核心观点：
　　 2023H1业绩同比+7.3%，经营性现金流净额同比+48.7%。2023年上半年公司实现营业收入29.8亿元（同比+4.3%）、归母净利润6.3亿元（同比+7.3%），主要系公司各类固废处理量和发电量同比稳步增长，新业务、新领域开拓取得成效。公司存量项目造血能力突出，并受益于上半年运营项目、电价补贴和政府退税的增加，2023H1公司实现经营活动现金流净额8.9亿元（同比+48.7%），净现比达1.41。
　　项目运营收入同比增长14%，发电效率行业领先。截止2023H1，公司控股、参股在运产能已分别达4.00万吨/日和1.51万吨/日，尚有在建及筹建垃圾焚烧项目6个，设计产能0.45万吨/日。伴随产能投产，2023H1公司实现项目运营收入17.81亿元（同比+13.7%）。其中垃圾处理与发电量分别达681万吨(同比+12.6%)和27.03亿度(同比+11.8%)，为公司剔除补贴后业绩增长的主要动力。此外，2023H1公司发电上网率亦同比提升0.4pct至88.3%，继续保持了业内领先水平。
　　海外市场拓展成效显著，全力加强蒸汽供热、餐厨等业务协同。2023根据半年报披露，上半年公司海外市场进展顺利，成功签署泰国萨拉布里五期焚烧炉设备供货合同与越南北江垃圾焚烧项目设计合同，目前
　　公司焚烧炉技术和装备已在全球累计取得245个项目和399条焚烧线的应用业绩。同时，公司2022H1蒸汽供热、餐厨垃圾和污泥处置量分别同比增长16.1%、122.2%和44.1%，协同效应逐步体现。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司分别实现归母净利润13.12、15.20、17.55亿元，对应最新PE分别为9.41、8.13、7.04倍，在建、筹建产能加速释放，参考可比公司估值，给予公司2023年15倍PE估值，对应11.73元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。项目建设低预期；海外扩张不及预期；国补回款低预期等。

研究报告全文：TablePage中报点评环保证券研究报告三峰环境TableTitle601827SH公司评级TableInvest买入当前价格736元经营性现金流改善显著业绩稳健增长合理价值1173元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-04核心观点2023H1业绩同比73经营性现金流净额同比4872023年上相对市场TablePicQuote表现半年公司实现营业收入298亿元同比43归母净利润63亿元同比73主要系公司各类固废处理量和发电量同比稳步增长11新业务新领域开拓取得成效公司存量项目造血能力突出并受益于7上半年运营项目电价补贴和政府退税的增加2023H1公司实现经营2092211220123032305230723活动现金流净额89亿元同比487净现比达141-3项目运营收入同比增长14发电效率行业领先截止2023H1公-8司控股参股在运产能已分别达400万吨日和151万吨日尚有在-13建及筹建垃圾焚烧项目6个设计产能045万吨日伴随产能投产三峰环境沪深300公司实现项目运营收入亿元同比其中垃圾2023H11781137处理与发电量分别达681万吨同比126和2703亿度同比分析师TableAuthor郭鹏118为公司剔除补贴后业绩增长的主要动力此外2023H1公SAC执证号S0260514030003司发电上网率亦同比提升04pct至883继续保持了业内领先水平SFCCENoBNX688海外市场拓展成效显著全力加强蒸汽供热餐厨等业务协同2023021-38003655根据半年报披露上半年公司海外市场进展顺利成功签署泰国萨拉布guopenggfcomcn里五期焚烧炉设备供货合同与越南北江垃圾焚烧项目设计合同目前分析师陈龙公司焚烧炉技术和装备已在全球累计取得245个项目和399条焚烧线SAC执证号S0260523030004的应用业绩同时公司2022H1蒸汽供热餐厨垃圾和污泥处置量分021-38003623别同比增长1611222和441协同效应逐步体现shchenlonggfcomcn盈利预测与投资建议预计2023-2025年公司分别实现归母净利润请注意陈龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册131215201755亿元对应最新PE分别为941813704倍持牌人不可在香港从事受监管活动在建筹建产能加速释放参考可比公司估值给予公司2023年15相关研究TableDocReport倍PE估值对应1173元股合理价值维持买入评级三峰环境成2023-04-05风险提示项目建设低预期海外扩张不及预期国补回款低预期等601827SH长稳健自由现金流转正盈利预测海外布局正提速TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E三峰环境601827SH装2023-02-07营业收入百万元58746023639267467004备优势奠定扩张基石国际增长率19225615538化布局初现峥嵘EBITDA百万元20292154215324712781归母净利润百万元12381139131215201755TableContacts增长率718-80152158155EPS元股074068078091105市盈率x1209947941813704ROE141118120122123EVEBITDAx1044809909761631数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText三峰环境中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产51265788451554776747经营活动现金流18481949241325592831货币资金17161781140223213618净利润13091197138116001848应收及预付15701927127912571207折旧摊销561695516646716存货8531088708671610营运资金变动-132-14230211385其他流动资产986991112612291312其它109199214200183非流动资产1634017825200882103221717投资活动现金流-2496-1739-2635-1424-1214长期股权投资83784394310431143资本支出-2696-1681-2667-1476-1285固定资产467534559584609投资变动-96-240-100-100-100在建工程97375787127其他295182132152171无形资产1475316037181461892519434筹资活动现金流-27-185-158-215-320其他长期资产186375384394405银行借款3485122520015050资产总计2146523613246042650928464股权融资7220000流动负债42864741415043054362其他-3585-1429-358-365-370短期借款1920000现金净增加额-67834-3809191297应付及预收20022139224323162316期初现金余额23061627178114022321其他流动负债20922601190719892046期末现金余额16271661140223213618非流动负债77998601880189519001长期借款61836846704671967246应付债券10001000100010001000其他非流动负债616755755755755负债合计1208613342129511325613363股本16781678167816781678资本公积40044041404140414041主要财务比率留存收益31263893520567258481至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益88099641109531247414229成长能力少数股东权益571630699779872营业收入增长19225615538负债和股东权益2146523613246042650928464营业利润增长663-67155145155归母净利润增长718-80152158155获利能力利润表单位百万元毛利率317312326340365至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率223199216237264营业收入58746023639267467004ROE141118120122123营业成本40114144430844504449ROIC7870737579营业税金及附加5564606366偿债能力销售费用2721222425资产负债率563565526500469管理费用236264288304315净负债比率1288129911111000885研发费用7672778184流动比率120122109127155财务费用285317342347340速动比率095094086106135资产减值损失-710000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率027026026025025投资净收益209128141162182应收账款周转率387331521562608营业利润14211326153217542026存货周转率68855390310061149营业外收支76345每股指标元利润总额14281332153517582031每股收益074068078091105所得税119135153158183每股经营现金流110116144152169净利润13091197138116001848每股净资产525574653743848少数股东损益7158698092估值比率归属母公司净利润12381139131215201755PE1209947941813704EBITDA20292154215324712781PB170112113099087EPS元074068078091105EVEBITDA1044809909761631识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText三峰环境中报点评广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级分析师新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士应生2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡高级研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心高级研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升高级研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText三峰环境中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研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