事件：瑞幸发布2Q23财报，整体业绩大超预期，同比扭亏为盈；第二季度公司总收入达到62.0亿元，同比增长88.0%;毛利率为60.3%，同比下降1.4ppt；经营利润11.7亿元，经营利润率为18.9%，同比增长11.6ppt；GAAP净利润为10.0亿元，净利率为16.1%，同比扭亏为盈。截止至2Q23，公司共有门10,836家，其中包含7,188家自营门店与3,648家联营门店；第二季度开设新店1,485家，新店数量环比增长15.9%；本季度自营门店同店收入环比增长20.8%，月均付费客户数为4,307万人次，环比增长46.1%。
　　报告摘要
　　业绩大超预期，提前完成开店目标本季度公司营收增速与门店增速再次超过市场预期。截止至2Q23，公司共有门店10,836家，提前完成年初既定的万家门店目标，是中国市场上第一家门店数量破万的连锁咖啡品牌。2Q23瑞幸总营收同比增长88.0%，大幅超过市场预期，主要是受益于其不断推陈出新的产品研发能力。本季度公司共推出包括冰吸生椰、杨梅瑞纳冰等在内的共24款新品。公司通过持续扩大产品数量提升消费者购买意愿，使得本季度每月付费客户数增加至4,307万人次，环比增长46.1%。细分看来，公司本季度自营门店收入环比增长42.8%至47.2亿元,门店数量环比增长13.9%至7,188家；联营门店数量环比增长20.0%至3,648家，收入环比增长30.9%至14.9亿元。在营收高速增长同时，公司也注重提升运营效率，本季度GAAP经营利润率提升至18.9%，环比提升3.6ppt，主要原因是在规模效应下G&A费用被摊薄，使得公司利润率达到历史新高。
　　开启9.9元咖啡时代为了与库迪咖啡等对手竞争，瑞幸于6月推出每周一次9.9元到店消费券。自活动开展以来，顾客反响热烈超出预期，使得公司2Q23月均付费客户数环比大幅增长46.1%。而市场原先认为降价对业绩的影响则被增量客户与数字化成本管控有效平滑，致使2Q23收入利润双升。公司宣布未来将常态化开展9.9元一杯咖啡活动，加速推动品牌力建设。而从成本上看，9.9元一杯咖啡仍有盈利空间，公司曾表示一杯咖啡的成本价不超过9元，而到店消费券能带来增量客流，提高增销效率。我们认为，虽然“降价提量”策略使公司利润端承压，但其所带来的增量业务能进一步提升公司品牌力，且能配合其规模优势加速占领市场份额。另一方面，公司于5月推出“带店加盟”，允许竞争对手加盟店翻牌加入瑞幸，市场反响热烈，预计未来公司开店速度将持续提升。
　　海外业务或带来新增量随着中国咖啡市场竞争日益激烈，公司于今年开始向海外市场发力。截止至2Q23，公司于新加坡共有门店7家，并表示未来将持续扩展海外咖啡市场。由于东南亚饮食消费习惯与中国相似，而市场竞争相比于中国较弱，预计未来在品牌力建设完成后，海外市场将成为公司业务增长第二曲线。
　　投资建议鉴于公司连续两个季度业绩向好，且提前完成万店目标，我们预计FY23/FY24年总营收将达236亿元和288亿元，净利润将分别达到31亿元与41亿元；参考DCF估值，我们上调公司ADS目标价位至37.5美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店增速不及预期；粉单转板时间不及预期；客户口味偏好变化风险；海外市场扩张不及预期。