事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收191.8亿元，同比增长26.8%；归母净利润为2.1亿元，同比下降25.9%；毛利率为6.7%，同比下降1.1个百分点，净利率2.1%。
　　外包业务保持高速发展，带动北京外企整体营收增速快。单从北京外企的数据上看，2023H1实现营收190.3亿，同比增长28.2%，其中业务外包服务收入157.7亿元，人事管理服务收入5.3亿元；薪酬福利服务收入5.8亿元；招聘及灵活用工收入19.5亿元；其他服务收入1.9亿元。2023H1北京外企归母净利润5.0亿，同比增长39.9%，扣非归母净利润3.0亿，同比增长4.4%。单2023Q2实现营收约98.4亿，同比增长约33.9%、归母净利润约为1.7亿，同比增长约14.6%、扣非归母净利润约为1.2亿，同比增长6.6%。
　　重要子公司北京外企德科上海分公司营收及利润贡献亮眼。外企德科上海分公司2023H1实现营收83.9亿，占北京外企总营收比例达44.1%（2022年全年为39.1%），实现归母净利润1.2亿，占北京外企归母净利润比例达23.1%（2022年全年为15.2%）。
　　人服业务进一步专业化，数字化转型带动线上线下业务协同开展。2023H1公司充分发挥全国业务的协同效应，积极拓展各地垂直领域外包业务，公司政务外包业务围绕地方标准升级产品，新增全国客户23个，通过数字化的工具和手段，推动招聘渠道整合，提升招聘能力和交付能力。
　　公司持续规划投资和收并购布局，继续巩固行业龙头地位。公司积极制定2023年至2025年投资规划，积极寻找产业上下游中相关有潜力、有资源的企业，通过产业并购的方式进一步拓展市场，增强主营业务核心竞争力，实现外延增长新突破，打开公司未来发展空间。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.8、10.5和12.5亿元。公司深耕人服行业四十余年，是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商，给予公司2024年20倍PE，对应目标价37.20元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、企业招聘需求或不及预期、行业竞争加剧风险、大客户波动风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月29日买入上调证券研究报告2023年中报点评当前价2502元北京人力600861商贸零售目标价3720元6个月业绩符合预期数字化赋能效果值得期待投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报2023H1公司实现营收1918亿元同比增长TableAuthor分析师杜向阳268归母净利润为21亿元同比下降259毛利率为67同比下降执业证号S125052003000211个百分点净利率21电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn外包业务保持高速发展带动北京外企整体营收增速快单从北京外企的数据上看2023H1实现营收1903亿同比增长282其中业务外包服务收入分析师龚梦泓1577亿元人事管理服务收入53亿元薪酬福利服务收入58亿元招聘及执业证号S1250518090001电话灵活用工收入195亿元其他服务收入19亿元2023H1北京外企归母净利023-63786049邮箱gmhswsccomcn润50亿同比增长399扣非归母净利润30亿同比增长44单2023Q2实现营收约984亿同比增长约339归母净利润约为17亿同比增长约TableQuotePic相对指数表现146扣非归母净利润约为12亿同比增长66北京人力沪深300重要子公司北京外企德科上海分公司营收及利润贡献亮眼外企德科上海分公38司2023H1实现营收839亿占北京外企总营收比例达4412022年全年26为391实现归母净利润12亿占北京外企归母净利润比例达231202214年全年为1522-9人服业务进一步专业化数字化转型带动线上线下业务协同开展2023H1公司充分发挥全国业务的协同效应积极拓展各地垂直领域外包业务公司政务外-2122822102212232234236238包业务围绕地方标准升级产品新增全国客户23个通过数字化的工具和手段数据来源聚源数据推动招聘渠道整合提升招聘能力和交付能力公司持续规划投资和收并购布局继续巩固行业龙头地位公司积极制定2023基础数据年至2025年投资规划积极寻找产业上下游中相关有潜力有资源的企业通总股本TableBaseData亿股566流通A股亿股317过产业并购的方式进一步拓展市场增强主营业务核心竞争力实现外延增长52周内股价区间元1459-2676新突破打开公司未来发展空间总市值亿元14164总资产亿元15985盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为78105和每股净资产元1027125亿元公司深耕人服行业四十余年是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商给予公司2024年20倍PE对应目标价3720元上调至买入相关研究评级1TableReport北京城乡600861资产重组开始收官人服龙头踏上新征程2023-05-16风险提示宏观经济波动风险企业招聘需求或不及预期行业竞争加剧风险大客户波动风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元48374406849854360537022288增长率-306283105033612918归属母公司净利润百万元-2151778189105271124948增长率7914633734641869每股收益EPS元-038138186221净资产收益率ROE-1034236825072385PE-66181311PB714442345275数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1北京人力6008612023年中报点评盈利预测关键假设由于北京人力在完成北京外企的重组上市后的收入及利润主要来源于北京外企其余资产占比较小因此我们以北京外企的业务数据为基准预测北京人力未来的财务表现情况假设1人事管理服务与薪酬福利板块为公司传统业务客户资源稳定具备较强竞争优势有望保持稳定增长预计2023-2025年公司人事管理服务增速分别为908585薪酬福利业务增速分别为110120120集约化管理平台搭建下预计毛利率将持续改善假设2业务外包与灵活用工为人服行业高景气赛道近年来呈现快速增长态势在企业用工需求及降本增效诉求提升下公司凭借优质的服务效能有望持续拓宽客户渠道深挖新老客户价值形成交叉销售延续高增长预计2023-2025年业务外包增速分别为300350300招聘及灵活用工业务增速分别为350400350表1北京外企分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入13667148971616417537人事管理服务增速40908585毛利率790790780770收入10394115371292214473薪酬福利服务增速60110120120毛利率309300290280收入277867361227487657633954业务外包服务增速279300350300毛利率25242322收入14213191882686336265招聘及灵活用工服务增速242350400350毛利率92898886收入2493254225932645其他服务增速20202020毛利率282200250250收入318634406850543605702229合计增速254277336292毛利率282200250250数据来源Wind西南证券预计公司2023-2025年营业收入分别为40685436和7022亿元归母净利润分别为78105和125亿元EPS分别为138186和221元对应PE分别为1813和11倍请务必阅读正文后的重要声明部分2北京人力6008612023年中报点评相对估值我们选取了行业中与北京人力业务最为相近的科锐国际外服控股作为可比公司2家可比公司2023-2025年平均PE分别为211714北京人力是国内第一家人力资源服务机构40余年的行业积淀下公司服务网络覆盖全国并拥有完善的产品体系优质的客户资源与服务品牌优势将率先受益于行业的快速发展公司重组上市加码数字化转型有望进一步优化管理效能并借助上市平台优势开启发展新篇章我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为78105和125亿元给予公司2024年20倍PE对应目标价3720元上调至买入评级表2可比公司估值截止至2023年8月28日EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E300662HK科锐国际315514815720926433201512600662SZ外服控股57802402803203725211816平均值29211714数据来源Wind西南证券整理风险提示1宏观经济波动风险2企业招聘需求不及预期风险3行业竞争加剧风险4大客户波动风险请务必阅读正文后的重要声明部分3北京人力6008612023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入48374406849854360537022288净利润-2167978776106062125887营业成本23043381423151367026676069折旧与摊销14085152321523215232营业税金及附加3400406852718035111财务费用626-8137-8698-11236销售费用17902630627610587779资产减值损失-139000000000管理费用23415128158161451200135经营营运资本变动7100119611271164300879360财务费用626-8137-8698-11236其他-72063732863338833309资产减值损失-139000000000经营活动现金流净额-8168212028413102841042552投资收益-047100010001000资本支出-365422300500-800公允价值变动损益000100100100其他34880110011001100其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-166234001600300营业利润-20090315994441235530短期借款-20134000000000其他非经营损益-17247205395143122032长期借款000000000000利润总额-21814103653139555157562股权融资00039931000000所得税-135248773349331675支付股利0004303-15638-21054净利润-2167978776106062125887其他269297466869811236少数股东损益-162587791939筹资活动现金流净额679451700-6940-9818归属母公司股东净利润-2151778189105271124948现金流量净额-3036217538413049441033034资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金23921219930535042494537283成长能力应收和预付款项3766288080397810527174销售收入增长率-306283105033612918存货38606492858742901136425营业利润增长率-21090257294055-2000其他流动资产112894829126704163676净利润增长率-260554633734641869长期股权投资835835835835EBITDA增长率-16444819443166-2242投资性房地产55875558755587555875获利能力固定资产和在建工程165574152912140250127588毛利率5236625551493无形资产和开发支出3192003-1387-1476三费率8671450421394其他非流动资产21893202121853216852净利率-4482194195179资产总计280044346133651171586564232ROE-1034236825072385短期借款000000000000ROA-774228207192应付和预收款项13081159752523771003026626ROIC-1303-256-132-065长期借款000000000000EBITDA销售收入-1112095094056其他负债57328153116623169893009704营运能力负债合计70409312869146940896036330总资产周转率017217127120股本31680566115661156611固定资产周转率033255537095244资本公积79129941299412994129应收账款周转率1906440124442294留存收益87493169985259618363512存货周转率0851168674664归属母公司股东权益198302320725410358514252销售商品提供劳务收到现金营业收入11775少数股东权益11333119201271113649资本结构股东权益合计209635332645423069527902资产负债率2514903991739196负债和股东权益合计280044346133651171586564232带息债务总负债000000000000流动比率050103105106业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率044083086087EBITDA-5378386945094639526股利支付率000-55014851685PE-6583181213451134每股指标PB714442345275每股收益-038138186221PS2928035026020每股净资产350567725908EVEBITDA-11094-2470-4437-8333每股经营现金-014374523151842股息率000110149每股股利000-008028037数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4北京人力6008612023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分北京人力6008612023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分北京人力6008612023年中报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分