公司发布2023年半年报：2023H1营收13.76亿元/+51.5%，归母净利润857.1万元，经调整净利润-0.17亿元/+74.7%，经调整EBITDA1.27亿元/+128.6%，经调整净利润率-1.27%。
　　深耕外卖需求，新拓展市场客流火爆，拉升平均店效。1）开店：截止2023年6月底，门店数达672家，其中新增长市场门店341家，超过北上门店数（331家），上半年公司净开店84家，其中北上19家，新增长市场65家，继续发力新增长市场。覆盖城市较22年末新增4个至20个。2）门店经营：上半年同店增长+8.8%/-5.1pcts，虽较疫情期间增速有所放缓，但仍保持增长。门店层面的经营利润率13.5%/+4.3pcts，主要系新拓展市场出色表现拉动。22年末至今新进入的6个城市的24家门店预期平均回收期将少于12个月，远低于公司过往门店的回收期，其中7家店已收回投资。分拆来看，每家门店平均日销售额12275元/+7.09%，其中新增长市场门店平均日销售额11316元/+29.99%，北上日销略有下滑主要系客单价下降9.9%。3）外卖：占比63.6%/-7.9pcts，主要系新市场堂食、自提需求较多，北京及上海市场（营运历史最长的成熟市场）外卖收入占比76.5%，与上年同期基本持平，新增长市场外卖收入占比47.8%/-14.5pcts。
　　门店网络扩张人工成本有所提升，品牌力增强谈判能力降租金。1)原材料成本：占收入比例27.64%/+0.44pct，保持相对稳定；2)人工成本：占收入比例39.66%/+2.58pcts，其中门店层面员工成本占收入比例26.9%/-2.0pcts，主要系疫情导致的闭店影响消除以及门店店效提升。3)租金相关成本：占比10.1%/-1.5pcts，主要系品牌知名度提升，公司谈判更优惠租赁条款的能力有所增强。
　　投资建议：新城新店优异的单店模型有望持续拉升公司整体盈利能力，预计2024年公司经调整净利润能够扭亏，因此以2024年业绩作为估值标准。维持买入-A投资评级，12个月目标价65.1港元，相当于2024年2倍PS（以2023年8月31日人民币汇率中间价91.5计算）。在假设2023、24年分别新开180、240家的情况下，我们预计公司2023-24年的收入29.0和38.5亿元，对应增速43%、33%，经调整净利润分别为-0.54和0.07亿元。
　　风险提示：公共卫生疾病爆发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险、预测假设不及预期等。

研究报告全文：2023年09月04日公司快报达势股份01405HK证券研究报告单店模型持续优化新城新店加速扩张餐饮HS公司发布2023年半年报2023H1营收1376亿元515归母净利润投资评级买入-A8571万元经调整净利润-017亿元747经调整EBITDA127亿元维持评级1286经调整净利润率-12712个月目标价651港元股价2023-09-044935港元深耕外卖需求新拓展市场客流火爆拉升平均店效1开店截止2023年6月底门店数达672家其中新增长市场门店341家超过北交易数据上门店数331家上半年公司净开店84家其中北上19家新增长总市值亿港元658市场65家继续发力新增长市场覆盖城市较22年末新增4个至20流通市值亿港元658个2门店经营上半年同店增长88-51pcts虽较疫情期间增速总股本亿股13有所放缓但仍保持增长门店层面的经营利润率13543pcts主流通股本亿股13要系新拓展市场出色表现拉动22年末至今新进入的6个城市的24家门12个月价格区间430636元店预期平均回收期将少于12个月远低于公司过往门店的回收期其中7家店已收回投资分拆来看每家门店平均日销售额12275元股价表现709其中新增长市场门店平均日销售额11316元2999北上日达势股份销略有下滑主要系客单价下降993外卖占比636-79pcts主要系新市场堂食自提需求较多北京及上海市场营运历史最长的成熟30市场外卖收入占比765与上年同期基本持平新增长市场外卖收入2010占比478-145pcts0-10门店网络扩张人工成本有所提升品牌力增强谈判能力降租金1原材2023-032023-052023-062023-08料成本占收入比例2764044pct保持相对稳定2人工成本资料来源Wind资讯占收入比例3966258pcts其中门店层面员工成本占收入比例升幅1M3M12M269-20pcts主要系疫情导致的闭店影响消除以及门店店效提升相对收益92224绝对收益412123租金相关成本占比101-15pcts主要系品牌知名度提升公司谈判更优惠租赁条款的能力有所增强王朔分析师SAC执业证书编号S1450522030005投资建议新城新店优异的单店模型有望持续拉升公司整体盈利能力wangshuo2essencecomcn预计2024年公司经调整净利润能够扭亏因此以2024年业绩作为估值万雨萌联系人标准维持买入-A投资评级12个月目标价651港元相当于2024SAC执业证书编号S1450121120096年2倍PS以2023年8月31日人民币汇率中间价915计算在假wanymessencecomcn设202324年分别新开180240家的情况下我们预计公司2023-24相关报告年的收入290和385亿元对应增速4333经调整净利润分别披萨新势力发展加速度2023-05-09为-054和007亿元风险提示公共卫生疾病爆发风险宏观经济波动风险市场竞争风险汇率波动风险预测假设不及预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报达势股份TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入16112021289613851450683净利润-4711-2226-1036-884529经调整净利润-3446-1137-536661479净利润率-292-110-36-2310经调整净利润率-214-56-190229数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报达势股份表1利润表历史与预测单位百万元202120222023E2024E2025E收入1611020210289613851450683yoy4625433332成本原材料及易耗品成本4256549778191039913684ofSales2627272727员工薪酬开支70407856117761459418378ofSales4439413836使用权资产折旧1621906247730893842ofSales10194868076厂房及设备折旧9871207157620692582ofSales6160545451无形资产摊销43475521578659ofSales2724181513水电费71783121616182129ofSales4541444广告及推广开支12191168173823113041ofSales7658606060门店经营及维护开支10181298184324193019ofSales6364646360租赁物业及其他开支182585797701014ofSales1113202020其他支出-其他571228140014501500指定按公平价值计入损益之金融负债之公平价值变动收益亏损201319-120其他收入-经营44417250218232其他经营净收益-18-115-150-140-106财务收入费用净额-877-783-35-40-30除税前溢利-4791-2013-1036-1105661所得税-7121700-221132所得税率15-10800200200净利润不含少数股东权益-4711-2226-1036-884529经调整净利润-3446-1137-536661479资料来源公司公告安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报达势股份表2现金流量表历史与预测单位百万元202120222023E2024E2025E将净利润调整为经营活动的现金流量除税前利润-4781-2009-1036-1105661资产减值准备4784100120140折旧与摊销30373588457457367083出售物业厂房及设备的亏损收益245280110150重估盈余2013191016517766利息支出895817800700600利息收入-35-62-70-80-90存货的减少增加-108-304-290-385-507应收帐款减少增加-10-38-24-31-27预付款项按金及其他应收款项减少增加7478767776应付帐款增加减少129521658339498预收账款按金及其他应付款增加减少621621621621经营资金变动其他项目934468701584643经营活动产生的现金33853334720752706239已付税项-64-352-500-700-900经营活动产生的现金流量净额33212982670745705339投资活动购买物业厂房及设备支付的现金-1708-1952-2927-3902-4065出售物业厂房及设备收到的现金12购买无形资产及其他资产支付的现金-140-154-147-150-149已收利息及股息投资1934263028投资活动产生的现金流量净额-1817-2072-3048-4023-4186筹资活动新增借款002000偿还借款-300-1800发行股份56936267已付利息融资-632-650-641-646-643融资活动产生的现金流量净额其他项目-2331-1796-2063-1930-1996融资活动产生的现金流量净额2430-22463562-2575-2640现金净流量现金及现金等价物净增加额3933-13367221-2028-1487现金及现金等价物的期初余额2574656754421271810798现金及现金等价物的期末余额其他项目5921254108125现金及现金等价物的期末余额6567544212718107989436资料来源公司公告安信证券研究中心预测表3资产负债表历史与预测单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产现金及现金等价物6567544212717610798394359本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报达势股份受限制存款及现金2202182142115应收账款及票据4683115815412027预付款项按金及其他应收款项流动841692115841540620273存货36566986881155415205流动资产合计78406888148789136625131980非流动资产物业厂房及设备427149606950592434121640预付款项按金及其他应收款项非流动3144055792770310137商誉及无形资产1254012424124240124240124240其中无形资产1254012424124240124240124240递延税项资产286372521369339123非流动资产其他项目63767648110050146354192596非流动资产合计2378725808314801377663457736总资产3162732696463589514288589715流动负债短期借款1800000000000融资租赁负债流动14121802260653466345615应付账款及票据12471267173762310830410其他应付款项及应计费用358444075792177028101366应付税项215166289638515068流动负债其他项目232311434457777602流动负债合计84907954108602144428190062非流动负债长期借款002000200002000020000融资租赁负债非流动5401650092674123245162186以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债非流动78448589115842154057202733非流动负债其他项目312122289638515068非流动负债合计1355817211231412301153389988总负债2204825165340015445581580050股东权益股本65156551130000130000130000储备319211091214-55173-128343留存收益-8685-10912-10358-88395290其他储备440400400240024002归属于母公司股东权益其他项目-128-128-1283-1283-1283归属于母公司股东权益95797531123575687079666股东权益合计95797531123575687079666总负债及总权益3162732696463589514288589715资料来源公司公告安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报达势股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先恒生指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先恒生指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后恒生指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后恒生指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司快报达势股份免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户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