事件：2023H1公司实现营业收入1702.22亿元，同比-7.62%；实现归母净利润
　　45.52亿元，同比-41.57%。2023Q2公司实现营业收入913.36亿元，同比-6.80%，环比+15.78%；实现归母净利润27.07亿元，同比-33.30%，环比+46.75%。
　　2023H1公司商品坯材销量同比+6.11%，吨钢毛利同比-43.64%：（1）销量：
　　2023年公司计划钢材销量为5121万吨，2023H1销量2556.2万吨，同比+6.11%，其中Q2销量1344.9万吨，同比+3.66%，环比+11.03%，预计下半年销量为2564.8万吨，同比-0.10%；（2）价格及利润：2023H1吨钢价格为5312.57元，同比-13.77%，吨钢毛利为156.48元，同比-43.64%。
　　积极推进“百千十”差异化战略落地，产品结构或将持续优化：上半年，公司“百千十”产品实现销售1288万吨，同比+4.66%。截至2023年上半年，宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目已进入土建施工、钢结构制作安装阶段，计划2024年Q3投运；宝山基地无取向硅钢产品结构优化（三步）（新增无取向硅钢产能20万吨/年）、宝山基地超高等级取向硅钢绿色制造示范项目（新增取向高牌号硅钢产能22万吨/年）、青山基地新能源无取向硅钢结构优化工程（新增高牌号无取向硅钢产能55万吨/年）、青山基地高端取向硅钢绿色制造结构优化工程（新增高端取向硅钢22万吨/年）等拟建项目均已立项。
　　持续深化成本削减工作，Q2财务费用率创2015年以来新低水平。公司全力推进对标找差与成本削减工作，围绕效率提升、经济炉料、能源消耗、严控费用等方面，持续推进降本控费等挖潜工作，2023H1实现成本削减29.85亿，超目标进度。受汇兑收益增加及利息支出减少影响，2023Q2公司财务费用率降至0.09%，创2015年以来新低水平。
　　践行绿色低碳发展，湛江钢铁零碳示范产线建设有序推进。截至2023年上半年，东山基地氢基竖炉系统本体钢结构已封顶，进入设备安装阶段，计划将于2023年底投运；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目目前已完成初步设计批复，全面开展施工图设计工作。
　　公司积极外拓市场，国际化发展取得新里程碑。2023H1公司加大海外市场拓展，上半年出口接单量299万吨，同比+27%。5月初公司与沙特阿美、沙特公共投资基金正式签约，共同在沙特阿拉伯建设全球首家绿色低碳全流程厚板工厂，国际化发展取得里程碑进展。
　　盈利预测、估值与评级：钢铁行业需求下滑带动行业盈利走弱，故我们下调宝钢股份2023-2025年盈利预测19.50%、24.51%、22.61%至108.78、126.41、145.53亿元，公司作为行业龙头，持续深化成本削减工作，产品结构有望进一步优化，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：钢材终端需求下滑；原料价格上涨；产品结构优化不及预期。

研究报告全文：2023年9月2日公司研究净利润稳居行业第一国际化表现亮点突出宝钢股份600019SH2023年中报业绩点评要点增持维持事件2023H1公司实现营业收入170222亿元同比-762实现归母净利润当前价636元4552亿元同比-41572023Q2公司实现营业收入91336亿元同比-680环比1578实现归母净利润2707亿元同比-3330环比4675作者2023H1公司商品坯材销量同比611吨钢毛利同比-43641销量分析师王招华2023年公司计划钢材销量为5121万吨2023H1销量25562万吨同比执业证书编号S0930515050001611其中Q2销量13449万吨同比366环比1103预计下半021-52523811年销量为25648万吨同比-0102价格及利润2023H1吨钢价格为wangzhhebscncom分析师戴默531257元同比-1377吨钢毛利为15648元同比-4364执业证书编号S0930522100001积极推进百千十差异化战略落地产品结构或将持续优化上半年公司百021-52523812千十产品实现销售1288万吨同比466截至2023年上半年宝山基地modaiebscncom取向硅钢产品结构优化二步项目已进入土建施工钢结构制作安装阶段计划2024年Q3投运宝山基地无取向硅钢产品结构优化三步新增无取向市场数据硅钢产能20万吨年宝山基地超高等级取向硅钢绿色制造示范项目新增取总股本亿股22262向高牌号硅钢产能22万吨年青山基地新能源无取向硅钢结构优化工程新总市值亿元141588增高牌号无取向硅钢产能55万吨年青山基地高端取向硅钢绿色制造结构优一年最低最高元470717化工程新增高端取向硅钢22万吨年等拟建项目均已立项近3月换手率1718持续深化成本削减工作Q2财务费用率创2015年以来新低水平公司全力推进对标找差与成本削减工作围绕效率提升经济炉料能源消耗严控费用等股价相对走势方面持续推进降本控费等挖潜工作2023H1实现成本削减2985亿超目标15进度受汇兑收益增加及利息支出减少影响2023Q2公司财务费用率降至6009创2015年以来新低水平践行绿色低碳发展湛江钢铁零碳示范产线建设有序推进截至2023年上半年-3东山基地氢基竖炉系统本体钢结构已封顶进入设备安装阶段计划将于2023-13年底投运东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目目前已完成初步设计批复全面-22开展施工图设计工作0722092212220423公司积极外拓市场国际化发展取得新里程碑2023H1公司加大海外市场拓展宝钢股份沪深300上半年出口接单量299万吨同比275月初公司与沙特阿美沙特公共投收益表现资基金正式签约共同在沙特阿拉伯建设全球首家绿色低碳全流程厚板工厂国际化发展取得里程碑进展1M3M1Y相对3479122556盈利预测估值与评级钢铁行业需求下滑带动行业盈利走弱故我们下调宝钢绝对-17010622572股份2023-2025年盈利预测195024512261至1087812641资料来源Wind14553亿元公司作为行业龙头持续深化成本削减工作产品结构有望进一步优化维持公司增持评级相关研报持续深化产品差异化经营战略龙头钢企盈利风险提示钢材终端需求下滑原料价格上涨产品结构优化不及预期稳定性优于行业宝钢股份600019SH公司盈利预测与估值简表2022年年报及2023年一季报点评2023-05-04指标202120222023E2024E2025E龙头钢企迎难而上积极调整产品结构持续营业收入百万元364349367778381791394333406063深化成本挖潜宝钢股份600019SH2022营业收入增长率2844094381329297年三季报点评2022-10-26净利润百万元2363212187108781264114553二季度业绩略超预期行业龙头稳健态势凸显净利润增长率8642-4843-107416211512宝钢股份600019SH2022年中报点评EPS元1060550490570652022-08-31ROE归属母公司摊薄1238626535592646PE612131110PB0707070706资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宝钢股份600019SH表1宝钢股份季度主要财务指标亿元单位亿元2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2主营业务收入7025183652836071016459297086127859809767594597895267860291252同比增长率-81239463233-424-9-7毛利9051911312142173911363151378239101536364327041464510毛利率128810891452171114665969581039673-365527494销售费用666879642797726-444393370451576430433财务费用318355394356463575423473245405291086管理费用9851298137610431022956988916113113161097966研发费用1928332824153213324324992737295335586079733727期间费用率555701577532587416528482569-423325242税前利润5305490275031300086281577514557132290189628143702归属母公司净利润385748185359972065122042373240591672272318452707净利率549576641956700237434416177304235297同比增长率443624929469-58-30-58-7433-51-33期末净资产194819972063207720932107215321462162215921812159年化ROE792965103918721244388693757309505338502最新总股本亿股222622226222262222622226222262222622226222262222622226222262摊薄EPS元股017022024044029009017018008012008012资料来源公司公告光大证券研究所表22017-2023H1年宝钢股份四个基地净利润万吨亿元元吨2023H12023H12023H12023H1202220212020201920182017持股比例钢材产量净利润净利润同比吨净利净利润净利润净利润净利润净利润净利润上海宝山等10085348-8563117133100108146152武汉青山1008385-6360104972186湛江东山904623-8165174728214223南京梅山7704403-4-147-99-435642623资料来源公司公告光大证券研究所图12014年至今公司单季度归母净利润亿元图22014年至今公司单季度财务费用率资料来源公司公告光大证券研究所时间截至2023Q2资料来源公司公告光大证券研究所时间截至2023Q2敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宝钢股份600019SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入364349367778381791394333406063总资产380398398249395333404257414369营业成本316048346293358913369532378842货币资金2004624150482126395786140折旧和摊销1879119336220812240522750交易性金融资产35192775290028342804税金及附加14321372152715771624应收账款1224615684162821681717317销售费用17201789185819722030应收票据149701043511457891299管理费用43964351451747324873其他应收款合计20261319181919131935研发费用113713168328933973498存货4949046010409284589745214财务费用1788154614711141929其他流动资产3923563171631716317163171投资收益39755112407643884525流动资产合计149355174889186170207248229874营业利润3256315604155901796120349其他权益工具11551191119111911191利润总额3070815044146721720119579长期股权投资2592027877278772787727877所得税42531015245828903309固定资产146161148259134034119913105762净利润2645514029122141431116270在建工程1376113722155411690617929少数股东损益28231842133616701717无形资产1208212080116771128810912归属母公司净利润2363212187108781264114553商誉516530530530530EPS元106055049057065其他非流动资产18783179317931793179非流动资产合计231043223360209163197009184495现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债169677182373169469166525163229经营活动现金流5986944719413592494131449短期借款109334600000净利润2363212187108781264114553应付账款4746551834537235531256706折旧摊销1879119336220812240522750应付票据1125210213105851089811173净营运资金增加36817340-737993164540预收账款00000其他13765585615780-19421-10394其他流动负债2536935479354793547935479投资活动产生现金流-27034-26191-8998-5612-5475流动负债合计137404143988136570133576130380净资本支出-21488-21438-10000-10000-10000长期借款1477321573215732157321573长期投资变化2592027877000应付债券80005500550055005500其他资产变化-31466-32630100243884525其他非流动负债29262644264426442644融资活动现金流-31344-13740-8298-3584-3792非流动负债合计3227338385328993294932849股本变化-10-600股东权益210721215876225864237732251140债务净变化8853-3385-460000股本2226822268222622226222262无息负债变化434216080-8303-2944-3296公积金8926991258912649126491264净现金流14684716240631574522182未分配利润841708400692657102855114545归属母公司权益190934194623203274213472225162少数股东权益1978721253225902426025977盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率13358606367销售费用率047049049050050EBITDA率13787909296管理费用率121118118120120EBIT率8534333540财务费用率049042039029023税前净利润率8441384448研发费用率312086086086086归母净利润率6533283236所得税率147171717ROA7035313539ROE摊薄12463545965每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC12853505769每股红利025010011013015每股经营现金流269201186112141偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产8578749139591011资产负债率4546434139每股销售收入16361652171517711824流动比率109121136155176速动比率073090106121142估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务424467549576608PE612131110有形资产有息债务805911101710431071PB0707070706EVEBITDA4061494336资料来源Wind光大证券研究所预测股息率3916172023敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告