事件描述
　　2023年8月30日，纳思达发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营收123.00亿元，同比增加0.03%；实现归母净利润3.51亿元，同比减少67.07%；实现扣非净利润4.20亿元，同比减少55.31%。2023Q2公司实现营收57.81亿元，同比减少10.54%；实现归母净利润1.39亿元，同比减少77.69%；实现扣非净利润2.17亿元，同比减少60.21%。
　　事件评论
　　行业竞争加剧，业绩增长放缓。2023年上半年受需求及竞争格局影响，商用激光打印机市场有所承压，同时集成电路产业由于供应链端库存高企带来的供需关系的错配，产业链各个环节普遍面临着较大的去化压力。2023H1公司原装打印机及耗材、芯片、通用耗材及配件业务分别实现营收91.90亿元、4.93亿元、23.32亿元，同比增速分别为8.31%、-7.51%、-20.60%；毛利率分别为30.36%、62.32%、32.11%，较去年同期的变化幅度分别为-0.54pct、-1.74pct、-6.14pct，呈现出不同程度的下降。此外，贷款增加导致的利息支出增加，以及汇率波动幅度变小导致汇兑收益减少，2023H1公司财务费用相较于去年同期增加较为明显，从而导致利润端面临一定的压力。截至2023上半年末，公司存货水平下降至53.55亿元，自2022Q4以来持续降低，或有助于后续盈利能力的修复。
　　完善产品布局，奔图销量维持增长。2023H1奔图实现营业收入21.91亿元，同比增长约3.68%；扣非净利润2.82亿元，同比下降1.87%。奔图打印机销量同比增长约11.21%，其中，奔图海外市场出货量同比增长超过30%，奔图A3打印机出货量同比增长超100%。产品方面，奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机正按预期规划有序推进，预计将于本年度内量产上市；信创市场方面，2023H1金融行业奔图打印机出货量同比增长超过200%，奔图产品在金融行业打印机采购中占据绝对份额，相关订单下半年的出货会有所放大。2023H1利盟国际营业收入10.21亿美元，同比下滑约11.83%；息税折旧及摊销前利润约0.88亿美元，同比下降约33%；自有品牌打印机销量同比增长约12%。芯片业务方面，2023H1极海微电子营业收入7.69亿元，同比下滑27.07%。其中，打印耗材芯片业务营收5.44亿元，非打印耗材芯片业务营收2.25亿元；净利润1.48亿元，同比下降67.35%。2023H1极海微芯片整体出货量为2.38亿颗，同比增长13.73%，受芯片产品价格下降影响，营收增速有所放缓，同时研发投入2.31亿元，同比增长29.65%。
　　增长逻辑清晰，看好国产打印机品牌发展空间。短期来看，奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升，短期节奏的调整不影响长期竞争格局；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力，利盟的财务改善则有望增强利润弹性。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道，或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2023/2024/2025年EPS分别为0.88元/1.60元/2.31元，对应PE分别为30.9x/17.0x/11.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、信创市场节奏存在不确定性；
　　2、汇率波动存在不确定性。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨纳思达002180SZTableTitle纳思达完善产品布局成长空间广阔报告要点2023TableSummary年8月30日纳思达发布2023年半年度报告2023H1公司实现营收12300亿元同比增加003实现归母净利润351亿元同比减少6707实现扣非净利润420亿元同比减少55312023Q2公司实现营收5781亿元同比减少1054实现归母净利润139亿元同比减少7769实现扣非净利润217亿元同比减少6021分析师及联系人TableAuthor杨洋王泽罡SACS0490517070012SACS0490521120001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111纳思达002180SZTableTitle2公司研究丨点评报告纳思达完善产品布局成长空间广阔TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据2023年8月30日纳思达发布2023年半年度报告2023H1公司实现营收12300亿元同TableBaseData当前股价元2721比增加003实现归母净利润351亿元同比减少6707实现扣非净利润420亿元总股本万股141628同比减少55312023Q2公司实现营收5781亿元同比减少1054实现归母净利润流通A股B股万股1278970139亿元同比减少7769实现扣非净利润217亿元同比减少6021每股净资产元1145事件评论近12月最高最低价元58992696行业竞争加剧业绩增长放缓2023年上半年受需求及竞争格局影响商用激光打印机注股价为2023年9月1日收盘价市场有所承压同时集成电路产业由于供应链端库存高企带来的供需关系的错配产业链各个环节普遍面临着较大的去化压力2023H1公司原装打印机及耗材芯片通用耗材市场表现对比图近12个月及配件业务分别实现营收9190亿元493亿元2332亿元同比增速分别为831纳思达电子设备仪器和元件300-751-2060毛利率分别为303662323211较去年同期的变化幅度分26沪深指数别为-054pct-174pct-614pct呈现出不同程度的下降此外贷款增加导致的利息4支出增加以及汇率波动幅度变小导致汇兑收益减少2023H1公司财务费用相较于去年-18-40同期增加较为明显从而导致利润端面临一定的压力截至2023上半年末公司存货水202292022122023520238平下降至5355亿元自2022Q4以来持续降低或有助于后续盈利能力的修复资料来源Wind完善产品布局奔图销量维持增长2023H1奔图实现营业收入2191亿元同比增长约扣非净利润亿元同比下降奔图打印机销量同比增长约3682821871121相关研究其中奔图海外市场出货量同比增长超过30奔图A3打印机出货量同比增长超100TableReport纳思达短期波动不改长期趋势2023-05-06产品方面奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机正按预期规划有序推进预计将于本年纳思达新品相继落地规模持续扩张2023-度内量产上市信创市场方面2023H1金融行业奔图打印机出货量同比增长超过20004-14奔图产品在金融行业打印机采购中占据绝对份额相关订单下半年的出货会有所放大纳思达集成电路业务拟分拆上市聚焦核心2023H1利盟国际营业收入1021亿美元同比下滑约1183息税折旧及摊销前利润业务长期发展空间2023-01-05约088亿美元同比下降约33自有品牌打印机销量同比增长约12芯片业务方面2023H1极海微电子营业收入769亿元同比下滑2707其中打印耗材芯片业务营收544亿元非打印耗材芯片业务营收225亿元净利润148亿元同比下降67352023H1极海微芯片整体出货量为238亿颗同比增长1373受芯片产品价格下降影响营收增速有所放缓同时研发投入231亿元同比增长2965增长逻辑清晰看好国产打印机品牌发展空间短期来看奔图在信创市场竞争力较强将充分受益于市场需求的提升短期节奏的调整不影响长期竞争格局长期来看随着公司在全球范围内打印机保有量的提升剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力利盟的财务改善则有望增强利润弹性此外公司非打印芯片业务也处于发展的快车道或将成为公司未来的第二增长曲线预计公司202320242025年EPS分别为088元160元231元对应PE分别为309x170x118x维持买入评级风险提示1信创市场节奏存在不确定性更多研报请访问2汇率波动存在不确定性长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1信创市场节奏存在不确定性奔图电子的部分产品销往信创市场若信创市场节奏不及预期或对公司打印机产品的销量造成一定的负面影响2汇率波动存在不确定性由于公司打印机业务和通用耗材相关业务出口占比较高因此汇率波动会对公司的营收和盈利都产生一定的影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入25855260323181936652货币资金7855103941173714510营业成本17423176192114824131交易性金融资产198198198198毛利843384131067112521应收账款3730355044045084营业收入33323434存货5912518263677345营业税金及附加120104127147预付账款272294346395营业收入0000其他流动资产1499152716291719销售费用2358260330233299流动资产合计19466211462468129250营业收入910109长期股权投资138138138138管理费用2049208323862566投资性房地产3333营业收入8887固定资产合计3302348336643845研发费用1715182220682199无形资产5617511747174417营业收入7776商誉13107131071310713107财务费用-359446375319递延所得税资产1371137113711371营业收入-1211其他非流动资产3024292428942874加资产减值损失-137-100-150-150资产总计46029472895057655005信用减值损失-44000短期贷款1735143512351135公允价值变动收益-167000应付款项4532462655996353投资收益-72263237预收账款0000营业利润2407154128274172应付职工薪酬90492411031260营业收入96911应交税费656626774895营业外收支-24000其他流动负债4882561857446014利润总额2383154128274172流动负债合计12709132291445515656营业收入96911长期借款8464786474647064所得税费用329200368542应付债券0000净利润2054134124603629递延所得税负债1383138313831383归属于母公司所有者的净利润1863124722633266其他非流动负债4726472647264726少数股东损益19194197363负债合计27282272012802828829EPS元132088160231归属于母公司所有者权益15874171211938422650现金流量表百万元少数股东权益28732967316435272022A2023E2024E2025E股东权益18747200882254826177经营活动现金流净额1129406925953901负债及股东权益46029472895057655005取得投资收益收回现金8263237基本指标长期股权投资50002022A2023E2024E2025E资本性支出-1074-100-170-180每股收益132088160231其他427000每股经营现金流080287183275投资活动现金流净额-633-74-138-143市盈率3939309017031180债券融资0000市净率463225199170股权融资138000EVEBITDA208916861067732银行贷款增加减少13460-900-600-500总资产收益率40264559筹资成本-913-556-514-484净资产收益率11773117144其他-15430000净利率72487189筹资活动现金流净额-2745-1456-1114-984资产负债率593575554524现金净流量不含汇率变动影响-2218253913432773总资产周转率056055063067资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价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