事件：
　　公司公布2023年半年报，报告期内实现营业收入3.71亿元（+6.3%）；归母净利润0.9亿元（+10%），归母净利率24.3%（+0.8pct）；扣非归母净利润0.78亿元（+17.1%），扣非归母净利率20.9%（+1.9pcts）。2023Q2营业收入1.65亿元（+13.4%）；归母净利润0.28亿元（+20%），归母净利率16.7%（+0.9pct）；扣非归母净利润0.22亿元（+68.5%），扣非归母净利率13.2%（+4.3pcts）。
　　点评：
　　互联网渠道销售高增长。分渠道看，2023H1公司浙江省内营业收入2.29亿元（-0.3%），占比61.7%；浙江省外营业收入0.42亿元（-1.4%），占比11.3%；互联网销售营业收入0.94亿元（+29.3%），占比25.2%。线下渠道销售额基本持平，互联网渠道销售高增长。
　　销售费用率下降明显，核心产品毛利率较为稳定。2023H1公司销售费用率为44.4%（-4.9pcts），2023Q2销售费用率46.2%（-6.8pcts），销售费用率明显下降推动利润端增长。灵芝孢子粉类产品销售额2.48亿元（+5%），毛利率87.8%（-1.9pcts）；铁皮石斛类产品销售额0.65亿元（+2.8%），毛利率79.2%（+0.1pct）；其他产品销售额0.52亿元（+14.1%），毛利率70.4%（-8.5pcts）。核心产品毛利率相对稳定。
　　销售渠道多方面拓展。2023H1公司在省内新增直营专卖店4家，单位集采渠道5个，进驻商超门店超10个。公司在省外对“城市代理商”进行优胜劣汰，截至2023H1末签约城市代理商17家（含线上4家），省外销售代理网点逐步增加。线上于天猫平台连续6年618获得灵芝类目销售额第一，并入驻阿里国际站与亚马逊平台，探索海外市场。
　　盈利预测：鉴于公司在灵芝孢子粉行业的领先地位，浙江省内省外及互联网渠道均有较大市场空间，我们预计公司2023-2025营业收入分别为9.7/11.7/14.1亿元，对应归母净利润分别为3.34/4.04/4.87亿元，对应PE分别为25X/21X/17X，给予“增持”评级。
　　风险提示：消费不景气风险、渠道扩张不及预期、省外品牌宣传效果不及预期、业绩预测和估值判断不达预期等。