事件描述
　　2023H1：上市公司实现收入191.82亿元，同比+26.84%；归母净利润2.11亿元，同比-6.32%；扣非后归母7454.41万元，同比扭亏为盈。其中，北京外企：实现收入190.30亿元，同比+28.16%；归母净利润5.04亿元，与业绩预告中枢（5.07亿）基本持平，同比+39.88%，扣非后归母3.03亿元（预告中枢3.05亿)，同比+4.42%。
　　上市公司2023H1财报口径梳理，原上市公司业务并表1-3月；置入资产北京外企收入端自今年初并表，业绩端1-3月利润以非经常形式并表，4-6月正常并表；此外，原上市公司资产置出产生的1.97亿增值税税费等计入非经常损益，综上汇总得到2023年中报数据。同时对去年同期报表做相应调整。
　　事件评论
　　置入资产，北京外企，收入端，外包业务驱动总收入增长。2023H1业务外包收入157.74亿，人事管理5.33亿；薪酬福利服务5.78亿；招聘及灵活用工19.45亿；其他服务1.87亿。外包/人事/薪酬/招聘及灵活用工的收入占比分别83%/3%/3%/10%，对应2021年(2022年公司未更新)分别为85%/5%/4%/5%，其中广义外包（业务外包+招聘及灵活用工）收入占比提升3个pct。
　　置入资产，北京外企，Q2收入及扣非业绩增长环比加速。经拆分，Q2北京外企收入98.35亿元，同比+33.86%，归母净利润1.66亿元，同比+14.56%，扣非后归母1.23亿元，同比+6.59%。Q1北京外企收入/归母/扣非后归母同比增速分别为+22.58%/+57%/+2.98%。其中Q1非经常性损益1.58亿，Q2仅0.43亿，主要系某项目一次性确认额度较大所致。
　　非经常损益占比稳定，构成利润的重要来源。非经损益主要来自与外包相关的政府补贴，2020年/2021年/2022年/2023H1，非经常损益分别为1.84/2.27/3.30/2.01亿元，占归母净利的比重分别为32%/37%/41%/40%。分季度看，23Q1/Q2分别为1.58亿和0.43亿。
　　业务层面，传统业务经营稳健，外包及灵活用工等新兴业务快速成长。公司人事管理、薪酬福利服务等传统业务稳健性、持续性好、且有一定抗周期性，在复杂经济环境下，运营平稳，保障公司业绩基本盘。与此同时，公司发展业务外包、灵活用工业务，增强外包解决方案的提供能力，积极探索垂直领域专业化外包，强化公司业务的成长性及业绩弹性。
　　外延拓展及股权激励稳步推进。外延方面，公司将结合整体战略目标，制定2023年至2025年投资规划，寻找产业上下游中有潜力、有资源的企业，通过产业并购的方式进一步拓展市场，增厚利润及未来发展空间。激励方面，积极筹划股权激励机制，稳步推进相关工作，为公司长期发展吸引和留住人才。
　　预计2023-2025年归母净利7.00/10.72/12.93亿元，对应当前股价的PE分别为20.55/13.42/11.13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济环境复杂，客户需求增长不及预期风险；2、募投项目的推进节奏、投资回报不及预期风险；3、竞争加剧，引发价格战，公司盈利能力下降风险。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨北京人力600861SH2023H1TableTitle业绩点评外包收入高增扣非环比加速报告要点TableSummary置入资产北京外企Q2收入及扣非业绩增长环比加速非经常损益占比稳定构成利润的重要来源外延拓展及股权激励稳步推进预计2023-2025年归母净利70010721293亿元对应当前股价的PE分别为205513421113倍维持买入评级分析师及联系人TableAuthor赵刚杨会强SACS0490517020001SACS0490520080013请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111北京人力600861SH2023H1TableTitle业绩点评外包收入高增扣非环比加2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持速事件描述TableSummary2公司基础数据2023H1上市公司实现收入19182亿元同比2684归母净利润211亿元同比-632TableBaseData当前股价元2542扣非后归母745441万元同比扭亏为盈其中北京外企实现收入19030亿元同比总股本万股566112816归母净利润504亿元与业绩预告中枢507亿基本持平同比3988扣流通A股B股万股316800非后归母303亿元预告中枢305亿同比442每股净资产元1027上市公司2023H1财报口径梳理原上市公司业务并表1-3月置入资产北京外企收入端自今近12月最高最低价元27161428年初并表业绩端1-3月利润以非经常形式并表4-6月正常并表此外原上市公司资产置注股价为2023年9月1日收盘价出产生的197亿增值税税费等计入非经常损益综上汇总得到2023年中报数据同时对去年同期报表做相应调整市场表现对比图近12个月事件评论北京人力沪深300指数上证综合指数置入资产北京外企收入端外包业务驱动总收入增长2023H1业务外包收入157745128亿人事管理533亿薪酬福利服务578亿招聘及灵活用工1945亿其他服务1875亿外包人事薪酬招聘及灵活用工的收入占比分别833310对应2021年-18202292023120235202382022年公司未更新分别为85545其中广义外包业务外包招聘及灵活用工收入占比提升3个pct资料来源Wind置入资产北京外企Q2收入及扣非业绩增长环比加速经拆分Q2北京外企收入9835亿元同比3386归母净利润166亿元同比1456扣非后归母123亿元同相关研究比659Q1北京外企收入归母扣非后归母同比增速分别为225857298TableReport国改释放活力引领产业赋能2023-07-28其中Q1非经常性损益158亿Q2仅043亿主要系某项目一次性确认额度较大所致非经常损益占比稳定构成利润的重要来源非经损益主要来自与外包相关的政府补贴2020年2021年2022年2023H1非经常损益分别为184227330201亿元占归母净利的比重分别为32374140分季度看23Q1Q2分别为158亿和043亿业务层面传统业务经营稳健外包及灵活用工等新兴业务快速成长公司人事管理薪酬福利服务等传统业务稳健性持续性好且有一定抗周期性在复杂经济环境下运营平稳保障公司业绩基本盘与此同时公司发展业务外包灵活用工业务增强外包解决方案的提供能力积极探索垂直领域专业化外包强化公司业务的成长性及业绩弹性外延拓展及股权激励稳步推进外延方面公司将结合整体战略目标制定2023年至2025年投资规划寻找产业上下游中有潜力有资源的企业通过产业并购的方式进一步拓展市场增厚利润及未来发展空间激励方面积极筹划股权激励机制稳步推进相关工作为公司长期发展吸引和留住人才预计2023-2025年归母净利70010721293亿元对应当前股价的PE分别为205513421113倍维持买入评级风险提示1宏观经济环境复杂客户需求增长不及预期风险2募投项目的推进节奏投资回报不及更多研报请访问预期风险3竞争加剧引发价格战公司盈利能力下降风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1宏观经济环境复杂客户需求增长不及预期风险公司业务依托企业客户需求若宏观经济环境承压企业客户自身业务增长面临困难对人力资源服务的需求或有可能下滑进而可能导致公司业务增长放缓2募投项目的推进投资回报不及预期风险公司重组过程中募资超15亿元进行数字化项目建设投资如果项目推进节奏不及预期或投资回报不及预期会导致公司财报端管理降费提效不及预期但折旧摊销增加进而导致公司业绩承压3若行业竞争加剧可能发生价格战或将导致公司服务费率下降在人工成本相对刚性的前提下公司整体经营业绩或将面临压力请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入484302644784858673货币资金239152130324829营业成本230281284472255050交易性金融资产0000毛利253213631263622应收账款25000营业收入52776存货39000营业税金及附加34163258316预付账款4000营业收入7111其他流动资产19616161销售费用179333502587流动资产合计327158330934890营业收入37111长期股权投资8888管理费用23478711001232投资性房地产559559559559营业收入48322固定资产合计1656154314311318研发费用0185292358无形资产32323232营业收入0111商誉0000财务费用6-5-33-66递延所得税资产29224224224营业收入1000其他非流动资产190468468468加资产减值损失-1000资产总计2800441758157500信用减值损失-3000短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项43000投资收益0000预收账款20000营业利润-201118118092181应付职工薪酬55000营业收入-42444应交税费12000营业外收支-17000其他流动负债519125125125利润总额-218118118092181流动负债合计649125125125营业收入-45444长期借款0000所得税费用-1269411496应付债券0000净利润-21791313981685递延所得税负债9797979归属于母公司所有者的净利润-21570010721293其他非流动负债46212121少数股东损益-2212325392负债合计704225225225EPS元-068124189228归属于母公司所有者权益1983386649396231现金流量表百万元少数股东权益11332665110432022A2023E2024E2025E股东权益2096419255907275经营活动现金流净额-8233615111798负债及股东权益2800441758157500取得投资收益收回现金0000基本指标长期股权投资20002022A2023E2024E2025E资本性支出-21-400每股收益-068124189228其他2-32400每股经营现金流-026059267318投资活动现金流净额-17-32800市盈率205513421113债券融资0000市净率351372291231股权融资0117700EVEBITDA1009609436银行贷款增加减少280000总资产收益率-77159184172筹资成本-4000净资产收益率-109181217207其他-2089100净利率-445232222筹资活动现金流净额68126800资产负债率251513930现金净流量不含汇率变动影响-30128215101797总资产周转率017839935881资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555