研究报告全文：南山智尚300918精纺呢绒主业稳健增长新材料业务持续放量2023-08-211H23业绩小幅低于我们预期公司公布1H23业绩营收726亿元同比-689归母净利润077亿元同比1082其中2Q23营收401亿元同比-1261归母净利润045亿元同比906公司1H23业绩小幅低于我们预期主要因服装业务收入低于此前预期精纺呢绒业务收入稳健增长服装业务收入有所下降传统业务方面受益于毛纺需求粘性较强公司精纺呢绒业务业绩稳中有增1H23精纺呢绒营收431亿元同比527毛利率同比142ppt至3551H23服装类营收258亿元同比-2891我们预计主要因2H22疫情下企事业单位定制订单偏保守所致1H23服装业务毛利率同比198ppt至2889新材料业务如预期放量单价持续提升1H23超高分子量聚乙烯纤维营收2514万元毛利率达3383我们预计1H23超高分子量聚乙烯纤维产量超300吨单价近8万元吨分季度来看我们预计2Q23UHMWPE纤维单价及毛利率环比均有所提升我们认为主要得益于高附加值的高纤度产品收入持续提升且未来或仍有较大提升空间净利率持续提升现金流健康得益于精纺呢绒和新业务的利润贡献2Q23公司毛利率同比366ppt至3521费用方面2Q23公司销售费用率同比-009ppt至879管理研发费用率同比022ppt018ppt至377389得益于汇兑收益财务费用率同比-077ppt至-106综合而言2Q23公司归母净利率同比224ppt至1128延续今年以来的同比提升趋势此外2Q23公司经营活动现金流净额同比26048至094亿元净现比大于1现金流健康发展趋势传统业务方面我们预计1H23服装类疫后订单情况环比好转并将反映在2H23的收入端同时我们预计精纺呢绒业务有望维持稳健增长新材料业务方面公司公告超高分子量聚乙烯已实现2条生产线的带料运转我们预计将于2023年底实现3600吨的全面达产有望增厚公司业绩盈利预测与估值考虑到公司服装类业务仍处于复苏状态中我们分别下调202324年盈利预测1616至223亿元309亿元当前股价对应202324年22x16xPE维持跑赢行业评级考虑到公司新材料业务成长性凸显我们维持公司目标价1401元对应202324年23x16xPE较当前股价有42的上行空间风险新建产线爬坡进度慢于预期原材料价格大幅波动客户订单需求放缓等