酸异辛酯市场空间发展随着2019年1月起我国开始执行车用柴油普通柴油部分船舶用油三油并轨政策国家市场监督管理总局与国家标准化管理委员会正式废止了普通柴油国家标准我国加快了油品质量升级的步伐三油并轨政策推行前普通柴油主要用于重型工程机械和农用机械其国家标准中柴油十六烷值最低要求为45远低于车用柴油国V国VI的标准中十六烷值49的最低要求随着柴油国VI标准的逐步推广与普及国内硝酸异辛酯的市场空间得到进一步了发展欧美企业占主流国内规模化生产厂商较少硝酸异辛酯作为主流柴油十六烷值改进剂产品已在国际上得到广泛使用欧洲含能材料公司英诺斯派材料公司等欧美企业是全球主要的硝酸异辛酯生产商和贸易商由于硝酸异辛酯生产工艺的技术门槛与危险性较高且我国在该领域的研发与生产起步较晚目前国内具备规模化生产能力的企业较少山东力宝得化工股份有限公司江西西林科股份有限公司与公司是行业内主要的生产厂家4竞争优势技术创新先发与规模技术拓展性1技术创新优势公司拥有20多年的化学品生产经验在研发以及技术应用等方面均积累了丰富的经验公司为高新技术企业和专精特新小巨人企业已取得16项专利其中发明专利7项实用新型专利9项已承担完成2项国家火炬计划项目1项科技型中小企业技术创新基金项目公司5项产品入选国家重点新产品计划公司自主开发的微反应工业化成套技术达到国内领先水平2先发优势与规模优势公司是国内较早利用微通道连续反应技术实现万吨级生产的企业公司自2008年起开始研发硝酸异辛酯微反应硝化成套技术并于2012年10月取得了该技术的发明专利2013年公司利用该技术在陕西省兴平市建成了3000吨年硝酸异辛酯生产项目2015年公司利用该技术在山东省淄博市建成了40000吨年硝酸异辛酯生产项目目前合计产能达43万吨是国内市场柴油十六烷值改进剂的主要供应商之一请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想策略研究3技术拓展性优势微通道自动化生产工艺可适用于强放热反应物或产物不稳定对物料配比要求严格的多种化学反应生产具有良好的横向延展性与可复制性公司在巩固传统油品添加剂和石油炼剂市场的基础上积极拓展新的产品并在油田化学品领域积极布局该细分领域行业整体容量较大具有良好的发展前景依托微通道反应平台技术公司还开发了硝酸异丙酯硝基胍等产品满足了客户的多元化需求为未来进一步开拓市场做好了储备5主要风险原材料采购价格波动单一产品依赖程度较高境外销售业务占比较高客户相对集中等1原材料采购价格波动风险2单一产品依赖程度较高风险3境外销售业务占比较高风险4客户相对集中风险6可比公司体量较小毛利率处行业中游表2万德股份可比公司收入结构代码简称2022年收入结构磷酸铁锂正极材料8741柴油发动机尾气处理液492润滑油445发动机冷却603906SH龙蟠科技液273车用养护品042其他产品007300910SZ瑞丰新材油品添加剂9415其他产品378显色剂193其他015002476SZ宝莫股份采油用化学品87环保水处理617商品贸易352非采油用化学品33硝酸异辛酯7151柴油抗磨剂1629纳米球547其他295降凝剂243模836419BJ万德股份板剂055咪唑啉046破乳剂035资料来源wind申万宏源研究表3万德股份可比公司财务对比2022年2022年2022年2022年2022年收2022年扣非归母2022年归母净利研发支出应收账款代码简称入百万收入增长净利润增毛利率润百万占比周转天数元率长率元天请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共9页简单金融成就梦想策略研究603906SH龙蟠科技140716475292247151146117614374189300910SZ瑞丰新材30462458813181771925330133432197002476SZ宝莫股份592282963-987650921884308370836419NQ万德股份5563455469293226221592488502资料来源wind申万宏源研究7申购分析意见谨慎参与公司是国内少数具备硝酸异辛脂规模化产能的企业之一客户端绑定中石油中石化技术端微通道反应硝化成套技术国内领先公司产品下游主要应用于柴油添加油田开采等领域较为传统从博弈面看公司可流通比例及老股占比较高首日有一定抛压但结合近期北交所政策红利带来的市场热度建议谨慎参与表4可比上市公司情况代码简称当前总市值亿PETTM300910SZ瑞丰新材15362220002476SZ宝莫股份28626786均值剔除龙蟠科技14503中值剔除龙蟠科技14503836419BJ万德股份7971325资料来源wind申万宏源研究注1股价为202391收盘价格注2可比公司剔除龙蟠科技PETTM为负请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共9页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共9页简单金融成就梦想