三峰环境2023年一季度实现营业收入15.46亿元，同比增长0.06%，归母净利润3.50亿元，同比增长14.7%，扣非归母净利润3.48亿元，同比增长16.0%。
　　事件评论
　　公司营收微增0.06%，归母净利润增速高于营收增速主因毛利率提升、其他收益增加及信用减值冲回。1）毛利率：公司2023Q1综合毛利率为33.6%，同比增长2.53pct，推测主因毛利率较高的运营业务占比提升，2020-2022垃圾焚烧运营业务收入占比分别为45.1%、54.6%、58.7%；而该业务的毛利率分别为54.5%、48.1%、44.2%，持续下行，推断主因为近两年新建成项目多，部分项目仍处于产能爬坡阶段，故毛利率偏低，同时也说明随着新建项目逐渐达产，公司毛利率存在进一步提升的空间。2）其他收益：2023Q1公司其他收益为4220万元，去年同期为1774万元，同比增加2446万元。3）信用减值：2023Q1公司信用减值冲回332万元，去年同期为-3064万元。
　　期间费用率有所增加，现金流良好。2023Q1公司期间费用率为9.55%，同比增加0.57pct，费用率基本维持稳定。其中销售费用率及研发费用率基本持平，管理费用率增长0.34pct至3.49%，财务费用率提升0.33pct至5.22%，主要原因在于建造高峰期借款资金增加较多所致，预计随着公司项目逐渐投产，建造资本开支下滑，财务费用率或将有所降低。现金流持续保持优秀水平，2023Q1经营性现金流净额为2.93亿元，同比+34.2%，主因运营项目收到的增值税退税以及项目运营款增加；公司收现比、净现比分别为92.3%、78.9%。资产负债率56.04%，同比下降0.97pct。
　　固废项目持续投运，垃圾处理能力不断提升。2022年公司共建成投运生活垃圾焚烧发电项目7个（含控股项目6个，参股项目1个），新投运生活垃圾焚烧处理能力6,450吨/日。截至2022年末，公司已投运的垃圾焚烧发电项目共有43个（含参股项目7个），设计处理能力合计50,700吨/日（控股37,600吨/日，参股13,100吨/日）。公司尚有在建及筹建垃圾焚烧项目11个，处理能力合计8,850吨/日，其中全资、控股项目8个，处理能力合计4900吨/日，另有4个餐厨（厨余）垃圾处理项目在建。
　　海内外设备销售持续突破，未来带来业绩增量。2022年三峰卡万塔签署焚烧炉及成套设备供货合同8项，处理能力合计9750吨/日；三峰科技签署污水处理系统及餐厨（厨余）设备供货安装调试（或EPC）合同25项，设备订单持续突破给未来带来业绩增量。
　　公司为地方国企，垃圾焚烧运营业务利润贡献占比持续提升，业绩稳定性提升，同时在手项目可支撑一定的成长性；而海内外设备销售持续突破，故设备销售业务具备续航力。预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.2亿元、13.7亿元、14.1亿元，对应PE分别为10.3x、9.20、8.98x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、项目进度低于预期风险；2、设备订单转化为收入低于预期。