研究报告全文：晨会焦点2023-09-04今日焦点宏观经济中国经济图说中国宏观周报技术贴解析楼市组合拳影响降首付比降利率稳地产力度和速度部分超出市场预期降首付比主要是释放合理需求我们初步预计认房不认贷和下调首付比例下限可能将提升未来数月销售增速65ppt也会温和提升房地产开发投资降存量房贷利率和二套利率下限可为居民年化增收1963亿元但考虑到存款利率下调和早偿缓解居民年收入可能一定程度上低于这个估算要注意的是政策调整对房地产的影响可能是非线性的这些估算可能存在一定偏差实际情况可能更为复杂海外经济宏观周报美国制造业库存周期或将开启美国制造业PMI连续两个月回升企业库存指标呈现底部特征我们认为随着正常库存周期调整到位拜登政府产业政策的刺激效应扩散房地产销售投资企稳美国制造业活动有望复苏为新的库存周期的开启打开大门我们预计美国制造业最快或于今年第四季度开启新一轮补库存外汇研究全球外汇月报主要央行的加息周期临近结束主要央行的货币政策决议随着杰克逊霍尔年会的召开主要央行的夏休期结束9月将是一个繁忙的月份G10央行中的9家央行将召开议息会议我们预计美欧澳加瑞士等央行可能会维持利率不变但为了压制通胀预期的潜在反弹他们在口头上仍然会保留第四季度加息的可能性而英国央行则在核心通胀仍然过高的背景下继续加息在激进加息1年多之后这轮加息周期进入了尾声在数据依赖的原则下市场将通过各国的经济和通胀的走向判断各家央行将基准利率维持在高位的时长由于经济表现偏弱欧央行和英国央行的加息周期比此前的一致预期更早结束这或将成为支持美元在9月维持强势的支撑即时点评稳汇率政策加码评央行调降外汇存款准备金率我们认为人民币汇率短期或进入磨底期正面的因素来自稳汇率和稳经济政策的加码对国内经济预期的正向作用我们认为本次降外准并不是稳汇率相关政策的结束后续仍然会有其他政策配合出台而稳经济政策或在9月份继续维持逐步出台的节奏因此我们认为政策因素对人民币汇率或继续维持支撑然而人民币汇率的内外部环境依然严峻复杂不过如果9月高频经济数据若能显示地产销售等高频经济数据出现回暖迹象人民币汇率就存在低位反弹的机会总体而言我们认为人民币汇率或继续处于磨底阶段等待内外基本面条件出现积极变化后回升行情或将开启海外市场海外市场观察美国居民没钱了2023年8月28日9月3日近期旧金山联储的研究提到超额储蓄将于三季度耗尽引发市场广泛关注毕竟储蓄多寡直接关系消费韧性同时就业意愿也与之相关若超额储蓄耗尽会迫使更多人进入就业市场有助于压低工资缓解通胀压力我们测算美国当前超额储蓄累计规模自2021年9月的23万亿美元高点回落至当前7700亿美元完全耗尽要到2Q24其中低收入人群超额储蓄2022年底或已耗尽高收入人群也在快速消耗现阶段超额储蓄主要集中在中等收入群体大方向上超额储蓄对消费的支撑将逐步减弱低收入人群入不敷出有助于弥合就业供需缺口降低劳动力成本和通胀压力对增长短期有支撑但大方向放缓地产和投资难以作为新增长点无缝衔接美债上冲暂告段落但下行空间也有限美股深度调整概率小美元短期难降A股市场A股策略周报一揽子稳增长政策助力预期回稳近期与经济增长房地产资本市场改革相关的一揽子稳增长稳预期政策密集出台直面市场关切在积极信号催化下A股市场初显企稳迹象从资本市场维度在经历前期调整后市场成交估值各类主体行为表现等均显示当前市场已处于历史偏底部区间随着稳增长政策陆续实施上市企业盈利底部逐渐显现对后市资本市场演绎不必过于悲观中期市场机会仍大于风险配置方面7月政治局会议后A股市场风格阶段性转向大胜小价值优于成长考虑到当前政策环境较为积极且仍在发力过程中我们认为地产产业链等政策重点支持领域仍有望有相对表现受益于产业催化的部分科技成长细分领域建议结合景气度预期做自下而上布局有色金属大宗商品铝近强远弱格局或持续铝作为有色金属中的地产后周期品种政策利好信号结合铝基本面强现实上周SHFE铝价强势上涨本篇报告我们分析了二季度以来铝价近强远弱内强外弱的特点以及国内铝厂得以维持更高的利润空间的原因政策利好下我们认为短期内铝市场强现实得以确认但供需过剩的压力可能也越来越近一方面云南复产后国内铝运行产能或维持高位2024年海外供给将贡献更多增量另一方面国内竣工用铝需求可能于2024年上半年开始承压供给和需求压力下2024年铝供需过剩或有所扩大价格表现上我们认为当下SHFE铝价可能已经计入了政策驱动的地产需求改善四季度上行空间有限而LME铝价存在补涨空间我们上调年内LME目标价至2300美元吨结构上我们预计铝价远期曲线近强远弱格局可能持续但中期来看价格下行风险不容忽视DOORDASHDASHUS首次覆盖跑赢行业壁垒坚实增长稳健的美国外卖龙头DOORDASHDASH是美国最大外卖平台我们认为美国三方外卖配送渗透率有望持续提高预计27年美国三方外卖配送市场规模有望达到约1500亿美元对应22-27年CAGR1122年DoorDash在美国三方外卖配送市场中份额约为60份额为第二名的2-3倍壁垒坚实我们认为其27年GOV有望达到约1000亿美元份额提升至6622-27年CAGR14且随着美国餐饮外卖盈利率的稳步提升与新业务减亏公司利润有望逐步释放27年公司调整后EBITDA占GOV有望达到25对应25亿美元EBITDA22-27年CAGR47目前公司交易于2023年30倍24年22倍EV调整后EBITDA首次覆盖给予跑赢行业评级目标价95美元对应2023年34倍24年25倍EV调整后EBITDA上涨空间13