研究报告全文：新股研究新股点评2023年08月28日四箭齐发提振信心短期收缩着策眼长远略研关于证监会财政部等活跃资本市场一揽子政策的究解读相关研究本期投资提示四箭齐发活跃资本市场2023年8月27日证监会财政部等各部门为活跃资证本市场提振投资者信心从投资端融资端交易端等方面入手四箭齐发推券出一系列重磅政策涉及IPO与再融资节奏调整进一步规范股份减持行为降低融资研证券分析师保证金印花税减半等内容此次政策组合拳的出台是对今年7月24日中央政治究彭文玉A0230517080001报pengwyswsresearchcom局会议精神的具体落实也是对8月18日证监会有关负责人答记者问的呼应与坚持告胡巧云A0230520080005稳中求进工作总基调相辅相成内在统一在上述政策指引下我国资本市场将进一步huqyswsresearchcom推进以注册制为牵引的一系列制度改革提高融资效率进一步改善市场流动性同时研究支持朱敏A0230122050005还有一批措施正在加紧推动zhuminswsresearchcom发行节奏预期灵活调整破发影响有望促进IPO合理定价从历史经验看IPO的联系人朱敏阶段性收紧对二级市场有较强的正向呵护意义对于新股发行节奏我们预期在收紧的862123297818总基调下具体发行节奏也将会结合新政后二级市场的表现灵活调整2000年以来IPOzhuminswsresearchcom发行节奏收紧期间上市的新股涨幅表现分化尽管今年8月中旬以来的发行节奏已然有所减缓并带来了新股上市初期的稀缺性溢价但对于本轮IPO收紧对新股上市初期涨幅的影响需要考虑多个因素的相互作用一方面在本次组合拳中融资保证金比例下调印花税减半等刺激二级市场交投更加活跃的各项举措刺激下新股溢价率也或将随着提升另一方面现行的新股定价机制下新股上市表现亮眼或引致网下投资者采取博入围的激进报价策略拉高新股的首发估值而本次将股份减持行为和再融资限制与破发相挂钩的规定则将一定程度上降低上市公司高定价冲动助力新股首发估值更趋合理基于一系列合理假设情形下在考虑市场平均申购饱和度因素后假设100入围中性情形下预计优配对象非优配对象2023年网下打新收益率分别为2亿元产品3822715亿元产品234177约超两成在审定增或发行受限超四成已发定增股东或将减持受限仅统计IPO破发破净经营业绩持续亏损这三种再融资受限情形综合梳理后183宗存量定增预案存在IPO破发破净经营业绩持续亏损中的至少一项情形占比2641合计拟募资额达到230186亿元占比2173考虑到已经发行的定增项目也会受减持新规影响以解禁周期在一年以内以及未解禁标的作为样本综合三个维度占比4187定增样本的控股股东实际控制人将在减持方面受限合计解禁资金规模达587689亿元占比4099本次证监会针对定增股份减持行为的优化对已发行的定增项目影响广泛发行规模短期收缩助力长期健康发展减持再融资与破发破净分红财务表现等指标的挂钩诚然对于尚处于亏损状态的拟IPO企业可能增加其上市的不确定性也会延长一级市场资本的退出周期对于暂时满足减持条件的企业比如处于盈亏平衡点附近的上市公司其控股股东实控人以及大股东等或存在一定的加速减持风险但且更积极的影响在于此举将提振广大二级市场投资者的持股信心可倒逼发行人理性定价并引导暂不满足减持条件的上市公司提升分红的稳定性业绩持续增长性和可预期性更好回馈投资者风险提示需警惕政策变化IPO和定增发行节奏不及预期二级市场股价波动新股和定增市场环境变化等风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1政策四箭齐发活跃资本市场42发行节奏预期灵活调整破发影响有望促进IPO合理定价521IPO节奏与二级走势的正相关性较强522新股稀缺性溢价提升破发影响有望促进IPO合理定价7232亿规模优配对象年化申购收益率38273谨慎把控定增发行节奏多维度收紧减持条例831超两成存量预案或受再融资新规影响832再融资及减持与破发等指标挂钩引导定增定价趋于理性1033超四成已发定增股东或将减持受限104发行规模短期收缩助力长期健康发展125风险提示13请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共14页简单金融成就梦想策略研究图表目录图12000年以来新股月度招股数量及二级市场大盘指数收盘价月度均值单位只5图22000年1月-2019年5月新股发行节奏及对应各阶段上市日开板日涨跌幅均值单位7图32019年6月-2023年8月新股发行节奏及对应各阶段上市日开板日涨跌幅均值单位7图42023年沪深A股网下申购收益敏感性测算单位万元8图5沪深A股IPO破发情况9图6存量定增预案IPO破发情况9图7沪深A股及存量定增企业最近两年连续亏损及破净情况9图8沪深A股已发行定增项目解禁周期在一年以内及未解禁标的破发情况10图9沪深A股已发行定增项目解禁周期在一年以内及未解禁标的破净情况10图10沪深A股已发行定增项目解禁周期在一年以内及未解禁标的最近三年分红情况11图11沪深A股已发行定增项目解禁周期在一年以内及未解禁标的减持受限情况11请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共14页简单金融成就梦想策略研究1政策四箭齐发活跃资本市场2023年8月27日证监会财政部等各部门为活跃资本市场提振投资者信心从投资端融资端交易端等方面入手四箭齐发推出一系列重磅政策涉及IPO与再融资节奏调整进一步规范股份减持行为降低融资保证金印花税减半等内容此次政策组合拳的出台是对今年7月24日中央政治局会议精神的具体落实也是对8月18日证监会有关负责人答记者问的呼应与坚持稳中求进工作总基调是相辅相成内在统一的充分体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望以及稳定资本市场预期对于维护经济社会大局稳定的重要意义在上述政策指引下我国资本市场将进一步推进以注册制为牵引的一系列制度改革提高融资效率进一步改善市场流动性此次四箭齐发的政策具体包括一是完善一二级市场逆周期调节机制收紧股权融资节奏2023年8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问其中提及始终坚持科学合理保持IPO再融资常态化同时充分考虑二级市场承受能力加强一二级市场的逆周期调节更好地促进一二级市场协调平衡发展8月27日证监会再次发布相关安排明确提出将根据近期市场情况阶段性收紧IPO节奏促进投融资两端的动态平衡我们注意到近期新股发行节奏有明显放缓截至8月28日今年8月初以来A股一共招股16只新股发行25只明显低于7月份的37只37只再融资方面则从行业属性财务指标融资规模融资间隔期募集资金使用及投向情况等进行优化调整但对于房地产行业则特别开设绿灯即房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制显示了监管层对房地产市场的呵护二是进一步规范股份减持行为新增限制减持范围此次政策从破发破净和分红这三个维度对股东减持进行了严格限制一方面明确控股股东实控人减持限制范围要求不得破发破净且过去三年累计现金分红不低于近三年平均净利润的30相比8月18日的政策新增分红要求另一方面破发破净持续亏损和财务性投资比例偏高的上市公司再融资也将被限制规模和频率同时从严控制其他上市公司股东减持总量引导其根据市场形势合理安排减持节奏鼓励控股股东实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期此外证监会表示正在抓紧修改上市公司股东董监高减持股份的若干规定提升规则效力层级细化相关责任条款加大对违规减持行为的打击力度我们将持续跟踪后续减持规则的出台预期在减持制度进一步完善后违规减持绕道式减持等行为将会明显减少市场生态进一步改善三是实施融资融券逆周期调节适度放宽融资保证金比例将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100降低至80适度放请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共14页简单金融成就梦想策略研究宽融资保证金比例有利于促进融资融券业务功能发挥盘活存量资金此调整将自2023年9月8日收市后实施四是证券交易印花税实施减半征收在8月18日公布的降低交易经手费基础上自2023年8月28日起证券交易印花税实施减半征收将更大力度释放市场交易流动性提升换手率活跃资本市场证监会表示目前一批措施已经平稳推出还有一批措施正在加紧推动我们可以期待后续一系列政策还将陆续出台1融资端研究建立科创板创业板储架发行制度推出企业境外上市绿灯案例进一步推动REITs常态化发行深化上市公司并购重组市场化改革等2投资端大力发展权益类基金引导创投基金更多投向科技创新领域等3交易端推出创业板询价转让和配售减持制度减持细则进一步优化优化交易监管增强交易便利性和畅通性等此外在引入更多长期资金入市等方面也将推出务实举措我们预期在一系列政策组合拳的推动下我国资本市场从融资投资交易等全方位将发挥合力有力提振市场信心2发行节奏预期灵活调整破发影响有望促进IPO合理定价21IPO节奏与二级走势的正相关性较强回顾2000年以来IPO市场已经历多次持续了一定周期的阶段性收紧假设将月度新股招股数量低于10只或低于向前滚动12个月的均值-10只视为收紧下同以及较为常见的月度发行节奏调整经统计新股的月度招股数量与上证指数沪深300指数的月均点数呈现出较强的正相关性相关性系数分别为052061因此从历史经验看IPO的阶段性收紧二级市场有较强的正向呵护意义图12000年以来新股月度招股数量及二级市场大盘指数收盘价月度均值单位只请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共14页简单金融成就梦想策略研究70700060600050500040400030300020200010100000200001200201200401200601200801201001201201201401201601201801202001202201200009200105200209200305200409200505200609200705200809200905201009201105201209201305201409201505201609201705201809201905202009202105202209202305新股招股数量上证指数右轴沪深300指数右轴资料来源Wind申万宏源研究假设将月度新股招股数量低于10只或低于向前滚动12个月的均值-10只视为收紧下同2004年9月-2006年6月新股市场基本处于空窗期期间上证指数沪深300指数跌幅一度达到-31-29以交易日收盘价计后期大盘走势回升最终2006年6月上证沪深300指数收盘价月度均值相对2004年9月分别上涨18252008年9月-2009年7月金融危机期间IPO再次停滞期间大盘指数大幅回升上证沪深300分别涨幅分别达到48642012年10月-2013年12月A股IPO再遇长达一年余之久的寒冬而此次大盘指数在短暂上涨后快速回落上证沪深300指数2013年12月月度收盘价均值相对2012年10月皆仅小幅上涨32015年7月-10月IPO短暂停发期间大盘不涨反跌上证沪深300月度收盘价均值纷纷下滑132018年4月-11月期间新股招股数月度均值皆未超过10只同期上证沪深300月度收盘价均值双双下滑16注册制试点以来IPO未再出现阶段性停发但发行节奏的动态调整乃是常态2019年8月2020年2月仅分别招股9只6只沪深新股2022年4月2023年1月及8月新股发行数不足15只且低于向前滚动12个月的月度招股数量均值期间大盘指数仅于2023年1月环比小幅上升其余收紧阶段上证沪深300指数月度均值环比皆下降总体而言新股发行节奏收紧通常能够对二级市场带来正面影响而历史上阶段性收紧的周期从4个月到22个月不等此番活跃资本市场提振投资者信心一揽子政策刺激下相信市场生态将持续优化市场活力效率和吸引力均能得到有效的提升我们预期本轮IPO收紧总基调下新股发行节奏也会结合二级市场表现灵请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共14页简单金融成就梦想策略研究活调整22新股稀缺性溢价提升破发影响有望促进IPO合理定价2000年以来IPO发行节奏收紧招股日口径期间上市的新股上市日口径上市日开板日涨跌幅均值表现分化注册制试点之前2000年1月-2019年5月新股发行收紧时期的平均收盘涨幅相对前期正常发行时普遍下降注册制试点以来如2020年2月2023年8月发行节奏收紧的月度新股首日股价平均涨幅大幅上升图22000年1月-2019年5月新股发行节奏及对图32019年6月-2023年8月新股发行节奏及对应各阶段上市日开板日涨跌幅均值单位应各阶段上市日开板日涨跌幅均值单位16001350500300250400200300150200100100500000200701201201200001200101200201200301200401200501200601200801200901201001201101201301201401201501201601201701201801201901201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306发行节奏上市日开板日涨跌幅均值右轴发行节奏上市日开板日涨跌幅均值右轴注发行节奏以月度招股数计发行节奏正常则为1收注发行节奏以月度招股数计发行节奏正常则为1收紧则为0具体假设见21小节紧则为0具体假设见21小节资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究当然对于本轮IPO收紧对新股上市初期涨幅的影响需要考虑多个因素的相互作用一方面在本次组合拳中融资保证金比例下调印花税减半等刺激二级市场交投更加活跃的各项举措刺激下新股溢价率也或将随着提升另一方面现行的新股定价机制下新股上市表现亮眼或引致网下投资者采取博入围的激进报价策略拉高新股的首发估值而本次将股份减持行为和再融资限制与破发相挂钩的规定则将一定程度上降低上市公司高定价冲动助力新股首发估值更趋合理232亿规模优配对象年化申购收益率382截至2023年8月25日目前沪深两市已有33只拟IPO新股注册生效其中请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共14页简单金融成就梦想策略研究创业板科创板分别14只9只沪市深市主板分别7只3只募资规模来看共有8只注册生效的新股拟募资额超10亿元其中创业板拟上市标的江苏润阳新能源科技股份有限公司拟募资40亿元参考2023年1-8月IPO募资规模配售对象数量及配售占比中签率上市首日涨幅或开板溢价率新预期新股审核节奏现有存量项目数量及预披露融资额等因素我们对2023年全年沪深A股IPO市场收益进行敏感性分析基于一系列合理假设情形下在考虑市场平均申购饱和度因素后假设100入围中性情形下预计优配对象非优配对象2023年网下打新收益率分别为2亿元产品3822715亿元产品234177图42023年沪深A股网下申购收益敏感性测算单位万元5亿元规模产品实平均单只新股涨全市场平均饱和度下产2亿元规模产品实际际申购饱和度下收询价新股询价新股幅-非全市场平均品顶格申购收益申购饱和度下收益率区间情形板块益率数量募资额锁定部入围率亿元分非优配对优配对非优配优配对象非优配对象优配对象象象对象2023年实际沪深A股17315211428833102101851361-8月谨慎10160507007867018015013011中性科创板1217060650141125032028024021乐观1418070600240218054049041037谨慎101205075058490180150110092023年中性创业板1213060700112920350290210189-12月E乐观1414070650236189073058045036谨慎41305075085003002002001中性主板5140607001513005004003002乐观6150706502623009008005004谨慎19715012871005348242211158合计中性沪深A股20215114111114382271234177乐观20715316451313446325276213注假设100入围资料来源申万宏源研究3谨慎把控定增发行节奏多维度收紧减持条例31超两成存量预案或受再融资新规影响此次政策规定对于存在破发破净经营业绩持续亏损财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资适当限制其融资间隔融资规模考虑到财务性投资比例偏高及破发尚未明确定义我们仅统计IPO破发破净经营业绩持续亏损这三种情形综合上述因素初步梳理后合计183宗存量定增预案存在IPO破发破净经营业绩持续亏损中的至少一项情形占全部存量定增预案的2641合计拟募资额达到230186亿元占比2173这也意味着将有占比超两成的存量定增预案在审核阶段或面临不确定性影响定增市场发行的节奏具体来看请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共14页简单金融成就梦想策略研究以IPO破发口径来看截至2023年8月28日以2023年8月25日收盘价定点复权计算在620家沪深A股上市公司共693宗存量待审定增预案中剔除申万一级行业为房地产的上市公司下同有占比1129处于IPO破发状态低于全部沪深A股上市公司剔除申万一级行业为房地产的上市公司下同的破发率1629注册制下存量定增预案较少仅78宗其中占比约两成项目IPO破发小幅高于整体存量的破发率图5沪深A股IPO破发情况图6存量定增预案IPO破发情况40002000355017953500180030001600140025001200112920001629100015008006001000400500200000000全部沪深A股注册制沪深A股全部注册制注以2023年8月25日收盘价定点复权计下同资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究在经营业绩表现方面454家沪深A股上市企业在2021年2022年两年均处于亏损状态占比919而存量定增预案中连续两年亏损的企业占比达到1613显著高于沪深A股每股净资产方面占比678的上市企业每股净资产低于最新收盘价存量定增预案中共24家企业处于破净状态占比387上述存量企业或将在再融资审核流程中受到一定影响包括但不限于审核周期延长审核问询趋严融资规模调减等图7沪深A股及存量定增企业最近两年连续亏损及破净情况1800161316001400120010009198006786003874002000002021-2022年业绩持续亏损破净沪深A股存量定增预案请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共14页简单金融成就梦想策略研究注每股净资产以上市公司2023年一季报披露数据为准资料来源Wind申万宏源研究32再融资及减持与破发等指标挂钩引导定增定价趋于理性与本次新规对首发定价的影响机制类似本次新规将破发破净等指标纳入再融资发行条件及减持的考量范围也能在一定程度上抑制部分上市公司在定增发行过程中高定价的冲动且相比新股首发定价发行人在定增定价过程中的话语权更强从长远发展角度来看新规将倒逼上市公司及投资者结合公司基本面二级市场折扣安全垫等多方因素理性确定定增发行价格从而降低定增破发现象吸引更多投资者理性参与定增市场促使定增市场形成良性循环33超四成已发定增股东或将减持受限考虑到已经发行的定增项目也会受减持新规影响我们以解禁周期在一年以内以及未解禁标的作为样本均为再融资新规后项目综合IPO破发破净分红维度统计显示截至2023年8月28日有占比4187的定增样本的控股股东实际控制人将在减持方面受限合计解禁资金规模达741104亿元占比4099其中未解禁定增项目受减持新规影响相对更大减持受限的资金占全部未解禁定增资金规模近五成由此可见本次证监会针对定增股份减持行为的优化对已发行的定增项目影响广泛具体来看破发方面从IPO发行价格维度考量分别有占比520处于破发状态受影响的解禁资金规模各占样本整体的3769破净方面占比624的样本最新收盘价低于最近一期每股净资产对应解禁资金规模达259730亿元占比1437图8沪深A股已发行定增项目解禁周期在一年以内图9沪深A股已发行定增项目解禁周期在一年以内及未解禁标的破发情况及未解禁标的破净情况请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共14页简单金融成就梦想策略研究4000376916001437350014003000120025001000200080015006241000600520500400000200项目数解禁资金000IPO破发项目数解禁资金注剔除未披露限售解禁日的定增项目下同资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究分红情况方面分别有占比22631170的定增项目最近三年未进行现金分红进行了现金分红但是累计分红金额低于最近三年年均净利润30其解禁资金规模分别占1988644综合二者来看占比3433的定增项目由于最近三年分红情况未达到相关要求其控股股东实际控制人将不得通过二级市场减持股份合计解禁资金规模达475750亿元占比近三成图10沪深A股已发行定增项目解禁周期在一年以内及未解禁标的最近三年分红情况400034333500300026322500226319882000150011701000644500000项目数解禁资金未进行现金分红进行现金分红但累计分红低于30合计资料来源Wind申万宏源研究图11沪深A股已发行定增项目解禁周期在一年以内及未解禁标的减持受限情况请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共14页简单金融成就梦想策略研究600048485000449841874099381840003256300020001000000项目占比解禁资金规模占比解禁未满1年未解禁合计资料来源Wind申万宏源研究4发行规模短期收缩助力长期健康发展本次政策组合拳的推出旨在提振二级市场投资信心激发市场交投活跃度通过上文分析我们看到本次新规也将对新股申购市场定增一级半投资市场产生较大的影响核心体现在新股和定增的发行规模发行定价水平上市涨幅以及减持变现等方面发行规模对于新股发行节奏我们预期在收紧的总基调下具体发行节奏也将会结合新政后二级市场的表现灵活调整对于定增发行而言目前超两成存量预案或受新规影响发行定价水平本次新规将股份减持行为和再融资限制与破发相挂钩的规定将一定程度上降低上市公司高定价冲动助力新股和定增发行估值更趋合理但需要注意的是如果新股上市表现亮眼或引致网下投资者采取博入围的激进报价策略拉高新股的首发估值上市涨幅对于本次新规对新股上市初期涨幅的影响需要考虑多个因素的相互作用除了前述提到的两个影响首发估值的因素外二级市场交投更加活跃新股溢价率或将随之提升IPO发行收紧有望带来新股上市初期的稀缺性溢价减持再融资与破发破净分红财务表现等指标的挂钩诚然对于尚处于亏损状态的拟IPO企业可能增加其上市的不确定性也会延长一级市场资本的退出周期对于暂时满足减持条件的企业比如处于盈亏平衡点附近的上市公司其控股股东实控人以及大股东等或存在一定的加速减持风险但更积极的影响在于此举将提振广大二级市场投资者的持股信心可倒逼发行人理性定价并引导暂不满足减持条件的上市公司提升分红的稳定性业绩持续增长性和可预期性更好回馈投资者请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共14页简单金融成就梦想策略研究5风险提示需警惕政策变化IPO和定增发行节奏不及预期二级市场股价波动新股和定增市场环境变化等风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共14页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司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