事件概述：8月17日，公司发布2023年中报，2023年上半年，实现营业收入29.80亿元，同比增长4.30%；归母净利润6.33亿元，同比增长7.34%；扣非归母净利润6.06亿元，同比增长4.52%。二季度，公司实现营业收入14.34亿元，同比增长9.29%；归母净利润2.83亿元，同比下降0.60%；扣非归母净利润2.58亿元，同比下降7.77%。
　　固废项目高质量运营，业务协同持续增强：截至2023年6月，公司在手处理产能合计59550吨/日，其中，已投运产能合计55050吨/日（含参股），相较于2022年年底的50700吨/日（含参股），新增投运产能4350吨/日（含参股）。其中，全资及控股项目共处理生活垃圾约681.27万吨，同比增长约12.57%，综合产能利用率保持90%以上；发电量27.03亿度，同比增长11.9%，平均厂自用电率11.7%，低于2022年全年的12.4%，保持业内领先水平，项目运营能力持续增强。公司注重产业链协同，通过垃圾焚烧发电项目，实现多个餐厨（厨余）垃圾、污泥项目协同处理，共处置餐厨（厨余）垃圾3.12万吨（+122.2%），污泥3.96万吨（+44.1%），为公司业绩贡献新的增长点。
　　深化海外布局，储能业务添新动力：2023年上半年，子公司三峰卡万塔共签署焚烧炉及成套设备供货合同6项，设计处理能力合计3950吨/日，成功签署泰国萨拉布里五期焚烧炉设备供货合同、越南北江垃圾焚烧项目设计合同，进一步深化海外布局。三峰科技签署多个污水处理设备供货合同，涉及污水处理能力合计32800吨/日，并成功实现直饮水设备技术成果的市场转换。6月22日，公司与德润环境、厦门海辰储能等共同出资成立辰峰储能公司，布局用户侧工商业储能业务，有望通过强化产业链的协同作用，实现固废处置及储能行业的资源互补，打造公司“第二成长曲线”，为公司业务发展增添新的动力。
　　投资建议：公司固废项目运营稳定，项目间协同明显增强，降本增效显著；海外市场布局不断深化，项目多点开花；迈入储能领域，业绩增长添新动力。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，预计公司23/24/25年EPS分别为0.78/0.85/0.93元/股，对应2023年08月17日收盘价PE分别为9.5/8.7/8.0倍，给予公司2023年11.0倍PE，目标价8.58元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险

研究报告全文：三峰环境601827SH2023年中报点评固废运营高效协同储能业务添新动力2023年08月18日事件概述8月17日公司发布2023年中报2023年上半年实现营业谨慎推荐维持评级收入2980亿元同比增长430归母净利润633亿元同比增长734当前价格740元扣非归母净利润606亿元同比增长452二季度公司实现营业收入1434目标价858元亿元同比增长929归母净利润283亿元同比下降060扣非归母净利润258亿元同比下降777TableAuthor固废项目高质量运营业务协同持续增强截至2023年6月公司在手处理产能合计59550吨日其中已投运产能合计55050吨日含参股相较于2022年年底的50700吨日含参股新增投运产能4350吨日含参股其中全资及控股项目共处理生活垃圾约68127万吨同比增长约1257综合产能利用率保持90以上发电量2703亿度同比增长119平均厂自用电率117低于2022年全年的124保持业内领先水平项目运营能力持续增强公司注重产业链协同通过垃圾焚烧发电项目实现多个餐厨厨分析师严家源余垃圾污泥项目协同处理共处置餐厨厨余垃圾312万吨1222执业证书S0100521100007邮箱yanjiayuanmszqcom污泥396万吨441为公司业绩贡献新的增长点研究助理尚硕深化海外布局储能业务添新动力2023年上半年子公司三峰卡万塔共执业证书S0100122030008邮箱shangshuomszqcom签署焚烧炉及成套设备供货合同6项设计处理能力合计3950吨日成功签署泰国萨拉布里五期焚烧炉设备供货合同越南北江垃圾焚烧项目设计合同进相关研究一步深化海外布局三峰科技签署多个污水处理设备供货合同涉及污水处理能1三峰环境601827SH2022年年报点评力合计32800吨日并成功实现直饮水设备技术成果的市场转换6月22日运营效率提升海外市场小型化值得关公司与德润环境厦门海辰储能等共同出资成立辰峰储能公司布局用户侧工商注-20230331业储能业务有望通过强化产业链的协同作用实现固废处置及储能行业的资源2三峰环境601827SH2022年三季报点互补打造公司第二成长曲线为公司业务发展增添新的动力评剔除补贴影响单季盈利同比增长-2022投资建议公司固废项目运营稳定项目间协同明显增强降本增效显著10283三峰环境601827SH2022年中报点评海外市场布局不断深化项目多点开花迈入储能领域业绩增长添新动力结运营能力持续增强焚烧产能逐步释放-2022合公司经营情况维持对公司的盈利预测预计公司232425年EPS分别为0820078085093元股对应2023年08月17日收盘价PE分别为9587804三峰环境601827SH2021年年报点评倍给予公司2023年110倍PE目标价858元股维持谨慎推荐评级焚烧产能持续释放国补加速增厚盈利-20220331风险提示项目建设与投运进度不及预期行业增速放缓风险纳入国补目5三峰环境601827SH首次覆盖报告全产录速度放缓风险大固废业务发展不及预期风险业链布局的垃圾焚烧头部运营商-20220315盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6023639868807404增长率25627576归属母公司股东净利润百万元1139131114251555增长率-801518791每股收益元068078085093PE109958780PB13121110资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1三峰环境601827SH电力及公用事业公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入6023639868807404成长能力营业成本4144435546745023营业收入增长率254622754762营业税金及附加64586267EBIT增长率-002865812800销售费用21323437净利润增长率-8001506868913管理费用264256275296盈利能力研发费用72646974毛利率3119319332073216EBIT1504163417661908净利润率1987214521682187财务费用317321339356总资产收益率ROA482523533539资产减值损失10-5-5-5净资产收益率ROE1182124612411239投资收益128128138148偿债能力营业利润1326152116531795流动比率122157192217营业外收支6444速动比率094131166191利润总额1332152516571799现金比率038077110138所得税135153166180资产负债率5650552554215365净利润1197137314921619经营效率归属于母公司净利润1139131114251555应收账款周转天数11015100001000010000EBITDA2199254527762774存货周转天数9586800080008000总资产周转率026026026026资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1781363153687393每股收益068078085093应收账款及票据1818175318852029每股净资产574627684747预付款项1098793100每股经营现金流116156152165存货108895410241101每股股利022027029030其他流动资产99199310181044估值分析流动资产合计57887418938911668PE109958780长期股权投资843104312431443PB13121110固定资产534511485445EVEBITDA867700601553无形资产16037156561517914858股息收益率300365392405非流动资产合计17825176271733017177资产合计23613250452671928845短期借款0100200400现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2139225124152596净利润1197137314921619其他流动负债2601238522682379折旧和摊销6959111009866流动负债合计4741473548835375营运资金变动-142113-18537长期借款6846734678468346经营活动现金流1949261125442766其他长期负债1755175517551755资本开支-1681-509-509-509非流动负债合计86019101960110101投资-240-200-200-200负债合计13342138361448415476投资活动现金流-1739-581-571-561股本1678167816781678股权募资20000少数股东权益630692759824债务募资496600600700股东权益合计10271112091223413369筹资活动现金流-185-181-236-180负债和股东权益合计23613250452671928845现金净流量34185017372025资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2三峰环境601827SH电力及公用事业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3