事件概述
　　23年8月30日，公司公告董事长兼总经理赵亮提议公司以集中竞价交易方式回购部分股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划。回购股份的资金总额为3000-6000万元，价格不高于公司董事会审议通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。我们分析，近期股价下跌和基本面关系不大，公司推出回购公告，有望提振市场信心。
　　分析判断:
　　主业有望保持稳健增长。公司以毛纺梭织需求为主，受针织运动海外去库存影响小，（1）公司面料业务规模（1600万米）已为全球领先企业、依托OPTIM等专利及差异化产品，未来面料业务主要往高端化发展、价增为主；（2）职业装业务以国内需求为主，受海外去库存影响较小，我们判断，上半年服装业务下滑主要受去年下半年疫情影响招标，而随着今年上半年招标恢复，下半年主业有望增长，我们判断，未来主业有望维持10%以上稳健增长。
　　新材料业务贡献第二成长曲线。（1）公司超高分子聚乙烯一期600吨已实现满产、以特种装备领域为主，6月二期项目逐步投产，下班那年将实现全面投产。我们判断今年逐步爬坡，全年有望贡献销量1500-1600吨，考虑排班加点、24年有望贡献4000-4500吨；（2）近期同业公布中报，市场对超高分子聚乙烯新材料业务的盈利情况有一定担忧，但与同行以海外军工为主不同，公司新材料以特种装备领域为主，上半年新材料业务毛利率为34%，符合我们预期。
　　投资建议
　　我们分析，（1）公司主要看点在于新材料业务，二期项目6月已实现2条生产线的带料运转，下半年将加快投产，根据公司公告，预计24年将有望实现3600吨产能落地，我们判断满产后销量有望突破4000吨以上；（2）主业方面，面料方面受海外去库存影响较小，服装业务公司推进女装全品类产品研发有望贡献增量，且产能利用率存在改善空间。维持23/24/25年营收预测19.89/24.74/28.60亿元，23/24/25年归母净利预测2.21/2.97/3.60亿元，预计23/24/25年的EPS为0.61/0.82/1.00元，2023年08月30日11.05元/股收盘价，对应23-25年PE分别为18/13/11X。根据我们测算，预计24年主业/新材料业务贡献净利0.8/2.2亿元，分拆估值，考虑到产能释放，给予24年主业/新材料业务15/30倍PE，对应目标市值57亿元，对应目标价15.83元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月31日TableTitle公司拟回购股份提振市场信心南山智尚TableTitle2300918评级TableDataInfo买入股票代码300918上次评级买入52周最高价最低价1445762目标价格1583总市值亿3978最新收盘价1105自由流通市值亿3978自由流通股数百万360事件概述TableSummary23年8月30日公司公告董事长兼总经理赵亮提议公司以集中竞价交易方式回购部分股份并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划回购股份的资金总额为3000-6000万元价格不高于公司董事会审议通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150我们分析近期股价下跌和基本面关系不大公司推出回购公告有望提振市场信心分析判断主业有望保持稳健增长公司以毛纺梭织需求为主受针织运动海外去库存影响小1公司面料业务规模1600万米已为全球领先企业依托OPTIM等专利及差异化产品未来面料业务主要往高端化发展价增为主2职业装业务以国内需求为主受海外去库存影响较小我们判断上半年服装业务下滑主要受去年下半年疫情影响招标而随着今年上半年招标恢复下半年主业有望增长我们判断未来主业有望维持10以上稳健增长新材料业务贡献第二成长曲线1公司超高分子聚乙烯一期600吨已实现满产以特种装备领域为主6月二期项目逐步投产下班那年将实现全面投产我们判断今年逐步爬坡全年有望贡献销量1500-1600吨考虑排班加点24年有望贡献4000-4500吨2近期同业公布中报市场对超高分子聚乙烯新材料业务的盈利情况有一定担忧但与同行以海外军工为主不同公司新材料以特种装备领域为主上半年新材料业务毛利率为34符合我们预期投资建议我们分析1公司主要看点在于新材料业务二期项目6月已实现2条生产线的带料运转下半年将加快投产根据公司公告预计24年将有望实现3600吨产能落地我们判断满产后销量有望突破4000吨以上2主业方面面料方面受海外去库存影响较小服装业务公司推进女装全品类产品研发有望贡献增量且产能利用率存在改善空间维持232425年营收预测198924742860亿元232425年归母净利预测221297360亿元预计232425年的EPS为061082100元2023年08月30日1105元股收盘价对应23-25年PE分别为181311X根据我们测算预计24年主业新材料业务贡献净利0822亿元分拆估值考虑到产能释放给予24年主业新材料业务1530倍PE对应目标市值57亿元对应目标价1583元股维持买入评级风险提示海外需求放缓风险超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告营业收入百万元14921634198924742860YoY9995217244156归母净利润百万元152187221297360YoY742225184342214毛利率342335330345355每股收益元042052061082100ROE92103112135146市盈率26102130179913411104资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1634198924742860净利润187220296359YoY95217244156折旧和摊销538694102营业成本1086133216211845营运资金变动-78-269-30-47营业税金及附加13202731经营活动现金流233126456511销售费用158169213248资本开支-657-154-144-128管理费用6780104126投资178000财务费用0212419投资活动现金流-534-154-144-128研发费用607092112股权募资0000资产减值损失-53-48-52-58债务募资644111-11-52投资收益4000筹资活动现金流668-130-182营业利润208267361437现金净流量-230-20183201营业外收支3201主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额211269361438成长能力所得税24486579营业收入增长率95217244156净利润187220296359净利润增长率225184342214归属于母公司净利润187221297360盈利能力YoY225184342214毛利率335330345355每股收益052061082100净利润率114111120126资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA58647786货币资金1022100211841386净资产收益率ROE103112135146预付款项3566偿债能力存货588730799859流动比率147150156168其他流动资产370439513573速动比率102100106116流动资产合计1983217525032824现金比率076069074082长期股权投资0000资产负债率434431429412固定资产508583640679经营效率无形资产201191182173总资产周转率051057064068非流动资产合计1221129113441373每股指标元资产合计3204346638464198每股收益052061082100短期借款555666654603每股净资产502547609685应付账款及票据512369449511每股经营现金流065035127142其他流动负债278413500569每股股利000017020024流动负债合计1345144716031682估值分析长期借款0000PE2130179913411104其他长期负债47474747PB205253227202非流动负债合计47474747负债合计1391149316501729股本360360360360少数股东权益6543股东权益合计1813197321972469负债和股东权益合计3204346638464198资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士10年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5