事件：公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入3.7亿元，同比增长+6.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长+10%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长+17.1%。
　　收入端：Q2收入增长提速，扣非归母净利润表现亮眼。公司Q2实现营收1.7亿元，同比增长+13.4%，归母净利润0.28亿元，同比增长+20.0%，扣非归母净利润0.22亿元，同比增长+73.6%，表现亮眼，主要系上半年主要产品（主营业务毛利占比71.28%）灵芝孢子实现营收2.5亿元，同比增长+6.3%。预计公司下半年将持续发力，努力实现业绩目标。
　　费用端：费用管控良好，销售费用率下降。报告期内公司销售费用率为44.4%（-4.9pp），主要系公司优化营销模式，致力建立自营团队，稳健管控费用致销售费用率逐渐下降；管理费用率为11.4%（+1.2pp），主要系本期中介机构费及业务招待费增长所致；财务费用率、研发费用率基本持平，期间费用率主要受销售费用率影响，整体下降4.6个百分点。
　　渠道端：持续进行市场扩张，亚运东风助力发展势头。继2022年累计签约城市代理商14家后，公司今年将继续扩张省内外市场，清退部分业绩不达标的城市代理商并引进更优质的代理商，累计已签约加盟城市代理商17家（含线上代理商4家）。同时深挖合作连锁大药房。上半年，新开4家直营专卖店；新增5个单位集采渠道，新增进驻商超门店超10个。天猫连续6年618获得灵芝类目销售额第一。分渠道看，公司实现浙江省内地区主营收2.29亿元，占比62.8%（-3.84 pp）；省外地区主营收0.42亿元，占比11.5%（同比-0.83pp，后同）；互联网主营收0.94亿元，占比25.7%（+4.67pp）；互联网渠道占比均大幅增加。在稳定和扩大国内销售的同时探索进军海外市场，先后入驻阿里国际站和亚马逊平台，并亮相老字号澳门展等多个跨境展会。借下半年杭州亚运会东风，公司作为赞助商，将签约明星运动员进行推广，助力品牌形象发展，展现国药风采，进一步增加品牌国际曝光量。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.6亿元、4.6亿元、5.8亿元，考虑到公司省外扩张带来业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：推广或不及预期、销售渠道拓展不及预期风险，自然灾害风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月04日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价4160元寿仙谷603896医药生物目标价元6个月业绩符合预期看好下半年高速增长投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布半年报2023年上半年实现营业收入37亿元同比增长63TableAuthor分析师杜向阳归母净利润09亿元同比增长10扣非后归母净利润08亿元同比增长执业证号S1250520030002171电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn收入端Q2收入增长提速扣非归母净利润表现亮眼公司Q2实现营收17亿元同比增长134归母净利润028亿元同比增长200扣非归母分析师阮雯净利润022亿元同比增长736表现亮眼主要系上半年主要产品主执业证号S1250522100004电话营业务毛利占比7128灵芝孢子实现营收25亿元同比增长63预计021-68416017邮箱rwswsccomcn公司下半年将持续发力努力实现业绩目标费用端费用管控良好销售费用率下降报告期内公司销售费用率为444TableQuotePic相对指数表现-49pp主要系公司优化营销模式致力建立自营团队稳健管控费用致销寿仙谷沪深300售费用率逐渐下降管理费用率为11412pp主要系本期中介机构费及54业务招待费增长所致财务费用率研发费用率基本持平期间费用率主要受40销售费用率影响整体下降46个百分点2713渠道端持续进行市场扩张亚运东风助力发展势头继2022年累计签约城市-0代理商14家后公司今年将继续扩张省内外市场清退部分业绩不达标的城市代理商并引进更优质的代理商累计已签约加盟城市代理商17家含线上代理-132292211231233235237239商4家同时深挖合作连锁大药房上半年新开4家直营专卖店新增5数据来源聚源数据个单位集采渠道新增进驻商超门店超10个天猫连续6年618获得灵芝类目销售额第一分渠道看公司实现浙江省内地区主营收229亿元占比628基础数据-384pp省外地区主营收042亿元占比115同比-083pp后同总股本TableBaseData亿股202互联网主营收094亿元占比257467pp互联网渠道占比均大幅增加流通A股亿股202在稳定和扩大国内销售的同时探索进军海外市场先后入驻阿里国际站和亚马52周内股价区间元3196-5666逊平台并亮相老字号澳门展等多个跨境展会借下半年杭州亚运会东风公总市值亿元8396总资产亿元3027司作为赞助商将签约明星运动员进行推广助力品牌形象发展展现国药风每股净资产元961采进一步增加品牌国际曝光量盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为36亿元46亿元相关研究TableReport58亿元考虑到公司省外扩张带来业绩增量维持买入评级1寿仙谷603896业绩稳定增长省外扩张值得期待2023-05-08风险提示推广或不及预期销售渠道拓展不及预期风险自然灾害风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8290798079119068145739增长率807183021402240归属母公司净利润百万元27778356084567958248增长率3832281928282752每股收益EPS元138176226289净资产收益率ROE1456172118882033PE30241814PB441406347293数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1寿仙谷6038962023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入8290798079119068145739净利润27751356094568058249营业成本12921152021786020841折旧与摊销7404659373267546营业税金及附加718687714874财务费用-1205098000000销售费用31937367804346051737资产减值损失000000000000管理费用858098081190714574经营营运资本变动-7879-2610-3002-4150财务费用-1205098000000其他8057-428-794-744资产减值损失000000000000经营活动现金流净额34128392624921060900投资收益45450010001000资本支出-8325500050005000公允价值变动损益-126000000000其他-21550010001000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-8539550060006000营业利润28088360054612758713短期借款27297-27297000000其他非经营损益-291-300-349-323长期借款000000000000利润总额27797357054577858390股权融资073000000000所得税045096099141支付股利-6032-8343-10695-13719净利润27751356094568058249其他12246-11458000000少数股东损益-027001001001筹资活动现金流净额33584-47098-10695-13719归属母公司股东净利润27778356084567958248现金流量净额59173-23364451553181资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金152471150135194650247831成长能力应收和预付款项15412168182066425329销售收入增长率807183021402240存货14776173852042423833营业利润增长率3559281928112729其他流动资产3542363737743947净利润增长率3854283128282752长期股权投资593593593593EBITDA增长率3470245225202396投资性房地产19438194381943819438获利能力固定资产和在建工程54658488124223235433毛利率8442845085008570无形资产和开发支出78162601-2614-7829三费率4742476046504550其他非流动资产16913163821585015319净利率3347363138363997资产总计285619275801315012363893ROE1456172118882033短期借款27297000000000ROA972129114501601应付和预收款项18500207842487429073ROIC3656465965459130长期借款000000000000EBITDA销售收入4136435344894546其他负债49269480714820848361营运能力负债合计95067688557308277433总资产周转率034035040043股本19720201832018320183固定资产周转率226241282385资本公积85625851628516285162应收账款周转率790789829822留存收益90845118110153094197623存货周转率105095094094归属母公司股东权益190552206945241928286457销售商品提供劳务收到现金营业收入10444少数股东权益000001002003资本结构股东权益合计190552206946241930286460资产负债率3328249723202128负债和股东权益合计285619275801315012363893带息债务总负债7211599256465328流动比率390872929998业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率359791849919EBITDA34287426955345366259股利支付率2171234323412355PE3023235818381441每股指标PB441406347293每股收益138176226289PS1013856705576每股净资产944102511991419EVEBITDA193715411147845每股经营现金169195244302股息率072099127163每股股利030041053068数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2寿仙谷6038962023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分寿仙谷6038962023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编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