事件：瑞幸咖啡与贵州茅台联名推出新品咖啡“酱香拿铁”，主打“年轻人的第一杯茅台”火爆全网。据我们草根调研显示，发售当天部分瑞幸门店销量上涨50%左右，个别门店销售额涨幅或超过100%，酱香拿铁成为公司今年以来又一爆款单品。
　　报告摘要
　　“瑞幸x茅台”教科书式跨界营销
　　瑞幸咖啡与茅台联名推出“酱香拿铁”销量火爆。其产品口感类似于酒精巧克力，带有白酒酱香及咖啡风味，每杯真实添加贵州茅台酒（白酒风味厚奶），酒精含量低于0.5度，产品口味广受好评。我们认为，本次营销成功的主要原因是与贵州茅台联名的多重“跨界”属性：1）产品定价/目标客户跨界：瑞幸咖啡主打平价性价比咖啡，而茅台酒主攻高端白酒市场，从产品与客户方面考虑，品牌力的差异会刺激客户购买欲望，可类比于Omega x Swatch “Moon Watch”联名。通常此类联名方式会对联名中品牌力较弱的产品产生较好的推广作用。2）白酒与咖啡“跨界”：咖啡作为舶来品与中国白酒联名为中西文化于饮品赛道首次跨界交融，文化的差异性融合能够激发客户对产品的猎奇心理，从而转化为购买订单。
　　联名产品带领门店销量增长
　　根据我们的草根调研，本次与茅台联名使得瑞幸门店销量大增。从客流量及门店繁忙程度观察，在我们调研的门店中，每家门店销量普遍上涨50%以上，其中个别门店销量涨幅超过100%。另外值得注意的是，本次联名不仅带动了咖啡类产品的销量，也推动了面包点心类产品销量增长。据我们观察，有相当大一部分的外卖订单搭售了面包及点心。由于面包点心产品的毛利率高于咖啡，预计能为公司3Q23毛利率带来一定程度的提升。
　　跨界联名打法持续深化
　　由于咖啡茶饮赛道竞争充分，瑞幸除降价提量外，开创跨界联名打法以提升品牌力。公司曾与椰树、JoJo、悲伤蛙、哆啦A梦、线条狗等知名IP联合推出当季特饮。而进入2023年后，公司更是与维秘、Line Friends和茅台等国际大牌推出跨界产品，跨界维度明显提高。我们认为公司未来将在酱香咖啡的基础上加速、加深产品跨界力度，稳固其国产咖啡龙头地位
　　投资建议
　　我们小幅上调FY23/FY24年总营收目标，预计将分别达246亿元和323亿元，净利润将分别达到35亿元与51亿元；参考DCF估值，我们上调公司ADS目标价位至44美元，对应PE为18.0x及12.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店增速不及预期；粉单转板时间不及预期；客户口味偏好变化风险；海外市场扩张不及预期。

研究报告全文：TableBaseInfo2023年9月4日公司动态瑞幸咖啡LKNCYUS证券研究报告食品饮料瑞幸x茅台跨界联名初体验销量火爆投资评级买入事件瑞幸咖啡与贵州茅台联名推出新品咖啡酱香拿铁主打年轻人的第一杯茅台火爆全网据我们草根调研显示发售当天部分瑞幸门店销量上涨ADS目标价440美元50左右个别门店销售额涨幅或超过100酱香拿铁成为公司今年以来又一爆款单品现价2023-9-1320美元报告摘要瑞幸x茅台教科书式跨界营销瑞幸咖啡与茅台联名推出酱香拿铁销量总市值百万美元88236火爆其产品口感类似于酒精巧克力带有白酒酱香及咖啡风味每杯真实添加ADSClassA市值百万82449贵州茅台酒白酒风味厚奶酒精含量低于05度产品口味广受好评我们美元认为本次营销成功的主要原因是与贵州茅台联名的多重跨界属性1产ClassB市值百万美元5787品定价目标客户跨界瑞幸咖啡主打平价性价比咖啡而茅台酒主攻高端白酒ADS份数百万份2578市场从产品与客户方面考虑品牌力的差异会刺激客户购买欲望可类比于ClassA股数百万股20624OmegaxSwatchMoonWatch联名通常此类联名方式会对联名中品牌力较注1份ADS8股ClassAClassB股数百万股1448弱的产品产生较好的推广作用2白酒与咖啡跨界咖啡作为舶来品与中12个月低高美元118334国白酒联名为中西文化于饮品赛道首次跨界交融文化的差异性融合能够激发客户对产品的猎奇心理从而转化为购买订单联名产品带领门店销量增长根据我们的草根调研本次与茅台联名使得瑞幸门店销量大增从客流量及门店繁忙程度观察在我们调研的门店中每家门店销量普遍上涨50以上其中个别门店销量涨幅超过100另外值得注意的是本股东结构次联名不仅带动了咖啡类产品的销量也推动了面包点心类产品销量增长据我大钲资本186们观察有相当大一部分的外卖订单搭售了面包及点心由于面包点心产品的毛WONGSUNYING46利率高于咖啡预计能为公司3Q23毛利率带来一定程度的提升CapitalGroupCosInc35愉悦资本16跨界联名打法持续深化由于咖啡茶饮赛道竞争充分瑞幸除降价提量外开创JinyiGuo13跨界联名打法以提升品牌力公司曾与椰树JoJo悲伤蛙哆啦A梦线条狗等知名IP联合推出当季特饮而进入2023年后公司更是与维秘LineFriends股价表现和茅台等国际大牌推出跨界产品跨界维度明显提高我们认为公司未来将在酱香咖啡的基础上加速加深产品跨界力度稳固其国产咖啡龙头地位投资建议我们小幅上调FY23FY24年总营收目标预计将分别达246亿元和323亿元净利润将分别达到35亿元与51亿元参考DCF估值我们上调公司ADS目标价位至44美元对应PE为180x及123x维持买入评级风险提示行业竞争加剧开店增速不及预期粉单转板时间不及预期客户口味偏好变化风险海外市场扩张不及预期截止至12月31日财年FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E营业收入百万元79653132930245654323424391773一个月三个月十二个月增长率975669848317211相对收益55481784毛利润百万元4766881140151077197288239227绝对收益41647859毛利率598610615610611数据来源彭博Wind公司净利润百万元68644882353295162464502净利率8637144160165每股收益元0302162329每ADS净收益元2316127186232PE986x1430x180x123x99x王哲昊CFAPB175x126x71x43x29x分析师-ROE18997393352297数据来源公司公告安信国际证券预测Wangzh1essencecomcn本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态瑞幸咖啡附表财务报表预测利润表百万元资产负债表百万元FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025EFY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E营业收入79653132930245654323424391773现金及现金等价物653583542263846113020176694营业成本319865179094577126135152547应收款项合计21022107447757086790毛利4766881140151077197288239227存货593312065164342191726507门店租金和运营成本2036828300459375983372233其他流动资产1044010777199142621931760折旧46543919539927982969流动资产总额8383460371104671166864241750其他运营费用1647317926219572955534234固定资产净值1805118674245132754430760配送服务819513732226002749133546其他非流动资产2124025760455295916971157推广成本336957018598970311753非流动资产总额39291444337004186713101917运营收入539111562465866790984492总资产123125104804174712253577343667非运营费用10948909000000财务费用6686145209231510应付账款及票据293744146712895210826除税前收入622511268471066883286002其他流动负债6297923875434915726069361所得税6396385117761720821501流动负债总额6591628288502036621280187净利润68644882353295162464502长期借款0000000000EBITDA73715481519857070787461其他非流动负债575110243189272491930185EPS元0302162329非流动负债总额575110243189272491930185总负债71667385316913091130110372同比增长率收入669848317211归属母公司股东权益36311375049244898016331466657721751513EBITDA220142358360237少数股东权益净利润2896236461249总权益363115049289802146666217515EPS3106941461249现金流量表百万元主要财务比率FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025EFY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E盈利能力净利润68644882353295162464502毛利率598610615610611折旧与摊销46543919539927982969EBITDA率09116212219223其他非现金调整129918883398052406348净利率862692602084营运资本变动5247344102603929892763ROE248248248248248经营活动产生的现金流净额1234198396635500369859营运表现资本性开支173278171123858296185销售费用率4243353030其他投资性支出1736164000000其他运营费用率624481398391387投资活动产生的现金流净额0379801123858296185实际税率931308333333333债务增加减少1514722763000000应收账款周转天数5858495758股本增加减少0000000000库存周转天数496634550555579融资活动产生现金流净额1514722763000000应付账款周转天数287259215227237汇率变动影响222771000000杠杆比率现金及等价物净增加额1638430545284254917363674总负债总资产17x27x25x28x31x期初现金余额49390655533577964204113377总资产股东权益34x21x19x17x16x期末现金余额655533577963768112941176615资料来源公司公告安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态瑞幸咖啡图表1瑞幸x茅台图表2门店内宣传资料来源瑞幸咖啡安信国际证券研究资料来源安信国际证券研究图表3门店繁忙程度显著提高一图表4门店繁忙程度显著提高二资料来源安信国际证券研究资料来源安信国际证券研究本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页公司动态瑞幸咖啡客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来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