公司于8月17日发布2023年半年报，H1实现营收7.26亿元，同降6.89%，归母净利润0.77亿元，同增10.82%。H1精纺业务保持稳健，新材料业务快速放量打造第二成长曲线，看好公司成长性，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　精纺呢绒业务保持稳健，新材料快速放量。H1实现营收7.26亿元，同降6.89%，归母净利润0.77亿元，同增10.82%。其中Q2营收4.01亿元，同降12.61%，归母净利润0.45亿元，同增9.06%。分业务看，精纺呢绒业务营收4.31亿元，同增5.27%，在羊毛价格同比下降背景下保持增长，公司积极推进精纺业务技改，高附加值产品占比提升，精纺呢绒产能利用率达90.75%，同比提升8.14pct。服装业务营收同降29.91%至2.58亿元，其中西装业务保持稳定，产能利用率保持提升，衬衫业务有所波动，产能利用率同降11.89pct至89.16%，内需波动对职业装销售形成一定影响。UHMWPE纤维业务快速放量，营收0.25亿元，销售量约为338吨，产能利用率达112.60%，H1超高分子聚乙烯单吨价格约为7.44万元，较2022年水平有所提升。综合来看，2023年H1公司在精纺呢绒业务稳健增长叠加新材料业务快速放量背景下实现良好的业绩，随着3000吨超高分子聚乙烯在建项目在下半年落地，看好新材料业务进一步发力。
　　传统业务盈利能力稳中有升，新材料业务规模效应持续释放。2023年H1毛利率为34.12%，同升2.74pct，精纺与服装毛利率同比均有提升，高附加值产品占比提升驱动盈利水平稳健增长。H1新材料业务毛利率达33.83%，较2022年15.96%有较大幅度提升，新材料产能快速爬坡带动盈利水平提升。公司控费情况较好，H1净利率同增1.68pct至10.62%，随着技改持续推进与新材料业务规模效应释放，我们看好公司盈利能力保持提升趋势。
　　传统业务稳健增长+新材料产能持续扩张，公司前景向好。展望未来，传统业务方面公司持续优化产品结构，提升高附加值产品占比，预计业绩将保持稳健增长。新材料业务上一期600吨已达产，二期3000吨预计在下半年投产，我们预计新材料将保持快速放量，看好公司长期增长潜力。
　　估值
　　当前股本下，考虑内需与出口波动对公司传统业务形成一定影响，我们下调公司2023-2025年EPS至0.59/0.74/0.84元，对应PE为24/19/17倍。我们认为公司成长性较好，新材料正处于高速发展阶段，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格波动；下游需求不及预期；产能拓展不及预期。

研究报告全文：纺织服饰证券研究报告调整盈利预测2023年8月19日300918SZ南山智尚买入主营业务增质提效新材料业务快速放量原评级买入市场价格人民币1384公司于8月17日发布2023年半年报H1实现营收726亿元同降689归母净利润亿元同增精纺业务保持稳健新材料业务快板块评级强于大市0771082H1速放量打造第二成长曲线看好公司成长性维持买入评级股价表现支撑评级的要点46精纺呢绒业务保持稳健新材料快速放量H1实现营收726亿元同降33689归母净利润077亿元同增1082其中Q2营收401亿元20同降1261归母净利润045亿元同增906分业务看精纺呢绒7业务营收431亿元同增527在羊毛价格同比下降背景下保持增长6公司积极推进精纺业务技改高附加值产品占比提升精纺呢绒产能利20用率达同比提升服装业务营收同降至亿OctSepDecNovJanAprMarJulJunMayAugAug9075814pct2991258---23----23-23---22-2223222322222323元其中西装业务保持稳定产能利用率保持提升衬衫业务有所波动南山智尚深圳成指产能利用率同降1189pct至8916内需波动对职业装销售形成一定影今年1312响UHMWPE纤维业务快速放量营收025亿元销售量约为338吨至今个月个月个月产能利用率达11260H1超高分子聚乙烯单吨价格约为744万元较绝对38450453832022年水平有所提升综合来看2023年H1公司在精纺呢绒业务稳健相对深圳成指4278385538增长叠加新材料业务快速放量背景下实现良好的业绩随着3000吨超高分子聚乙烯在建项目在下半年落地看好新材料业务进一步发力发行股数百万36000流通股百万10843传统业务盈利能力稳中有升新材料业务规模效应持续释放2023年H1总市值人民币百万498240毛利率为3412同升274pct精纺与服装毛利率同比均有提升高附3个月日均交易额人民币百万3872加值产品占比提升驱动盈利水平稳健增长H1新材料业务毛利率达主要股东3383较2022年1596有较大幅度提升新材料产能快速爬坡带动盈利水平提升公司控费情况较好净利率同增至随南山集团有限公司675H1168pct1062资料来源公司公告Wind中银证券着技改持续推进与新材料业务规模效应释放我们看好公司盈利能力保以2023年8月17日收市价为标准持提升趋势传统业务稳健增长新材料产能持续扩张公司前景向好展望未来传统业务方面公司持续优化产品结构提升高附加值产品占比预计业绩中银国际证券股份有限公司将保持稳健增长新材料业务上一期吨已达产二期吨预计在具备证券投资咨询业务资格6003000下半年投产我们预计新材料将保持快速放量看好公司长期增长潜力估值纺织服饰纺织制造当前股本下考虑内需与出口波动对公司传统业务形成一定影响我们证券分析师郝帅下调公司2023-2025年EPS至059074084元对应PE为241917倍861066229231我们认为公司成长性较好新材料正处于高速发展阶段维持买入评级shuaihaobocichinacom评级面临的主要风险证券投资咨询业务证书编号S1300521030002原材料价格波动下游需求不及预期产能拓展不及预期证券分析师丁凡投资摘要TableFinchinaSimple861066229231fandingbocichinacom年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券投资咨询业务证书编号S1300521090001主营收入人民币百万14921634175620642231增长率99957517581证券分析师杨雨钦EBITDA人民币百万239268311393433861066229231归母净利润人民币百万152187211267303yuqinyangbocichinacom增长率742225132265132证券投资咨询业务证书编号S1300523070003最新股本摊薄每股收益人民币042052059074084原先预测摊薄每股收益人民币062085096变动幅度48129125市盈率倍330266236186165资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入14921634175620642231净利润152187211267303营业收入14921634175620642231折旧摊销50468695105营业成本9821086114913381433营运资金变动97886546营业税金及附加1613141718其他5878647876销售费用156158165194209经营活动现金流252233369375530管理费用6267718290资本支出48198646873研发费用5460656576投资变动84444财务费用90192124其他402339606760946其他收益77777投资活动现金流3465346668251015资产减值损失4053486156银行借款79101215信用减值损失11111债券融资75164000资产处置收益00234其他2989404490690公允价值变动收益10000筹资活动现金流3866393478675投资收益84444净现金流562359728189汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润187208236299339营业外收入33333财务指标营业外支出40000年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额186211239302342成长能力所得税3424273539营业收入增长率99957517581净利润152187211267303营业利润增长率1068114134268134少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率742225132265132归母净利润152187211267303息税前利润增长率66281221253132EBITDA239268311393433息税折旧前利润增长率59381210252132EPS最新股本摊薄元042052059074084EPS最新股本摊薄增长率313238129265132资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率136135142153160资产负债表人民币百万营业利润率125127134145152年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率342335346351358流动资产20571983191221982251归母净利润率102114120130136货币资金9841022111811471336ROE92103108125128应收账款167182170243203ROIC109121130150150应收票据00000偿债能力存货568588501680588资产负债率384434403418381预付账款838410净负债权益比340239270259316合同资产00000流动比率20361474149714691597其他流动资产331187113121110营运能力非流动资产6471221137214941568总资产周转率0606050606长期投资00000应收账款周转率8294100100100固定资产353507557613674应付账款周转率3828252726无形资产156201214226238费用率长期待摊费用00000销售费用率10597949494资产合计27043204328436923819管理费用率4241414040流动负债10101345127714961410研发费用率3637403737短期借款390555555555555财务费用率0600111011应付账款209221121304203每股指标元其他流动负债10951083133113371651每股收益最新摊薄0405060708非流动负债2847474747每股经营现金流最新摊薄0706101015长期借款00000每股净资产最新摊薄4650546066其他长期负债2847474747每股股息0100020203负债合计10381391132415431456估值比率股本360360360360360PE最新摊薄330266236186165少数股东权益66666PB最新摊薄3027252321归属母公司股东权益16601807195421432357EVEBITDA13112114211297负债和股东权益合计27043204328436923819价格现金流倍19821413513394资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月19日南山智尚2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月19日南山智尚3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银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