事件：寿仙谷发布2022年年报，2022年实现营业收入8.29亿元（同比+8.07%）；归母净利润2.78亿元（同比+38.32%），扣非归母净利润2.53亿元（同比+27.39%），业绩增长符合预期。
　　产品毛利率提升，省内营收占比提高。分产品来看，2022年灵芝孢子分类产品实现营收5.79亿元（同比+8.14%），毛利率提升0.51pcts至88.68%；铁皮石斛类产品实现营收1.29亿元（同比+5.36%），毛利率提升1.18pcts，预计受益于铁皮石斛茎段诱导技术突破，组培苗出苗转化率较2021年提高34.7%。分渠道来看，2022年省内实现营收5.23亿元（同比+8.38%），省外0.98亿元（同比+5.84%），互联网1.97亿元，（同比+6.42%），其中省内业务占主营业务比重为63.91%，较上年同期提升0.46pcts，随着新销售团队对省内保健需求的再挖掘，预计2023年省内营收占比将进一步提升。
　　现金流充裕，销售费率或提升。2022年公司经营性现金流量净额为3.41亿元，同比+15.03%，现金流充沛。2022年销售费用率为38.52%，较同期下降3.16pcts，预计主要受2022年疫情全国散点发散影响，销售费用支出下降。随着省内外新市场的拓展，2023年销售费用率预计回升至正常水平。
　　省外销售代理网多点散发，“寿仙谷”专列配套全国市场开拓。截止2022年12月底，公司已签约14家城市代理商，为配套全国市场拓展，“寿仙谷”高铁专列飞驰于京广、京昆、京沪、京福线，辐射全国18个省份及自治区。2023年4月，寿仙谷成功签约成都和郑州经销商，全国拓展持续稳步推进。
　　维持“买入”评级。2023~2025年公司归母净利润分别为3.36/4.22/5.30亿元，EPS分别为1.71/2.14/2.69元，对应PE分别为28.4x/22.7x/18.0x。鉴于公司具有独家种源、有机栽培和专利技术等护城河，且未来省外市场成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品集中风险，省外扩张不及预期，同类竞品导致销售下滑风险。