研究报告全文：晨会焦点2023-09-05今日焦点中国经济宏观专题报告制造业回流VS制造升级下如何寻找产业Alpha我国的产业升级仍在加速推进阶段如何理解产业升级以Gereffi和Humphrey等为代表的学者提出了产业升级的四种形式我们的测算表明我国制造业升级投入相对集中于提升生产率流程升级对产品附值的能力产品升级还需持续提升我国产业升级中不同行业的升级形式和方向有何差别三种类型的产业或呈现不同的特征需求驱动型产业由规模优势与结构转型助推巩固产品升级基础探索跨产业链升级或是重要方向供给驱动型产业更多由政策指引助推提升功能升级的可持续性或为关键供需缺口型产业由需求扩容打开新增长空间三种升级形式的交织配合或进一步加强海外市场海外策略中美市场的可能变局来自哪海外资产配置月报2023-9展望9月中美两国市场和资产从点位上似乎又兜兜转转回到了8月初开始的起点但看似原地踏步的背后两地的宏观环境和政策都已经有明显的变化甚至酝酿着一些可能的变局美国9月大概率不加息变局来自核心通胀快速走低后预期变化的契机噪音来自油价推高整体通胀中国政策继续推进变局来自积少成多的累积底部相对明确空间仍待打开配置建议上美债看交易机会美股主线仍是成长港股哑铃中可增加顺周期成长美元有支撑黄金仍需等待催化A股市场中国策略简评如何理解近期外资动向8月以来北向资金的净流出情况受到了投资者广泛关注目前A股上市公司中报披露已经结束结合QFII重仓持股情况及EPFR的全球资金监测数据我们试图在本次报告中回答投资者关注的几个问题8月北向累计净流出897亿元主要受到内外部环境综合影响行业层面在消费金融减持较多计算机纺织服装逆市增持我们认为需要重视外资净流出折射的问题及应对但也不必过于担心短期对市场的影响外资近期有望从前期净流出逐步转为净流入长期来看中国具备四大产业优势外商在华投资仍大有可为中国资本市场正致力建设成为有活力有韧性的投融资平台中国对外资配置具备持续吸引力和优势金融观点聚焦业绩承压周期的客户产品与战略1H23财富管理行业回顾1H23财富管理机构经营压力犹在但增速拐点已现1H23样本银行券商平台类机构大财富收入分别同比-77-5647各类机构收入同比增速皆较2022年有所回升拐点已现向前看财富机构将受益于资本市场与宏观经济修复但考虑客户投资信心恢复的滞后性以及各类机构核心客户风险偏好不同各家机构修复节奏将有所差异银行进入存量客户经营时代关注分层分群分地区分渠道抢占客户主账户地位1H23样本银行零售客户数同比增速33存量时代的需要精细化经营客户低风险时代产品布局四大主线存款零钱组合及持有期类现金管理产品稳健低波动理财及债基保险外部环境承压能够保持长期战略方向识别并将有限的资源投入到关键领域的机构更有成长潜力银行观点聚焦银行中报的十个关注点1H23业绩回顾我们认为2023年上市银行中期业绩总体基本符合我们预期反映出二季度经济复苏偏慢背景下的银行的经营压力表现为部分银行资产荒息差下行以及后续仍然存在的不良生成压力向前看我门认为更重要的是观察政策落地效果特别是地产放松对信贷需求的刺激以及一揽子化债方案对风险的缓释考虑到此前市场预期过于悲观地产政策有望放松我们对银行股观点更为积极重点推荐1推荐受益于宏观经济与资本市场复苏的招商银行平安银行邮储银行兴业银行等2推荐所在区域经济活跃业绩具备高成长性的区域性银行包括宁波银行江苏银行等3高股息低估值的国有大行包括农业银行交通银行等银行观点聚焦从领头羊到追赶者财报视角看理财转型方向1H23理财业务回顾二季度以来存款利率下调以及信用债市场的积极表现让理财行业逐步恢复元气截至8月末理财市场规模已达274万亿元较1Q23低点累计增长24万亿元但在行业复苏的背后理财机构的盈利能力却普遍受到了挑战1同业竞争公募基金规模已正式超越银行理财基金公司依靠更完备的产品谱系辐射更广泛的客群2产品定位近年来理财产品供给进一步向低波产品倾斜产品结构趋于单一化这也导致理财产品的综合费率下行3资产配置随着非标资产减配资管行业监管趋于公平化理财机构面临的资产荒压力加剧超额收益的压降削弱了理财机构的收费基础在量价的双重压力下1H23理财业务的营收与利润平均下行约3成在激烈的行业竞争下我们认为理财业务的转型蝶变已迫在眉睫领益智造002600SZ首次覆盖跑赢行业全球精密制造核心供应商新能源业务布局全面领益智造是全球消费电子精密小型结构及和功能件头部供应商终端产品包括手机平板笔记本电脑可穿戴及ARVR等广泛领域领益与消费电子头部客户已形成长期稳定的合作关系此外领益在ARVR领域亦有布局领益通过整合浙江锦泰进入动力电池结构件领域并且目前是全球微型逆变器龙头Enphase组装供应商之一我们预计公示2023-24年EPS分别为032040元首次覆盖基于跑赢行业评级目标价80元对应202324e247202xPE对比当前有34上升空间