近些年以来，西南地区限电扰动频发，电力问题愈发成为市场关注焦点，上半年市场亦有对云南丰水期来水不足的顾虑。不过，从今年夏季开始，全球气候格局由持续三年之久的拉尼娜现象转变为厄尔尼诺现象，部分缓解西南地区的降水短缺预期，对电力供需平衡再次构成扰动。
　　具体就川滇两地发电端而言，为了解决水力发电不稳定的客观问题，地方政府一方面持续督促当地火电领域建设，保障煤炭资源供应等，另一方面则大力扶持新能源如光伏、风力发电等，并不断制定相关政策以激励新能源装机。不过，考虑到火电机组建设周期长达两年以及新能源受制于云南当地土地、环境条件等的制约，预计短期发电增量空间仍较有限。未来1-2年内，川滇地区发电的主要着力点仍将聚焦于水力发电领域，而此领域受来水影响波动明显，来水情况亦会影响到水电发电利用小时数。就用电端而言，两地工业企业用电均占较高比例，因此当地主要高耗电行业的产量及开工率变动均会有影响，当地电解铝、工业硅以及多晶硅行业的开工率可作为长期跟踪指标。此外，川滇两地亦需履行“西电东送”协议，考虑到省间送电协议的刚性兑付，预计外送电量并不会出现较大幅度的变动。
　　构建云南地区电力供需平衡表，在相对中性的前提假设之下，预计2023年四季度进入枯水期仍有可能出现电力缺口，主要原因在于水电发电回落，二产用电增加，同时新能源发电尚难迅速补位。不过，若水库蓄水发挥枯水期调节功能或者火电发电大幅增加以补缺口，则四季度电力问题将得到解决，此需持续关注省内电网调节情况、煤炭保供情形等。对于云南地区2024年的判断，考虑到水电发电利用小时数恢复至往年水平，叠加新能源发电所带来的边际增量，预计整体发电量年增速约13.1%。用电侧的增量则主要来自于第二产业的增长，其带动全年用电增速达12.5%。全年来看，电力供需呈小幅过剩态势，但并不排除在一季度枯水期或者三季度丰水期再次出现缺电的可能性，此需要持续关注来水情况。
　　对于四川地区而言，基于目前主要水电站水位低于2022年同期的情形，水力发电仍存相应制约，但考虑到目前高温情况已有所消退，短期电力缺口尚未显现。后续在当地工业用电抬升的情形之下，电力供需或仍存相应缺口，亦需持续关注降水及气温情形。
　　落脚到商品端，部分商品如电解铝、工业硅等在经历过2021-2022年的限电减产之后，在商品定价时亦逐步纳入电力指标来进行考量。后续电力格局亦会影响到此类商品的供给变化预期，尤其是对现货偏紧状态的品种，超预期限电可能导致“供给定弹性”的行情演绎，建议持续跟踪。

研究报告全文：二期货研究二2023年09月04日三年度电力格局更替谱写西南新电图张航投资咨询从业资格号Z0018008zhanghang022595gtjascom国报告导读泰君安摘要期货近些年以来西南地区限电扰动频发电力问题愈发成为市场关注焦点上半年市场亦有对云南丰水期研来水不足的顾虑不过从今年夏季开始全球气候格局由持续三年之久的拉尼娜现象转变为厄尔尼诺现究象部分缓解西南地区的降水短缺预期对电力供需平衡再次构成扰动所具体就川滇两地发电端而言为了解决水力发电不稳定的客观问题地方政府一方面持续督促当地火电领域建设保障煤炭资源供应等另一方面则大力扶持新能源如光伏风力发电等并不断制定相关政策以激励新能源装机不过考虑到火电机组建设周期长达两年以及新能源受制于云南当地土地环境条件等的制约预计短期发电增量空间仍较有限未来1-2年内川滇地区发电的主要着力点仍将聚焦于水力发电领域而此领域受来水影响波动明显来水情况亦会影响到水电发电利用小时数就用电端而言两地工业企业用电均占较高比例因此当地主要高耗电行业的产量及开工率变动均会有影响当地电解铝工业硅以及多晶硅行业的开工率可作为长期跟踪指标此外川滇两地亦需履行西电东送协议考虑到省间送电协议的刚性兑付预计外送电量并不会出现较大幅度的变动构建云南地区电力供需平衡表在相对中性的前提假设之下预计2023年四季度进入枯水期仍有可能出现电力缺口主要原因在于水电发电回落二产用电增加同时新能源发电尚难迅速补位不过若水库蓄水发挥枯水期调节功能或者火电发电大幅增加以补缺口则四季度电力问题将得到解决此需持续关注省内电网调节情况煤炭保供情形等对于云南地区2024年的判断考虑到水电发电利用小时数恢复至往年水平叠加新能源发电所带来的边际增量预计整体发电量年增速约131用电侧的增量则主要来自于第二产业的增长其带动全年用电增速达125全年来看电力供需呈小幅过剩态势但并不排除在一季度枯水期或者三季度丰水期再次出现缺电的可能性此需要持续关注来水情况对于四川地区而言基于目前主要水电站水位低于2022年同期的情形水力发电仍存相应制约但考虑到目前高温情况已有所消退短期电力缺口尚未显现后续在当地工业用电抬升的情形之下电力供需或仍存相应缺口亦需持续关注降水及气温情形落脚到商品端部分商品如电解铝工业硅等在经历过2021-2022年的限电减产之后在商品定价时亦逐步纳入电力指标来进行考量后续电力格局亦会影响到此类商品的供给变化预期尤其是对现货偏紧状态的品种超预期限电可能导致供给定弹性的行情演绎建议持续跟踪请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1近些年西南地区电力格局限电事件频发商品定价逻辑渐变32西南地区电力供应情况今年以来西南发电呈中位数水电为主要拖累项321水力发电上半年来水不足拖累发电节奏丰水期后发电逐步改善322火力发电上半年呈应发尽发状态短期1-2年上方空间受限1123新能源发电政策持续扶持未来主要的发展方向123西南地区电力需求情况省内用电以二产为主导外送电保持刚性兑付1331川滇两地省内用电情形第二产业占主导上半年用电量持续增加1332川滇两地省外送电情形相对刚性兑付除极端情形下难以降低144未来电力市场判断四季度或存缺电扰动未来电力格局尚难明晰15请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究1近些年西南地区电力格局限电事件频发商品定价逻辑渐变近几年来西南地区限电事件频发当地高耗电行业如电解铝工业硅等企业的生产亦受影响就云南地区电解铝企业而言2022年8月丰水期来水不足致使当地电解铝企业减产而进入2023年一季度枯水期当地因缺电而再次对电解铝企业实施减产政策除此之外四川工业硅企业亦受到限电扰动如2022年7月四川当地高温叠加来水不足致使电力短缺工业硅企业面临强制减产甚至停产由此可见电力供应的稳定性在近些年表现得尤为重要而西南地区后续的电力供需则将会是市场更加需要锚定的点部分商品的定价逻辑中亦需要纳入电力供需指标值得注意的是若拉长时间线来看待电力问题尤其是西南地区的情况可以发现气候层面的影响显得更为重要一般而言拉尼娜现象和厄尔尼诺现象为全球气候变化的主要原因两者往往交替出现对于我国拉尼娜现象将导致我国夏季降雨带北移出现南旱北涝的情形而厄尔尼诺现象则大致相反据国家气象中心的统计数据持续三年之久的拉尼娜现象已于今年2月结束并从今年夏季开始转为厄尔尼诺现象从而使得西南地区降水呈转好趋势因此今年很有可能是丰水年核心需要关注的变量则是四季度丰枯水期切换的变化特征即本轮丰水期的持续时间图1我国国家气候中心预测本次厄尔尼诺现象很有可能持续六个月及以上资料来源国家气候中心2西南地区电力供应情况今年以来西南发电呈中位数水电为主要拖累项21水力发电上半年来水不足拖累发电节奏丰水期后发电逐步改善从川滇两地发电结构来看两地水力发电占比均为80左右因此水电的贡献力度亦会成为主要影响项今年以来云南整体发电量处于同期中位数水平1-7月累计发电量19601亿千瓦时同比减少80主要拖累项为水电板块同样地四川1-7月累计发电量24055亿千瓦时同比减少75水电亦为主要拖累项此亦可看出川滇两地的水电情况将是更为值得关注的点尤其是在四季度丰枯水期切换的时间段水电的后续演绎也会影响到当地的电力形势请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究图2云南省发电结构中水电占比81图3四川省发电结构中水电占比79云南省发电结构四川省发电结构火电光伏风电风电1216火电317水电水电8179资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图42023年1-7月云南累计发电同比减少8图52023年1-7月四川累计发电同比减少75云南省发电量累计值云南省发电量累计同比四川省发电量累计值四川省发电量累计同比400030500025亿千瓦时亿千瓦时350045002020400030001535001025003000102000025005150020000-1015001000-51000-20500500-100-300-152016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究西南地区水系丰富拥有金沙江澜沧江怒江等众多大型流域四川和云南省境内径流面积在100平方公里以上的河流分别为1065条和908条我国前50大水电站中过半数的水电站分布于四川和云南而这些四川和云南中大型水电站大都分布在金沙江中下游澜沧江雅砻江和大渡河流域总装机容量超10万兆瓦年发电量超4500亿千瓦时就水电而言四川和云南作为全国水电第一和第二大省一直以来都是全国电力供给的重要支柱两地水力发电量占全国水力发电比例达56地理位置上看四川省和云南省地处青藏高原和长江中下游平原的过渡带第一级阶梯和第二级阶梯的落差和独特的地理环境为西南地区带来丰富的水利资源其中四川水电技术可开发量约148亿千瓦云南水电技术可开发量约128亿千瓦共占全国总量的402022年年底四川省全省的电力资源总装机量为124亿千瓦其中水电装机量9745万千瓦比例达787云南省全省的发电装机总量为111亿千瓦其中水电装机量8111万千瓦比例达728请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图62023年云南水电发电处于同期中位数图72023年四川水电发电亦处于同期中位数云南产量水电当月值四川水电发电量亿千瓦时201620172018亿千瓦时201920202021201720182019202045020222023600400202120222023500350300400250300200150200100100500002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图8我国金沙江流域及长江流域主要水电站分布图资料来源长江电力价值手册2021版图9云南澜沧江流域主要水电站分布图图10云南省主要河流水系分布图资料来源中国水力发电工程学会资料来源地理指南请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究表1川滇地区主要水电站列表所处流域附近城市水电站装机容量兆瓦年发电量亿千瓦时昭通白鹤滩16000624昭通溪洛渡13860571金沙江下游昆明乌东德10200387昭通向家坝7750307丽江观音岩3000122丽江金安桥2400114丽江梨园2400107金沙江中游丽江鲁地拉2160100丽江阿海200089丽江龙开口180074澜沧江上游怒江黄登190086普洱糯扎渡5850239澜沧江中游临沧漫湾157079临沧大朝山135059临沧小湾4200190澜沧江下游西双版纳景洪175079大理苗尾140066凉山州锦屏二级4800242凉山州锦屏一级3600174攀枝花二滩3300170雅砻江雅安两河口3000110凉山州官地2400118凉山州杨房沟150069雅安瀑布沟3600148甘孜州长河坝2600108大渡河雅安大岗山260070甘孜州猴子岩170070资料来源公开资料整理国泰君安期货研究就水电站发电角度而言其发电量与流量水头水位差两个因素相关而背后的影响因素又与来水有一定的关联对于西南地区当地水电站发电能力除了跟流经流域的降水有关还取决于金沙江澜沧江上游发源地青藏高原的融雪情况通过观测主要流域流经城市的降水量数据可以大致判断水电站的来水以金沙江流经的主要城市丽江市攀枝花市以及昭通市来进行分析可以发现今年上半年的累计降水量情况均低于往年同期同样地澜沧江流经的主要城市保山市及临沧市的降水数据亦呈现出上半年偏枯于往年的情形对应到青藏高原的融雪情况此处以西藏昌都地区作为观测指标其上半年的降水亦表现出弱于往年的情形上游来水偏枯亦对下游水电站的发电效率构成一定影响不过进入丰水期之后降水量逐步增加尤其是上游西藏昌都地区降水大幅好转金沙江澜沧江等流域来水偏好对水电站发电构成相应提振请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图11金沙江流经城市丽江月度降雨季节性图图12金沙江流经城市攀枝花月度降雨季节性图降水量云南丽江市当月累计降水量四川攀枝花市当月累计毫米毫米400201920202021202220233502019202020212022202335030030025025020020015015010010050500001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31资料来源iFind国泰君安期货研究资料来源iFind国泰君安期货研究图13金沙江流经城市昭通月度降雨季节性图图14澜沧江流经城市保山月度降雨季节性图降水量云南昭通市当月累计降水量云南保山市当月累计毫米毫米250201920202021202220234002019202020212022202335020030015025020010015010050500001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31资料来源iFind国泰君安期货研究资料来源iFind国泰君安期货研究图15澜沧江流经城市澜沧月度降雨季节性图图16金沙江澜沧江上游西藏昌都降雨季节性降水量云南临沧市当月累计降水量西藏昌都市当月累计毫米毫米450201920202021202220231602019202020212022202340014035012030010025080200601501004050200001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31资料来源iFind国泰君安期货研究资料来源iFind国泰君安期货研究水电站的入库流量指标可以反映来水情况上半年金沙江流域来水偏枯而澜沧江流域来水则逐月好转接近或超过往年同期从金沙江流域溪洛渡向家坝水电站的入库流量来看来水自去年四季度开始边际转好并延续至今年一季度但自二季度开始来水情况转枯7月份来水小幅好转但仍处于同期低位这与金沙江流经城市的降水量情况可形成相互印证而从澜沧江流域主要水电站糯扎渡小湾的入库流量来看来水同样也是一季度相对偏丰但二季度开始转枯不过与金沙江不同的是澜沧江自6月份开始来水请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究大幅转好其中糯扎渡入库流量甚至超过往年同期水平图17溪洛渡水电站来水自6月起边际小幅转好图18向家坝水电站来水自6月起边际小幅转好溪洛渡月度平均入库流量向家坝月度平均入库流量立方米秒立方米秒1200020172018201920201200020172018201920202021202220232021202220231000010000800080006000600040004000200020000001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31资料来源钢联资讯国泰君安期货研究资料来源钢联资讯国泰君安期货研究图19糯扎渡水电站来水自6月起有所转好图20小湾水电站来水自6月起恢复至同期水平糯扎渡月度平均入库流量小湾月度平均入库流量立方米秒立方米秒4000201720182019202035002017201820192020202120222023202120222023350030003000250025002000200015001500100010005005000001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31资料来源钢联资讯国泰君安期货研究资料来源钢联资讯国泰君安期货研究水电站的出库流量可以表征发电情况一般而言水电站发电主要跟出库指标相关其次受水位差高低的影响从金沙江流域的水电站出库数据来看今年一季度相对偏高位但进入二季度以来出库数据则表现相对偏弱整体发电情况较往年偏低不过澜沧江流域发电情况表现较好小湾糯扎渡出库数据在5月份以来抬升并接近往年同期高位而由于澜沧江流域电站为云南自用电量的主要来源因此该流域的发电增加也在很大程度上缓解了云南缺电的担忧图21溪洛渡水电站发电处于同期低位图22向家坝水电站发电亦处于低位溪洛渡月度平均出库流量向家坝月度平均出库流量立方米秒立方米秒1200020172018201920201200020172018201920202021202220232021202220231000010000800080006000600040004000200020000001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图23糯扎渡水电站发电自6月起维持高位图24小湾水电站发电自5月起抬升至同期中位数糯扎渡月度平均出库流量小湾月度平均出库流量立方米秒立方米秒3500201720182019202025002017201820192020202120222023202120222023300020002500200015001500100010005005000001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31资料来源钢联资讯国泰君安期货研究资料来源钢联资讯国泰君安期货研究对于后续水力发电的预测主要关注的点在于丰水期的持续时间即水电发电利用小时数水电站水位线以及水电装机情况等据云南气象局预测今年省内大部分地区降雨季在10月中旬前后结束结束时间接近往年同期或略偏早整体来水表现则较为正常此外从目前云南主要水电站的水位情况来看多数水位及蓄水量情况基本处于同期中位数后续枯水期水库的调节能力亦能得到保障而就水电装机而言根据云南省能源发展规划2016-2020年以及相关上市公司公告目前云南省规划的重点水电站项目一共有5个其中白鹤滩乌东德水电站整体装机容量大项目进展稳定对云南水力发电有较大的推动作用据公开资料报道乌东德水电站已于2021年6月16日全部机组投产完成并进入发电阶段而白鹤滩水电站亦于2022年12月20日全部发电机组投产发电其余水电站除托巴外均仍处于项目前期阶段未来1-2年内均无投产可能表2目前云南重点水电站项目中除托巴水电站2024年投产之外其他水电站均处于前期研究阶段项目名称建设地点项目建设内容及规模建设年限项目总投资建设单位项目进展备注白鹤滩水电站总四川省凉装机容量1600万山州宁南三峡金沙云川2022年12月千瓦共16台机金沙江白鹤滩县和云南装机1600万千瓦2017-2022年2200亿元水电开发有限全部机组投产组单机容量100水电站省昭通市云南侧800万千瓦公司发电万千瓦多年平巧家县境均发电量62443内亿千瓦时乌东德水电站共云南省禄三峡金沙云川2021年6月12台85万千瓦机金沙江乌东德劝县和四装机1020万千瓦2015-2021年502亿元水电开发有限16日所有机组组多年平均发水电站川省会东云南侧510万千瓦公司全部投产发电电量3891亿千县交界瓦时2022年6月通过国家核准开云南省德工建设力争国电金沙江旭金沙江旭龙水钦县与四装机240万千瓦云2022年开始建2023年实现大江-157亿元龙水电开发有电站川省得荣南侧120万千瓦设截流旭龙水电限公司县交界处站多年平均年发电量约10514亿千瓦时2017年4月获在建计划批核准工程总云南省迪2024年6月首工期82个月托澜沧江托巴水庆州维西华能澜沧江公装机140万千瓦2019-2025年232亿元台机组投产巴水电站共4台电站傈僳族自司2025年全部投机组多年平均治县境内产年发电量623亿千瓦时请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究加快前期工作云南省迪确保尽快开工建澜沧江古水水庆州德钦华能澜沧江公前期工作加快装机180万千瓦-179亿元设古水水电站电站县佛山乡司推进多年平均年发电境内量136亿千瓦时云南省德2023年3月环钦县奔子评第一次公示金沙江奔子栏前期工作加快栏镇和四装机240万千瓦-286亿元国家能源集团奔子栏水电站多水电站推进川省得荣年平均年电量县10256亿千瓦时资料来源云南省政府上市公司公告国泰君安期货研究图25向家坝水库水位线处于同期中位数图26溪洛渡水库水位线亦处于同期中位数向家坝水库水位08时日溪洛渡水库水位08时日米米3902014201520162017201820142015201620172018201920202021202220236202019202020212022202338560038058037556037054036552036050001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-2701-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图27糯扎渡水库蓄水量处于中低水位图28小湾水库蓄水量处于同期中位数水平糯扎渡水库站蓄水量小湾蓄水量百万立方米百万立方米250002015201620172018201918000201520162017201820192020202120222023160002020202120222023200001400012000150001000080001000060005000400020000001-0101-1301-2502-0602-1903-0303-1503-2804-0904-2105-0305-1505-2706-0806-2007-0207-1407-2608-0708-1908-3109-1209-2410-0610-1810-3011-1111-2312-0512-1712-2901-0101-1301-2502-0602-1903-0303-1503-2804-0904-2105-0305-1505-2706-0806-2007-0207-1407-2608-0708-1908-3109-1209-2410-0610-1810-3011-1111-2312-0512-1712-29资料来源钢联国泰君安期货研究资料来源钢联国泰君安期货研究因此就云南地区而言在主要水电站水位处于同期中位数的情况下叠加气象局预测今年丰水期将会正常结束考虑到三季度水电装机同比去年有相应增加叠加向家坝溪洛渡出库指标偏低预计今年三季度水电发电量约为1108亿千瓦时同比增加85对应地四季度基于水电装机增加的考量预计发电量达703亿千瓦时同比增加292024年考虑托巴水电站新增投产水电机组以及水电年发电小时数恢复至往年同期水平预计2024年全年水电发电量3345亿千瓦时同比增加180而对于四川地区其水电发电量亦处于同期中位数状态目前主要水电站二滩锦屏一级水位线相比于去年同期偏低或对后续四川发电量构成一定影响相应测算2023年2024年当地水电发电量约为32688亿千瓦时以及34674亿千瓦时请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究图29二滩水库水位线低于2022年同期图30锦屏一级水位线低于2022年同期二滩水库库水位08时日锦屏一级水库库水位08时日米米12102022202319002022202312001880119018601180184011701820116018001150114017801130176001-1102-0602-2703-1103-1903-2704-0404-1204-2004-2805-0605-1405-2205-3006-0806-1606-2407-0207-1007-1807-2608-0408-1208-2008-2809-0509-1309-2701-1102-0602-2703-1103-1903-2704-0404-1204-2004-2805-0605-1405-2205-3006-0806-1606-2407-0207-1007-1807-2608-0408-1208-2008-2809-0509-1309-27资料来源钢联资讯国泰君安期货研究资料来源钢联资讯国泰君安期货研究22火力发电上半年呈应发尽发状态短期1-2年上方空间受限川滇地区另一大发电领域为火电在上半年火电发力弥补了水力发电的不足但考虑到短期1-2年内两地火电增长仍有桎梏火电发力进一步增加的空间或有限近些年来云南当地火电发展规模受限火电站经营压力亦较大主要原因在于长期以来云南火电上网标杆电价偏低致使煤电价格长期严重倒挂年度火电发电利用小时数亦处在全国较低水平此外自2021年以来煤炭价格重心有所抬升一定程度上增加了火电企业外购煤的成本当地火电企业亦有破产清算等事件发生而2022年三季度之所以发生水电发力不足时火电难以迅速补位的情形主要原因就在于电煤供应短缺在火电厂利润偏低的情形下较难采购外省电煤不过值得注意的是云南当地政府及时发布政策文件如云南省燃煤发电市场化改革实施方案提出煤电上网电价在燃煤基准价上下浮动20并于2023年起开始执行同时云南省产业强省三年行动20222024年中提出云南将推进建设480万千瓦火电装机项目表明当地政府对火电这一稳定发电领域的逐步重视具体举措而言受去年电力短缺等事件影响今年以来政府紧盯全年火电发电量486亿千瓦时的目标火电开机容量持续提升火电机组呈满开状态上半年来看云南火电累计发电利用小时数同比增加588火电累计发电量增速达476下半年在丰水期水电发力增加的情形下火电丰水期或呈季节性减少态势进入枯水期火电或再次增加图31上半年云南累计火电利用小时数增速588图32云南火电月度发电量处于季节性下行通道小时云南发电设备平均利用小时火电累计值累计同比云南产量火电当月值3000150亿千瓦时802016201720182019250010070202020212022202320006050150050040100030500-50200-10010002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-312018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究对于火电新增装机而言截至2023年7月计划新增的480万千瓦火电装机项目中省能投红河电厂扩建70万千瓦煤电项目已开工华润昭通70万千瓦煤电项目预计12月底前开工剩余3个共340万千瓦煤电项目正在加快推进前期工作考虑到火电机组建设周期2年左右预计火电装机增量释放点也会出现在2025年因此短期内火电装机尚难见增量尤其是在火电投资收益偏弱的情形之下整体来看云南火电可看作是对水电发力不足时的补充但由于发电容量上限等问题短期内发电量难以进一步增加而长期来看火电新增装机亦需至2025年释放因此火电发力上方空间或仍受限根据发电利用小时数的预估考虑到电煤价格的回落以及火电对水电补缺口的逻辑大致测算2023年三四季度以及2024年当地火电发电量约为115亿千瓦时155亿千瓦时以及538亿千瓦时四川当地亦有同样的情况发生在经历过2022年7月高温限电之后当地政府亦开始重视火电项目的发展建设在四川省电源电网发展规划20222025年以下简称规划中提到将研究论证一批煤电项目充分释放省内煤炭产能增强电煤保供能力等规划中亦提到至2025年当地火电装机将达到2760万千瓦相较于2021年底的1825万千瓦约增加925万千瓦不过考虑到火电机组的建设周期预计短期内仍难以迅速放量火电发电仍有相应阻碍相应测算2023年以及2024年当地火电发电量约为9137亿千瓦时以及8235亿千瓦时23新能源发电政策持续扶持未来主要的发展方向新能源发电包括光伏及风力发电领域其在川滇两地均被写入需大力发展的政策文件当中但云南地区受制于当地资源条件的限制预计新能源板块发展仍存在一定逆风就云南而言2022年3月31日当地政府发布关于加快光伏发电发展若干政策措施的通知提出未来三年将新增新能源装机5000万千瓦的目标此外2023年6月云南发改委发布云南省2023年第一批新能源建设方案提出确保实现2023年新开工新能源1500万千瓦投产并网新能源项目装机1500万千瓦的目标据云南能源局统计截至8月中旬新增新能源发电并网装机达到982万千瓦新能源成为仅次于水电的第二大电源此足以看出云南政府发展新能源的力度与决心不过云南当地开展新能源亦有阻碍虽风光资源丰富但地形则约90以上是山地山川河流等地形复杂多变且易受到土地保护生态保护等多重影响据昆明电力交易中心预测云南2023年规划投产的2831万千瓦新能源政策激励明显不足投产进度缓慢很难实现按期投运因此整体而言云南虽有较多新能源装机远景但受限于地形生态保护等各类因素整体项目推进进度或偏慢根据发电利用小时数的预估大致测算2023年三四季度以及2024年当地新能源发电量约为73亿千瓦时90亿千瓦时以及412亿千瓦时四川当地政府亦出台相应政策四川省电源电网发展规划20222025年中提到至2025年当地光伏风力装机将从2021年的1746提升至13360到目前为止四川已有阶段性成果据四川能源局报道2023年上半年四川或新增新能源装机185万千瓦下半年将继续新增334万千瓦的新能源装机由此可见后续四川地区新能源发电将会有较大发展空间从而弥补水电部分发力的不足大致测算2023年以及2024年当地新能源发电量约为1988千瓦时以及223千瓦时请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究图33在当地政策扶持下2023年以来云南四川两地光伏新增装机容量均有较大幅度的提升万千瓦光伏发电新增装机容量云南累计值光伏发电新增装机容量四川累计值4003503002502001501005002014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06资料来源iFind国泰君安期货研究3西南地区电力需求情况省内用电以二产为主导外送电保持刚性兑付31川滇两地省内用电情形第二产业占主导上半年用电量持续增加就云南地区而言自2017年当地政府招商引资开始水电铝材水电硅材等项目持续入滇这也使得云南目前最主要的用电领域是工业用电从用电结构来看当地第二产业的用电占比达到74而第三产业及居民用电分别占13以及12从上半年的用电情况来看整体月度用电量处于同期高位但上半年用电量累计同比仅为115主要原因或与省内电解铝行业开工率自年初以来持续处于同期低位以及当地工业硅行业开工率持续回落等相关其他高耗电行业的开工率下降亦有贡献从2022年用电数据来看电解铝及硅产业年度用电量合计约700亿千瓦时占第二产业用电量的40此两大行业的开工率或可在一定程度上表征云南二产的用电情况四川地区亦是如此以2021年为例全社会用电量为327481亿千瓦时其中第二产业用电量为20795亿占比高达63而同时四川地区主要的工业企业就包括电解铝工业硅多晶硅等这些行业的开工率产量变化均能够影响当地的用电量水平图34云南省内第二产业用电占比74图35四川省内第二产业用电占比63云南省用电结构占比四川省用电结构占比第一产业城乡居民用电第一产业1121城乡居民用电17第三产业13第三产业19第二产业第二产业6374资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究注此为2021年数据请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究图36上半年云南月度用电量处往年高位图37上半年云南省内电解铝开工率相对偏低用电量云南当月值电解铝产能利用率云南月亿千瓦时28020162017201820191202016201720182019202020212022202320202021202220232301001808060130408020300-2001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源钢联资讯国泰君安期货研究因此判断后续电解铝工业硅以及多晶硅等行业的开工率较为重要此处将主要根据利润变化情况来加以判定就电解铝行业而言在持续盘整一年左右的铝价行情中电解铝行业利润相对稳定后续行业开工率亦将有所抬升而对于工业硅行业由于较多川滇地区硅厂卖货给期现商注册仓单锁定流动性短期内现货紧缺致使硅厂报价高企对应能给到硅厂较丰厚的利润硅厂丰水期开工仍将维持高位直至进入枯水期成本抬升以及仓单释放工业硅开工率才会有所回落因此基于上述逻辑考虑第一第三产业用电量难以有较大波动粗略测算云南地区三季度四季度以及2024年用电量分别为607亿千瓦时617亿千瓦时以及2777亿千瓦时测算四川地区2023年2024年全社会用电量分别为3300亿千瓦时3500亿千瓦时等32川滇两地省外送电情形相对刚性兑付除极端情形下难以降低作为西电东送的主要力量川滇地区发的电除了当地自用之外还有相当一部分电需要外送至华东广东广西等地区以云南为例2022年全省发电量3789亿千瓦时当年西电东送电量为1436亿千瓦时约占总发电量的379同样地四川省全年外送电量亦占其发电量的四成左右就此部分外送电而言一般为外送端与受端省份签订中长期协议并由电网调度执行除非遇到极端情况否则每年外送电量几乎为刚性兑付此处极端情况可参考2022年下半年四川缺电的情形四川因客观因素而高温缺电在国家同意其启动能源供应保障一级应急响应后外送电规模才有所减少此前体量很少发生变化因此就外送电量而言考虑到省间送电协议的刚性执行预计川滇两地外送电体量相较往年差异不大图38全统计口径下云南用电结构分布图39全统计口径下四川用电结构分布云南省用电结构占比全统计口径四川省用电结构占比全统计口径第一产业城乡居民用电第一产业11第三产业88城乡居民用电12第二产业第三产业4613第二产业45西电东送西电东送3729资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14期货研究4未来电力市场判断四季度或存缺电扰动未来电力格局尚难明晰近些年以来西南地区限电扰动频发电力问题愈发成为市场关注焦点上半年市场亦有对云南丰水期来水不足的顾虑不过从今年夏季开始全球气候格局由持续三年之久的拉尼娜现象转变为厄尔尼诺现象部分缓解西南地区的降水短缺预期对电力供需平衡再次构成扰动具体就川滇两地发电端而言为了解决水力发电不稳定的客观问题地方政府一方面持续督促当地火电领域建设保障煤炭资源供应等另一方面则大力扶持新能源如光伏风力发电等并不断制定相关政策以激励新能源装机不过考虑到火电机组建设周期长达两年以及新能源受制于云南当地土地环境条件等的制约预计短期发电增量空间仍较有限未来1-2年内川滇地区发电的主要着力点仍将聚焦于水力发电领域而此领域受来水影响波动明显来水情况亦会影响到水电发电利用小时数就用电端而言两地工业企业用电均占较高比例因此当地主要高耗电行业的产量及开工率变动均会有影响当地电解铝工业硅以及多晶硅行业的开工率可作为长期跟踪指标此外川滇两地亦需履行西电东送协议考虑到省间送电协议的刚性兑付预计外送电量并不会出现较大幅度的变动表3基于当下情形以及中性假设条件预计云南省2023年四季度或有缺电扰动2024年电力或较充沛单位亿千瓦时2022Q12022Q22022Q32022Q42022Y2023Q12023Q22023Q3E2023Q4E2023E2024E全省总发电量713100611518783748737816129694837964295Yoy61205-843099133-1881258013131火电发电量1428899131459149190115155609538Yoy-62-33362020715481170169186327-117水电发电量47685710226843039486537110870328343345Yoy104364-11937411921-3748529-67180风电发电量8552225421388734862271277Yoy61-210-223-51-7838412120014327622光伏发电量10999371316242882135Yoy21-4210320163333831163019791183650全省总用电量667109211819003839712819129696037824256Yoy-02451-67-2386167-2519868-15125云南省内用电量547582656606239058955360761723612777Yoy3910325511011877-50-7519-12176第一产业2577772832第二产业176543238444645717192068电解铝用电量576131113163170577702硅产业用电量11326224337128230其他用电行业107627524924025010141136第三产业31080858280327366城乡居民生活用电28970727273287311西电东送用电量117507521291143612026368534014081464Yoy-1551347-286-532-2522-481314169-2040送境外用电量33431333431314供需平衡460-866-299-219-907249-30-03-125147394资料来源昆明电力交易中心Wind国泰君安期货研究构建云南地区电力供需平衡表在相对中性的前提假设之下预计2023年四季度进入枯水期仍有可能出现电力缺口主要原因在于水电发电回落二产用电增加同时新能源发电尚难迅速补位不过若水库蓄水发挥枯水期调节功能以及火电发电大幅增加以补缺口则四季度电力问题或得到解决此需持续关注省内电网调节情况煤炭保供情形等对于云南地区2024年的判断考虑到水电发电利用小时数恢复至往年水平叠加新能源发电所带来的边际增量预计整体发电量年增速约131用电侧的增量则主要来自于第二产业的增长其带动全年用电增速达125全年来看电力供需呈小幅过剩态势但并不排除在一季度枯水期或者三季度丰水期再次出现缺电的可能性此需要持续关注来水情况对于四川地区而言基于目前主要水电站水位低于2022年同期的情形水力发电仍存相应制约但考请务必阅读正文之后的免责条款部分15期货研究虑到目前高温情况已有所消退短期电力缺口尚未显现后续在当地工业用电抬升的情形之下电力供需或仍存相应缺口亦需持续关注降水及气温情形图40四川省年度电力供需平衡测算预计2024年仍有电力缺口需持续关注发用电情形四川省电力供需平衡测算亿千瓦时亿千瓦时四川省发电量四川省用电量供需平衡西电东送右轴500013801370400013603000135013402000133010001320131001300-100012902020202120222023E2024E资料来源四川省统计局Wind国泰君安期货研究落脚到商品端部分商品如电解铝工业硅等在经历过2021-2022年的限电减产之后在商品定价时亦逐步纳入电力指标来进行考量后续电力格局亦会影响到此类商品的供给变化预期尤其是对现货偏紧状态的品种超预期限电可能导致供给定弹性的行情演绎建议持续跟踪请务必阅读正文之后的免责条款部分16期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分