打印机及耗材业务实现ummary]营收增长，芯片和通用耗材业务拖累收入。2023年上半年，公司实现营业总收入123.00亿元，较上年同期增长0.03%，归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，较去年同期下降67.07%，归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润4.2亿元，同比下降55.31%。分业务看，原装打印机及耗材业务实现营收91.90亿元，同比增长8.31%；通用耗材及配件业务实现营收23.32亿元，同比下降20.60%；芯片业务实现营收4.93亿元，同比下降7.51%。
　　 Q2单季度表现：2023Q2，公司实现营业收入57.81亿元，同比下降10.54%；归属于母公司所有者净利润1.39亿元，同比下降77.69%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润2.17亿元，同比下降60.11%。
　　三大业务毛利率均下滑。2023年上半年，毛利率达32.48%，同比下降1.34个百分点。原装打印机及耗材业务毛利率达30.36%，同比下降0.54个百分点；芯片业务毛利率达62.32%，同比下降1.74个百分点；通用耗材及配件业务毛利率达32.11%，同比下降6.14个百分点。
　　期间费用增长较快。2023年上半年，公司销售费用达12.28亿元，同比增长11.24%，销售费用率达9.98%，同比增长1个百分点；管理费用10.26亿元，同比增长1.62%，管理费用率达8.34%；研发费用达8.74亿元，同比增长8.72%，研发费用率达7.10%，同比增长0.57个百分点。此外，公司经营性现金流净额7.66亿元，同比增长953.24%，主要系公司优化库存结构，控制采购导致。
　　利盟国际：整体销量有所下滑，但自有品牌打印机效率实现增长。2023年上半年，利盟国际营业收入10.21亿美元，同比下滑约11.83%，净利润-0.14亿美元，同比下降129.17%。受OEM业务出货趋缓影响，利盟打印机整体销量同比仍有所下降，但利盟充分发挥在中高端打印机市场的竞争优势，聚焦自有品牌业务发展，自有品牌打印机销量同比增长约12%，有力巩固了利盟品牌打印机的市场容量。
　　奔图：海外市场高速增长，行业信创快速推进。2023年上半年，奔图实现营业收入21.91亿元，同比增长约3.68%；扣非净利润2.82亿元，同比下降1.87%。奔图打印机销量同比增长约11.21%，其中，奔图海外市场出货量同比增长超过30%。奔图A3打印机出货量同比增长超过100%。研发方面，奔图持续加大研发投入，2023年上半年，研发总投入1.76亿元，约占营业收入8.03%，同比增长12%。奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机正按预期规划有序推进，公司预计将于本年度内量产上市。信创市场方面，受信创节奏影响，信创打印机出货量同比下降，但行业国产化市场开始蓬勃发展，金融行业奔图打印机2023上半年出货量同比增长超过200%：奔图凭借优秀的综合竞争力，成功中标中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮储银行等金融机构的打印机采购项目，在金融行业打印机采购中占据绝对份额，相关订单下半年的出货会有所放大。
　　极海微电子：营收受芯片产品价格下降影响，低于公司预期，但销量和市场份额仍保持稳步增长。2023年上半年，营业收入为7.69亿元，较去年同期下滑27.07%。其中，打印耗材芯片业务营业收入为5.44亿元，非打印耗材芯片业务营业收入为2.25亿元；净利润为1.48亿元，同比下降67.35%。受芯片产品价格下降影响，极海微营业收入低于预期，然而极海微凭借优秀的产品质量及多元化的产品布局矩阵保证了销量和市场份额的稳步增长。极海微芯片整体出货量为2.38亿颗，同比增长13.73%。研发投入方面，极海微以创新发展为主要驱动力，始终保持较高比例的研发投入。2023年上半年，极海微研发投入2.31亿元，较上年同期增长29.65%。
　　通用耗材业务：高端品牌持续推广，市占率提升。2023年上半年，公司通用耗材业务营业收入29.02亿元，同比下降6.23%；净利润0.79亿元，同比下降42.75%。2023年上半年，通用耗材业务加大高端产品的推广，市场占有率进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：我们认为，公司是A股能在激光打印机领域实现技术、专利、生产制造全领域闭环的稀有标的，伴随今年奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机量产上市，叠加经济逐渐复苏，信创市场也有望回暖向好，公司全年业绩有望保持稳步增长。我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.83元、1.28元、1.70元，对应PE为32.70/21.27/16.01倍，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：1.信创推进进展不及预期；2.奔图及利盟全球市场业务推进不及预期；3.行业竞争加剧，产品价格下跌；4.物联网芯片业务发展不及预期；5.奔图自主研发A3复印机量产上市进度不及预期。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告纳思达信创业务稳步推进芯片业务有望公司研究逐步迎来改善TableReportType公司点评TableReportDate2023年9月1日TableStockAndRank纳思达002180SZTableS打印机及耗材业务实现ummary营收增长芯片和通用耗材业务拖累收入投资评级买入2023年上半年公司实现营业总收入12300亿元较上年同期增长003上次评级买入归属于上市公司股东的净利润351亿元较去年同期下降6707归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润42亿元同比下降TableA庞倩倩uthor计算机行业首席分析师5531分业务看原装打印机及耗材业务实现营收9190亿元同执业编号S1500522110006比增长831通用耗材及配件业务实现营收2332亿元同比下降邮箱pangqianqiancindasccom2060芯片业务实现营收493亿元同比下降751Q2单季度表现2023Q2公司实现营业收入5781亿元同比下降1054归属于母公司所有者净利润139亿元同比下降7769莫文宇电子行业首席分析师归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润217亿元同比下降执业编号S15005220900016011邮箱mowenyucindasccom三大业务毛利率均下滑2023年上半年毛利率达3248同比下降134个百分点原装打印机及耗材业务毛利率达3036同比下降054个百分点芯片业务毛利率达6232同比下降174个百分点通用耗材及配件业务毛利率达3211同比下降614个百分点期间费用增长较快2023年上半年公司销售费用达1228亿元同比增长1124销售费用率达998同比增长1个百分点管理费用亿元同比增长管理费用率达研发费用达1026162834874亿元同比增长872研发费用率达710同比增长057个百分点此外公司经营性现金流净额766亿元同比增长95324主要系公司优化库存结构控制采购导致利盟国际整体销量有所下滑但自有品牌打印机效率实现增长2023年上半年利盟国际营业收入1021亿美元同比下滑约1183净利润-014亿美元同比下降12917受OEM业务出货趋缓影响利盟打印机整体销量同比仍有所下降但利盟充分发挥在中高端打印机市场的竞争优势聚焦自有品牌业务发展自有品牌打印机销量同比增长约12有力巩固了利盟品牌打印机的市场容量TableOtherReport奔图海外市场高速增长行业信创快速推进2023年上半年奔图实现营业收入2191亿元同比增长约368扣非净利润282亿元同比下降187奔图打印机销量同比增长约1121其中奔图海外市场出货量同比增长超过30奔图A3打印机出货量同比增长超过信达证券股份有限公司100研发方面奔图持续加大研发投入2023年上半年研发总投CINDASECURITIESCOLTD入176亿元约占营业收入803同比增长12奔图自主研发的北京市西城区闹市口大街9号院1号楼A3黑白及彩色复印机正按预期规划有序推进公司预计将于本年度内邮编100031量产上市信创市场方面受信创节奏影响信创打印机出货量同比下降但行业国产化市场开始蓬勃发展金融行业奔图打印机2023上半请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1年出货量同比增长超过200奔图凭借优秀的综合竞争力成功中标中国工商银行中国农业银行中国银行中国建设银行交通银行中国邮储银行等金融机构的打印机采购项目在金融行业打印机采购中占据绝对份额相关订单下半年的出货会有所放大极海微电子营收受芯片产品价格下降影响低于公司预期但销量和市场份额仍保持稳步增长2023年上半年营业收入为769亿元较去年同期下滑2707其中打印耗材芯片业务营业收入为544亿元非打印耗材芯片业务营业收入为225亿元净利润为148亿元同比下降6735受芯片产品价格下降影响极海微营业收入低于预期然而极海微凭借优秀的产品质量及多元化的产品布局矩阵保证了销量和市场份额的稳步增长极海微芯片整体出货量为238亿颗同比增长1373研发投入方面极海微以创新发展为主要驱动力始终保持较高比例的研发投入2023年上半年极海微研发投入231亿元较上年同期增长2965通用耗材业务高端品牌持续推广市占率提升2023年上半年公司通用耗材业务营业收入2902亿元同比下降623净利润079亿元同比下降42752023年上半年通用耗材业务加大高端产品的推广市场占有率进一步提升盈利预测与投资评级我们认为公司是A股能在激光打印机领域实现技术专利生产制造全领域闭环的稀有标的伴随今年奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机量产上市叠加经济逐渐复苏信创市场也有望回暖向好公司全年业绩有望保持稳步增长我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为083元128元170元对应PE为327021271601倍维持对公司的买入评级风险因素1信创推进进展不及预期2奔图及利盟全球市场业务推进不及预期3行业竞争加剧产品价格下跌4物联网芯片业务发展不及预期5奔图自主研发A3复印机量产上市进度不及预期TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元2279225855261532812830892增长率YoY79134127698归属母公司净利润11631863117818122408百万元增长率YoY7012601-367538329毛利率341326324328332净资产收益率ROE811177098117EPS摊薄元082132083128170市盈率PE倍58153945327021271601市净率PB倍473463228208187资料来源TableRwindeport信达证券研发中心预测Closing股价为2023年9月1日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产营业总收19081194662107922684249922279225855261532812830892入货币资金营业成本97507855921410382120741501617423176721889420637应收票据营业税金51111107120115124136及附加应收账款销售费用3028373035663893428521352358261528133089预付账款管理费用25227229530933718002049204020252070存货研发费用4068591262946355650214521715188317721792其他19771696170817441793财务费用613-359408409375非流动资产减值损失2450426563272022783128580-128-137-125-90-90合计长期股权投投资净收144138137137137100-72182022资益固定资产其他2423330239024552527038466136154141合计无形资产营业利润5662561757675745577720252407144821752866其他营业外收1627417505173961739617396-19-24-17-16-16支资产总计利润总额435854602948281505155357220062383143221592851流动负债所得税1306412709131721370614518409329165242316短期借款净利润1190173522442244224415962054126719182534应付票据少数股东969610311011943319189105127损益应付账款归属母公4213453246405002543311631863117818122408司净利润其他EBITDA7565634661856349672235583620257833013970非流动负债EPS当1214514573152361523615236082132083128170年元长期借款74878464912891289128Dwq1其他现金流量46586109610961096109表单位百万元负债合计会计年度2520927282284082894229754年元2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动4083287329623068319428571129220933494077益现金流归属母公司净利润142931587416911185052062415962054126719182534股东权益负债和股东折旧摊销435854602948281505155357212761428750800801权益财务费用812678570600600重要财务指单位百投资损失-10072-18-20-22标万元营运资金-451-3123-4507106会计年度2021A2022A2023E2024E2025E变动其它营业总收入2279225855261532812830892-27619904458投资活动同比79134127698-724-633-1247-1363-1496现金流归属母公司11631863117818122408资本支出-699-1074-1401-1439-1559净利润同比7012601-367538329长期投资34984600毛利率341326324328332其他-28-571087663筹资活动ROE811177098117635-2745397-817-889现金流EPS摊082132083128170吸收投资5255138000薄元PE58153945327021271601借款-509-126117300支付利息PB473463228208187-879-913-712-817-889或股息现金流净EVEBITDA19422141164312489952716-2218135911681692增加额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction庞倩倩计算机行业首席分析师华南理工大学管理学硕士曾就职于华创证券广发证券2022年加入信达证券研究开发中心在广发证券期间所在团队21年取得新财富第四名金牛奖最佳行业分析师第二名水晶球第二名新浪金麒麟最佳分析师第一名上证报最佳分析师第一名21世纪金牌分析师第一名请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5