事件概述：3月30日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入60.23亿元，同比增长2.54%；归母净利润11.39亿元，同比下降8.00%；扣非归母净利润11.16亿元，同比下降8.74%。剔除一次性确认的归属于以前年度补贴因素影响后，2022年归母净利润同比增长18.89%，扣非归母净利润同比增长18.28%。
　　产能有序投运，运营效率持续提升：截至2022年底，公司在手垃圾焚烧发电项目54个，产能合计59550吨/日，其中，已投运项目43个，产能合计50700吨/日（含参股），其中2022年新增投运产能6450吨/日。截至2022年底，公司在建及筹建产能8850吨/日（含参股）。2022年，全资、控股项目处理生活垃圾1241.91万吨，同比增长15.59%，综合产能利用率达90%以上，实现总发电量约50.24亿度，吨入厂垃圾发电量404.54KWh/t（如不考虑供热项目，约422KWh/t），吨入厂垃圾上网电量354.70KWh/t，分别同比增长3.62%、3.56%，平均厂用电率为12.4%，保持业内领先水平。公司整体项目运营稳定，降本增效成果显著。
　　海外市场取得突破，小型焚烧技术值得期待：2022年，在EPC工程建设领域，三峰卡万塔签署越南塞拉芬项目（3×615吨/日）；在设备销售领域，签署多个印度项目，提供焚烧线产品14条，处理能力合计9750吨/日；三峰科技签署污水处理系统及餐厨（厨余）设备供货合同25项，污水总处理能力约43000吨/日。整体上，公司进一步实现市场突破，海外业务持续放量值得期待。在县域农村等较偏远地区，小型焚烧设备具有广阔的市场应用空间。作为垃圾焚烧发电设备龙头，公司积极推进县域小型垃圾焚烧资源化技术和装备的研发，探索小型化项目持续稳定的商业模式，后续有望贡献新的利润增长点。
　　投资建议：剔除补贴影响，全年盈利同比增长，回款保持良好态势；焚烧产能有序投运，运营效率提升明显；海外市场有所突破，小型焚烧装备在研，有望贡献业绩增量。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计公司23/24年EPS分别为0.78/0.85元/股（前值0.71/0.74元/股），新增25年EPS预测值0.93元/股，对应2023年03月30日收盘价PE分别为8.7/8.0/7.3倍，考虑公司项目整体运营稳定，给予公司2023年11.0倍PE，目标价8.58元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。
　　

研究报告全文：三峰环境601827SH2022年年报点评运营效率提升海外市场小型化值得关注2023年03月31日事件概述3月30日公司发布2022年年报2022年实现营业收入6023谨慎推荐维持评级亿元同比增长254归母净利润1139亿元同比下降800扣非归母净当前价格680元利润1116亿元同比下降874剔除一次性确认的归属于以前年度补贴因素目标价858元影响后2022年归母净利润同比增长1889扣非归母净利润同比增长1828TableAuthor产能有序投运运营效率持续提升截至2022年底公司在手垃圾焚烧发电项目54个产能合计59550吨日其中已投运项目43个产能合计50700吨日含参股其中2022年新增投运产能6450吨日截至2022年底公司在建及筹建产能8850吨日含参股2022年全资控股项目处理生活垃圾124191万吨同比增长1559综合产能利用率达90以上实现总发电量约5024亿度吨入厂垃圾发电量40454KWht如不考虑供热项目约422KWht吨入厂垃圾上网电量35470KWht分别同比增长362356分析师严家源平均厂用电率为124保持业内领先水平公司整体项目运营稳定降本增效执业证书S0100521100007邮箱yanjiayuanmszqcom成果显著海外市场取得突破小型焚烧技术值得期待2022年在EPC工程建设领相关研究域三峰卡万塔签署越南塞拉芬项目3615吨日在设备销售领域签署多1三峰环境601827SH2022年三季报点个印度项目提供焚烧线产品14条处理能力合计9750吨日三峰科技签署评剔除补贴影响单季盈利同比增长-2022污水处理系统及餐厨厨余设备供货合同25项污水总处理能力约43000吨1028日整体上公司进一步实现市场突破海外业务持续放量值得期待在县域农2三峰环境601827SH2022年中报点评运营能力持续增强焚烧产能逐步释放-2022村等较偏远地区小型焚烧设备具有广阔的市场应用空间作为垃圾焚烧发电设0820备龙头公司积极推进县域小型垃圾焚烧资源化技术和装备的研发探索小型化3三峰环境601827SH2021年年报点评项目持续稳定的商业模式后续有望贡献新的利润增长点焚烧产能持续释放国补加速增厚盈利-2022投资建议剔除补贴影响全年盈利同比增长回款保持良好态势焚烧产0331能有序投运运营效率提升明显海外市场有所突破小型焚烧装备在研有望4三峰环境601827SH首次覆盖报告全产业链布局的垃圾焚烧头部运营商-2022031贡献业绩增量结合公司经营情况调整对公司的盈利预测预计公司2324年5EPS分别为078085元股前值071074元股新增25年EPS预测值093元股对应2023年03月30日收盘价PE分别为878073倍考虑公司项目整体运营稳定给予公司2023年110倍PE目标价858元股维持谨慎推荐评级风险提示项目建设与投运进度不及预期行业增速放缓风险纳入国补目录速度放缓风险大固废业务发展不及预期风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6023639868807404增长率25627576归属母公司股东净利润百万元1139131114251554增长率-801518791每股收益元068078085093PE100878073PB12111009资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月30日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1三峰环境601827SH电力及公用事业公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入6023639868807404成长能力营业成本4144435546745023营业收入增长率254622754762营业税金及附加64586267EBIT增长率-002865812800销售费用21323437净利润增长率-8001506867912管理费用264256275296盈利能力研发费用72646974毛利率3119319332073216EBIT1504163417661908净利润率1987214521682187财务费用317321339357总资产收益率ROA482523533539资产减值损失10-5-5-5净资产收益率ROE1182124612411239投资收益128128138148偿债能力营业利润1326152116531795流动比率122156191201营业外收支6444速动比率094131165175利润总额1332152516571799现金比率038076109122所得税135153166180资产负债率5650552554215365净利润1197137314921619经营效率归属于母公司净利润1139131114251554应收账款周转天数11015100001000010000EBITDA2199251927471973存货周转天数9586800080008000总资产周转率026026026026资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1781360553136538每股收益068078085093应收账款及票据1818175318852029每股净资产574627684747预付款项1098793100每股经营现金流116154150117存货108895410241101每股股利022027029030其他流动资产99199310181044估值分析流动资产合计57887392933410812PE100878073长期股权投资843104312431443PB12111009固定资产534537539542EVEBITDA821668572770无形资产16037156561517915617股息收益率326394421438非流动资产合计17825176531738518032资产合计23613250452671928844短期借款0100200400现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2139225124152596净利润1197137314921619其他流动负债2601238522682379折旧和摊销69588698166流动负债合计4741473548835375营运资金变动-142113-18537长期借款6846734678468346经营活动现金流1949258525151965其他长期负债1755175517551755资本开支-1681-509-509-509非流动负债合计86019101960110101投资-240-200-200-200负债合计13342138361448415476投资活动现金流-1739-581-571-561股本1678167816781678股权募资20000少数股东权益630692759824债务募资496600600700股东权益合计10271112091223413369筹资活动现金流-185-181-236-180负债和股东权益合计23613250452671928844现金净流量34182417081225资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2三峰环境601827SH电力及公用事业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3