投资要点
　　浙商银行“深耕浙江”，前瞻性布局经济周期弱敏感资产，五大板块协同发展。公司资产负债表重构完成，存量包袱消化接近尾声，伴随战略重塑+配股落地，规模扩张动能强化+息差改善+中收潜力释放，高成长潜力有望逐步兑现。
　　资产质量：存量包袱逐步出清，轻装上阵进行时。
　　1）表外风险化解接近尾声，非信贷减值压力缓释。2022年末表内非标资产较2016年高点压降超80%，占总资产比重从40%回落至3.2%。表外非标资产回表步伐明显加速，对表外理财存量历史包袱加大拨备计提力度，2019年起非信贷减值损失维持在100亿以上，同步加大非信贷资产核销处置力度，债权投资核销率超2%，预计公司表外非标回表进程已接近尾声，减值计提压力有望缓释。
　　2）表内处置力度同步加强，不良率稳中有降。2021年董事会换届完成后，公司改变以非标促发展的经营理念，2023年进一步将“化风险”作为全行的重要战役，加大存量不良核销处置力度，同时资源转向“经济周期弱敏感资产”，新增业务风险较低。2022年末不良贷款率1.47%，实现近5年来首次下降，2023Q1进一步降至1.44%，拨备覆盖率逐步企稳至183%；不良生成率较前期高点下降，预计2023年历史存量包袱有望基本出清，资产质量进入改善通道。
　　发展抓手：深耕浙江，发力经济周期弱敏感资产。
　　2022年初，公司确立“深耕浙江”三年行动方案，并首提“经济周期弱敏感资产”，助力公司穿越经济周期实现可持续发展。
　　1）小额分散资产：深化供应链金融+深耕普惠金融，增厚业务优势。截至2022年末，普惠小微企业贷款余额2773亿元，同比增长17%。深化零售业务战略转型，发力住房按揭贷款和消费贷款，助力零售贷款占比和盈利贡献稳步提升，2022年末零售贷款占比27%，贡献营收和利润分别为21%、11%。
　　2）弱周期行业资产：对公坚持服务实体经济，立足区域经济深耕制造业，同时多措并举推进弱周期行业资产构建，截至2022年末，服务弱周期行业客户数4592户，贷款余额1428亿元。
　　3）客户服务总量：公司非息收入占比较低，尤其是中收规模相对落后，2022年实现中间业务收入48亿元，占营收比重仅8%。公司大力发展AUM财富管理、FPA投行服务、FICC代客服务等业务，提振中收。
　　业绩表现：战略重塑+风险出清+配股落地，高成长性逐步兑现。
　　2023Q1公司营收和归母净利润增速分别录得2.5%和9.9%，业绩表现优于同业。展望未来，盈利能力有望企稳回升，驱动因素在于：①深耕浙江+零售转型，支撑规模扩张+息差改善；②伴随新战略落地，CSA助力中收提升；③存量包袱处置接近尾声，资产质量向好，减值计提压力缓释，信用成本节约。④配股落地，核心资本得到有力补充，打开成长空间。
　　投资建议：我们预计公司2023、2024年EPS分别为0.71元、0.79元，预计2023年底每股净资产为7.18元。以2023年8月25日收盘价计算，对应2023年底的PB为0.36倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下行，资产质量改善不及预期，战略实施不及预期

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId银行title浙商银行601916investSuggestion增持首次春华将至秋实可期investS2023年8月27日uggestionChan投资要点深市场数据ge浙商summary银行深耕浙江前瞻性布局经济周期弱敏感资产五大板块协同发展公度市场数据日期2023825收盘价元259司资产负债表重构完成存量包袱消化接近尾声伴随战略重塑配股落地规模研扩张动能强化息差改善中收潜力释放高成长潜力有望逐步兑现总股本百万股27465究流通股本百万股21544资产质量存量包袱逐步出清轻装上阵进行时报净资产百万元1679431表外风险化解接近尾声非信贷减值压力缓释2022年末表内非标资产较2016告总资产百万元2746969年高点压降超80占总资产比重从40回落至32表外非标资产回表步伐明显加速对表外理财存量历史包袱加大拨备计提力度2019年起非信贷每股净资产元672减值损失维持在100亿以上同步加大非信贷资产核销处置力度债权投资核来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理销率超预计公司表外非标回表进程已接近尾声减值计提压力有望缓释22表内处置力度同步加强不良率稳中有降2021年董事会换届完成后公司改变以非标促发展的经营理念2023年进一步将化风险作为全行的重要战分析师emailAuthor役加大存量不良核销处置力度同时资源转向经济周期弱敏感资产新陈绍兴assAuthor增业务风险较低2022年末不良贷款率147实现近5年来首次下降2023Q1SACS0190517070003进一步降至144拨备覆盖率逐步企稳至183不良生成率较前期高点下chenshaoxxyzqcomcn降预计2023年历史存量包袱有望基本出清资产质量进入改善通道王尘发展抓手深耕浙江发力经济周期弱敏感资产SACS0190520060001wangchenyjyxyzqcomcn2022年初公司确立深耕浙江三年行动方案并首提经济周期弱敏感资产助力公司穿越经济周期实现可持续发展曹欣童1小额分散资产深化供应链金融深耕普惠金融增厚业务优势截至2022年SACS0190522060001末普惠小微企业贷款余额2773亿元同比增长17深化零售业务战略转caoxintongxyzqcomcn型发力住房按揭贷款和消费贷款助力零售贷款占比和盈利贡献稳步提升2022年末零售贷款占比27贡献营收和利润分别为21112弱周期行业资产对公坚持服务实体经济立足区域经济深耕制造业同时多措并举推进弱周期行业资产构建截至2022年末服务弱周期行业客户数4592户贷款余额1428亿元3客户服务总量公司非息收入占比较低尤其是中收规模相对落后2022年实现中间业务收入48亿元占营收比重仅8公司大力发展AUM财富管理FPA投行服务FICC代客服务等业务提振中收业绩表现战略重塑风险出清配股落地高成长性逐步兑现2023Q1公司营收和归母净利润增速分别录得25和99业绩表现优于同业展望未来盈利能力有望企稳回升驱动因素在于深耕浙江零售转型支撑规模扩张息差改善伴随新战略落地CSA助力中收提升存量包袱处置接近尾声资产质量向好减值计提压力缓释信用成本节约配股落地核心资本得到有力补充打开成长空间投资建议我们预计公司20232024年EPS分别为071元079元预计2023年底每股净资产为718元以2023年8月25日收盘价计算对应2023年底的PB为036倍首次覆盖给予公司增持评级风险提示宏观经济超预期下行资产质量改善不及预期战略实施不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明深度研究报告目录1浙商银行深耕浙江的成长股份行-5-11历史沿革新战略落地成长潜力显著-5-12股东结构问题股东出清股权结构优化-6-13管理层新班子陆续落定战略重塑新征程-7-2存量包袱逐步出清轻装上阵进行时-9-21存量风险基本化解资产质量企稳向好-9-22表外风险化解接近尾声非信贷减值压力缓释-10-23表内处置力度同步加强不良率稳中有降-14-3深耕浙江发力经济周期弱敏感资产-18-31扎根区域经济探索差异化发展之路-18-32立足传统优势转向经济周期弱敏感资产-21-33业绩表现战略落地风险出清高成长性逐步兑现-26-34配股夯实资本打开成长空间-31-4盈利预测与投资建议-32-风险提示-34-图表目录图12022A浙商银行资产规模小但扩张快-5-图22022A浙商银行营收增速股份行领先-5-图3浙商银行战略目标提出以经济周期弱敏感资产为压舱石-6-图4浙商银行A股主要股东情况-7-图5浙商银行不良率自2018年起上行加速非标回表-9-图62020年之前浙商银行不良率始终优于同业-9-图72017年后浙商银行拨备覆盖率持续下行-9-图82017年前总资产增速显著高于股份行-10-图9前期规模高速扩张主要借力同业非标资产-10-图102013年浙商银行同业资产占比最高达32-10-图11浙商银行金融投资结构拆分-10-图122011年以来浙商银行负债结构变化-11-图132015年浙商银行广义同业负债占比高达44-11-图14浙商银行非标资产规模从高点压降超80-11-图152020年以来理财产品净值化率大幅提升-11-图16浙商银行负债结构变化情况-12-图17浙商银行存款占比持续提升-12-图182018年起非信贷减值计提显著提升-12-图192019年起加大非信贷资产核销力度-12-图20浙商银行非标规模压降非标拨贷比提升-13-图212022A估算非信贷拨贷比-13-图222017年后浙商银行不良率明显上行-14-图23对公贷款不良率高于零售业务板块-14-图24近两年地产和租赁商务不良率有所上升-15-图25浙商银行对公不良贷款分布-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-深度研究报告图26浙商银行房地产贷款占比下降-15-图272022A对公房地产贷款占比-15-图282018年以来减值计提力度明显加大-16-图292018年后浙商银行信用成本上行-16-图302018年以来信贷核销力度明显加大-16-图312020年以来不良认定标准趋严-16-图32浙商银行逾期率-17-图33浙商银行关注率-17-图34浙商银行不良生成率较前期高点下降-17-图352022年上市股份行不良生成率对比-17-图36浙江省中小企业占比较高-18-图37浙江省民营企业数量占比较高-18-图38浙江专精特新小巨人企业五批累计1462家-18-图39浙江省专精特新企业占比抬升-18-图40浙江省2019-2022年常住人口复合增速领先-19-图412022年浙江省人均可支配收入全国前列-19-图42浙江省人均GDP始终领先全国平均水平-19-图432022年浙江省贷款和人均贷款均全国前列-19-图44浙商银行机构分布图长三角地区是核心经营区域-20-图45贷款投向长三角地区占比近6成-20-图46省内贷款余额略低于宁波银行和杭州银行-20-图47经济周期弱敏感资产介绍-21-图48浙商银行对公贷款行业分布-22-图492022A对公贷款结构同业对比-22-图50浙商银行小微贷款余额及增速-23-图51普惠小微贷款占比同业领先2022A-23-图52贷款客户数和户均规模均逐年上升-23-图53浙商银行普惠小微户均规模较高2022A-23-图54零售贷款占比2018年后明显提升-24-图55零售业务贡献营收占比由13上升至21-24-图56浙商银行零售贷款以个人经营性贷款为主-24-图572022A同业零售贷款结构对比-24-图582022A浙商银行中收规模及占比股份行末位-25-图59浙商银行客群基础相对薄弱但增速较快-25-图60浙商银行中收结构代理业务占比逐年提升-25-图61国际结算业务快速发展-25-图62浙商银行营收增速-26-图63归母净利润增速自2020年起逐年改善-26-图64浙商银行ROE走势-27-图65浙商银行资产规模增速回落-27-图66浙商银行净息差水平-28-图67生息率同业领先支撑净息差表现-28-图68付息率高于同业压降空间较大-28-图692022A浙商银行净息差位于股份行第三-28-图70存款占比稳步提升至66-29-图712022A零售活期占比仅4同业最低-29-图72浙商银行非息收入占比较低-30-图73浙商银行手续费收入规模及增速-30-图742016年以来综合信用成本上升-30-图75浙商银行成本收入比-30-图76浙商银行资本充足率走势-31-图772023Q1资本充足率同业对比-31-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-深度研究报告表1浙商银行主要高管梳理截至2023年7月-8-表2浙商银行预期信用损失三阶段模型-13-表32022年预期信用损失三阶段横向对比-13-表4浙江省内商业银行机构数-20-表5公司积极开展供应链金融服务-22-表62022年上市股份行ROE杜邦分析-27-表7生息资产收益率拆分2022A-29-表8浙商银行存款成本同业较高2022A-29-表9资产负债表预测百万元-33-表10利润表预测百万元-33-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-深度研究报告报告正文1浙商银行深耕浙江的成长股份行11历史沿革新战略落地成长潜力显著深耕浙江的年轻股份行成长潜力显著浙商银行是一家总部位于浙江省的全国性股份行其前身为1993年成立于宁波市的中外合资银行中外合资南洋商业银行持有25股权中国银行浙江省分行持有40股权浙江省国际信托持15股权交通银行宁波分行持有20股权2004年经银监会批准重组改制成为现在的浙商银行总行迁至杭州市分别于2016年和2019年在港交所和上交所上市相较于其他股份行公司规模较小但成长性显著截至2022年末公司资产规模262万亿元同比增长152022年营收录得611亿元同比增长12规模和营收增速均在上市股份行中领先图12022A浙商银行资产规模小但扩张快图22022A浙商银行营收增速股份行领先资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理战略方向明晰经济周期弱敏感资产策略领跑五大业务板块齐头并进伴随公司新一届领导班子成形公司经营战略方向更加明确五大业务板块齐头并进其中大零售板块为五大板块之首坚持小额分散线上线下并举擦新擦亮小微金名片2022年张荣森行长率先提出在资产配置上转向经济周期弱敏感资产以经济周期弱敏感资产为压舱石打造高质量发展的一流经营体系垒好弱敏感资产压舱石推进五大业务板块协同发展伴随战略定位逐渐明确公司治理健全有序叠加存量包袱出清公司有望迎来发展新局面请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-深度研究报告图3浙商银行战略目标提出以经济周期弱敏感资产为压舱石资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理12股东结构问题股东出清股权结构优化股权结构多元分散问题股东出清国有属性持续增强浙商银行股权结构相对分散无控股股东和实际控制人截至2023年6月29日公司A股前十大股东中共有四家国有法人合计持股数占A股股本比例为2930其中浙江省金融控股有限公司为第一大股东持股比例1602太平人寿保险和山东国际信托通过拍卖竞得原第二大股东旅行者汽车集团的股份现分别持股428和392国资背景为浙商银行政务金融方面带来优质资源民企股东合计持股比例2326其中横店集团控股有限公司持股比例750是公司第二大股东股权结构多元均衡股权拍卖落地市场担忧化解公司原第二大股东旅行者汽车集团为安邦保险集团旗下关联公司之一2018年安邦保险被接管后旅行者汽车持有的公司股份被司法冻结2019年11月其持有的135亿股股票开始进行拍卖历时3年拍卖落地2023年5月17日公司发布公告称太平人寿保险和山东国际信托竞得旅行者汽车集团股份分别竞得71亿股和64亿股随着拍卖过户完成公司国有属性增强前十大股东中国有法人增至4席合计持A股比例2930安邦系股权出清市场担忧化解浙商银行国资背景更加深厚请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-深度研究报告图4浙商银行A股主要股东情况资料来源公司公告Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023年6月29日前十名A股股东持股数量占A股比例13管理层新班子陆续落定战略重塑新征程新任管理层陆续落定战略厘清开启新征程新任管理团队多为2021年以来聘任专业素质高1陆建强先生担任董事长其曾任职浙江省政府副秘书长办公厅党组成员在政府核心部门担任要职多年政务资源雄厚2张荣森先生就任行长其曾任广发银行北京分行行长助理江苏银行副行长和浙商银行副行长等核心岗位专业知识丰富展业经验充足3多位高管均具有丰富的银行从业经历有利于公司发展战略的制定与施行在新管理层的带领下公司重新厘清下一阶段战略方向业内首提以经济周期弱敏感资产为压舱石打造高质量发展的一流经营体系的经营策略推动五大业务板块协同发展加大对实体经济尤其是零售业务的倾斜聚焦化风险扩营收稳股价引战投四大战役展望未来3-5年伴随新战略在业务层面逐步落地公司有望迎来转型红利实现跨周期可持续发展请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-深度研究报告表1浙商银行主要高管梳理截至2023年7月姓名职务性别年龄履历曾任浙江省工商局办公室主任浙江省政协办公厅副主任浙江省政府办公厅副陆建强董事长男58主任浙江省政府副秘书长财通证券董事长曾任广发银行北京航天桥支行行长广发银行北京分行行长助理江苏银行北京张荣森行长男55分行行长浙商银行副行长兼北京分行行长副行长首曾任国家开发银行浙江省分行副主任科员招商银行宁波北仑支行行长浙商银陈海强男49席风险官行宁波分行行长浙商银行行长助理兼杭州分行行长副行长首曾任中国民生银行苏州分行计划财务部总经理浙商银行南京分行副行长浙商景峰男44席财务官银行财务会计部总经理兼资产负债管理部总经理浙商银行首席财务官曾任浙商银行风险管理中心主管经理资金部副总经理浙商银行行长助理兼金骆峰副行长男44融市场部总经理曾任中国银行南京市玄武支行行长中国民生银行苏州分行行长南京分行行林静然副行长男49长南京银行股份有限公司行长南京东南国资投资集团有限责任公司副董事长曾任浙江省财政厅国资局基建处副主任科员主任科员经济建设处主任科员郭定方监事长男54副处长曾挂职任杭州市西湖区财政局党委委员副局长政府采购监管处处长预算执行局局长资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-深度研究报告2存量包袱逐步出清轻装上阵进行时21存量风险基本化解资产质量企稳向好存量包袱消化接近尾声不良拐点初现资产质量趋势向好2017年起金融监管趋严2018年资管新规出台在此背景下公司大幅压降非标投资以及加速表外非标资产回表步入重塑资产负债表的阵痛期同时叠加江浙民企风险暴露资产质量阶段性承压2021年董事会换届后公司更加注重发展质量聚焦上规模调结构控风险创效益的经营方针2023年2月进一步明确将化风险作为全行的重要战役公司2018年以来风险处置力度显著加大过去5年信贷核销处置规模累计达到400亿元债权投资核销规模超过300亿元截至2022年末公司不良贷款率147实现五年来首次下降同时新增业务不良生成率持续下降预计2023年历史存量包袱有望基本出清资产质量有望企稳向好图5浙商银行不良率自2018年起上行加速非标回表资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图62020年之前浙商银行不良率始终优于同业图72017年后浙商银行拨备覆盖率持续下行资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-深度研究报告22表外风险化解接近尾声非信贷减值压力缓释前期借力同业业务和非标投资资产规模快速扩张2010年以来浙商银行资产增速始终领先于股份行平均水平2010-2012年间公司资产增速保持在30以上高出股份行平均水平约10pct此阶段资产扩张超车主要由同业资产驱动2013年以后借力非标投资资产规模扩张再次提速2014-2016年浙商银行总资产增速继续维持在30以上甚至一度高达54其中金融投资规模连续翻倍连续三年超过信贷贡献增量占比由2012年的8提升至2015年高点512017年以来监管趋严背景下行业回归本源非标规模大幅压降以及资管新规出台加速表外非标资产回表规模增速明显放缓图82017年前总资产增速显著高于股份行图9前期规模高速扩张主要借力同业非标资产资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图102013年浙商银行同业资产占比最高达32图11浙商银行金融投资结构拆分资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理负债端呈现由同业负债高增转向存款本源驱动发展的发展路径2010-2016年间浙商银行加大同业负债吸收力度拓展负债来源同业负债占比由2010年的15上升至2015年的峰值36广义同业负债含同业存单规模最高增长至5000亿元左右占比峰值高达44随着2017年后同业存单纳入MPA考核同业负请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-深度研究报告债占比稳步下降转为存款本源驱动存款占比自2015年后稳步攀升截至2023Q1存款占比上行至66图122011年以来浙商银行负债结构变化图132015年浙商银行广义同业负债占比高达44资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理公司积极优化资产结构持续压降非标由规模扩张转型为内涵提升的发展道路2017年以来浙商银行步入重塑资产负债表的阵痛期一方面积极优化资产结构加大信贷类资产投放力度信贷占总资产比重从2017年42提升至2022年的57另一方面非标投资规模大幅压缩2022年末表内非标资产较2016年高点5401亿元压降超80至843亿占总资产比重从40回落至32此外公司加快表外非标资产回表2022年末净值型理财产品占比7805较2020年大幅提升超过40pct图14浙商银行非标资产规模从高点压降超80图152020年以来理财产品净值化率大幅提升资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理持续提升存款占比重构资产负债表表内存款占比由2016年的57稳步提升至2022年的682016-2020年存款对于付息负债的增量贡献超702018-2019年甚至超过100截至2022年末浙商银行同业负债占比降至17若加上同业存单广义同业负债占比26实现资产负债表的重构请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-深度研究报告图16浙商银行负债结构变化情况图17浙商银行存款占比持续提升资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理加大非信贷资产处置力度信用成本阶段性承压资管新规后浙商银行表外非标资产的回表步伐明显加速对表外理财存量历史包袱加大拨备计提力度2019年起非信贷减值损失维持在100亿以上占比整体减值损失超50带动综合信用成本走高公司同步加大非信贷类资产核销处置力度2020-2022年债权投资核销规模分别高达91亿元103亿元和86亿元对应核销率分别高达2627和232022年已有下降态势预计公司表外非标回表进程已接近尾声减值计提压力有望缓释图182018年起非信贷减值计提显著提升图192019年起加大非信贷资产核销力度资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理拆分预期信用损失模型来看伴随公司加速非标资产回表进程加大处置力度对于拨备的消耗明显加大金融投资覆盖率由2019年的42下降至2022年的37其中阶段三覆盖率由2018年的79下降至2022年的50但横向对比来看2022年浙商银行金融投资覆盖率为374仍处于股份行领先水平其中阶段三覆盖率与股份行平均水平相当预计后续计提压力有限为了更准确衡量公司非信贷资产的拨备计提是否充分我们估算非信贷拨贷比金融投资减值准备金融投资规模剔除利率债和金融债2022年浙商银行非信贷拨贷比为58在股份行中仅次于招商银行拨备计提水平较为充足进一步拆分非标拨贷比请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-深度研究报告金融投资减值准备非标规模2022年浙商银行的非标拨贷比提升至25主要由于近年来公司非标规模持续压降同时保持较大的金融投资减值计提力度预计表外非标风险出清接近尾声图20浙商银行非标规模压降非标拨贷比提升图212022A估算非信贷拨贷比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注估算非标拨贷比金融投资减值准备非标投资规模注估算非信贷拨贷比金融投资减值准备金融投资总规模剔除利率债金融债表2浙商银行预期信用损失三阶段模型贷款覆盖率投资覆盖率年份阶段一阶段二阶段三汇总阶段一阶段二阶段三汇总201821242705330728578722201917202657300822162942202015213586270826972434202109189645270310855035202210234588270320549737资料来源公司公告Wind兴业证券经济与金融研究院整理表32022年预期信用损失三阶段横向对比贷款覆盖率投资覆盖率阶段一阶段二阶段三汇总阶段一阶段二阶段三汇总工商银行1252066784428903414798244043农业银行300241160584150281208448030中国银行12120837464250027建设银行1702559643433403013858661052交通银行099207362942410053844382009邮储银行2412506885932501342309976071招商银行2852856863443206646319487213兴业银行1181687772325302526937996207平安银行1661884702529307426695769193光大银行107165560722330113963619073中信银行1222522644025602129154675160民生银行061154652462370137342783071浦发银行084167564812440153602614124华夏银行0782020739228001313386356185浙商银行1022337587626803020484975374宁波银行245211184133440396879573030杭州银行351223572974362277123237江苏银行2101730762133909130965997207资料来源公司公告Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-深度研究报告23表内处置力度同步加强不良率稳中有降2022年以来伴随新任管理层陆续落定加大风险化解力度浙商银行不良率初现拐点不良率同比下降6bp至1472023Q1进一步下降至144拨备覆盖率小幅提升至183预计资产质量压力高峰已过从不良贷款分布来看对公不良占8成主要集中于制造业批零业及房地产业2017年以来浙江民企风险有所暴露公司制造业和批发零售业贷款不良率明显上升2020年叠加地产风险发酵导致整体对公不良上行由2017年的134提升至2021年高点188截至2022年末对公贷款不良率为163较上年末下降25bp其中制造业和批发零售业不良率分别为26和09分别较高点下降34pct和21pct随着经济逐步复苏实体企业经营风险预计可控房地产业不良仍在持续暴露过程中由2020年的01上升至2022年末的166横向对比来看公司对公地产贷款占比较高但近年来持续压降涉房敞口对公地产贷款占比由2019年14下降至2022年的11随着支持地产行业政策陆续落地房地产企业风险缓释助力表内外风险出清图222017年后浙商银行不良率明显上行图23对公贷款不良率高于零售业务板块资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-深度研究报告图24近两年地产和租赁商务不良率有所上升图25浙商银行对公不良贷款分布资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图26浙商银行房地产贷款占比下降图272022A对公房地产贷款占比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表内处置力度同步加强存量包袱逐步化解2021年董事会换届完成后浙商银行改变以非标业务促发展的粗放式经营理念重塑理念重建制度再造流程进展明显2023年2月公司进一步明确将化风险作为全行的重要战役深入推进风险处置专项行动加大存量不良核销处置力度2018年以来公司减值计提力度明显加大其中贷款减值损失由2019年的76亿元翻倍提升至2022年的172亿元带动贷款信用成本由081上升至120信贷核销规模同样显著攀升过去5年信贷核销处置规模累计达到400亿元2022年全年核销处置规模同比抬升56至144亿元同时不良认定标准趋严2022年以来公司逾期90天以上不良贷款下降至79位于股份行均值水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-深度研究报告图282018年以来减值计提力度明显加大图292018年后浙商银行信用成本上行资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图302018年以来信贷核销力度明显加大图312020年以来不良认定标准趋严资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理新增业务风险较低资源转向经济周期弱敏感资产公司实施以授权制约监督三大体系重构为核心的系统性重塑工程并于业内首提经济周期弱敏感资产2022年末经济周期弱敏感资产营收占比为2853较2022H1显著提升419pct资产结构优化助力资产质量改善从前瞻性指标来看公司关注率和逾期率有所抬升预计主要受疫情反复影响截至2022年末关注率和逾期率分别为240和196略高于股份行均值从不良生成率来看2022年公司不良净生成率测算为100较前期高点下降处于股份行同业较低水平随着存量包袱化解新增风险可控风险抵御能力提升公司资产质量有望稳中向好信用成本压力缓释将有望反哺利润请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-深度研究报告图32浙商银行逾期率图33浙商银行关注率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图34浙商银行不良生成率较前期高点下降图352022年上市股份行不良生成率对比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-深度研究报告3深耕浙江发力经济周期弱敏感资产31扎根区域经济探索差异化发展之路民营经济活跃中小企业林立民营经济是浙江省经济发展的主力军截至2023年7月浙江省民营企业超过320万户占全省企业数量的96按照企业注册规模划分注册资本1000万以下的企业超过300万户占比全省数量85同时民营市场主体量增质提在工信部最新公布的第五批国家级专精特新小巨人企业中浙江新增小巨人企业384家位居各省前列累计入选企业达1462家领跑全国浙商银行发展道路高度匹配地方经济生态为其差异化可持续业务的发展奠定坚实基础图36浙江省中小企业占比较高图37浙江省民营企业数量占比较高资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图38浙江专精特新小巨人企业五批累计1462家图39浙江省专精特新企业占比抬升资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理坐实经济强省地位人口增长速度快居民财富水平高截至2022年末浙江省人均GDP达1185万元在全国各省中位居第六人均可支配收入突破6万元在全国排名靠前同时居民贷款需求旺盛2022年末浙江省贷款余额1898万请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-深度研究报告亿元人均贷款规模接近30万元均位于全国前列居民整体消费水平和消费意愿领先全国为浙商银行深化零售业务转型和发力财富管理业务提供得天独厚的地缘优势图40浙江省2019-2022年常住人口复合增速领先图412022年浙江省人均可支配收入全国前列资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图42浙江省人均GDP始终领先全国平均水平图432022年浙江省贷款和人均贷款均全国前列资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理浙商银行坚定深耕浙江战略稳步推进省内业务拓展未来市场份额提升可期浙江省优质的经济环境使得区域银行竞争激烈对比浙江本土两家城商行宁波银行和杭州银行公司本地市场份额仍有较大提升空间截至2022年末浙商银行省内贷款规模4997亿元占全行贷款比重336本土市占率逐年提升至26但相较宁波银行35和杭州银行28省内贷款市占率仍有较大提升空间未来伴随区域业务拓展持续推进浙江大本营贡献度有望进一步提升2022年初公司确立深耕浙江的三年行动方案明确提出了四个大幅提升大幅提升各级党委政府的认可度大幅提升省内市场地位大幅提升业务的特色竞争力大幅提升基础客户群数量浙商银行作为浙江省属企业同时董事长陆建强先生政界从业经验丰富有助于公司对接对公政务资源公司深耕浙江三年行动全面实施大本营建设与党委政府同频共振同时公司各网点效率较高2022年浙商银行浙江省网均贷款规模53亿元高于宁波银行和杭州银行分别请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-深度研究报告为20亿元和30亿元此外公司拥有全国股份制银行牌照跨区域布局支撑规模扩张潜在成长空间大表4浙江省内商业银行机构数类型银行机构数城商行宁波银行345城商行杭州银行177股份行民生银行147股份行兴业银行129股份行浦发银行128股份行招商银行113股份行中信银行113股份行浙商银行94股份行平安银行91股份行华夏银行84股份行光大银行73资料来源国家金融监督管理局兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023-07-23机构数为支行数量图44浙商银行机构分布图长三角地区是核心经营区域资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图45贷款投向长三角地区占比近6成图46省内贷款余额略低于宁波银行和杭州银行资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注浙江省网均贷款浙江省贷款余额浙江省机构数请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-