事件:
　　2023年8月30日中通快递发布2023二季度业绩公告：
　　2023Q2，中通快递实现营业收入97.40亿元，同比增长12.5%，其中核心快递服务收入89.98亿元，同比增长14.1%；公司实现毛利33.04亿元，同比增长50.0%，调整后净利润25.31亿元，同比增长43.9%。
　　业务方面，2023Q2，中通快递完成业务量76.77亿票，同比增长23.8%，国内市占率达到23.5%，同比提升0.5pcts。
　　投资要点:
　　单票盈利创近3年新高，业务量增长强劲，最终实现亮眼业绩
　　2023Q2，公司单票调整后净利润0.33元，同比增长17.86%或0.05元，单票盈利为2020年以来近3年新高；同时，中通快递完成业务量76.77亿票，同比增长23.8%，超出行业增速3.22pcts，国内市占率同比提升0.5pcts至23.5%。
　　2023Q2公司单票盈利大幅提升，业务量同比、环比增速仍保持20%以上，最终二季度调整后净利润25.31亿元，同比增长43.9%，实现业绩稳健表现。
　　精准的价格政策，精细化的成本管控，为单票盈利大增关键
　　2023年Q2中通快递服务单票收入达到1.24元，同比下降7.5%或0.10元；单票成本0.81元，同比下降18.2%或0.18元（其中单票运输/中转成本分别降0.07和0.05元），最终实现单票毛利0.43元，同比增长22.9%或0.08元，毛利率同比提升8.6pcts至34.7%。
　　今年以来，虽然行业价格小幅向下，但在2023Q1、2023Q2，公司单票成本降幅始终远大于价格降幅（2023Q1，单票收入同比下降0.05元，单票成本同比下降0.14元，实现单票毛利同比增长0.09元）。
　　公司在精准价格政策，以及精细化的成本管控下，始终保持单票成本降幅远大于成本降幅，公司费用率稳定，最终实现单票净利大幅提升。
　　中转次数持续减少，成本有望保持下行，保障长期业绩达成
　　随着2022年公司资本开支收缩，叠加疫情放开后的需求修复，以及公司标准化运营和数智化管理下中转次数持续减少，公司单票快递成本从2022Q4开始重回下降通道，并在2023年以来降幅持续扩大（2022Q1/Q2/Q3/Q4-2023Q1/Q2公司单票快递服务成本同比变化分别为+0.04/+0.06/+0.01/-0.01/-0.14/-0.18元/票）。
　　展望2023年，随着供给收缩需求回暖下的产能爬坡+公司精细化管理的持续推进，公司全年单票快递服务成本有望继续下行。长期看，随着公司规模及管理优势下中转次数的持续减少，将保障公司长期业绩达成。
　　 “量、质、利”的平衡发展中建立鲜明优势，长期推荐
　　基于当前市场条件和运营情况，公司在2023年第二季度财报中重申了2023年业务量指引为292.7-302.4亿件，同比增速为20%至24%，并将努力达成国内市占率提升1.5pcts。展望未来，公司量升（努力达成增长目标）、价稳（竞争政策有的放矢）、本降（产能爬坡+精细化管理）的趋势不变，公司始终保持定力，长期主义，在“量、质、利”的平衡发展中建立鲜明优势，将不断拉大国内市占率和盈利水平的竞争优势，享受格局不断分化带来的丰厚果实，长期推荐电商快递龙头中通快递。
　　盈利预测和投资评级
　　根据公司2023年二季报，我们预计中通快递2023-2025年营业收入分别为408.29亿元、483.51亿元与569.98亿元，归母净利润分别为94.54亿元、115.39亿元与144.19亿元，对应PE分别为15.23倍、12.48倍与9.99倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、中美关系不稳定。

研究报告全文：2023年09月1日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师许可S0350521080001单票盈利创近3年新高持续推荐中通快递xuk02ghzqcomcn联系人祝玉波S0350121120080中通快递年半年度业绩点评zhouyb01ghzqcomcn-W020572023最近一年走势事件中通快递-W恒生指数2023年8月30日中通快递发布2023二季度业绩公告01468004462023Q2中通快递实现营业收入9740亿元同比增长125其中核-00575心快递服务收入8998亿元同比增长141公司实现毛利3304亿-01597元同比增长500调整后净利润2531亿元同比增长439-02619业务方面2023Q2中通快递完成业务量7677亿票同比增长238-03640228221022112212231232233234235236237238国内市占率达到235同比提升05pcts相对恒生指数表现20230831投资要点表现1M3M12M中通快递-W-112-37-70单票盈利创近3年新高业务量增长强劲最终实现亮眼业绩恒生指数-8508-792023Q2公司单票调整后净利润033元同比增长1786或005市场数据20230831元单票盈利为2020年以来近3年新高同时中通快递完成业务当前价格元19050量7677亿票同比增长238超出行业增速322pcts国内市52周价格区间元12300-23640占率同比提升05pcts至235总市值百万155278272023Q2公司单票盈利大幅提升业务量同比环比增速仍保持20流通市值百万15527827以上最终二季度调整后净利润2531亿元同比增长439实总股本万股8151090现业绩稳健表现流通股本万股8151090日均成交额百万9049精准的价格政策精细化的成本管控为单票盈利大增关键近一月换手0082023年Q2中通快递服务单票收入达到124元同比下降75或010元单票成本081元同比下降182或018元其中单票相关报告运输中转成本分别降007和005元最终实现单票毛利043元中通快递-W02057点评报告量质同比增长229或008元毛利率同比提升86pcts至347利平衡发展强者恒强买入物流许可周今年以来虽然行业价格小幅向下但在2023Q12023Q2公司延宇2023-05-19单票成本降幅始终远大于价格降幅2023Q1单票收入同比下降中通快递事件点评港股辞-SW02057-005元单票成本同比下降014元实现单票毛利同比增长009旧迎新细水长流中通迈向新征程买入元物流许可周延宇2023-03-21公司在精准价格政策以及精细化的成本管控下始终保持单票成本中通快递-SW02057事件点评-港股行降幅远大于成本降幅公司费用率稳定最终实现单票净利大幅提稳致远长期推荐买入物流许可周延宇升2022-11-24中通快递-SW02057事件点评-港股量中转次数持续减少成本有望保持下行保障长期业绩达成价齐升持续推荐买入物流许可周延宇随着2022年公司资本开支收缩叠加疫情放开后的需求修复以及2022-08-20公司标准化运营和数智化管理下中转次数持续减少公司单票快递国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告中通快递-SW02057事件点评疫情成本从2022Q4开始重回下降通道并在2023年以来降幅持续扩大扰动趋势不变买入物流许可周延宇2022Q1Q2Q3Q4-2023Q1Q2公司单票快递服务成本同比变化分别为元票2022-05-28004006001-001-014-018展望2023年随着供给收缩需求回暖下的产能爬坡公司精细化管理的持续推进公司全年单票快递服务成本有望继续下行长期来看随着公司规模及管理优势下中转次数的持续减少将保障公司长期业绩达成量质利的平衡发展中建立鲜明优势长期推荐基于当前市场条件和运营情况公司在2023年第二季度财报中重申了2023年业务量指引为2927-3024亿件同比增速为20至24并将努力达成国内市占率提升15pcts展望未来公司量升努力达成增长目标价稳竞争政策有的放矢本降产能爬坡精细化管理的趋势不变公司始终保持定力长期主义在量质利的平衡发展中建立鲜明优势将不断拉大国内市占率和盈利水平的竞争优势享受格局不断分化带来的丰厚果实长期推荐电商快递龙头中通快递盈利预测和投资评级根据公司2023年二季报我们预计中通快递2023-2025年营业收入分别为40829亿元48351亿元与56998亿元归母净利润分别为9454亿元11539亿元与14419亿元对应PE分别为1523倍1248倍与999倍维持买入评级风险提示行业增速不及预期价格战重启管理改善不及预期成本管控不及预期加盟商爆仓中美关系不稳定预测指标TableForcast12022A2023EE2024E2025E主营收入35377408294835156998增长率16151818归母净利润680994541153914419增长率43392225摊薄每股收益元823114513971746ROE13151516PE235215231248999PB294225191161PS453353298253EVEBITDA1371863752555资料来源Wind资讯国海证券研究所汇率选用HKDCNY09154请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast中通快递-W盈利预测表股价单位为港元其余货币单位为人民币元证券代码02057股价19050投资评级买入日期20230831财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE13151516EPS823114513971746毛利率26323335BVPS65977735912210857期间费率0666估值销售净利率19232425PE235215231248999成长能力PB294225191161收入增长率16151818PS453353298253利润增长率43392225营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率045046049049营业收入35377408294835156998应收账款周转率4320365237433905营业成本26338278383252636973存货周转率64972433984569351354营业税金及附加偿债能力销售费用0245528043306资产负债率31272422管理费用0000流动比149200269337财务费用-313-220-257-263速动比143197265331其他费用-收入营业利润6962114281383917547资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支101194130106现金及现金等价物11693193012977244444利润总额8292119191422417925应收款项819111812921460所得税费用1633251327693600存货净额41647172净利润665994061145514325其他流动资产895429592913少数股东损益-150-48-84-94流动资产合计24475328414500061302归属于母公司净利润680994541153914419固定资产28813300562973929460在建工程现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他5079461941863796经营活动现金流11479143731637819518长期股权投资3951395139513951净利润680994541153914419资产总计785248797199681115514少数股东权益-150-48-84-94短期借款5394400020001000折旧摊销2683426842804199应付款项2403260929753406公允价值变动3571974113预收帐款营运资金变动1780680568881其他流动负债838096861152013535投资活动现金流-16042-5079-3702-3616流动负债合计16405164491670618217资本支出-7413-5050-3530-3530长期借款及应付债券6789678967896789长期投资-8949-300-300-200其他长期负债857857857857其他320271128114长期负债合计7646764676467646筹资活动现金流7058-1686-2205-1231负债合计24051240942435225863债务融资8725-1394-2000-1000股本1111权益融资-85000股东权益54472638777532989651其它-1582-292-205-231负债和股东权益总计785248797199681115514现金净增加额283476081047114672资料来源Wind资讯国海证券研究所汇率选用HKDCNY09154请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席国海研究所培训总监2次带领团队入围新财富西南财经大学硕士7年证券从业经验2年私募经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士5年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻大物流中汽车化工大宗等细分产业链以及交运基础设施里面的公路铁路港口等板块李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士5年交运行业研究经验坚持以实业思维做研究寻找优质公司挖掘行业本质主攻机场航空等出行板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士4年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运及船舶制造板块祝玉波交通运输行业研究助理资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境电商物流等板块钟文海交通运输行业分析师美国罗切斯特大学金融学硕士2年交运行业研究经验坚持深度研究主攻大物流中跨境大宗化工汽车等细分产业链以及交运基础设施里面的公路仓储等板块王航交通运输行业研究助理香港中文大学深圳硕士1年交运行业研究经验深度价值导向主攻铁路机场航空等出行板块及船舶制造板块张付哲航运行业专家3年行业从业经验先后就职于Drewry和VesselsValue以产业助力金融主攻航运船舶港口等板块分析师承诺许可本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值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