投资要点
　　▌全产业链布局，省内品牌力突出
　　公司核心产品，铁皮石斛和灵芝孢子粉已形成全产业链布局，具备育种、种植和加工的闭环优势。品种优劣直接关系到中药材的产量、质量和药效，公司先后选育了“仙芝1号”、“仙芝2号”、“仙芝3号、“仙斛1号”、“仙斛2号”、“仙斛3号”，成功实现了源头的质量可控性。公司销售扎根浙江区域多年，依赖优质的药材来源和全球独家的去壁技术，药效获得专家和客户认可，品牌影响力逐步扩大，积累了忠实的客户群，公司的VIP客户群体复购率达到了70%，2022年H1浙江地区营收贡献2.3亿元，省内地区销售收入占比66.69%，同比增长10.82%，其中杭州销售收入贡献过半，省内其他城市仍有巨大拓展空间。
　　▌精耕破壁和去壁技术，形成品牌优势
　　灵芝孢子粉是公司的核心产品，灵芝孢子粉类产品毛利占主营业务毛利的比重多年超过83%。灵芝孢子粉是灵芝成熟后由菌盖中释放的卵型生殖细胞，具有灵芝全部的活性物质。而灵芝的功效发挥程度取决于人体的吸收，灵芝孢子外有双层的坚硬外壁，孢壁结构复杂并耐酸碱，须破壁后方能被人体充分吸收。灵芝孢子粉中主要的活性物质包括三萜类化合物和多糖，具有抗肿瘤、抗炎、免疫调节及脏器保护等多种药理功能，三萜的含量和纯度越高，灵芝孢子粉增强免疫力的效果就越好，因此破壁和去壁技术是灵芝孢子产品的关键工艺。公司高管多为医药背景出身，公司研发费用率常年高于6.5%，技术团队不断优化灵芝孢子粉加工技术，第三代去壁灵芝孢子粉，在破壁的基础上采用全球独家的去壁技术，通过去除65%左右的壁壳留下精华，与普通灵芝孢子粉相比有效成分含量获得十倍以上提升，可被人体高效吸收。
　　▌功效为基，积极推进省外布局
　　灵芝及灵芝孢子粉产品参与厂家众多，销售品种各异，但尚未形成具有全国影响力的品牌，市场上多以区域性品牌为主。公司灵芝孢子粉产品销售多年，功效获得用户和专家认可，依赖于灵芝孢子粉的药效，公司经销+直销双向推进，积极拓展省外市场。截止2022年6月底，已签约城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发，2022年H1省外地区营收为4240万元，省外业务为公司贡献12.29%的营收，同比增长11.79%。随着省外业务的拓展，核心产品的知名度有望进一步提升。
　　▌后疫情时代，免疫力提升需求有望提升
　　2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组发布“新十条”，“新十条”进一步优化落实疫情防控的措施，新冠病毒或将与人类长期共存，提升免疫力将逐渐成为“刚需”。相关研究证实，灵芝孢子粉能促进免疫缺陷模型小鼠的免疫能力，有效促进肿瘤患者T淋巴细胞、B淋巴细胞的激活及细胞因子IL-4、IL-6的分泌，临床水平证明灵芝孢子粉具有显著的免疫增强作用和免疫恢复作用。后疫情时代激发的免疫力提升需求具备持续性和稳定性，灵芝孢子粉空间广阔。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为8.99、10.81、13.07亿元，归母净利润分别为2.62、3.37、4.37亿元，EPS分别为1.33、1.71、2.21元，当前股价对应PE分别为35.3、27.5、21.2倍，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　自然灾害风险、省外销售推广不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年02月24日究报技术升级一骑绝尘后疫情时代激发保健热潮告寿仙谷603896SH公司动态研究报告买入首次投资要点分析师胡博新S1050522120002全产业链布局省内品牌力突出hubxcfsccomcn公司核心产品铁皮石斛和灵芝孢子粉已形成全产业链布联系人俞家宁S1050122040006yujncfsccomcn局具备育种种植和加工的闭环优势品种优劣直接关系到中药材的产量质量和药效公司先后选育了仙芝1基本数据2023-02-24号仙芝2号仙芝3号仙斛1号仙当前股价元4691斛2号仙斛3号成功实现了源头的质量可控性公司销售扎根浙江区域多年依赖优质的药材来源和全总市值亿元925球独家的去壁技术药效获得专家和客户认可品牌影响力总股本百万股1972逐步扩大积累了忠实的客户群公司的VIP客户群体复购流通股本百万股1972率达到了702022年H1浙江地区营收贡献23亿元省52周价格范围元3182-6045内地区销售收入占比6669同比增长1082其中杭州销日均成交额百万元960售收入贡献过半省内其他城市仍有巨大拓展空间67市场表现精耕破壁和去壁技术形成品牌优势寿仙谷沪深300灵芝孢子粉是公司的核心产品灵芝孢子粉类产品毛利占主53020营业务毛利的比重多年超过83灵芝孢子粉是灵芝成熟后510由菌盖中释放的卵型生殖细胞具有灵芝全部的活性物质0-10而灵芝的功效发挥程度取决于人体的吸收灵芝孢子外有双-20层的坚硬外壁孢壁结构复杂并耐酸碱须破壁后方能被人-30体充分吸收灵芝孢子粉中主要的活性物质包括三萜类化合物和多糖具有抗肿瘤抗炎免疫调节及脏器保护等多种资料来源Wind华鑫证券研究药理功能三萜的含量和纯度越高灵芝孢子粉增强免疫力的效果就越好因此破壁和去壁技术是灵芝孢子产品的关键工艺公司高管多为医药背景出身公司研发费用率常年高于65技术团队不断优化灵芝孢子粉加工技术第三代去壁灵芝孢子粉在破壁的基础上采用全球独家的去壁技术通过去除65左右的壁壳留下精华与普通灵芝孢子粉相比有效成分含量获得十倍以上提升可被人体高效吸收功效为基积极推进省外布局公灵芝及灵芝孢子粉产品参与厂家众多销售品种各异但尚司未形成具有全国影响力的品牌市场上多以区域性品牌为研主公司灵芝孢子粉产品销售多年功效获得用户和专家认究可依赖于灵芝孢子粉的药效公司经销直销双向推进积极拓展省外市场截止2022年6月底已签约城市代理商14家公司销售代理网点实现昆明贵阳重庆南昌武汉连云港及长三角多点散发2022年H1省外地区营收为4240万元省外业务为公司贡献1229的营收同比增长1179随着省外业务的拓展核心产品的知名度有望进一步提升证券研究报告后疫情时代免疫力提升需求有望提升2022年12月7日国务院联防联控机制综合组发布新十条新十条进一步优化落实疫情防控的措施新冠病毒或将与人类长期共存提升免疫力将逐渐成为刚需相关研究证实灵芝孢子粉能促进免疫缺陷模型小鼠的免疫能力有效促进肿瘤患者T淋巴细胞B淋巴细胞的激活及细胞因子IL-4IL-6的分泌临床水平证明灵芝孢子粉具有显著的免疫增强作用和免疫恢复作用后疫情时代激发的免疫力提升需求具备持续性和稳定性灵芝孢子粉空间广阔盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为89910811307亿元归母净利润分别为262337437亿元EPS分别为133171221元当前股价对应PE分别为353275212倍给予买入投资评级风险提示自然灾害风险省外销售推广不及预期等预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元76789910811307增长率206172202210归母净利润百万元201262337437增长率324305286297摊薄每股收益元132133171221ROE124143162183资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入76789910811307现金及现金等价物67889011421455营业成本126139162187应收款87102123149营业税金及附加8888存货99115133152销售费用320369442523其他流动资产181190202217管理费用779097106流动资产合计1045129815991973财务费用-14000非流动资产研发费用51617182金融类资产130130130130费用合计434520610711固定资产357403404388资产减值损失-1000在建工程11546187公允价值变动-12-301无形资产83797571投资收益7777长期股权投资5555营业利润207266338440其他非流动资产357357357357加营业外收入0000非流动资产合计917889858827减营业外支出6300资产总计1962218724582800利润总额201263338440流动负债所得税费用1113短期借款0000净利润200262337437应付账款票据141164189217少数股东损益-1000归母净利润201262337437其他流动负债50505050流动负债合计199214239267非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款88888888成长性其他非流动负债56565656营业收入增长率206172202210非流动负债合计143143143143归母净利润增长率324305286297负债合计342357382410盈利能力所有者权益毛利率835845850857股本152197197197四项费用营收566578564544股东权益1620183020762390净利率261292312334负债和所有者权益1962218724582800ROE124143162183偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率174163155146净利润200262337437营运能力少数股东权益-1000总资产周转率04040405折旧摊销49283131应收账款周转率88888888公允价值变动-12-301存货周转率13131313营运资金变动60-25-25-33每股数据元股经营活动现金净流量297262342436EPS132133171221投资活动现金净流量-234242727PE356353275212筹资活动现金净流量149-52-91-122PS931038671现金流量净额212233278341PB44514539资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告医药组介绍胡博新药学专业10年证券行业医药研究经验曾在医药新财富团队担任核心成员对原料药医疗器械血液制品行业有长期跟踪经验俞家宁康奈尔大学硕士2022年4月加入华鑫证券证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编码HX-230224184712