研究报告全文：中药生产分析师李琳琳登记编码S0730511010010业绩稳步增长渠道拓展是关键lillccnewcom021-50586983寿仙谷603896中报点评证券研究报告11975-中报点评买入首次市场数据2023-08-28发布日期2023年08月29日收盘价元4050投资要点一年内最高最低元56663196公司主要从事珍贵中药材的育种种植和加工业务包括灵芝沪深300指数375262铁皮石斛西红花等生产的核心产品包括灵芝孢子粉灵芝孢市净率倍421子粉颗粒铁皮枫斗颗粒灵芝浸膏等流通市值亿元8174年上半年公司实现营业收入亿元同比增长基础数据2023-06-302023371每股净资产元961628实现归属于上市公司股东的净利润902358万元同比增每股经营现金流元080长1002实现归属于上市公司股东的扣非后净利润775777万毛利率8205元同比增长1713基本每股收益046元净资产收益率摊薄449公司的主营收入和利润主要来源于灵芝孢子粉类产品2023年中资产负债率3360报显示灵芝孢子粉类产品实现营业收入248亿元在公司报表总股本流通股万股20182842018284中制造业的占比为6839与上年同期基本相当-046pptB股H股万股000000毛利率为8777较上年同期下降了189个百分点考虑到公个股相对沪深300指数表现司为灵芝育种到销售的全产业链企业2个点以内的毛利率波动属寿仙谷沪深300于正常现象5444上半年铁皮石斛类产品实现营业收入648897万元制造业务3525占比为1788与上年同期基本相当-05ppt毛利率为157920较上年同期增加了008个百分点5-4-14从线下销售地区分布看公司产品从种植到销售仍然主要集中在202208202212202304202308浙江省内2023年上半年公司浙江省内销售收入为229亿元资料来源中原证券营收占比为6285较上年同期下滑了约384个百分点省外相关报告销售收入为418132万元营收占比为1146较上年同期下滑寿仙谷603896调研简报业绩增长符合了083个百分点上半年线下省内外销售占比的下滑主要受到预期营销整合静待花开2021-09-232022年四季度新冠集中感染23年一季度春节消费不旺的因素影寿仙谷603896调研简报珍贵中药材产响从毛利率看上半年省内销售毛利率为8333较上年同期品的细分龙头2021-01-20下降421个百分点省外地区销售毛利率为8249较上年同期提升了386个百分点省内和省外销售毛利率的差异主要来自联系人马嶔琦于客户结构的不同电话021-50586973从线上业务看2023年上半年公司互联网收入为936953万地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼元营收占比为2569较上年同期提升了468个百分点互邮编200122联网业务毛利率为8547较上年同期下滑了145个百分点主要是本年度618促销力度加大因素导致从销售渠道拓展看2023年上半年公司销售渠道拓展稳步推进报告期内公司省内新开4家直营专卖店新增5个单位集采渠道新增进驻商超门店超10个截至2023年上半年累计已签约加盟城市代理商17家包括4家线上代理商公司销售本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页中药生产代理网点实现昆明贵阳重庆成都泉州郑州西安武汉连云港及长三角多点散发在稳定和扩大国内销售的同时公司也在积极探索进军海外市场先后入驻阿里国际站和亚马逊平台线上业务方面公司在天猫平台连续6年618获得灵芝类目销售额第一的好成绩产学研合作持续深化上半年科研成果再获多项殊荣公司已与首都医科大学附属北京中医医院中国药科大学浙江大学附属第一医院浙江省医科院安评中心等科研院所展开研究合作工作上半年寿仙谷生物育种创新中心寿仙谷功能食品与营养健康研究院正式揭牌启动武义首家科技小院挂牌金华市寿仙谷珍稀植物药科学技术研究开发中心申报成功公司获得授权发明专利3项外观专利5项共发表论文11篇其中SCI论文5篇发布标准5项其中国外标准1项国家标准3项团体标准1项成功研发寿仙谷牌褪黑素胶囊并完成备案寿菊1号寿菊2号2个菊花新品种获得国家品种权保护证书武义灵芝地理标志正式发布公司的灵芝孢子粉具有种源壁垒破壁技术壁垒以及仿野生栽培壁垒在国内同类产品中具有较强的竞争优势目前主要以浙江省内线下直营销售为主产品销售具备季节性特征四季度为传统的销售旺季预计下半年业绩增长情况将好于上半年预计公司2023年2024年2025年每股收益分别为165元199元和238元对应8月28日收盘价4050元动态PE分别为2511倍2087倍和1744倍给予公司买入的投资评级风险提示行业政策风险销售不及预期风险研发进度不及预期风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万76782999511941433元增长比率2061807200120002002净利润百万元201278334401480增长比率32373832201020271966每股收益元100138165199238市盈率倍41713015251120871744资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页中药生产图1公司营业收入归母净利润及同比增速一览900004500800004000700003500600003000500002500400002000300001500200001000100005000000002018年2019年2020年2021年2022年1H2023营业收入-百万元归母净利润-百万元收入同比增速-归母净利润同比增速-资料来源Wind中原证券图2公司销售毛利率及销售净利率一览图3公司期间费用率一览1000060008000400060002000400000020002018年2019年2020年2021年2022年1H2023000-20002018年2019年2020年2021年2022年1H2023销售费用率管理费用率销售净利率销售毛利率研发费用率财务费用率资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页中药生产财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产10451862220226423180营业收入76782999511941433现金6781525189523122784营业成本126129155179215应收票据及应收账款85138160166199营业税金及附加8781012其他应收款33000营业费用320319388466559预付账款1114000管理费用7786100119143存货99148147164197研发费用5148576985其他流动资产17035100财务费用-14-12000非流动资产91799410111005995资产减值损失00000长期投资56666其他收益1528333947固定资产357377383386385公允价值变动收益-12-1000无形资产8378818487投资净收益75101214其他非流动资产472533541529517资产处置收益00000资产总计19622856321436474175营业利润207281330402481流动负债199478489521569营业外收入00500短期借款0273273273273营业外支出63100应付票据及应付账款141144142164197利润总额201278334402481其他流动负债5861738499所得税10011非流动负债143473472472472净利润200278334401480长期借款00000少数股东损益-10000其他非流动负债143473472472472归属母公司净利润201278334401480负债合计3429519619931041EBITDA265347388459541少数股东权益00000EPS元105143165199238股本152197202202202资本公积900856966966966主要财务比率留存收益691908115515562036会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益16201906225326543134成长能力负债和股东权益19622856321436474175营业收入2061807200120002002营业利润30363559174321811966归属母公司净利润32373832201020271966获利能力毛利率83538442844085008500现金流量表百万元净利率26183351335333613351会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE12401458148115121532经营活动现金流297341379457508ROIC11481015112511921248净利润200278334401480偿债能力折旧摊销6681545761资产负债率17453328298927232493财务费用1011000净负债比率21144989426437413320投资损失-7-5-10-12-14流动比率525390451507559营运资金变动13-26510-18速动比率466355421476525其他经营现金流143-300营运能力投资活动现金流-234-85-26-39-37总资产周转率042034033035037资本支出-162-182-37-38-38应收账款周转率992837808900982长期投资-75961600应付账款周转率109091108117119其他投资现金流21-6-11每股指标元筹资活动现金流-543361700每股收益最新摊薄100138165199238短期借款0273000每股经营现金流最新摊薄147169188226252长期借款00000每股净资产最新摊薄802944111613151553普通股增加445500估值比率资本公积增加131-4411000PE41713015251120871744其他筹资现金流-19062-9700PB517440372316267现金净增加额9592370418471EVEBITDA31252021185514761164资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页中药生产行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担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