营收、利润业绩增速均较快。2023年上半年浙商银行实现营收332.27亿元，同比增长4.68%，实现归母净利润77.43亿元，同比增长11.03%。其中二季度单季实现营收174.47亿元，同比增长6.72%，实现归母净利润21.18亿元，同比增长14.12%。公司2023年上半年加权ROE为10.96%，较上年同期上升0.67pct，盈利能力保持较强。
　　中收增速回暖。2023年上半年全行非息收入92.58亿元，同比增长8.88%，占营业收入的27.86%，同比上升1.07pct。其中，手续费及佣金净收入同比增长12.16%，总体增速回暖，其中结算与清算业务、承销及咨询业务、托管及受托业务增势较为明显。
　　扩表速度较快，主要由对公贡献。截至6月末，全行总资产2.91万亿元，较年初增长11.07%，其中发放贷款和垫款总额1.65万亿元，较年初增长8.40%；全行总负债2.73万亿元，较年初增长11.27%，其中吸收存款余额1.82万亿元，比上年末增长8.42%。2023年上半年对公贷款对全行新增信贷规模占比达70%，对贷款增量贡献较大。
　　净息差收窄趋势减缓，负债端收益率改善。全行上半年净息差为2.14%，较2022全年收窄7bps，较2022年上半年收窄14bps，下行趋势有一定减缓。从资产端看，上半年全行生息资产平均收益率为4.30%，同比减少14bps，其中贷款平均收益率4.95%，同比减少30bps。从负债端看，上半年全行计息负债平均付息率为2.35%，同比减少1bp，其中存款平均付息率2.24%，同比减少4bp，存款成本压降，公司负债端降本成效显现。
　　资产质量总体稳定，前瞻性指标改善。我们测算的公司2023年上半年不良生成率同比上升10bps至0.92%。全行6月末不良贷款率1.45%，较3月末小幅上升1bps。期末关注率2.08%，较3月末大幅降低32bps；期末逾期率1.77%，较3月末大幅降低19bps，两个前瞻性指标有所改善。6月末公司拨备覆盖率为182.42%，较3月末微降0.5bp，资产质量保持股份行中等水平。
　　投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润150.38/170.98/193.39亿元，同比增速10.4/13.7/13.1%；摊薄EPS为0.62/0.72/0.82元；当前股价对应PE为5.1/4.4/3.8x，PB为0.46/0.43/0.40x，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响

研究报告全文：证券研究报告2023年09月04日浙商银行601916SH2023年中报点评增持业绩稳定增长资产质量改善核心观点公司研究财报点评营收利润业绩增速均较快2023年上半年浙商银行实现营收33227亿元银行股份制银行同比增长468实现归母净利润7743亿元同比增长1103其中二季证券分析师王剑证券分析师陈俊良度单季实现营收17447亿元同比增长672实现归母净利润2118亿元021-60875165021-60933163wangjianguosencomcnchenjunliangguosencomcn同比增长1412公司2023年上半年加权ROE为1096较上年同期上升S0980518070002S0980519010001067pct盈利能力保持较强基础数据中收增速回暖2023年上半年全行非息收入9258亿元同比增长888投资评级增持维持合理估值占营业收入的2786同比上升107pct其中手续费及佣金净收入同比收盘价258元总市值流通市值7085970859百万元增长1216总体增速回暖其中结算与清算业务承销及咨询业务托管52周最高价最低价351248元及受托业务增势较为明显近3个月日均成交额36502百万元市场走势扩表速度较快主要由对公贡献截至6月末全行总资产291万亿元较年初增长1107其中发放贷款和垫款总额165万亿元较年初增长840全行总负债273万亿元较年初增长1127其中吸收存款余额182万亿元比上年末增长8422023年上半年对公贷款对全行新增信贷规模占比达70对贷款增量贡献较大净息差收窄趋势减缓负债端收益率改善全行上半年净息差为214较2022全年收窄7bps较2022年上半年收窄14bps下行趋势有一定减缓从资产端看上半年全行生息资产平均收益率为430同比减少14bps其中贷款平均收益率495同比减少30bps从负债端看上半年全行计息负债平均付息率为235同比减少1bp其中存款平均付息率224同资料来源Wind国信证券经济研究所整理比减少4bp存款成本压降公司负债端降本成效显现相关研究报告浙商银行601916SH一季报点评-风险加速出清业绩增速资产质量总体稳定前瞻性指标改善我们测算的公司2023年上半年不良稳定2023-04-26浙商银行601916SH2022年报点评-不良处置加快改革成生成率同比上升10bps至092全行6月末不良贷款率145较3月末效逐步显现2023-03-28小幅上升1bps期末关注率208较3月末大幅降低32bps期末逾期率浙商银行601916SH-经营战略转型深耕浙江板块协同2022-11-08177较3月末大幅降低19bps两个前瞻性指标有所改善6月末公司拨备覆盖率为18242较3月末微降05bp资产质量保持股份行中等水平投资建议我们预计2023-2025年归母净利润150381709819339亿元同比增速104137131摊薄EPS为062072082元当前股价对应PE为514438xPB为046043040x维持增持评级风险提示宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元5447161085687957743887040-142121126126124净利润百万元1264813618150381709819339-2877104137131摊薄每股收益元055056062072082总资产收益率060056055055055净资产收益率108107107116122市盈率PE5757514438股息率0067748495市净率PB054049046043040资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告财务预测与估值每股指标元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS055056062072082营业收入5447161085687957743887040BVPS584649690739795其中利息净收入4195247062527575947467205DPS000021023026030手续费净收入40504791574966127273其他非息收入84699232102891135312562资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业支出3953945238513145756264559228672262193297589336275379991总资产30165其中业务及管理费1378416774188912126523901131188148629167950188105210677其中贷款91906资产减值损失2483127653315093527039502113563129638148170169313非信贷资产9748349269其他支出92481191310281156211984245600280078317681360151总负债00056营业利润1493215847174811987622481141570168144191684216603244761其中存款53559其中拨备前利润3976343500489915514661983101078115389非存款负债70413577455788393507营业外净收入4916000所有者权益166883165930175110185941198399利润总额1498115831174811987622481其中总股本2126921269212692126921269减所得税20651842203423132616普通股东净资产124216137938146709157074169004净利润1291613989154471756319866归母净利润1264813618150381709819339总资产同比116147135130130其中普通股东净利润1179011817132371529717538贷款同比125133130120120分红总额04466493256076342存款同比60188140130130贷存比9388888786营业收入同比142121126126124非存款负债负债3332323232其中利息净收入同比232168121127130权益乘数137158170181192手续费净收入同比00183200150100归母净利润同比2877104137131资产质量指标2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率154147143140135业绩增长归因2021A2022A2023E2024E2025E信用成本率213211212210210生息资产规模123161129126130拨备覆盖率175182171175194净息差广义11007-080200手续费净收入-29010702-03资本与盈利指标2021A2022A2023E2024E2025E其他非息收入-62-48-01-04-03ROA060056055055055业务及管理费10-32000000ROE108107107116122资产减值损失-106-38-221107核心一级资本充足率813805754715681其他因素-1926-000100一级资本充足率1080954903864830归母净利润同比2877104137131资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032