事件：2023上半年公司总营收1702.2亿元，同比下降7.6%；归母净利润45.5亿元，同比下降41.6%；单季度，2023Q2公司年实现营入912.52亿元，同比下降6.88%，环比上升16.1%；归母净利润27.07亿元，同比下降33.3%，环比上升46.7%。
　　吨钢数据：2023H1公司钢材销量为2556.2万吨，同比上升6.11%。按钢材产品财务口径以及钢材销量折算2023H1吨钢售价6645元、吨钢成本6306元及吨钢毛利339元，同比分别变动-1004、-554、-450元。单季度Q2我们测算，钢材吨售价6784元，环比+293元；吨成本6448元，环比+300元；吨毛利335元，环比-7元；吨净利201元，环比+49元。
　　深化“百千十”差异化战略，优化降本控费措施，Q2业绩环比改善。上半年在行业下行压力较大的情况下，公司持续推进产品结构升级以及降本控费举措，整体抗风险能力出众，Q2归母净利润环比改善46.7%。产品结构升级：一方面，公司积极推进“百千十”战略落地，其产品销量达1288万吨，同比增长60万吨，占比50.4%。此外，公司积极加大海外市场开拓，实现出口接单量299万吨，同比提升27%。另一方面，上半年公司实现超高强汽车板1500MPaDP、耐候冷镦钢BNH8等7项产品全球首发；新试产品销量357.8万吨，超年度目标进度；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产。降本控费：公司长期对标找差与成本削减工作，围绕效率提升、经济炉料、能源消耗、严控费用等方面，持续推进降本控费等挖潜工作，上半年实现成本削减29.85亿元，其中，上半年财务费用率为0.22%，同比-0.26pct，主要系汇兑收益增加及利息支出减少所致。季度业绩环比改善：Q2钢铁行业热轧、中厚板的下游需求持续旺盛，Q2销量相对维持高位；热轧、中厚板利润修复明显，我们测算行业中厚板吨钢毛利23Q2约111元，环比改善282元，得益于公司自身费用控本和结构升级，公司23Q2吨净利润达201元，环比+49元。
　　重点项目建设加快推进，硅钢产量有望进一步提升。（1）宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目已进入土建施工、钢结构制作安装阶段，计划2024年三季度投运。（2）东山基地氢基竖炉系统项目：目前竖炉本体钢结构已封顶，进入设备安装阶段，计划2023年底投运。（3）东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目已完成初步设计批复，全面开展施工图设计工作。
　　关注产量平控政策进度，板材类企业盈利有望扩张。近期粗钢产量平控政策持续发酵，目前已有部分省份逐步落地，后续商品价格走势取决于限产兑现情况和旺季需求力度，但复盘往年钢企利润大幅扩张阶段几乎都是由供给端大幅收紧导致的，后续重点关注产量平控政策推进情况。若后期产量平控政策得以落地，供给端收缩或将带来矿价的明显回落，进而推动行业盈利较大扩张，普钢板块估值修复空间仍然可观，板材类企业盈利表现或更加客观。一方面，需求层面而言，下半年制造业对应的板材需求有望仍保持较强水平；另一方面，供给层面而言，上半年河北等地产量增幅更大，若产量平控分解到各地，河北作为上半年超产区其压减压力更大，而河北又是中国卷板主要生产地，因此板材供需将更为强势。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内板材类龙头，逆势环境下抗风险能力凸显，高端化产品转型路线持续推进，行业逆风下全年业绩有望保持稳健发展，若后期行业供需矛盾加大，公司作为板材类头部企业有望充分受益。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为111.94/125.42/156.89亿元，EPS分别为0.50/0.56/0.70元，9月1日收盘价对应PE分别为12.6/11.3/9.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业产量平控不及预期、行业需求大幅下滑等

研究报告全文：证券研究报告industryId钢铁investSuggestiond宝yCo钢mpa股ny份investSug600019增持维ges持tionCh600019titleangeQ2业绩环比改善产品结构持续升级createTime12023年09月04日投资要点marketDatasummary市场数据事件2023上半年公司总营收17022亿元同比下降76归母净利润市场数据日期2023-09-01455亿元同比下降416单季度2023Q2公司年实现营入91252亿收盘价元636元同比下降688环比上升161归母净利润2707亿元同比下总股本百万股2226220降333环比上升467流通股本百万股2185792净资产百万元1972166吨钢数据2023H1公司钢材销量为25562万吨同比上升611按钢总资产百万元37689763材产品财务口径以及钢材销量折算2023H1吨钢售价6645元吨钢成本每股净资产元8866306元及吨钢毛利339元同比分别变动-1004-554-450元单季度来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理Q2我们测算钢材吨售价6784元环比293元吨成本6448元环比300元吨毛利335元环比-7元吨净利201元环比49元相关rel报ate告dReport深化百千十差异化战略优化降本控费措施业绩环比改善上兴证金属公司点评宝钢Q2股份响应国家双碳政策要求半年在行业下行压力较大的情况下公司持续推进产品结构升级以及降本Q3产销量环比减少2021-10-31控费举措整体抗风险能力出众Q2归母净利润环比改善467产品结兴证金属宝钢股份构升级一方面公司积极推进百千十战略落地其产品销量达000932量利齐增半年报1288业绩创上市后最佳2021-08-31万吨同比增长60万吨占比504此外公司积极加大海外市场开拓宝钢股份实现出口接单量299万吨同比提升27另一方面上半年公司实现超60001920192020Q1业绩点评大幅成本削减对冲外部不利高强汽车板1500MPaDP耐候冷镦钢BNH8等7项产品全球首发新试经营环境2020-04-28产品销量3578万吨超年度目标进度面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产降本控费公司长期对标找差与成本削减分析em师ailAuthor工作围绕效率提升经济炉料能源消耗严控费用等方面持续推进赖福洋降本控费等挖潜工作上半年实现成本削减2985亿元其中上半年财laifuyangxyzqcomcn务费用率为022同比-026pct主要系汇兑收益增加及利息支出减少所S0190522050001致季度业绩环比改善Q2钢铁行业热轧中厚板的下游需求持续旺盛Q2销量相对维持高位热轧中厚板利润修复明显我们测算行业中厚板吨钢毛利23Q2约111元环比改善282元得益于公司自身费用控本和结构升级公司23Q2吨净利润达201元环比49元重点项目建设加快推进硅钢产量有望进一步提升1宝山基地取向硅钢产品结构优化二步项目已进入土建施工钢结构制作安装阶段计assAuthor划2024年三季度投运2东山基地氢基竖炉系统项目目前竖炉本体钢结构已封顶进入设备安装阶段计划2023年底投运3东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目已完成初步设计批复全面开展施工图设计工作关注产量平控政策进度板材类企业盈利有望扩张近期粗钢产量平控政策持续发酵目前已有部分省份逐步落地后续商品价格走势取决于限产兑现情况和旺季需求力度但复盘往年钢企利润大幅扩张阶段几乎都是由请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情供给端大幅收紧导致的后续重点关注产量平控政策推进情况若后期产量平控政策得以落地供给端收缩或将带来矿价的明显回落进而推动行业盈利较大扩张普钢板块估值修复空间仍然可观板材类企业盈利表现或更加客观一方面需求层面而言下半年制造业对应的板材需求有望仍保持较强水平另一方面供给层面而言上半年河北等地产量增幅更大若产量平控分解到各地河北作为上半年超产区其压减压力更大而河北又是中国卷板主要生产地因此板材供需将更为强势盈利预测与投资建议公司作为国内板材类龙头逆势环境下抗风险能力凸显高端化产品转型路线持续推进行业逆风下全年业绩有望保持稳健发展若后期行业供需矛盾加大公司作为板材类头部企业有望充分受益我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为111941254215689亿元EPS分别为050056070元9月1日收盘价对应PE分别为12611390倍维持增持评级风险提示行业产量平控不及预期行业需求大幅下滑等主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元369058388991415222430318同比增长10546736归母净利润百万元12187111941254215689同比增长-484-81120251毛利率62586169ROE63566071每股收益元055050056070市盈率11612611390来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产174889214391244845290178营业收入369058388991415222430318货币资金241506469591254130656营业成本346293366538389870400838交易性金融资产2775304131122976税金及附加1372193520712108应收票据及应收账款26119238482857928809销售费用1789186719872070预付款项8358760581648795管理费用4351466849005105存货46010539955621156688研发费用3168330635473667其他67477612065752562254财务费用154697216611721非流动资产223360206715190725169462其他收益802846903936长期股权投资27877248582621926318投资收益5112538857515960固定资产14825913161011292494237公允价值变动收益43434343在建工程13751137511375113751信用减值损失-132-236-184-210无形资产12080117201130210884资产减值损失-953-1030-992-1011商誉530536527531资产处置收益7521081916998长期待摊费用2268233523172346营业利润15604157951762521525其他18595219042368521395营业外收入271208223234资产总计398249421106435570459640营业外支出831132414001185流动负债143988154115154025157103利润总额15044146791644820574短期借款4600159011139111055所得税1015168818912366应付票据及应付账款62046658297014271974净利润14029129911455618208其他77341723857249374073少数股东损益1842179720142519非流动负债38385429244698852436归属母公司净利润12187111941254215689长期借款21573258052984435411EPS元055050056070其他16812171191714417025负债合计182373197039201013209539主要财务比率股本22268222622226222262会计年度20222023E2024E2025E资本公积50194501945019450194成长性未分配利润840068873395777105529营业收入增长率10546736少数股东权益21253230512506527584营业利润增长率-52112116221股东权益合计215876224067234557250101归母净利润增长率-484-81120251负债及权益合计398249421106435570459640盈利能力毛利率62586169现金流量表单位百万元归母净利率33293036会计年度20222023E2024E2025EROE63566071归母净利润12187111941254215689偿债能力折旧和摊销19539192921931019322资产负债率458468461456资产减值准备1084-2018218286流动比率121139159185资产处置损失-752-1081-916-998速动比率090104122149公允价值变动损失-52-43-43-43营运能力财务费用148797216611721资产周转率948950969961投资损失-5024-5388-5751-5960应收账款周转率2306225223892305少数股东损益1842179720142519存货周转率6993705068356844营运资金的变动140108073-5802-1512每股资料元经营活动产生现金流量44719347692232430973每股收益055050056070投资活动产生现金流量-26191142853759152每股经营现金201156100139融资活动产生现金流量-137404349-1141-723每股净资产8749039411000现金净变动4716405462655939402估值比率倍现金的期初余额17068241506469591254PE11612611390现金的期末余额217846469591254130656PB07070706资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完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