澳门三期扩建项目（EPC/总投22.4亿RMB）加速推进，公司全球布局加速。根据大渡口发布，公司完成澳门项目新一批焚烧炉“打包”发货，至此1300吨/日的澳门垃圾焚化中心第三期扩建项目的设施设备已全部制造完成，预期后续该项目EPC建造将加速。公司依托二十余年焚烧炉研发及产品优势，加速布局海外市场，2022年至今已陆续签约越南河内、印度艾哈等多个国家及地区的供货合同。
　　在手项目保障近2年成长，运营效率及现金造血优势显著。截至2022H1公司在运产能达4.32万吨/日（其中控股3.5万吨/日）、在建/筹建项目15个（含参股），合计产能1.37万吨/日，其中5个项目已进入试运行，项目储备相对充足，可支撑公司近2年成长。2022H1公司吨发电量、吨上网电量分别达399、351度/吨，厂用电率保持在12%，经营效率领跑全行业。2021年经营性现金净流入达18.5亿元。
　　剔除一次性国补影响业绩依旧亮眼，设备优势奠定扩张基石。扣除2021年3.81亿元一次性国补收入影响后，公司2022年前三季度实现归母净利润8.60亿元（同比+20.41%），业绩表现依旧亮眼。此外公司体内仍有部分存量项目尚未确权国补收入，将在未来业绩中有所贡献。从设备环节来看，截至2022H1公司技术及设备已应用国内外234个焚烧项目、384条焚烧线，覆盖垃圾处理产能超20万吨/日。依靠设备优势，公司正加速国内及海外扩张，期待公司运营规模持续扩张。
　　盈利预测与投资建议：装备优势显著，产业链拓展、出海加速有望提升增速预期，维持“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.52、12.77和15.18亿元，对应最新PE分别为11.30、9.31和7.83倍，在建、筹建产能加速释放，给予公司2023年15倍PE估值，对应11.41元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。项目建设低预期；海外扩张不及预期；国补回款低预期。

研究报告全文：TablePage跟踪研究环保证券研究报告三峰环境TableTitle601827SH公司评级TableInvest买入当前价格708元装备优势奠定扩张基石国际化布局初现峥嵘合理价值1141元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-07核心观点澳门三期扩建项目EPC总投224亿RMB加速推进公司全球布相对市场TablePicQuote表现局加速根据大渡口发布公司完成澳门项目新一批焚烧炉打包发货至此1300吨日的澳门垃圾焚化中心第三期扩建项目的设施设备9已全部制造完成预期后续该项目EPC建造将加速公司依托二十余2022204220622082210221222年焚烧炉研发及产品优势加速布局海外市场2022年至今已陆续签-4约越南河内印度艾哈等多个国家及地区的供货合同-11在手项目保障近2年成长运营效率及现金造血优势显著截至-182022H1公司在运产能达432万吨日其中控股35万吨日在建-24筹建项目15个含参股合计产能137万吨日其中5个项目三峰环境沪深300已进入试运行项目储备相对充足可支撑公司近年成长22022H1公司吨发电量吨上网电量分别达399351度吨厂用电率保持在分析师TableAuthor郭鹏12经营效率领跑全行业2021年经营性现金净流入达185亿元SAC执证号S0260514030003剔除一次性国补影响业绩依旧亮眼设备优势奠定扩张基石扣除SFCCENoBNX6882021年381亿元一次性国补收入影响后公司2022年前三季度实现021-38003655归母净利润860亿元同比2041业绩表现依旧亮眼此外公司guopenggfcomcn体内仍有部分存量项目尚未确权国补收入将在未来业绩中有所贡献分析师许洁从设备环节来看截至2022H1公司技术及设备已应用国内外234SAC执证号S0260518080004个焚烧项目384条焚烧线覆盖垃圾处理产能超20万吨日依靠SFCCENoBNU965设备优势公司正加速国内及海外扩张期待公司运营规模持续扩张021-38003625盈利预测与投资建议装备优势显著产业链拓展出海加速有望提xujiegfcomcn升增速预期维持买入评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为10521277和1518亿元对应最新PE分别为1130931相关研究TableDocReport和783倍在建筹建产能加速释放给予公司2023年15倍PE估三峰环境601827SH剔2022-08-19值对应1141元股合理价值维持买入评级除补贴影响后业绩增速超风险提示项目建设低预期海外扩张不及预期国补回款低预期30成长性突出盈利预测三峰环境601827SH盈2022-04-01TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E利及造血能力出众全产业营业收入百万元49295874604268007006链协同成长增长率1301922912630EBITDA百万元13872029191122782603归母净利润百万元7211238105212771518联系人TableContacts陈龙021-38003623增长率302718-151214189shchenlonggfcomcn元股EPS043074063076090联系人荣凌琪021-38003800市盈率x192812091130931783ronglingqigfcomcnROE93141107115120EVEBITDAx136610441009827687数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText三峰环境跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产49555126419249185902经营活动现金流10811848212324312642货币资金24271716116016972719净利润7381309110713441598应收及预付10411570121012681209折旧摊销427561516646716存货603853675687627营运资金变动-293-132249207107其他流动资产884986114712661347其它209109250234220非流动资产1388416340188831999720742投资活动现金流-2641-2496-2965-1635-1318长期股权投资61583793710371137资本支出-2600-2696-2947-1647-1347固定资产477467492517542投资变动-131-96-100-100-100在建工程458697397597697其他8929582112129无形资产804714753168621764118150筹资活动现金流2652-27286-260-301其他长期资产160186195205216银行借款2605348563010062资产总计1883921465230752491526644股权融资265872000流动负债39854286458949355016其他-2612-3585-344-360-363短期借款576192622572584现金净增加额1086-678-5565371022应付及预收17512002213823742383期初现金余额12192306171611601697其他流动负债16582092182919892049期末现金余额23061627116016972719非流动负债66727799799981498199长期借款62716183638365336583应付债券01000100010001000其他非流动负债401616616616616负债合计1065712086125881308413215股本16781678167816781678资本公积39464004400440044004主要财务比率留存收益21393126417854546972至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益7764880998601113712655成长能力少数股东权益419571627694774营业收入增长1301922912630负债和股东权益1883921465230752491526644营业利润增长330663-146215189归母净利润增长302718-151214189获利能力利润表单位百万元毛利率260317320329347至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率150223183198228营业收入49295874604268007006ROE93141107115120营业成本36474011410745614577ROIC5378677278营业税金及附加4455576466偿债能力销售费用2827303435资产负债率566563546525496管理费用201236363408350净负债比率1302128812001106984研发费用49769110291流动比率124120091100118财务费用230285332348344速动比率104095072081100资产减值损失-8-7000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率026027026027026投资净收益4520991122140应收账款周转率496387521562608营业利润8551421121314741753存货周转率8176888959901117营业外收支37333每股指标元利润总额8571428121614771756每股收益043074063076090所得税119119109133158每股经营现金流064110126145157净利润7381309110713441598每股净资产463525588664754少数股东损益1771556780估值比率归属母公司净利润7211238105212771518PE192812091130931783EBITDA13872029191122782603PB179170121107094EPS元043074063076090EVEBITDA136610441009827687识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText三峰环境跟踪研究广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级研究员新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡高级研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText三峰环境跟踪研究广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在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