中国对印尼矿产资源的依赖程度一直不低，伴随公共卫生事件之后全球宏观政经格局繁乱，同时考虑到国内原铝需求的刚性增长，中国针对工业制造的产业链上游资源供应的稳定性，也提出了更高要求。这可以视为中资企业出海印尼，拓展铝产业一体化的初衷，也是印尼从铝矿主到全产业链蜕变的开始。
　　从1924年铝土矿首次在荷属东印度群岛管理下的廖内群岛被发现，到2015年印尼第一家氧化铝厂——Tayan工厂（隶属ANTAM旗下的INDONESIACHEMICALALUMINA公司）投产，这中间长达90年的时间里，印尼始终处在本国矿产资源和铝工业发展完全不匹配的状态。如今印尼开始在氧化铝-电解铝的产业链延伸中，走出一条拓荒之路。
　　印尼铝土矿的分布高度集中，根据美国地质调查局（USGS）的统计，印尼的铝土矿储量在10-12亿吨左右，主要分布在西加里曼丹和廖内群岛。在2014年的出口禁令正式实施之前，印尼是全球主要的铝土矿生产及出口大国，然而近几年开始逐步转向生产氧化铝，产业链下沉的趋势已经初具雏形。
　　印尼矿企星罗棋布，CR10接近52.9%，CITA和ANTAM是产业链拓展核心枢纽企业。当前印尼拥有的氧化铝产能或接近430万吨，其中400万吨是冶金级氧化铝，CITA合资企业WHW和印尼南山PTBintan各有200万吨。未来氧化铝新增产能的规划总量乐观来看可能会高达1548.6万吨，含中资项目550万吨（锦江、陕西有色、天山铝业）及印尼本土企业项目998.6万吨，届时远景氧化铝产能可能会触及1948.6万吨的体量。保守看，如果仅考虑中资项目，目前统计的远景规模或可达到950万吨。
　　在印尼电解铝项目上，通过多渠道信息交叉验证，我们推算得到目前印尼现有+规划中的电解铝产能项目有4个，分别是：Inalum、华青铝业（华峰&青山）、PTBAI（南山铝业项目）、PTKAI（Adaro&力勤&CITA）。因此可重点跟踪这四大铝厂，目前已落地电解铝55万吨，远期或至390万吨。
　　关于印尼四大电解铝厂的配套氧化铝产能、电力供应及当地能源政策分析，将在下一篇专题报告《印尼：从铝矿主到全产业链的蜕变（中）》呈现，敬请期待。
　　

研究报告全文：二期货研究二2023年9月4日三年度印尼从铝矿主到全产业链的蜕变上王蓉投资咨询从业资格号Z0002529wangrong013179gtjascom张驰联系人期货从业资格号F0311458zhangchi027856gtjascom国泰报告导读君安中国对印尼矿产资源的依赖程度一直不低伴随公共卫生事件之后全球宏观政经格局繁乱同时考虑期到国内原铝需求的刚性增长中国针对工业制造的产业链上游资源供应的稳定性也提出了更高要求这货可以视为中资企业出海印尼拓展铝产业一体化的初衷也是印尼从铝矿主到全产业链蜕变的开始研究从1924年铝土矿首次在荷属东印度群岛管理下的廖内群岛被发现到2015年印尼第一家氧化铝厂所Tayan工厂隶属ANTAM旗下的INDONESIACHEMICALALUMINA公司投产这中间长达90年的时间里印尼始终处在本国矿产资源和铝工业发展完全不匹配的状态如今印尼开始在氧化铝-电解铝的产业链延伸中走出一条拓荒之路印尼铝土矿的分布高度集中根据美国地质调查局USGS的统计印尼的铝土矿储量在10-12亿吨左右主要分布在西加里曼丹和廖内群岛在2014年的出口禁令正式实施之前印尼是全球主要的铝土矿生产及出口大国然而近几年开始逐步转向生产氧化铝产业链下沉的趋势已经初具雏形印尼矿企星罗棋布CR10接近529CITA和ANTAM是产业链拓展核心枢纽企业当前印尼拥有的氧化铝产能或接近430万吨其中400万吨是冶金级氧化铝CITA合资企业WHW和印尼南山PTBintan各有200万吨未来氧化铝新增产能的规划总量乐观来看可能会高达15486万吨含中资项目550万吨锦江陕西有色天山铝业及印尼本土企业项目9986万吨届时远景氧化铝产能可能会触及19486万吨的体量保守看如果仅考虑中资项目目前统计的远景规模或可达到950万吨在印尼电解铝项目上通过多渠道信息交叉验证我们推算得到目前印尼现有规划中的电解铝产能项目有4个分别是Inalum华青铝业华峰青山PTBAI南山铝业项目PTKAIAdaro力勤CITA因此可重点跟踪这四大铝厂目前已落地电解铝55万吨远期或至390万吨关于印尼四大电解铝厂的配套氧化铝产能电力供应及当地能源政策分析将在下一篇专题报告印尼从铝矿主到全产业链的蜕变中呈现敬请期待特别鸣谢凯丰投资联合研究请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1印尼铝土矿生产摸排资源集中矿企分散产业链下沉加快311印尼铝土矿概貌资源高度集中产业链下沉已现端倪312印尼矿企星罗棋布CR10接近529CITA和ANTAM是产业链拓展核心枢纽企业52氧化铝-电解铝产业拓荒之路已落地电解铝55万吨远期或至390万吨821印尼冶金级氧化铝400万吨已落地远景或可达千万吨级别822电解铝项目四大铝厂可重点跟踪远景产能规模约接近390万吨83结论印尼铝产业的一体化进展不快但意图明朗9请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1印尼铝土矿生产摸排资源集中矿企分散产业链下沉加快印度尼西亚位于亚洲东南部别号千岛之国作为全球最大的群岛国家印尼地跨南北两个半球横卧两洋两洲太平洋印度洋亚洲大洋洲扼守马六甲海峡巽他海峡龙目海峡等重要的国际贸易航道作为东盟第一大国印尼的人口面积和经济总量均占其40左右印尼经济增速多年来一直保持在5左右在全球主要经济体中位列前茅1在印尼的支柱产业中采矿业无疑是其中极为闪耀的一颗明珠印尼矿产资源丰富主要的矿产品有锡铝镍铁铜锡金银煤等印尼主要国有矿业公司为安塔公司Antam和国有锡业集团公司PTTimahTbk矿业是外商投资印尼的传统热门行业特别是2012年5月印尼政府对65种矿产品出口加征20的出口税含铜铝镍等金属矿产并要求外国投资者在印尼投资设立冶炼加工厂等措施刺激了外商对矿产下游行业的投资目前矿冶已成为印尼第一大外商投资行业2据印尼投资部统计2022年中国企业对印尼直接投资达823亿美元同比增长160创历史新高位列印尼第二大外资来源国3中国对印尼矿产资源的依赖程度一直不低伴随公共卫生事件之后全球宏观政经格局繁乱同时考虑到国内原铝需求的刚性增长中国针对工业制造的产业链上游资源供应的稳定性也提出了更高要求这可以视为中资企业出海印尼拓展铝产业一体化的初衷也是印尼从铝矿主到全产业链蜕变的开始11印尼铝土矿概貌资源高度集中产业链下沉已现端倪印尼铝土矿的分布高度集中根据美国地质调查局USGS的统计印尼的铝土矿储量在10-12亿吨主要分布在西加里曼丹和廖内群岛印尼最早的铝土矿开发在廖内群岛该矿后被ANTAM并购4随着西加里曼丹附近的铝土矿不断被开发且2009年ANTAM关停廖内群岛的铝土矿后印尼的铝土矿开采就主要集中在西加里曼丹图1印尼主要的铝土矿矿脉集中在西加里曼丹和廖内群岛铝土矿矿点资料来源印尼能源与矿产资源部ESDM1参考对外投资合作国别地区指南之印度尼西亚2022年版2参考同上3httpsbaijiahaobaiducomsid1773831184283904032wfrspiderforpc中国经济周刊报道4ANTAM官网httpswwwantamcomenproductsbauxite请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究表1印尼铝土矿储量集中在西加里曼丹省图2印尼从生产铝土矿转向生产氧化铝资料来源ESDM国泰君安期货研究资料来源USGS国泰君安期货研究在2014年的出口禁令正式实施之前印尼是全球主要的铝土矿生产及出口大国然而近几年开始逐步转向生产氧化铝产业链下沉的趋势已经初具雏形根据USGS统计数据在出口禁令实施前夕的2013年市场为抢生产抢出口印尼铝土矿的产储比一度冲高至6相当于储量保障年限被显著压低至16年左右然而伴随印尼矿业法规定的出口禁令时限来临2014-2015年印尼在尚未匹配对等规模冶炼产能的情况下直接切断了铝土矿出口并导致同期的矿石产量几乎逼近零而与此同时印尼氧化铝的生产开始起量印尼之所以早在2009年就颁布矿业法对基础矿产进行出口限制的长期规划核心驱动就在于提高基础资源的附加值并拓展延伸本国自有的金属产业链2014年正式落地的禁矿令加速了随后几年包括中资在内的海外企业在印尼的氧化铝产能建设伴随2017年印尼政府对铝土矿的出口禁令改为出口配额制42品位以上的铝矿可限量出口给5年内在印尼投资建厂的国外企业铝土矿的开采生产及出口也得以恢复截至2021年根据USGS数据印尼铝土矿储量的静态保障年限约在48年仍拥有较长的资源保供期2022年12月印尼再宣禁矿令从今年6月10日起全面禁止出口铝土矿此举进一步体现了印尼政府促进产业转型加快矿产资源加工行业发展的坚定决心当局亦明确表态希望可以复制镍产业的成功经验吸引外资赴印尼投资并增加当地就业机会至此印尼在铝全产业链上的本土化意图已然非常明朗其与中国之间的贸易关系也在随之发生变化从此前中国最大的铝土矿进口来源国到目前跃升为中国第二大氧化铝进口来源国紧随澳洲其后图32017年之后印尼铝土矿年开采量重新抬升图42021年印尼铝土矿储量保障年限约在48年资料来源USGS国泰君安期货研究资料来源USGS国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图5印尼曾是中国铝土矿第一大进口来源国图6印尼是中国新开发的氧化铝来源国资料来源wind海关总署国泰君安期货研究资料来源wind海关总署国泰君安期货研究12印尼矿企星罗棋布CR10接近529CITA和ANTAM是产业链拓展核心枢纽企业印尼铝土矿开采企业众多从印尼能源和矿产资源部ESDM的统计信息来看已披露铝土矿矿区面积大约接近580万公顷总计有55个矿企参与铝土矿的开采这其中前十大矿企的矿区面积占比接近529以CITA和ANTAM两家企业的矿区面积居前占总面积的202图7印尼铝土矿开采企业分布在主要矿脉上铝土矿冶炼厂Smelter铝土矿矿场资料来源ESDM请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究表2前十大矿企的矿区面积占比接近529图8印尼排名前二的铝矿企矿区面积占比在202资料来源ESDM国泰君安期货研究资料来源ESDM国泰君安期货研究根据ESDM发布的印尼氧化铝项目梳理表来看印尼总计有11家氧化铝厂沿矿脉分布其中10家集中在西加里曼丹省ANTAM和CITA旗下抑或合资的氧化铝企业发展较早不过考虑到印尼信息披露的可得性并结合市场多个渠道获取的信息综合评估除ANTAM和CITA其合资企业WHW5的氧化铝项目之外中国南山集团也已在印尼廖内群岛成立氧化铝生产企业PTBintan并于2022年10月投产落地二期产能表3印尼氧化铝项目梳理表含化学级氧化铝产出单位吨资料来源ESDM国泰君安期货研究备注因印尼官方网站可能存在信息滞后当前表中项目与最新情况存在一定出入或遗漏除CITA和ANTAM之外其他企业的信息披露不透明总结现有可获得的公开市场信息我们认为当前印尼拥有的氧化铝产能或接近430万吨其中ANTAM旗下的INDONESIACHEMICALALUMINA以生产化学级氧化铝CGA为主年产能30万吨CITA合资企业WHW和印尼南山PTBintan则以生产冶炼级氧化铝SGA为主年产能分别可达200万吨合计400万吨5WHW成立于2012年CITA持股30中国宏桥集团ChinaHongqiaoGroupLimited持股56WinningInvestmentHKCompanyLtd持股9山东魏桥铝电股份有限公司ShandongWeiqiaoAluminiumandElectricityCoLtd持股5WHW于2016年开始生产冶金级氧化铝SGA并在同年进行了首次出口当时WHW是印尼唯一一家生产氧化铝SGA的公司年产能达到100万吨2022年1月WHW完成了第二阶段氧化铝加工设施的建设使年产能增加到200万吨httpswwwwhwaluminacomchnindexhtml请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究ANTAM和CITA凭借凸出的铝矿优势在目前印尼铝全产业链拓展的过程中正发挥着极为重要的枢纽作用首先来看ANTAM由印尼国企Inalum6主要控股根据年报其年产量在2019年达到1727万吨后至2022年基本维持在150-160万吨附近氧化铝产量偏低2022年仅在152万吨2021年2023年ANTAM分别在TayanMempawah和Landak等附近地区进行新的铝土矿勘探工作从未来规划来看ANTAM和Inalum共同持有的旗下婆罗洲氧化铝公司BORNEOALUMINAINDONESIA正在兴建100万吨氧化铝产能预估投产时间或在2024年3季度此外ANTAM的母公司Inalum也规划在2024-2025年进一步提升现有电解铝产能至40万吨CITA由印尼Harita集团Lim家族掌管和嘉能可合资控股其主要产品是铝土矿并在冶炼端与WHW合资生产氧化铝2021年其铝土矿冶炼级产量能够占印尼总产量的333CITA产量接近8586万吨印尼全国产量接近25781万吨CITA在提高国内竞争力的同时积极开拓海外市场并在年报中重点提及了其与中国的贸易活动2022年CITA冶炼级铝土矿的销量同比提升了1226CITA的氧化铝项目主要在其合资企业WHW年产能200万吨目前两条线满产运行CITA在印尼有自己的专属码头以及发电厂来为其铝产业的生产加工提供帮助从未来规划来看CITA通过WHW参与了印尼最大的煤炭公司阿达罗能源集团主导的电解铝冶炼项目远景产能目标在150万吨图9ANTAM是印尼国企Inalum控股的子公司图10CITA由Harita集团和嘉能可合资控股资料来源ANTAM年报资料来源CITA年报6Inalum印尼唯一一家从事铝冶炼的国企目前在北苏门答腊拥有两座水电站和一座年产能27万吨的电解铝厂其电解铝厂现有三个电解系列每个电解系列包括170台电解槽httpswwwchinalcocomcnxwzxxwzxqydt202304t20230419109743html请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图11ANTAM铝土矿产出持稳氧化铝产量偏低图122022年CITA铝土矿产量接近11454万吨资料来源ANTAM年报整理国泰君安期货研究资料来源CITA年报整理国泰君安期货研究2氧化铝-电解铝产业拓荒之路已落地电解铝55万吨远期或至390万吨21印尼冶金级氧化铝400万吨已落地远景或可达千万吨级别从1924年铝土矿首次在荷属东印度群岛管理下的廖内群岛被发现到2015年印尼第一家氧化铝厂Tayan工厂隶属ANTAM旗下的INDONESIACHEMICALALUMINA公司投产这中间长达90年的时间里印尼始终处在本国矿产资源和铝工业发展完全不匹配的状态如今印尼开始在氧化铝-电解铝的产业链延伸中走出一条拓荒之路基于上文及最新国内咨询商的统计来看当前印尼拥有的氧化铝产能或接近430万吨其中400万吨是冶金级氧化铝CITA合资企业WHW和印尼南山PTBintan各有200万吨未来新增产能的规划总量乐观来看可能会高达15486万吨含中资项目550万吨锦江陕西有色天山铝业及印尼本土企业项目9986万吨请参见上文表3届时远景氧化铝产能可能会触及19486万吨的体量保守看如果仅考虑中资项目目前统计的远景规模或可达到950万吨表4印尼氧化铝已落地400万吨产能远景产能新投仍在持续推进中资料来源MysteelSMM国泰君安期货研究22电解铝项目四大铝厂可重点跟踪远景产能规模约接近390万吨通过多渠道信息交叉验证我们推算得到目前印尼现有规划中的电解铝产能项目有4个分别是Inalum华青铝业华峰青山PTBAI南山铝业项目PTKAIAdaro力勤CITA请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究表5印尼电解铝项目梳理表资料来源公开市场信息凯丰投资国泰君安期货研究截至2022年印尼已建成的电解铝产能仅有Inalum的27万吨今年Inalum在中铝沈阳院对其电解槽的升级改造下产能提高至接近30万吨此外华青铝业也新落地25万吨运行产能预计年内印尼电解铝产能规模可达55万吨下半年边际新投产能已不多2024年及此后几年我们预计将有335万吨产能新投落地远景合计产能可达390万吨分别是Inalum40万吨华青铝业100万吨PTKAI150万吨PTBAI100万吨3结论印尼铝产业的一体化进展不快但意图明朗印尼在铝全产业链上的一体化进程尽管动作不快但意图明朗从1924年铝土矿首次在荷属东印度群岛管理下的廖内群岛被发现到2015年印尼第一家氧化铝厂Tayan工厂隶属ANTAM旗下的INDONESIACHEMICALALUMINA公司投产这中间长达90年的时间里印尼始终处在本国矿产资源和铝工业发展完全不匹配的状态如今印尼开始在氧化铝-电解铝的产业链延伸中走出一条拓荒之路印尼铝土矿的分布高度集中根据美国地质调查局USGS的统计印尼的铝土矿储量在10-12亿吨左右主要分布在西加里曼丹和廖内群岛在2014年的出口禁令正式实施之前印尼是全球主要的铝土矿生产及出口大国然而近几年开始逐步转向生产氧化铝产业链下沉的趋势已经初具雏形印尼矿企星罗棋布CR10接近529CITA和ANTAM是产业链拓展核心枢纽企业当前印尼拥有的氧化铝产能或接近430万吨其中400万吨是冶金级氧化铝CITA合资企业WHW和印尼南山PTBintan各有200万吨未来氧化铝新增产能的规划总量乐观来看可能会高达15486万吨含中资项目550万吨锦江陕西有色天山铝业及印尼本土企业项目9986万吨届时远景氧化铝产能可能会触及19486万吨的体量保守看如果仅考虑中资项目目前统计的远景规模或可达到950万吨在印尼电解铝项目上通过多渠道信息交叉验证我们推算得到目前印尼现有规划中的电解铝产能请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究项目有4个分别是Inalum华青铝业华峰青山PTBAI南山铝业项目PTKAIAdaro力勤CITA因此可重点跟踪这四大铝厂目前已落地电解铝55万吨远期或至390万吨关于印尼四大电解铝厂的配套氧化铝产能电力供应及当地能源政策分析将在下一篇专题报告印尼从铝矿主到全产业链的蜕变中呈现敬请期待请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分11