事件：寿仙谷发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入8.29亿元（同比+8.07%）；归母净利润2.81亿元（同比+39.82%），扣非归母净利润2.56亿元（同比+28.90%），业绩增长符合预期。
　　四季度销售旺季，带动全年业绩增长。22Q4单季度实现营业收入3.21亿元（同比+11.84%），归母净利润1.51亿元（同比+32.41%），扣非归母净利润1.46亿元（同比+17.69%）。四季度为公司销售旺季，受益于“双十一”和后疫情时代保健需求激增，22Q4营收占到全年收入的38.77%，持续带动全年业绩增长。22Q4公司归母净利润增速远高于营收增速，一方面公司具备全产业链优势，规模效益导致毛利率提高；另一方面，政府补助增加拉动归母净利润增速。
　　新销售团队持续加码，深度挖掘省内保健和送礼需求。22Q3新销售团队加入公司，负责灵芝孢子粉片剂的推广。2022年12月公司调整营销策略，决定深度挖掘浙江省内保健及送礼需求，重新在省内推广灵芝孢子粉片剂。鉴于寿仙谷在浙江知名度高且浙江地区消费能力强，2023年灵芝孢子粉片剂有望在省内放量。
　　省外招商持续推进，专卖店数稳步增加。2021年公司开始用灵芝孢子粉片剂试水省外拓展，预计截至2022年底公司共招募省外经销商15家。省外经销商门店逐步增加，2022年12月云南大理寿仙谷旗舰店开业，公司省外拓展版图在云南境内从昆明延伸至大理。
　　维持“买入”评级。2022~2024年公司归母净利润分别为2.81/3.46/4.35亿元，EPS分别为1.42/1.75/2.21元，对应PE分别为34.7x/28.2x/22.4x。鉴于公司具有独家种源、有机栽培和专利技术等护城河，且未来省外市场成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品集中风险，省外扩张不及预期，同类竞品导致销售下滑风险。

研究报告全文：公司点评寿仙谷业绩增长符合预期新销售团队持续加码证券研究报告2023年03月04日寿仙谷603896SH2022年业绩快报点评核心结论公司评级买入股票代码603896SH事件寿仙谷发布2022年业绩快报2022年实现营业收入829亿元同前次评级买入比807归母净利润281亿元同比3982扣非归母净利润256评级变动维持亿元同比2890业绩增长符合预期当前价格4944四季度销售旺季带动全年业绩增长22Q4单季度实现营业收入321亿元近一年股价走势同比1184归母净利润151亿元同比3241扣非归母净利润146亿元同比1769四季度为公司销售旺季受益于双十一和寿仙谷中药沪深30017后疫情时代保健需求激增22Q4营收占到全年收入的3877持续带动全11年业绩增长公司归母净利润增速远高于营收增速一方面公司具备522Q4-1全产业链优势规模效益导致毛利率提高另一方面政府补助增加拉动归-7-13母净利润增速-19-25新销售团队持续加码深度挖掘省内保健和送礼需求22Q3新销售团队加2022-032022-072022-11入公司负责灵芝孢子粉片剂的推广2022年12月公司调整营销策略决定深度挖掘浙江省内保健及送礼需求重新在省内推广灵芝孢子粉片剂鉴分析师于寿仙谷在浙江知名度高且浙江地区消费能力强2023年灵芝孢子粉片剂吴天昊S0800520080002有望在省内放量13262686562省外招商持续推进专卖店数稳步增加2021年公司开始用灵芝孢子粉片wutianhaoresearchxbmailcomcn剂试水省外拓展预计截至2022年底公司共招募省外经销商15家省外经联系人销商门店逐步增加2022年12月云南大理寿仙谷旗舰店开业公司省外拓杨欢展版图在云南境内从昆明延伸至大理17326949583yanghuanresearchxbmailcomcn维持买入评级20222024年公司归母净利润分别为281346435亿元EPS分别为142175221元对应PE分别为347x282x224x鉴相关研究于公司具有独家种源有机栽培和专利技术等护城河且未来省外市场成长寿仙谷业绩增长符合预期Q4收入端有望提速寿仙谷603896SZ2022年三季报点空间大维持买入评级评2022-10-27寿仙谷业绩增长符合预期省外拓展稳中求风险提示产品集中风险省外扩张不及预期同类竞品导致销售下滑风险进寿仙谷603896SZ2022年三季度业绩预增公告点评2022-10-17寿仙谷西部证券寿仙谷2022半年报点核心数据评高毛利产品贡献净利润增速业绩增长符合预期--20220824寿仙谷603896SH202020212022E2023E2024E2022年半年报点评2022-08-25营业收入百万元63676782910841363增长率16320681307258归母净利润百万元152201281346435增长率225324398232257每股收益EPS077102142175221市盈率PE643485347282224市净率PB5547464034数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评寿仙谷2023年03月04日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物669678105513691715营业收入63676782910841363应收款项8998110143179营业成本106126109143179存货净额9999109130161营业税金及附加5881114其他流动资产66170166142160销售费用264320323434538流动资产合计9231045144017852214管理费用121128143186232固定资产及在建工程374495543600658财务费用01481318长期股权投资65555其他费用-收入199312925无形资产7983807875营业利润159207284353443其他非流动资产319334333329333营业外净收支56355非流动资产合计77791796110111070利润总额154201281348438资产总计17001962240127963284所得税费用21134短期借款00311净利润152200281345434应付款项135198134194245少数股东损益01001其他流动负债301332119归属于母公司净利润152201281346435流动负债合计165199170216265长期借款及应付债券18888888888财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债2056333641盈利能力长期负债合计209143120124129ROE121136151151163负债合计373342290340394毛利率834835869868869股本148152197197197营业利润率250270343326325股东权益13261620211024562890销售净利率239261338319319负债和股东权益总计17001962240127963284成长能力营业收入增长率16320681307258现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率244304372242254净利润152200281345434归母净利润增长率225324398232257折旧摊销5549474549偿债能力利息费用01481318资产负债率220174121122120其他4961671326流动比560525847826837经营活动现金流256297252364439速动比500475782765776资本支出6516284101107其他155729407每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流902349461113每股指标债务融资1788171119EPS077102142175221权益融资3210221000BVPS673821107012451466其它2875000估值筹资活动现金流118542181119PE643485347282224汇率变动PB5547464034现金净增加额4649377315345PS1531271189072数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评寿仙谷2023年03月04日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明