事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收8.29亿元（yoy+8%），实现归母净利润2.78亿元（yoy+38%），扣非归母净利润2.53亿元（yoy+27%），经营活动现金流净额达到3.41亿元（yoy+15%）。其中，2022Q4营收为3.21亿元（yoy+12%），扣非归母净利润1.43亿元（yoy+15%），归母净利润1.48亿元（yoy+30%）。
　　点评：
　　1.营收端稳健增长，扣非归母增速高系毛利率提升+费用率下降在营收端，2022年公司实现营收8.29亿元（yoy+8%），其中灵芝孢子粉类产品营收为5.79亿元（yoy+8%），占比70.87%；铁皮石斛类产品营收为1.29亿元（yoy+5%）；其他产品营收为1.09亿元（yoy+7%）。在利润端，2022年公司扣非归母净利润为2.53亿元（yoy+27%），归母净利润为2.78亿元（yoy+38%）。其中，扣非归母净利润增速高于营收增长主要系毛利率上升和费用率下降共同作用：①2022年毛利率同比上升0.89个百分点，达84.42%。②2022年期间费用率同比下降3.42个百分点，达53.19%。其中，销售费用率同比下降3.16个百分点，达38.52%。归母净利润增速快于扣非归母净利润主要系2022年政府补助有所提升，2022年计入其他收益的政府补助达0.28亿元（yoy+84%）。
　　2.独特的全产业链优势已形成，“省内+省外+互联网”齐发力在产业链布局方面，公司现已形成全产业链规模，上游先后选育了“仙芝1号”、“仙芝2号”、“仙芝3号”、“仙斛1号”、“仙斛2号”、“仙斛3号”等新品种，中游运用先进的现代中药饮片炮制工艺以及精深加工技术对灵芝和铁皮石斛进行深度开发，下游充分利用连锁经营、现代物流和互联网技术建立了自身的销售渠道。在销售渠道布局方面，公司销售渠道分为浙江省内地区、省外地区和互联网，目前省内市场稳定增长，已在浙江地区形成品牌优势，积累一批高忠诚度客户群；互联网占比逐年攀升，2022年互联网销售占比达到24.24%，约为省外地区两倍，互联网销售已成为传统销售渠道的重要补充。除传统电商平台外，公司将继续加大网络营销力度，通过小红书、抖音、微信视频号等社交平台进一步增加品牌曝光量的同时拓宽销售渠道。2023年公司计划营收及净利润同比增长20%以上，我们认为，在全产业链布局与“省内+省外+互联网”三渠道齐发力的带动下，2023年经营计划有较大概率能达成。
　　盈利预测：我们预测公司2023-2025年收入分别达到9.94亿元、12.15亿元、14.88亿元，对应同比增长20%、22%、22%；归母净利润分别为3.39亿元、4.15亿元、5.12亿元，同比增长分别为22%、22%、23%。对应当前股价的2023-2025年PE估值分别为28倍、23倍、19倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：种源流失风险、存货周转不畅风险、产品销售不及预期、竞争加剧风险、产品研发进展不及预期。