人服龙头重组上市彰显抗风险力，置出资产及保留资产存在拖累
　　23H1：公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为191.82/2.11/0.75亿元，同比+27% /-6%/+186%；
　　置出资产在置出前及保留资产业绩亏损影响23H1业绩，置出资产的土地增值税等相关税费约2亿元。
　　置入资产北京外企业绩亮眼，外包服务推动营收向上
　　23H1：营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为190.3/5.04/3.03亿元，同比+28%/40%/4%；
　　23Q2：置入资产北京外企，归母净利润/扣非归母净利润分别为1.66/1.23亿元；分业务看：业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工分别营收157.74/5.33/5.78/19.45亿元，分别占83%/3%/3%/10%。
　　子公司聚焦细分垂直外包领域，持续完善大客户机制
　　23H1上海外企德科营收83.93亿元，占北京外企收入比重为44%，净利润2.28亿元；浙江外企德科营收9.4亿元，占北京外企收入比重5%，净利润0.19亿。
　　聚焦垂直领域外包业务，产品迭代适应客户需求，打造细分市场的解决方案和标杆案例。其中上海公司结合数字化强化外包招聘能力；浙江公司侧重灵活用工就业服务解决方案，开展技能人才培训服务；江苏公司聚焦金融行业及政务业务外包，扩大特色产品工伤预防培训项目；广东公司拓展消费及家政类灵活用工影响力。同时针对品牌力强、业务贡献度高、增长潜力大的战略型客户，成立大客户管理部和专属管理团队，归纳专业解决方案，推动大客户服务经验复制推广。
　　持续投资+收并购，积极推进股权激励
　　寻求产业上下游并购拓展市场，协同德科加强全球布局。23H1公司与北京望京科技发展集团合资新设北京朝阳人才发展有限公司，完成广东胜通和科技服务有限公司增资项目；未来将借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供服务和保障。
　　积极筹划股权激励机制，稳步推进股权激励工作以吸引和保留人才。
　　盈利预测与估值：
　　北京外企作为竞争格局分散的人力资源服务领域的龙头，凭借出众的规模优势、优质的客户资源、先进的数字化技术和国际化管理能力，行业竞争格局优化市占率有望加速提升。随着高成长的外包业务带动其余业务规模快速增长，叠加数字化研发加强控费能力。我们预计北京外企23/24/25年归母净利润分别为6.49/10.14/12.20亿元，24/25年同增56%/20%，当前市值对应PE为22.18/14.18/11.80 X，维持买入评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，市场竞争加剧，财政补贴减少。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评一般零售北京人力600861报告日期2023年09月03日业绩增速符合预期龙头韧性显现北京人力点评报告投资要点投资评级买入维持人服龙头重组上市彰显抗风险力置出资产及保留资产存在拖累23H1公司营收归母净利润扣非归母净利润分别为19182211075亿元同分析师王长龙比27-6186执业证书号S1230521020001置出资产在置出前及保留资产业绩亏损影响23H1业绩置出资产的土地增值税wangchanglongstockecomcn等相关税费约亿元2置入资产北京外企业绩亮眼外包服务推动营收向上基本数据23H1营收归母净利润扣非归母净利润分别为1903504303亿元同比收盘价254228404总市值百万元143905923Q2置入资产北京外企归母净利润扣非归母净利润分别为166123亿元总股本百万股56611分业务看业务外包服务人事管理服务薪酬福利服务招聘及灵活用工分别营收157745335781945亿元分别占833310股票走势图子公司聚焦细分垂直外包领域持续完善大客户机制北京人力上证指数23H1上海外企德科营收8393亿元占北京外企收入比重为44净利润228亿54元浙江外企德科营收亿元占北京外企收入比重净利润亿4094501926聚焦垂直领域外包业务产品迭代适应客户需求打造细分市场的解决方案和标12杆案例其中上海公司结合数字化强化外包招聘能力浙江公司侧重灵活用工就-2-16业服务解决方案开展技能人才培训服务江苏公司聚焦金融行业及政务业务外22102211221223012302230323042305230623072308包扩大特色产品工伤预防培训项目广东公司拓展消费及家政类灵活用工影响2209力同时针对品牌力强业务贡献度高增长潜力大的战略型客户成立大客户相关报告管理部和专属管理团队归纳专业解决方案推动大客户服务经验复制推广1重组方案落地人服巨头登持续投资收并购积极推进股权激励陆A股20230516寻求产业上下游并购拓展市场协同德科加强全球布局23H1公司与北京望京科技发展集团合资新设北京朝阳人才发展有限公司完成广东胜通和科技服务有限公司增资项目未来将借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络为中国企业走出去提供服务和保障积极筹划股权激励机制稳步推进股权激励工作以吸引和保留人才盈利预测与估值北京外企作为竞争格局分散的人力资源服务领域的龙头凭借出众的规模优势优质的客户资源先进的数字化技术和国际化管理能力行业竞争格局优化市占率有望加速提升随着高成长的外包业务带动其余业务规模快速增长叠加数字化研发加强控费能力我们预计北京外企232425年归母净利润分别为64910141220亿元2425年同增5620当前市值对应PE为221814181180X维持买入评级风险提示经济复苏不及预期市场竞争加剧财政补贴减少财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入484399274752756612---19041911归母净利润21564910141220---56342023每股收益元038115179215PE6688221814181180资料来源浙商证券研究所注2022年数据为资产置换前公司财务数据故22年23年同比增速空缺httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分北京人力600861公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产327139261524316831营业收入484399274752756612现金239548956125735营业成本230370644401752615交易性金融资产0703532360营业税金及附加34216257306应收账项25239728533398营业费用179719665736其它应收款8479157036793管理费用234111811881302预付账款4156176200研发费用0299285283存货39000财务费用692232226其他11390367344资产减值损失4000非流动资产2474257025632564公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益0848688长期投资8134141147其他经营收益4317317317固定资产1656155214491345营业利润20182012861548无形资产32344254营业外收支17321在建工程0000利润总额21882312871547其他7788509321017所得税1168262315资产总计2800164961780619394净利润21765510251232流动负债649119801226212617少数股东损益271012短期借款0669769426277归属母公司净利润21564910141220应付款项4393511101327EBITDA81105216491897预收账款2099150217EPS最新摊薄038115179215其他586424940604797非流动负债55141618主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他55141618成长能力负债合计704119941227812635营业收入--19041911少数股东权益113120130142营业利润--56752045归属母公司股东权1983438353976617归属母公司净利润--56342023益负债和股东权益2800164961780619394获利能力毛利率5236717739706现金流量表净利率-4482164216218百万元20222023E2024E2025EROE-976196720231985经营活动现金流822358111798ROIC-10966819971107净利润21765510251232偿债能力折旧摊销141103103103资产负债率2514727068966515财务费用692232226净负债比率095558456544968投资损失0848688流动比率050116124133营运资金变动23227151362649速动比率044116124133其它2454102327营运能力投资活动现金流17767211207总资产周转率017414277304资本支出3651735858应收账款周转率2345329818121812长期投资2843366应付账款周转率362758243064318其他3211028275271每股指标元筹资活动现金流68837622883每股收益038115179215短期借款2016697245666每股经营现金014417020141长期借款0000每股净资产6267749531169其他2691679223217估值比率现金净增加额305250123123PE6688221814181180PB406328267217EVEBITDA84831428929776资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分北京人力600861公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分