投资要点
　　事件：中通快递发布2023年二季报。2023H1公司实现收入187.2亿元，同比增长13.1%；调整后净利润44.51亿元，同比增长58.2%。其中2023Q2公司实现营业收入97.4亿元，同比增长13%，调整后净利润25.31亿元，同比增长43.9%。二季度公司通过经营实现量、利大幅增长，业绩超预期。
　　二季度市占率增长符合预期，单票利润超预期。2023Q2公司完成业务量76.8亿件，同比增长23.8%，增速超行业2.9pct，市占率达23.5%，符合预期。公司维持全年市占率至少提升1.5pct的目标（对应全年23.6%市占率），我们看好下半年公司业务量稳健增长。Q2公司实现调整后净利润25.31亿元，同比增长43.9%，对应单票净利润0.33元，展现强大经营能力。（数据来源公司公告及国家邮政局）
　　成本显著优化，全网经营持续向好。根据公司公告，2023Q2公司单票分拣成本0.25元，同比下降5分钱；单票运输成本0.42元，同比下降7分钱，我们认为成本显著优化主要来源于：1）后疫情消费复苏，规模效应提升；2）公司运营环节精细化管理，运营数字化实现全链路可视化追踪；3）各环节考核与管理机制优化等因素。网络端，公司持续推荐网点产能建设，目前末端驿站已超10万家，持续强化末端派送竞争力，优化全链路成本。我们看好公司全网经营持续改善，强大的末端网络也将带动公司进一步优化服务、时效，提高品牌竞争力。
　　短期看旺季提价幅度，长期看格局变化带来的机遇。我们8月15日发布点评《快递产粮区行业约束性条例频出，看好快递价格企稳》，短期来看，快递行业步入旺季，若提价有望带来增量利润。长期来看，行业增速放缓带来格局优化的投资机遇越来越近，主要企业之间市占率、利润、网络质量已发生较大变化，我们认为分化可能会在明年进一步显现。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。综合上半年公司强大的经营能力及行业发展态势，我们维持公司2023全年业务量增速有望接近指引中枢偏上的判断，考虑公司强大的成本管控能力以及公司重软企业申请有望降低所得税率，我们小幅上调2023-2025年调整后净利润预测至93.08/120.44/146.94亿元（原值为90.69/117.69/143.10亿元），同比增长34%/29%/22%,对应PE分别为15x/12x/10x。公司业绩确定性较高，市场份额有望加速扩大，长期价值确定，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：行业增速低于预期；公司成本优化不及预期；价格波动加剧。

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想交通运输公司研究2023年9月3日中通快递2057HK二季报再超预期成本优化彰显强劲经营能力投资要点买入事件中通快递发布2023年二季报2023H1公司实现收入1872亿元同比增长131调整后净利维持润4451亿元同比增长582其中2023Q2公司实现营业收入974亿元同比增长13调整后净利润2531亿元同比增长439二季度公司通过经营实现量利大幅增长业绩超预期二季度市占率增长符合预期单票利润超预期2023Q2公司完成业务量768亿件同比增长238市场数据2023年8月31日收盘价港币1905增速超行业29pct市占率达235符合预期公司维持全年市占率至少提升15pct的目标对应全恒生中国企业指数633242年236市占率我们看好下半年公司业务量稳健增长Q2公司实现调整后净利润2531亿元同比52周最高最低价港币23481319增长439对应单票净利润033元展现强大经营能力数据来源公司公告及国家邮政局H股市值亿港币1553成本显著优化全网经营持续向好根据公司公告2023Q2公司单票分拣成本025元同比下降5分总股本百万股826钱单票运输成本042元同比下降7分钱我们认为成本显著优化主要来源于1后疫情消费复苏汇率人民币港币111规模效应提升2公司运营环节精细化管理运营数字化实现全链路可视化追踪3各环节考核与管理机制优化等因素网络端公司持续推荐网点产能建设目前末端驿站已超10万家持续强化末端派送竞争力优化全链路成本我们看好公司全网经营持续改善强大的末端网络也将带动公司进一步优化服股价表现务时效提高品牌竞争力短期看旺季提价幅度长期看格局变化带来的机遇我们8月15日发布点评快递产粮区行业约束性条例频出看好快递价格企稳短期来看快递行业步入旺季若提价有望带来增量利润长期来看行业增速放缓带来格局优化的投资机遇越来越近主要企业之间市占率利润网络质量已发生较大变化我们认为分化可能会在明年进一步显现上调盈利预测维持买入评级综合上半年公司强大的经营能力及行业发展态势我们维持公司2023资料来源Wind申万宏源研究全年业务量增速有望接近指引中枢偏上的判断考虑公司强大的成本管控能力以及公司重软企业申请有望证券分析师降低所得税率我们小幅上调2023-2025年调整后净利润预测至93081204414694亿元原值为闫海A023051901000490691176914310亿元同比增长342922对应PE分别为15x12x10x公司业绩确定yanhaiswsresearchcom性较高市场份额有望加速扩大长期价值确定我们维持买入评级研究支持风险提示行业增速低于预期公司成本优化不及预期价格波动加剧闫海A0230519010004yanhaiswsresearchcom财务数据及盈利预测人民币202120222023E2024E2025E联系人营业收入百万元3040635377433545091756869闫海同比增长率2116231712862123297818转yanhaiswsresearchcom调整后净利润百万元5000695693081204414694同比增长率939342922调整后EPS元610859115014881815净资产收益率1012131515市盈率倍281x200x149x115x95x市净率倍29x26x20x17x14x注调整后EPS为调整后净利润除以总股本BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research附录中通快递利润表20192020202120222023E2024E2025E业务量亿件121170223244302357400yoy41740031194240180120市占率191204206221244267277营业收入亿元2211252130413538433550925687yoy256140206163225174117单票收入元票182149136145143143142营业成本亿元1549193823822634314335593847yoy26525122910619313281毛利亿元662584659904119215331839毛利率299231217256275301323费用合计亿元116108109130147168182费用率52433637343332营业利润亿元546475550774104513651657营业利润率247189181219241268291调整后净利润亿元52945850069693112041469yoy262-13693391338294220净利润率239181164197215237258资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记未获本公司同意任何人均无权在任何情况下使用他们请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2